Сенат не стал обсуждать законопроект о структуре федерального крипторынка. Неделю спустя председатель CFTC всё ещё излагал планы по токенизированному обеспечению и круглосуточным рынкам. Агентства могут действовать в рамках существующего законодательства, но их документы показывают, насколько далеко на самом деле простирается каждое действие.
Краткое изложение
- Голосование Сената по прекращению прений 15 сентября по закону CLARITY завершилось 49 против 50 при одном отсутствующем сенаторе.
- Криптоинтерпретация SEC от 17 марта описывает пять категорий активов, но не создаёт нового регулятора спотового рынка.
- Предложение SEC от 18 августа включает исключения для предложений на $5 млн и $75 млн при условии публичного обсуждения.
- Исключение SEC от 17 сентября для торговли акциями истекает в 2031 году и охватывает определённую модель торговой площадки.
- Мера CFTC по крипторынкам поступила на рассмотрение Белого дома 17 сентября на предварительной стадии нормотворчества.
Комиссия по торговле товарными фьючерсами хочет, чтобы рынки были готовы к токенизированному обеспечению и круглосуточной торговле. Её председатель Майкл Селиг заявил об этом на конференции по рынку казначейских облигаций 22 сентября, через неделю после того, как Сенат заблокировал обсуждение закона CLARITY. Он описал работу над стейблкоинами как обеспечением для деривативов и сказал, что некоторые продукты, включая криптовалюты, могут подойти для непрерывной торговли. Агентство уже направило меру по крипторынку на рассмотрение Белого дома. Замечания Селига были заявлением о направлении, а не публикацией этой меры.
Порядок событий имеет значение. Комиссия по ценным бумагам и биржам предложила правила криптопредложений до голосования в Сенате. Она выпустила ограниченное исключение для торговли токенизированными акциями два дня спустя. CFTC подала отдельную меру для предварительного рассмотрения в тот же день, как сообщал crypto.news, когда появилась заявка CFTC. Вашингтон пишет части свода правил, пока законопроект, который установил бы его законодательную основу, остаётся заблокированным.
Какую часть рынка могут регулировать эти части? Публичные документы дают более полезный ответ, чем упрощённое утверждение, что регуляторы заменили Конгресс. Одно действие толкует существующее законодательство о ценных бумагах. Другое предлагает исключения для привлечения средств. Третье разрешает конкретный способ торговли токенизированными акциями. Следующее правило CFTC ещё не опубликовано для общественного ознакомления. Ни одно из них не является законом о спотовом рынке цифровых товаров, предусмотренным CLARITY.
Сенат отклонил обсуждение, а не окончательный криптозакон
15 сентября Сенат проголосовал по прекращению прений по предложению перейти к H.R. 3633. Официальный протокол поименного голосования фиксирует 49 голосов за прекращение прений, 50 против и одного сенатора, не голосовавшего. Требовалось шестьдесят голосов. Сенаторы не голосовали по окончательному принятию и не урегулировали положения законопроекта через поправки на пленарном заседании.
Некоторые сообщения перевернули цифры, описав 50 голосов за и 49 против. Протокол Сената говорит об обратном. Любой из подсчётов не достигает 60, но материал о том, кто может писать закон, должен правильно передавать собственное голосование законодательного органа. 49 поддержавших сенаторов не добрали 11 голосов до порога. Четыре республиканца проголосовали против предложения, включая Тома Тилиса, чей процедурный разворот оставил путь для обращения к пересмотру. Законопроект оставался доступным для дальнейших переговоров; его путь к обсуждению 15 сентября был заблокирован.
CLARITY был направлен на разделение надзора за цифровыми активами и их рынками между SEC и CFTC, включая структуру регистрации для посредников по цифровым товарам. Конгресс рассматривал более полный ответ на вопросы, с которыми агентства сейчас сталкиваются через правила, толкования и приказы. Палата представителей приняла свою версию в июле 2025 года. Ее последующий текст в Сенате изменился в ходе переговоров, поэтому описание спорного положения от сентября должно уточнять, какую версию оно описывает. Версия, представленная Сенатом, остается публичным справочным документом, но ее не следует путать с каждым поздним проектом переговоров.
Разногласие было политическим и содержательным. Председатель Банковского комитета Сената Тим Скотт заявил после голосования, что SEC и CFTC должны устанавливать правила до тех пор, пока Конгресс не примет закон. Сенатор-демократ Марк Уорнер сказал, что он хочет законодательства о цифровых активах, но не будет продвигать эту версию без более строгих ограничений на получение прибыли высокопоставленными чиновниками от политики, затрагивающей их криптоактивы. Банковские организации отдельно настаивали на более строгих ограничениях на вознаграждения, связанные с хранением стейблкоинов, заявляя, что конкуренция за депозиты может повлиять на кредитование. Эти группы выдвинули политический аргумент; никакой прогнозируемый отток депозитов не следует рассматривать как наблюдаемый результат.
Семь сенаторов-демократов, выступивших против предложения, заявили на следующий день, что они по-прежнему привержены двухпартийному законодательству. Называть законопроект законом было бы ложью. Называть его окончательно мертвым выходило бы за рамки голосования.
SEC может толковать транзакцию, не лицензируя ее рынок
Регуляторная работа не началась 15 сентября. 11 марта SEC и CFTC подписали соглашение о координации, охватывающее общие определения, проверки и правоприменение. Шесть дней спустя SEC выпустила интерпретационные релизы № 33-11412 и 34-105020 с сопроводительным руководством CFTC. В нем описывались цифровые товары, коллекционные предметы, инструменты, стейблкоины и цифровые ценные бумаги. В нем рассматривались стейкинг, майнинг, аирдропы и обертывание, а также когда неценная криптоактив может быть продана как часть инвестиционного контракта. Мартовское толкование агентств было осуществлением их существующих полномочий.
Различие между активом и транзакцией имеет центральное значение. Токен не обязательно должен сам быть ценной бумагой, чтобы предложение его промоутером включало инвестиционный контракт. Описание актива SEC не устраняет законы о ценных бумагах из каждой транзакции с этим активом. И называние актива цифровым товаром не передает CFTC полный надзор за каждой спотовой биржей, которая его котирует. Более раннее исследование crypto.news классификации XRP SEC рассматривает отдельный вопрос о том, как долго может сохраняться толкование агентства.
Рассмотрим платформу, которая котирует цифровой товар для обычной покупки, и другую платформу, которая предлагает позиции с кредитным плечом по тому же активу. Обозначение актива может быть одинаковым. Деятельность и применимая юрисдикция различаются. CFTC регулирует деривативы и определенные розничные товарные транзакции с кредитным плечом в соответствии с действующим законодательством. В отношении обычных спотовых цифровых товаров она описывала свою федеральную роль главным образом как правоприменение против мошенничества и манипулирования, без общего повседневного надзора за спотовыми биржами. Ее собственное описание этого различия необычайно ясно.
Именно этот пробел и был призван устранить CLARITY. SEC и CFTC могут координировать свои толкования. Они не могут создать неограниченный федеральный мандат на спотовый рынок просто путем согласия о том, какие токены считаются товарами. Агентство может регулировать поведение в пределах периметра, который дал ему Конгресс. Оно не может голосованием присвоить себе остальную часть периметра.
В толковании всё ещё есть практическая ценность. Эмитент, решающий, требует ли предлагаемая продажа токенов регистрации ценных бумаг, теперь располагает опубликованной позицией SEC. Участник рынка деривативов знает, что CFTC заявляет о намерении применять Закон о товарных биржах в соответствии с этой позицией. Такой подход может немедленно повлиять на деловые решения. Он всё ещё отличается от нового закона, регулирующего посредников на спотовом рынке. Суд или более поздняя комиссия может проверить или пересмотреть толкование агентством действующего законодательства.
Четыре документа показывают, почему «новый свод правил» всё ещё неравномерен
Первичные документы можно упорядочить по двум вопросам: вступило ли действие в силу и регулирует ли оно обычную спотовую торговлю криптовалютами? Ответ меняется в каждой строке.
| Документ по состоянию на 23 сентября | Правовая стадия | Рыночная деятельность, которую он затрагивает | Чего он не делает |
| Толкование SEC-CFTC, 17 марта | Опубликованное толкование | Режим ценных бумаг для определённых криптоактивов и транзакций | Не создаёт новый режим спотовой биржи цифровых товаров |
| Regulation Crypto Assets SEC, 18 августа | Предлагаемое правило, комментарии принимаются до 20 октября | Определённые предложения, связанные с инвестиционными контрактами на криптоактивы | Не даёт всем продавцам токенов действующего освобождения сегодня |
| Приказ SEC о токенизированных акциях, 17 сентября | Действующее условное освобождение до 17 сентября 2031 года | Определённая модель торговли токенизированными котируемыми акциями | Не лицензирует обычные спотовые криптобиржи |
| Заявка CFTC о крипторынках, 17 сентября | Предварительная заявка на стадии исполнительного рассмотрения | Детали не были обнародованы | Не вводит в действие окончательное правило о крипторынке |
Одна из этих мер является действующим освобождением. Одна остаётся предложением. Ещё одна — публичным толкованием, а четвёртая — названием заявки и статусом рассмотрения. Описание всех четырёх как «правил, действующих сейчас» превратило бы процесс в результат. Что ещё показательнее, действующее освобождение касается акций, которые остаются ценными бумагами, тогда как крупнейшее предлагаемое изменение юрисдикции в CLARITY касалось рынков цифровых товаров. Самое заметное новое разрешение на торговлю находится на другой стороне водораздела между SEC и CFTC.
В записи о рассмотрении CFTC указаны «Regulation Crypto Asset Transactions and Regulation Crypto Asset Markets», названо агентство и обозначена его стадия — «Prerule». Указана дата получения — 17 сентября. В ней не раскрываются проекты положений и не показано голосование комиссии по предлагаемому или окончательному правилу. Эта небольшая запись доказывает, что мера поступила на рассмотрение. Она не доказывает, на какие правовые полномочия будет претендовать окончательный текст.
Селиг в августе предложил возможный путь. Он сказал, что сотрудники изучают, можно ли существующих зарегистрированных участников и незарегистрированные криптобиржи designated как тип назначенного контрактного рынка CFTC, с торговлей криптовалютами с кредитным плечом или маржой по адаптированным правилам. В его замечаниях также описывалась работа с разработчиками программного обеспечения на блокчейне. Они являются свидетельством его предполагаемого подхода, а не заменой неопубликованного текста CFTC. Соответствует ли возможное предложение агентства его существующим полномочиям, зависит от его фактических положений.
Более узкий путь всё ещё может многое изменить для фирм, желающих предлагать торговлю криптовалютами с маржой в Соединённых Штатах. Он не охватывал бы автоматически каждое приложение, где клиент покупает и выводит токен без кредитного плеча. Этот отсутствующий клиент, площадка и транзакция находятся в центре вопроса, стоящего перед Конгрессом.
Маршрут SEC на $75 миллионов — это предложение с проблемой истечения срока
Предложение SEC от 18 августа предоставило бы соответствующим критериям проектам два адаптированных способа предлагать инвестиционные контракты с участием криптоактивов без регистрации предложения. Один позволил бы привлекать до $5 миллионов в течение четырёхлетнего периода. Другой разрешил бы до $75 миллионов в каждый 12-месячный период, с финансовой отчётностью и текущей отчётностью наряду с обязательным раскрытием информации. В нём предлагается условная «безопасная гавань» в отношении того, когда соответствующий инвестиционный контракт перестаёт применяться. В опубликованном предложении установлен срок подачи комментариев — 20 октября. Материал crypto.news о предложении по привлечению средств рассматривает эти маршруты более подробно.
В предложении не говорится, что каждый токен становится освобождённым от законодательства о ценных бумагах через четыре года. Его применение зависит от фактических обстоятельств обязательств эмитента и соблюдения им своих условий. Оно не лицензирует биржу игнорировать законы, регулирующие деятельность с ценными бумагами. Положения о борьбе с мошенничеством остаются актуальными. И ни один из предлагаемых маршрутов привлечения средств не может быть использован лишь потому, что SEC их объявила; окончательное правило должно было бы пройти процедуру комментариев.
Выбор политики имеет большое значение. Проекты часто собирают деньги, пока команда всё ещё обещает построить сеть, от которой может зависеть стоимость токена. SEC пытается уточнить, как может проводиться этот этап сбора средств и, при определённых условиях, как может завершиться связанный с этим инвестиционный контракт. Предложение отвечает на вопрос о привлечении капитала. Оно не создаёт федеральную систему регистрации для всего спотового рынка цифровых товаров.
Это различие имеет институциональные последствия. Компания может планировать выпуск токенов на основе опубликованного предложения лишь предварительно. Она может планировать на основе действующего правила с большей уверенностью, всё ещё учитывая будущие изменения и судебный пересмотр. Национальный закон, закрепляющий мандаты агентств, потребовал бы изменения другим институтом. Сторонники отрасли хотят, чтобы работа агентства продвигалась именно потому, что ожидание этого института не привело к принятию законопроекта. Поэтапный процесс создаёт правила раньше в некоторых областях и оставляет другие открытыми.
Пятилетнее исключение для акций имеет более узкий адрес
Приказ SEC от 17 сентября, выпуск № 34-106402, является наиболее конкретным действием после голосования. Он временно освобождает квалифицированные площадки для токенизированных ценных бумаг от определения «биржи» в Законе о биржах для конкретной модели разрешённого автоматизированного маркет-мейкера при торговле токенизированными акциями Национальной рыночной системы. Он предоставляет отдельное условное освобождение определённым поставщикам ликвидности от определения «дилера». 60-страничный приказ устанавливает, что исключения действуют до 17 сентября 2031 года, если комиссия не изменит их в рамках своих полномочий.
Акционеры должны иметь те же права и привилегии, что и держатели эквивалентной традиционной акции. Площадка сталкивается с ограничениями по тикерам и объёму торговли, должна прекращать торговлю при остановке торгов базовой акцией и должна позволять эмитенту возражать, когда неаффилированная третья сторона токенизирует его акции. Смарт-контракты, используемые для торговой модели, должны быть публичными и проверяемыми в публичном реестре без разрешений, при этом доступ к площадке ограничен одобренными участниками. Приказ не освобождает от ответственности за мошенничество или манипулирование.
Эти условия иллюстрируют как потенциал, так и границы действий агентства. Исключение SEC может открыть определённый путь для торговли ценными бумагами, не дожидаясь, пока Конгресс перепишет все биржевые правила. Оно не делает всю децентрализованную торговлю законной и не назначает CFTC надзорным органом для всех криптоактивов. Председатель SEC Пол Аткинс назвал эту меру мостом и сказал, что за ней должно последовать долгосрочное нормотворчество. Отчёт crypto.news об исключении для токенизированных акций рассматривает возможных коммерческих пользователей. Мост полезен. Это не пункт назначения.
Приказ заслуживает тщательного изучения и по своим собственным достоинствам. Его ограничения по объёму предназначены для ограничения сбоев, если цены в автоматизированном пуле отклонятся от акций, торгуемых на традиционных рынках. Условия раскрытия информации и ведения записей дают SEC возможность увидеть, как работает модель. Вопрос о том, удовлетворяют ли фактические площадки условиям, привлекают ли активность и сохраняют ли права акционеров, является наблюдаемым вопросом, а не предположением, которое должно быть заполнено объявлением агентства.
Сторонники действий агентства имеют сильный практический аргумент
Призыв Скотта к регуляторам действовать не требовал утверждения, что законодательство не нужно. Сам Селиг в августе заявил, что статут является самым сильным способом исправить юрисдикционную границу между SEC и CFTC и установить принципы для спотовых крипторынков. Тем не менее он поручил сотрудникам CFTC изучить правила в рамках текущих полномочий. Эти позиции могут сосуществовать: фирме необходимо знать, какие правила применяются к предлагаемому продукту сейчас, даже если Конгресс позже может изменить применимое право.
Аткинс привёл связанный аргумент в пользу использования временного исключения SEC, пока комиссия изучает торговлю токенизированными акциями. Приказ от 17 сентября вводит проверку участников, торговые лимиты, раскрытие информации, записи, права эмитента и обычные запреты законодательства о ценных бумагах на мошенничество и манипулирование. Это интервенция с условиями, а не нерегулируемый свободный пропуск. Его аргумент состоит в том, что наблюдаемый рынок может лучше информировать постоянные правила, чем рынок, который не может начать работу.
Coin Center, криптополитическая организация, привела другой аргумент в рамках тех же дебатов. В своем мартовском представлении она призвала к широкому перспективному нормотворчеству вместо индивидуальных послаблений, утверждая, что выборочные исключения могут благоприятствовать заявителям, обладающим ресурсами для их получения, и оставлять децентрализованные проекты за бортом. Эта критика не доказывает, что приказ SEC неправомерен. Она выявляет вопрос, который приказ не может решить: получают ли другие работоспособные модели эквивалентный путь.
Противодействие Уорнера законопроекту Сената — еще одно ограничение для простого объяснения «Конгресс не справился, агентства решили проблему». Он заявил, что спор о требованиях к этике, касающихся выборных должностных лиц, помешал его поддержке, несмотря на прогресс по вопросам национальной безопасности. Правила финансовых регуляторов о торговых площадках не решают проблему этики выборных должностных лиц, которая способствовала провалу голосования. Озабоченности банковских групп по поводу вознаграждений, привязанных к остаткам стейблкоинов, также связаны с отдельным спором о границе между платежами и конкуренцией депозитов. Отсутствующее законодательство отсутствует по причинам, которые криптонормотворчество агентств не может устранить.
Решающий тест — обычная спотовая сделка
Возьмем клиента, который вносит доллары на биржу, покупает нелевериджированный цифровой товар и выводит его на кошелек. Мартовская интерпретация помогает описать актив и правовой режим конкретной продажи. Предложение SEC о размещении может иметь значение для более ранней сделки по привлечению средств с участием этого актива. Приказ о токенизированных акциях не имеет отношения к этой сделке. Неопубликованная мера CFTC пока не может быть к ней применена, а публичный пример Селига сосредоточен на левериджированной или маржинальной торговле.
Что федерально регулирует рутинные операции этой обычной спотовой биржи? Существующие полномочия по борьбе с мошенничеством, применимые режимы штатов и другие федеральные обязательства не равнозначны специальной системе регистрации и надзора за спотовым рынком CFTC, которую стремился создать CLARITY. Это та часть свода правил, которую агентства не могут просто объявить существующей. Разница не только в долговечности: это объем правовых полномочий, доступных изначально.
Этот пример с клиентом также позволяет оценить заявление о функции. Если Конгресс примет закон, закрепляющий широкий надзор за спотовыми цифровыми товарами, пробел сузится законодательно. Обзор crypto.news о биткоине после голосования в Сенате рассматривает текущую классификацию актива. Если CFTC опубликует меру, определяющую существующее правовое основание, охватывающее большую часть обычной спотовой сделки, чем предполагали августовские замечания Селига, ее точные условия потребуют изучения. Одного лишь включения в обзор от 17 сентября недостаточно для ответа на любой из этих вопросов.
Ограничения действуют в обоих направлениях. Провал CLARITY не отменил законодательство о ценных бумагах или товарах, не аннулировал мартовскую интерпретацию SEC и не остановил агентства от предложения и издания мер в пределах их полномочий. Исключение SEC для акций реально. Реальны и его границы. CFTC может еще опубликовать значимое предложение. Пока она этого не сделала, зарегистрированному названию не следует приписывать вес завершенного правила.
За чем следить
Предложение CFTC: Следите за публикацией текста, связанного с RIN 3038-AF80, после исполнительного рассмотрения. Его трактовка нелевериджированной спотовой торговли — самый прямой тест его охвата.
Срок подачи комментариев в SEC: Комментарии по Regulation Crypto Assets принимаются до 20 октября 2026 года в соответствии с опубликованным предложением. Любой последующий окончательный текст может изменить маршруты на 5 миллионов и 75 миллионов долларов.
Площадки для токенизированных акций: Публичные уведомления площадок, объем торгов и возражения эмитентов покажут, станет ли пятилетнее исключение SEC используемым рынком или останется доступным разрешением.
Следующее предложение Сената: Возобновленная попытка перейти к H.R. 3633, пересмотренный текст законопроекта или новое двухпартийное соглашение изменят законодательные перспективы. Голосование по прекращению прений 15 сентября не решило вопрос окончательного принятия.
Вопрос о спотовой бирже: Любые предлагаемые требования CFTC к регистрации следует читать с точки зрения продуктов и сделок, которые они охватывают, а не только количества бирж, которые могут подать заявку.
FAQ
Провалился ли закон CLARITY в Сенате?
15 сентября 2026 года Сенат отклонил предложение о прекращении прений по вопросу о том, переходить ли к рассмотрению H.R. 3633. Сенаторы не проводили окончательного голосования по принятию. Законопроект остаётся неурегулированным.
Каким было фактическое число голосов по закону CLARITY?
Официальный поименный список голосования Сената фиксирует 49 голосов «за», 50 голосов «против» и одного сенатора, не голосовавшего. Для продвижения предложения требовалось 60 голосов.
Заменили ли SEC и CFTC закон CLARITY?
Нет. Они истолковали действующее законодательство, предложили правила и выпустили ограниченное исключение. Эти действия не вводят спотовую структуру цифровых товаров, которую рассматривал Конгресс.
Доступны ли сейчас криптоисключения SEC на 5 миллионов и 75 миллионов долларов?
Они были предложены 18 августа 2026 года. Опубликованное предложение предусматривает сбор комментариев до 20 октября; новые исключения потребуют принятия окончательного правила, прежде чем вступят в силу.
Что SEC разрешила в отношении токенизированных акций?
Своим распоряжением от 17 сентября она временно разрешает соответствующим площадкам торговать токенизированными котируемыми акциями через определённую модель с разрешённым доступом на определённых условиях. Исключение действует до 17 сентября 2031 года, если не будет изменено.
Опубликовала ли CFTC свои новые правила крипторынка?
Публичная запись от 17 сентября указывает на меру CFTC на предварительной стадии рассмотрения Белым домом. Она не делает правило окончательным и не раскрывает действующий текст меры.
Регулирует ли CFTC все спотовые биткоин-биржи?
CFTC обладает полномочиями в отношении мошенничества и манипулирования на спотовом рынке цифровых товаров, но её общая регуляторная компетенция сосредоточена на деривативах и определённых сделках с использованием заёмных средств. Предложенная всеобъемлющая структура спотовых бирж была частью CLARITY.
Что произойдёт, если Конгресс так и не примет CLARITY?
SEC и CFTC могут продолжать действовать в рамках своих существующих законов, и их меры всё ещё могут иметь значение для конкретных продуктов. Охватывают ли они более широкий спотовый рынок, зависит от сферы действия этих законов и текста будущих правил. Это образовательный анализ, а не инвестиционный совет.
