Эта статья взята из: Kash Razzaghi, Chief Business Officer of Circle
Составлено Odaily Planet Daily (@OdailyChina); Переводчик | Azuma (@azuma_eth)
Примечание редактора: Как «первая акция стейблкоинов», Circle (CRCL) всегда была популярной целью, когда рынок гонится за криптовалютными концепциями. Но для многих инвесторов CRCL Circle всегда сопровождалась крайне спорным вопросом — ради достижения идеального распределения большая часть выручки, которую зарабатывает Circle, должна передаваться партнёрам по распространению, таким как Coinbase, Hyperliquid и Binance — некоторые считают это ключевым фактором, сдерживающим цену акций CRCL, другие считают это необходимым шагом для защиты фундаментальных основ USDC...
Недавно Chief Business Officer Kash Razzaghi лично опубликовал статью, объясняющую конкретные детали этих расходов и их стратегическое значение. Как руководитель, непосредственно отвечающий за деловые партнёрства Circle, Kash, возможно, является человеком в мире, который лучше всех понимает, должна ли Circle тратить эти деньги.
Ниже приведён оригинальный текст Kash, составленный Odaily Planet Daily.
В первой половине 2026 года объём ончейн-транзакций, расчитанных в USDC, превысил 36 триллионов долларов. Circle выпустила и погасила более 315 миллиардов долларов в USDC, в среднем около 1,7 миллиарда долларов в день (включая выходные и праздничные дни).За этот период Circle потратила в совокупности 819 миллионов долларов на партнёров по распространению USDC и расходы, связанные с транзакциями.По состоянию на июнь на USDC приходилось около 77% мирового объёма транзакций со стейблкоинами, что значительно больше 60% за аналогичный период прошлого года.
Эти данные рисуют базовую картину «цифрового доллара», полностью введённого в реальную производственную эксплуатацию — триллионы долларов масштаба расчётов, миллиарды долларов двусторонней конвертации с фиатной валютой каждый день, и подавляющая часть экономических выгод возвращается партнёрам, строящим бизнес на его основе.
Однако недавно некоторые новички заявляют, что могут создать более «удобный» стейблкоин.Их риторика одинакова: существующие эмитенты сохраняют слишком много экономических выгод, комиссии за погашение высоки, и новая модель может решить обе проблемы одновременно.
Эта риторика довольно соблазнительна, но она искажает реальный механизм, по которому USDC работает сегодня, и серьёзно недооценивает затраты, необходимые для того, чтобы сделать стейблкоин действительно удобным.
Я отвечаю за коммерческий бизнес Circle, и моя команда отвечает за продвижение различных коммерческих партнёрств и стимулирование внедрения USDC в ведущих мировых кошельках, биржах, банках, финтех-компаниях, крупных предприятиях и платёжных сетях. За эти годы Circle накопила глубокий опыт в реализации партнёрств по стейблкоинам, помогая клиентам по всему миру приобретать, использовать и получать прибыль от USDC через глобальную партнёрскую сеть.С этой точки зрения я хочу изложить реальные факты и данные, чтобы каждый, кто сталкивается с выбором технологий и экосистемы, мог судить по существу, а не полагаться на одностороннюю риторику или ложные заголовки.
Во-первых, есть три ключевых факта, которые нужно изложить сразу:
- На протяжении многих лет Circle делится подавляющей частью экономических выгод USDC с партнёрами, стимулирующими его внедрение.
- Все клиенты Circle всегда могли погашать бесплатно через стандартные банковские каналы, при этом расчёты обычно завершаются не более чем за два рабочих дня. Кроме того, клиенты, которые обрабатывают денежные потоки через Circle Payments Network (CPN) или строят бизнес на платформе Circle, теперь могут пользоваться бесплатными возможностями погашения USDC в режиме 24/7/365 и почти в реальном времени.
- По ключевым показателям, которые действительно важны для бизнес-операций, USDC, несомненно, является наиболее практичным стейблкоином на рынке сегодня. Поскольку Circle вложила более 8 лет в непрерывное создание и инвестирование в свою базовую инфраструктуру, этот разрыв в преимуществах продолжает увеличиваться.
Далее давайте проанализируем их по очереди более глубоко.
Как распределяется доходность USDC?
В первой половине 2026 года Circle получила около 1,4 млрд долларов дохода, из которых около 819 млн долларов было выплачено партнёрам по распространению USDC и на транзакционные издержки.Это означает, что на каждый 1 доллар дохода около 59 центов направлялось напрямую глобальным партнёрам — тем самым партнёрам, которые популяризировали USDC через кошельки, биржи, банки, финтех-компании, предприятия и платёжные сети по всему миру.
Большая часть оставшегося дохода была реинвестирована в построение сети.Circle потратила примерно 473 млн долларов (около 34 центов с каждого 1 доллара дохода) на получение лицензий на соответствие требованиям, расширение банковских партнёрств, обеспечение ликвидности для расчётов, создание систем комплаенса, разработку новых продуктов и продвижение интеграции на уровне блокчейна.Именно эти непрерывные инвестиции делают USDC самым практичным, самым соответствующим требованиям и наиболее полно лицензированным стейблкоином в мире.Из каждого 1 доллара полученного дохода Circle в конечном итоге сохраняет лишь 7 центов чистой прибыли.
Эти реинвестиции отнюдь не являются обременительными административными накладными расходами; это именно тот краеугольный камень, который поддерживает высокую практичность USDC, кристаллизуя более 8 лет глубокой проработки.Цифровой доллар должен быть пригоден для использования во всех сценариях и погашаем в любое время и в любом месте, безопасно храниться в регулируемых учреждениях и нативно циркулировать по различным публичным сетям и платформам, где работают предприятия.
Это означает, что Circle должна иметь лицензии в основных юрисдикциях по всему миру, чтобы гарантировать, что банки в Европе, финтех-компании в Латинской Америке и платёжные сети в Соединённых Штатах могут использовать USDC в соответствии с применимыми к ним регуляторными правилами. Это также означает, что Circle должна завершить нативное развёртывание на десятках блокчейнов и обеспечить кросс-чейн-совместимость. В то же время это означает, что Circle нуждается в достаточной ликвидности и глубокой сети банковских партнёрств для поддержки ежедневных потребностей в выпуске и погашении на миллиарды долларов в основных финансовых центрах по всему миру.
Без этого фундамента стейблкоин нельзя считать настоящим цифровым долларом; в лучшем случае это лишь токен. Именно этот вопрос новые эмитенты, заявляющие, что отдают «подавляющую часть» доходности, намеренно обходят — создание стейблкоина, который раздаёт всю доходность, но не имеет возможности финансировать какую-либо инфраструктуру. Издержки погашения, издержки комплаенса и издержки устойчивости системы не исчезают просто потому, что эмитент отказывается их нести.С каждым дополнительным 1 долларом, который инвестирует Circle, конкурентный барьер становится ещё на одну ступень выше.
Поэтому реальные разногласия никогда не касались того, «следует ли делиться доходом от резервов с компаниями, строящими экосистему» — финансовые данные USDC давно дали утвердительный ответ. Реальный вопрос в том, как разумно распределять и максимизировать совместную доходность, продолжая при этом вливать средства в базовую инфраструктуру и обеспечивая ключевую полезность стейблкоина. В этой статье мы продолжим разбирать: как партнёры участвуют в разделении доходов, как работает механизм погашения и какова реальная стоимость этой инфраструктуры.
Как партнёры разделяют экономические выгоды USDC
Доходность от распространения напрямую связана с результатами продвижения — партнёры, которые выводят на рынок больше всего USDC, зарабатывают больше всех.Coinbase, как наш крупнейший и самый давний партнёр, является наиболее показательным примером. В своём отчёте за второй квартал Coinbase раскрыла, что средний объём USDC, удерживаемый в её различных продуктах, достиг рекордного уровня в 20 млрд долларов, увеличившись на 44% в годовом исчислении.
Но Coinbase — лишь один член этой обширной сети.В сентябре этого года Binance, крупнейшая биржа в мире, подписала с Circle пятилетнее коммерческое соглашение и инвестировала 100 млн долларов в Circle.Кроме того, более 150 партнёров по всей финансовой системе и предприятия из различных отраслей разделяют дивиденды роста USDC, охватывая биржи, кошельки, цифровые банки, финтех-платформы, платёжные платформы, традиционные банки и крупные предприятия. Именно эта широкая база участия позволила USDC обеспечить около 77% мирового объёма транзакций со стейблкоинами в июне (по сравнению с 60% годом ранее).
Бизнес-модель Circle очень ясна, и партнёры в основном участвуют в экономических выгодах USDC через два канала:
- Привлекайте и расширяйте масштаб капитала, получая тем самым долю резервного дохода. Партнёры по распространению, которые хранят и накапливают пулы ликвидности USDC на своих собственных платформах, могут получать соответствующую долю резервного процента в зависимости от накопленного масштаба. Чем больший масштаб USDC привлекают партнёры, тем выше получаемая ими доля.
- Стройте бизнес на платформе и пользуйтесь бесплатным мгновенным погашением. Клиенты, которые осуществляют платёжный клиринг через Circle Payments Network (CPN) или строят бизнес с использованием Arc, Circle Mint и Circle Wallets, могут пользоваться бесплатным погашением почти в реальном времени. В следующем разделе будет подробно объяснено, как это работает.
Факты о погашении
Погашение — это вопрос, который вызвал больше всего путаницы, поэтому я хочу подробно объяснить детали. Ведущие платёжные сети мира, включая Visa и Mastercard, используют USDC для расчётов 7 дней в неделю, даже по выходным и праздникам, когда традиционная банковская система закрыта. Платёжные учреждения по всему миру доверяют базовым возможностям Circle по конвертации USDC в доллары США именно потому, что эта система была проверена в масштабе, круглосуточно, круглый год.
Только в первом квартале 2026 года Circle погасила USDC на сумму 71,8 млрд долларов, что эквивалентно примерно 90% общей циркулирующей рыночной стоимости на тот момент. Во втором квартале общий объём выпуска и погашения дополнительно достиг 170 млрд долларов, увеличившись на 105% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Ни один другой эмитент стейблкоинов не может сравниться с таким масштабом обработки погашения в фиатной валюте.
Условия погашения Circle основаны на трёх фундаментальных принципах:
- Все клиенты Circle могут бесплатно погашать USDC. Погашение через стандартные банковские каналы обычно рассчитывается в течение не более двух рабочих дней.
- Платёжные компании в Circle Payments Network (CPN) теперь могут пользоваться бесплатным расчётом почти в реальном времени. Учреждения, которые используют USDC в качестве базового клиринга для платежей в CPN, — включая карточные сети, эквайеры, поставщиков услуг трансграничных денежных переводов, крупные транснациональные корпорации и финтех-компании, обрабатывающие большие реальные объёмы, — теперь могут достичь погашения средств с нулевыми затратами и почти в реальном времени. Мы приветствуем платёжные компании по всему миру присоединиться к CPN, который изначально включает эту возможность.
- Клиенты платформы Circle могут получить право на бесплатное погашение почти в реальном времени несколькими способами. Способы включают хранение остатков средств в USDC на платформе Circle, а также глубокую интеграцию продуктовой матрицы Circle (включая CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets и другие применимые продукты). Все соответствующие критериям клиенты могут пользоваться погашением почти в реальном времени без комиссии.
Основной опорой для достижения такой скорости расчёта почти в реальном времени является изобилие ликвидности. Чтобы обеспечить круглосуточное, неограниченное и почти мгновенное погашение в реальном времени (а не ожидание в течение нескольких дней), Circle заранее разместила огромные денежные линии по всей своей глобальной сети банков-партнёров; как только запрос на погашение подтверждён в сети, средства могут быть немедленно выплачены и переведены. Эти средства должны оставаться высоколиквидными в любое время, поэтому их доходность естественно ниже, чем при размещении в казначейские облигации США; в то же время они должны оставаться доступными круглосуточно (даже по выходным, когда банковская система закрыта), что означает поддержание долгосрочной сети банковских каналов, способных мобилизовать средства в любое время.
Мы несём эти издержки хранения сами, избавляя клиентов от долгого ожидания.Ликвидность — это элемент с наибольшим весом и наибольшими затратами в модели погашения, и пока клиенты активно участвуют в экосистеме сети, мы никогда не будем взимать дополнительную плату за эту возможность.
Создание глобально доверенного цифрового доллара
Любой, кто оценивает и сравнивает различные модели стейблкоинов, должен смотреть дальше поверхностных лозунгов о доходности и задавать более глубокие вопросы — может ли эмитент выполнять погашение по требованию в любое время? Может ли он работать бесперебойно в периоды экстремального рыночного стресса? Может ли он последовательно поддерживать строгое соблюдение требований в разных юрисдикциях? И может ли он устойчиво возвращать средства в инфраструктуру экосистемы день за днём в долгосрочной перспективе? Это также основные вопросы, которые регуляторы неизбежно задают в ходе проверки. Стейблкоин — это отнюдь не просто программный код; это финансовая денежная инфраструктура, и её фундамент должен быть непоколебимым.
Circle глубоко прочувствовала этот баланс компромиссов. USDC изначально была запущена в 2018 году по модели консорциума;в 2023 году Circle полностью взяла на себя её управление и перестроила свою операционную систему вокруг одной основной логики — эмитент должен обладать способностью непрерывно инвестировать в сетевую инфраструктуру. Это решение значительно продвинуло всё последующее. За каждым USDC в обращении сегодня стоят более 8 лет долгосрочных инженерных инвестиций.
Эти накопления включают:
- Более 55 глобальных финансовых лицензий и регистраций (включая национальную трастовую банковскую лицензию OCC США и соответствие требованиям лицензии EU MiCA);
- Клиринговые и расчетные отношения с более чем 25 банками по всему миру (включая системно значимые банки);
- Резервные активы, размещенные в государственных фондах денежного рынка под управлением BlackRock и на хранении в BNY, с ежемесячными независимыми отчетами-аттестациями;
- Система управления комплаенсом по противодействию отмыванию денег и санкциям, охватывающая 185 стран и регионов мира;
- Поддержка нативной развертки в более чем 35 крупных публичных блокчейнах;
- И обильный пул мгновенной ликвидности, достаточный для бесперебойной обработки примерно 1,7 млрд долларов США крупных двусторонних операций минтинга и погашения ежедневно.
Это «полезность» в промышленном масштабе. USDC используется платежными гигантами мейнстрима в качестве базового клирингового слоя, все чаще включается банками в распределение резервных активов и рассматривается разработчиками как доллар по умолчанию для ончейн-приложений. Вся отрасль глубоко укоренена здесь; среди участников других недавно созданных альянсов стейблкоинов более 70% компаний уже построили свой бизнес на USDC. Все они — партнеры, которых мы глубоко ценим, и мы с нетерпением ждем продолжения глубокого совместного строительства с ними.
Самодвижущийся маховик
Операционная модель USDC по сути представляет собой непрерывно самодвижущийся «маховик», разработанный для достижения симбиотического взаимовыгодного результата во всей экосистеме. Подавляющая часть экономических выгод напрямую передается партнерам, которые стимулируют рыночное принятие, все клиенты могут пользоваться бесплатными каналами погашения, а доход, который сохраняет Circle, полностью реинвестируется в инфраструктурный фундамент, удерживая его прочно в позиции самого полезного стейблкоина в мире.
Каждое звено маховика приводит в ускорение следующее: партнеры, мотивированные механизмом разделения доходов, активно расширяют масштаб USDC; этот рост масштаба обеспечивает достаточное финансирование для получения большего числа комплаенс-лицензий, утолщения подушки ликвидности и расширения интеграций с публичными блокчейнами; а более зрелый и универсальный цифровой доллар, в свою очередь, привлекает больше разработчиков, предприятий реальной экономики и конечных пользователей, вызывая следующую волну принятия.
За более чем 8 лет с момента рождения USDC этот маховик пережил множество жестоких циклов бычьего и медвежьего рынка и всегда работал стабильно. В преддверии следующего цикла мы продолжим наращивать инвестиции, чтобы сделать его еще сильнее.
По всей цепочке дистрибуции и привлечения клиентов, клиринга и платежей, банковских каналов, институциональной торговли и базовой инфраструктуры блокчейна Circle построила самый широкий и глубокий в отрасли ров стейблкоиновой экосистемы. Если вы думаете о том, где построить свой бизнес следующего поколения, мы готовы идти вперед вместе с вами.
