Артур Хейс утверждал, что сокращение расходов США на искусственный интеллект может в конечном итоге вызвать государственную поддержку инфраструктуры ИИ или испытывающих трудности страховщиков, создавая долларовую ликвидность, которая, по его ожиданиям, будет благоприятствовать биткоину.
Резюме
- Хейс утверждает, что ослабление спроса на вычислительные мощности ИИ может создать напряжение на долговых рынках и в конечном итоге увеличить долларовую ликвидность.
- Федеральная резервная система повысила ставки на 25 базисных пунктов на прошлой неделе, что противоречит ожиданиям Хейса о немедленном печатании денег.
- Apollo оценивает, что потребности в финансировании ИИ могут поддержать более 2 триллионов долларов долга в течение этого десятилетия.
- NAIC заявляет, что прозрачность частного кредита и риски оценки требуют постоянного мониторинга со стороны государственных страховых регуляторов.
- Хейс ожидает, что государственные закупки вычислительных мощностей или поддержка страхования расширят ликвидность и принесут пользу ценам на биткоин.
Хейс написал в своем эссе от 22 сентября эссе, Safety First, что недавние призывы крупных американских компаний в сфере ИИ замедлить разработку передовых моделей могут иметь экономическое объяснение наряду с проблемами безопасности, которые они публично упомянули. Он предположил, что спрос на дорогостоящие услуги ИИ может оказаться слабее, чем предположения о расходах, поддерживающие центры обработки данных, чипы и связанный с ними долг.
Его интерпретация не является объяснением, данным самими компаниями в сфере ИИ. OpenAI заявила в августе, что временно замедлила разработку части передовых моделей после того, как возникла необходимость в мерах кибербезопасности и более строгих внутренних гарантиях. Позже генеральный директор Anthropic Дарио Амодеи призвал отрасль замедлить темпы разработки моделей, чтобы меры безопасности могли догнать возможности. Ни одно из заявлений не объясняло замедление падением спроса клиентов.
Артур Хейс видит долг ИИ как точку давления
Аргумент Хейса сосредоточен на финансировании, стоящем за строительством инфраструктуры ИИ. Он утверждает, что снижение спроса на обучение и вывод данных может ослабить предположения о денежных потоках, поддерживающие центры обработки данных, закупки полупроводников и частный кредит, связанный с этим сектором. По его словам, «Safety First — это по определению уничтожение спроса на вычисления».
Независимое кредитное исследование подтверждает, что большие объемы финансирования направляются в ИИ, хотя оно не подтверждает прогнозируемый Хейсом кризис. Apollo заявила в августе, что выпуск, связанный с ИИ, составил почти 40% предложения долгосрочных корпоративных облигаций инвестиционного уровня. Ее экономисты оценили, что экосистема ИИ может поддержать более 2 триллионов долларов дополнительного долга инвестиционного уровня, в то время как публичные рынки могут поглотить менее 1 триллиона долларов до 2030 года.
Apollo отдельно оценила, что примерно 5 триллионов долларов может быть потрачено на инфраструктуру ИИ до 2030 года. В ее исследовании говорится, что предприятия и потребители должны будут тратить около 2 триллионов долларов ежегодно на услуги ИИ, чтобы оправдать такой уровень инвестиций в инфраструктуру.
Кредитная зависимость продолжала расти. Записка Apollo от 21 сентября сообщила, что консенсус-прогнозы предполагают, что операционный денежный поток пяти крупных гиперскейлеров — Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft и Oracle — вырастет с примерно 600 миллиардов долларов до 2 триллионов долларов к 2030 году. Apollo предупредила, что более слабый рост денежного потока может привести к расширению кредитных спредов и сокращению капитальных затрат.
Хейс уже приводил подобный аргумент ранее. Как сообщалось ранее, его более ранний тезис о кредитном кризисе в сфере ИИ связывал потенциальный спад в ИИ с кредитным стрессом, за которым следует денежно-кредитная реакция, которая, по его ожиданиям, будет благоприятствовать биткоину. Более поздний аргумент о пузыре ИИ и ликвидности биткоина был сосредоточен более непосредственно на финансировании центров обработки данных с использованием заемных средств.
Страховые риски остаются предметом спора в тезисе Хейса
Вторая часть сценария Хейса касается страховщиков и частного кредита. Частично опираясь на исследование, опубликованное Ником Неметом, Хейс утверждает, что структуры аффилированного перестрахования могут сделать некоторых страховщиков уязвимыми, если связанный с ИИ долг будет понижен в рейтинге и должен будет переоценен в сторону понижения.
Немет оценивает, что аффилированные перестраховочные кредиты по всей отрасли страхования жизни и аннуитетов в США составляют 1,54 трлн долларов. Его анализ утверждает, что некоторые перестраховочные активы могут обеспечивать меньшую экономическую защиту, чем предполагает статутный бухгалтерский учет. Эта цифра является оценкой Немета и не представляет собой вывод страховых регуляторов США.
NAIC действительно определяет частный кредит как область, требующую постоянного надзора. В своем июльском обновлении организация заявила, что частный кредит обладает меньшей ликвидностью, более слабой прозрачностью цен и менее частой оценкой, чем публично торгуемый долг. Регуляторы заявили, что эти характеристики побудили к более пристальному мониторингу практик оценки, стандартов андеррайтинга и отраслевых концентраций.
Материалы NAIC о страховщиках, принадлежащих частным инвестиционным компаниям, аналогичным образом определяют аффилированное управление инвестициями и трансграничное перестрахование как области, находящиеся под постоянным регуляторным контролем. По состоянию на июнь 2025 года организация насчитала 139 американских страховщиков, принадлежащих частным инвестиционным компаниям.
Текущие отраслевые данные не подтверждают, что страховой сектор США неплатежеспособен из-за подверженности ИИ. Недавний опрос Moody’s, о котором сообщила Wall Street Journal, оценил прямую подверженность американских страховщиков центрам обработки данных в сумму до 20 млрд долларов, в то время как страховщики жизни в целом держат гораздо более крупные аллокации в частный долг. Гораздо более масштабный аргумент Хейса о системном риске зависит от косвенной подверженности через частный кредит, перестрахование и структурированное финансирование.
Тезис о биткоине зависит от будущей реакции на ликвидность
Хейс представляет два возможных ответа правительства, если экономика инфраструктуры ИИ ухудшится. Один предполагает, что Вашингтон станет тем, что он называет «покупателем вычислительных мощностей последней инстанции», используя государственные расходы или соглашения об отборе для поддержания спроса на мощности ИИ. Другой предполагает финансовую поддержку страховщиков, если убытки по частному кредиту угрожают требованиям держателей полисов.
Ни один орган США не объявлял ни одну из этих мер в ответ на долговой кризис, связанный с ИИ. Хейс утверждает, что оба сценария потребуют увеличения государственных заимствований, ликвидности банковской системы или прямой денежной поддержки, что, по его ожиданиям, повысит спрос на биткоин и другие дефицитные финансовые активы.
Текущая политика Федеральной резервной системы движется в противоположном направлении от немедленного смягчения денежно-кредитной политики. ФРС повысила свой целевой диапазон на 25 базисных пунктов 16 сентября до 3,75%–4,00%, это первое повышение с июля 2023 года. Голосование было единогласным, и официальные лица заявили, что инфляция остается повышенной.
Покупки для управления резервами также приостановлены. Федеральный резервный банк Нью-Йорка не запланировал покупок для управления резервами ни на операционный период с 14 августа по 14 сентября, ни на период с 15 сентября по 14 октября, хотя покупки для реинвестирования продолжаются. Официальные лица Федеральной резервной системы неоднократно заявляли, что покупки для управления резервами предназначены для поддержания достаточных резервов и не должны рассматриваться как количественное смягчение.
Кредитование коммерческих банков продолжало расти в течение года. Данные H.8 ФРС показали, что банковский кредит с поправкой на сезонность вырос с 19,74 трлн долларов в июле до 19,87 трлн долларов к неделе, закончившейся 9 сентября, в основном за счет кредитов и лизинга. Эти цифры документируют рост балансов, но не подтверждают утверждение Хейса о том, что банки заменяют создание денег центральным банком в качестве преднамеренной программы стимулирования.
Хейс ранее связывал ликвидность Казначейства и банковской системы с биткоином. Его прогноз о ликвидности Казначейства и бычьем рынке биткоина в августе утверждал, что более высокие выкупы Казначейства и банковская ликвидность могут поддержать цены криптовалют даже без обычного количественного смягчения.
Компании ИИ продолжают тратить, несмотря на призывы к безопасности
Доказательства немедленного краха инвестиций в ИИ остаются ограниченными. Официальные материалы OpenAI говорят, что компания замедлила части разработки передовых моделей, чтобы установить более строгий мониторинг, выравнивание и средства безопасности, продолжая при этом инвестировать в исследования моделей. Работа над ее GPT-6 Astra продолжалась после того, как компания классифицировала модель на критическом уровне возможностей в области кибербезопасности.
Тем временем, по сообщению Reuters от 19 сентября, Anthropic рассматривает выпуск ещё одной модели, несмотря на публичный призыв Амодеи к замедлению развития отрасли. Компания взвешивает конкурентное давление со стороны OpenAI наряду с проверками безопасности и подготовкой к возможному будущему IPO.
Финансовая активность остаётся значительной. В августе Nvidia объявила, что Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR работают над независимыми платформами финансирования ИИ-вычислений, призванными со временем мобилизовать более 500 миллиардов долларов стороннего капитала. Эта сумма представляет собой планируемый объём финансирования, а не уже размещённый капитал.
По данным Financial Times, SoftBank на этой неделе начала размещение высокодоходных облигаций на сумму более 11 миллиардов долларов, чтобы помочь финансировать свои инвестиции в OpenAI. Эта сделка следует за крупными бридж-кредитами, использованными для более ранних финансовых обязательств, и представляет собой ещё один текущий пример того, как инвестиции в ИИ активно опираются на долговые рынки.
Тем временем Bitcoin торговался около 85 700 долларов ранним утром 22 сентября после роста более чем на 6% в ходе предыдущей сессии.
