Резюме:
21 сентября документы Гонконгской фондовой биржи показали, что ESWIN прошла слушание по листингу. После трех подач вторая авантюра основателя BOE Ван Дуншэна наконец достигла порога Гонконгской фондовой биржи.
Произведено Phoenix Technology "Fengyan Observation"
В 1993 году 36-летний Ван Дуншэн сделал свою первую авантюру.
Пекинский завод электронно-лучевых трубок терпел убытки семь лет подряд. Он возглавил сотрудников, чтобы собрать 6,5 миллиона юаней для акционерной реформы и основал "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", предшественника BOE.
Авантюра, на которую он пошел, называлась "нехватка экранов".
В то время в Китае не было собственной отечественной индустрии ЖК-панелей, и основные экраны телевизоров и мобильных телефонов полностью зависели от импорта. В 1994 году BOE создала группу предварительных исследований проекта TFT-LCD, четко войдя в жидкокристаллические дисплеи; в 2003 году она приобрела бизнес TFT-LCD южнокорейской HYDIS за 380 миллионов долларов США и инвестировала в строительство пятого поколения производственной линии в Пекине.
Это был типичный капиталоемкий, долгосрочный технологический путь. С тех пор BOE продолжала расширять производство и итеративно развивать свои технологии. К 2017 году BOE заняла первое место в мире по поставкам ЖК-панелей. У Ван Дуншэна были свои настойчивость и вера. "В Южной Корее есть Samsung, в Японии есть Panasonic и Sony. Нет причин, по которым мы не можем создать предприятие мирового класса".
В июне 2019 года 62-летний Ван Дуншэн ушел с поста председателя BOE.
Никто не верил, что он действительно уйдет на пенсию. В то время ZTE и Huawei были последовательно подвергнуты санкциям, и "нехватка чипов" стала более болезненной реальной проблемой, чем "нехватка экранов". Люди в отрасли шутили: "Вы уже достаточно сделали с экранами, почему бы вам также не заняться чипами".
Так Ван Дуншэн сделал свою вторую авантюру.
21 сентября документы Гонконгской фондовой биржи показали, что ESWIN прошла слушание по листингу, с CITIC Securities (Hong Kong) и China Securities International в качестве совместных спонсоров. Это означает, что после трех подач вторая авантюра Ван Дуншэна наконец достигла порога Гонконгской фондовой биржи.
Если листинг пройдет гладко, ESWIN Computing станет "первой акцией RISC-V" на гонконгском фондовом рынке, заполнив давно существующий пробел в листинговых целях в этом сегменте.
Но прохождение слушания — это лишь получение билета для входа. Реальный вопрос остается: что именно представляет собой вторая авантюра Ван Дуншэна и готов ли рынок следовать за ней.
Снова начать бизнес: от "нехватки экранов" к "нехватке чипов"
В июле 2019 года Ван Дуншэн присоединился к ESWIN. Относительно присоединения к ESWIN Ван Дуншэн четко заявил: основываясь на долгосрочном мышлении в области интегральных схем, он сосредотачивается на базовых материалах и базовых технологиях чипов, надеясь помочь отрасли преодолеть трудности на стороне производства и продуктов.
В этом есть типичная логика Ван Дуншэна: "Не следует что-то делать просто ради того, чтобы делать, а чтобы решать сложные проблемы". В настоящее время на стороне базовых материалов ESWIN Materials фокусируется на 12-дюймовых кремниевых пластинах и вышла на Шанхайскую фондовую биржу STAR Market в 2025 году; на стороне проектирования чипов и продуктов — это ESWIN Computing.
В июле 2026 года ESWIN Computing в третий раз подала проспект эмиссии на Гонконгскую фондовую биржу, стремясь к листингу в Гонконге. В повествовании проспекта ESWIN Computing рассказывает промышленную историю "чиповых продуктов на основе архитектуры RISC-V".
Что такое RISC-V?
В мире чипов архитектура набора инструкций подобна «языку чипов» — она определяет, как программное обеспечение взаимодействует с аппаратным. За последние несколько десятилетий в сфере универсальных вычислений в основном доминировали две экосистемы коммерческих архитектур — x86 и Arm. x86 долгое время занимала рынки ПК и серверов, тогда как Arm сформировала огромную экосистему в мобильной и встраиваемой сферах.
RISC-V же — это «новый язык», появившийся в 2010 году в лаборатории Калифорнийского университета в Беркли. Это открытый стандарт набора инструкций, свободный от лицензионных отчислений, и любой производитель может проектировать собственный процессор на его основе, не приобретая лицензию на ISA у единственного владельца архитектуры.
Ван Дуншэн неоднократно высказывал своё суждение в публичных интервью: в эпоху ИИ RISC-V станет нативной вычислительной архитектурой. С одной стороны, она зелёная и открытая, непрерывно развивается и меняется и может лучше адаптироваться к потребностям непрерывной оптимизации программного обеспечения и алгоритмических моделей в эпоху ИИ. С другой стороны, она может не только быть совместимой с экосистемами существующих архитектур посредством портирования и адаптации, но и служить нативной архитектурой для поддержки новых появляющихся приложений и новых сценариев.
Исходя из этого суждения, Ван Дуншэн выбрал вычислительную архитектуру RISC-V. В последние годы бум в чиповой индустрии продолжал подтверждать дальновидные прогнозы Ван Дуншэна. Но, «выбор направления RISC-V в то время требовал смелости». Позже вспоминал Ван Дуншэн.
Проблема в том, что открытость не равна лёгкости. По-настоящему сложная часть RISC-V — не просто выпустить чип, а сделать так, чтобы он мог сформировать устойчивую экосистему программного и аппаратного обеспечения в реальных продуктах: зрелы ли компиляторы и инструментальные цепочки, плавно ли адаптируются операционные системы и приложения, готовы ли разработчики к миграции и могут ли чипы, системное программное обеспечение и конечные продукты продолжать согласованно работать.
Проспект ESWIN откровенно признаёт: ARM и x86 уже имеют зрелые экосистемы и полную совместимость программного и аппаратного обеспечения. В сравнении с ними RISC-V всё ещё развивается, и обеспечение бесшовной интеграции между различными программными платформами является сложной задачей.
Поэтому вторая ставка Ван Дуншэна на самом деле не о широком «производстве чипов», а о том, сможет ли RISC-V перейти от открытого набора инструкций к крупномасштабному коммерческому применению.
«Клиент A» ESWIN Computing
Продукты ESWIN Computing в основном делятся на две категории в зависимости от сценариев применения:
Первая категория — чипы для интеллектуальных терминалов, специализирующиеся на домашних, офисных и портативных устройствах, позволяющие интеллектуальным терминалам управлять экранным вводом/выводом и обрабатывать мультимедийные сигналы. Данные проспекта показывают, что продукты чипов человеко-машинного взаимодействия среди чипов для интеллектуальных терминалов формируют базу ESWIN, обеспечив выручку в размере 1,856 млрд юаней в 2025 году, что составляет 76,3% от общей выручки.
Иными словами, то, что долгое время поддерживало ESWIN Computing, — это в основном чипы, связанные с «экранами».
Однако эта база находится под давлением цен и нормы прибыли. Средняя цена продажи чипов человеко-машинного взаимодействия упала с 20,9 юаня в 2023 году до 12,1 юаня в 2025 году и далее до 11,6 юаня в первом квартале 2026 года; валовая маржа упала с 18,8% в 2023 году до 16,2% в 2025 году и далее до 7,3% в первом квартале 2026 года.
Стоит упомянуть, что валовая маржа в индустрии проектирования чипов обычно составляет от 40% до 60%, а у таких компаний, как Nvidia, она достигает даже более 70%. Валовая маржа в 16,2% — это почти «полёт на предельно малой высоте» для отрасли.
Вторая категория — чипы межсоединений и вычислений, ориентированные на автомобили, роботов и промышленное оборудование. Автомобилям нужно распознавать дорожную обстановку, роботам — захватывать объекты, а заводскому оборудованию — автоматически регулировать процессы. Этот тип чипов является аппаратной основой, обеспечивающей им «чувства» и «способность принимать решения».
Эта часть, несомненно, является историей, которую Ван Дуншэн больше всего хочет рассказать. Выручка от продуктов для межсоединений и вычислительных чипов достигла 383 млн юаней в 2025 году, увеличившись на 103% год к году, что сделало её самым быстрорастущим бизнесом ESWIN, составив 15,8% от общей выручки. Валовая маржа этого бизнеса также даёт больше простора для воображения: валовая маржа вычислительных чипов составила 26,2% в 2025 году, а чипов межсоединений уже достигла 32,5% в первом квартале 2026 года. Но очевидно, что эта часть всё ещё мала по масштабу и пока не может обеспечить общую прибыльность ESWIN Computing.
В проспекте крупнейший клиент компании раскрывается анонимно как «Клиент A» со следующим описанием: Клиент A — ведущий поставщик IoT, зарегистрированный и созданный в Китае, предоставляющий продукты интеллектуального взаимодействия и профессиональные услуги, котирующийся на Шэньчжэньской фондовой бирже. В отрасли в целом предполагают, что этот клиент — бывший работодатель Ван Дуншэна — BOE. Данные проспекта показывают, что данные проспекта показывают, что с 2023 по 2025 год выручка от крупнейшего клиента составила 82,1%, 76,8% и 64,6% соответственно.
Несомненно, ESWIN Computing должна открыть клиентские рынки за пределами «Клиента A». В первом квартале 2026 года Клиент I — дочерняя компания оператора вычислительных мощностей — принёс 194 млн юаней за один квартал, ненадолго став крупнейшим клиентом ESWIN Computing. Но эта выручка была поставлена на проектной основе. И это не означает, что структура клиентов завершила диверсификацию: за тот же период пять крупнейших клиентов всё ещё обеспечили в сумме 83,1% выручки.
Ван Дуншэн не может ждать, пока экосистема вырастет естественным образом.
В 2024 году ESWIN запустила платформу RISAA — технологическую платформу, которая упаковывает ядра RISC-V, специализированные IP и открытое программное обеспечение, позволяя разработчикам избежать создания чипов с нуля. Он также предложил более масштабную концепцию под названием RDI (RISC-V Digital Infrastructure), надеясь объединить игроков отрасли вверх и вниз по цепочке для работы над ней.
Конечно, платформы и концепции — это одно. Сможет ли экосистема RISC-V вырасти, всё ещё зависит от того, готовы ли разработчики присоединиться и могут ли сценарии быть реализованы.
Неразрешённая проблема убытков
Открывая финансовую отчётность ESWIN Computing, ключевое слово по-прежнему — убыток.
С 2023 по 2025 год операционная выручка ESWIN Computing составила 1,752 млрд юаней, 2,025 млрд юаней и 2,431 млрд юаней соответственно, продолжая расти; чистые убытки за тот же период составили 1,837 млрд юаней, 1,547 млрд юаней и 1,516 млрд юаней соответственно. К первому кварталу 2026 года компания достигла выручки в 494 млн юаней, но всё ещё потеряла 375 млн юаней.
На первичном рынке ESWIN Computing получила несколько раундов финансирования. Согласно проспекту, до IPO она завершила раунды с A по D, совокупные суммы которых превысили 9,2 млрд юаней. Среди инвесторов — IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities и другие.
Но производство чипов — это марафон, который бегут, истекая кровью.
Инвестиции в НИОКР остаются высокими, но абсолютная сумма сокращается год от года. С 2023 по 2025 год расходы компании на НИОКР составили 1,445 млрд юаней, 1,337 млрд юаней и 1,042 млрд юаней соответственно, составив 82,5%, 66,0% и 42,8% выручки за соответствующие периоды.
Данные об операционном денежном потоке лучше раскрывают потребление этого долгого забега. С 2023 по 2025 год чистый денежный поток ESWIN Computing от операционной деятельности составил -1,251 млрд юаней, -781 млн юаней и -1,171 млрд юаней соответственно, с совокупным чистым оттоком в 3,203 млрд юаней за три года.
ESWIN Computing трижды стучалась в дверь вторичного рынка: впервые подала заявку 30 мая 2025 года, подала снова 30 января 2026 года и подала в третий раз 31 июля 2026 года. Для чип-компании, которая всё ещё несёт убытки и нуждается в непрерывных инвестициях в НИОКР, значение листинга больше связано с покупкой времени для себя до полной реализации коммерциализации.
До 21 сентября 2026 года эта дверь наконец, как ожидается, откроется.
Даже если всё пройдёт гладко, ESWIN Computing всё ещё сталкивается с множеством испытаний: сможет ли RISC-V преодолеть разрыв между экосистемой и коммерциализацией от открытой архитектуры; сможет ли она действительно снизить зависимость от дисплейных чипов и небольшого числа крупных клиентов; и сможет ли скорость масштабной реализации опередить терпение капитала.
Вторая ставка Ван Дуншэна ещё не достигла момента, когда можно раскрыть карты.
Эта статья взята из публичного аккаунта WeChat: Phoenix Technology , автор: Phoenix Technology, редактор: Дун Юйцин
