Strategy retoma compra de Bitcoin, mas Strive ganha mais BTC por ação

A Strategy retomou as compras após uma pausa de duas semanas, mas sua última aquisição veio de caixa, enquanto suas vendas de ações permaneceram ociosas. Enquanto isso, uma análise de cinco registros da Strive mostra um padrão diferente: rápido crescimento de Bitcoin acompanhado por um número crescente de ações ordinárias e uma obrigação crescente de ações preferenciais. A comparação útil é quantos Bitcoins cada ação ordinária pode reivindicar, não o tamanho de uma única compra.

A Strategy retomou as compras de Bitcoin com 950 BTC comprados por US$ 75,7 milhões, enquanto a Strive adicionou 1.355 BTC em um período de relatório substancialmente sobreposto e continuou expandindo um programa de ações preferenciais que ajuda a financiar seu tesouro.

O Formulário 8-K da Strategy de 21 de setembro diz que a empresa comprou Bitcoin usando o Caixa em USD existente e não vendeu ações por meio de seus programas at the market de 14 de setembro a 20 de setembro. O registro da Strive no mesmo dia mostra uma compra maior, um número maior de ações ordinárias e 786.194 ações preferenciais SATA adicionais em circulação. As duas empresas compraram o mesmo ativo a quase o mesmo preço médio, mas o capital movimentado por trás de cada compra foi diferente.

A compra de Bitcoin da Strategy não reiniciou suas vendas de ações

A Strategy relatou que pagou uma média de US$ 79.670 por BTC, incluindo despesas. Sua posição total subiu de 845.050 BTC para 846.000 BTC, um ganho de 0,112%. A compra encerrou dois períodos consecutivos de relatório nos quais a Strategy não comprou Bitcoin e não vendeu ações sob seus programas ATM. A crypto.news examinou anteriormente a pausa de duas semanas e o caixa sendo direcionado para recompras de ações preferenciais.

As compras foram retomadas. O método de financiamento usado para esta compra não se assemelhou ao que construiu grande parte da posição da Strategy. Em seu registro de 31 de agosto, a empresa disse que os recursos das vendas de ações MSTR financiaram uma compra de 4.603 BTC no valor de US$ 369,7 milhões. Os últimos 950 BTC vieram do Caixa em USD já no balanço patrimonial. Uma empresa pode repetir compras financiadas por nova emissão enquanto os compradores continuam aceitando seus títulos. Uma compra financiada por caixa, em vez disso, recorre a um pool finito, a menos que o dinheiro seja reabastecido.

O pool de caixa tinha outro reivindicante. A Strategy usou US$ 174 milhões para recomprar 1.771.238 ações preferenciais STRC durante a mesma semana. Isso foi aproximadamente US$ 2,30 gastos em STRC para cada dólar gasto em Bitcoin. Seu Caixa em USD caiu de aproximadamente US$ 1,30 bilhão para US$ 1,05 bilhão após as duas transações. Sua Reserva em USD separada caiu de aproximadamente US$ 5,10 bilhões para US$ 5,04 bilhões após US$ 57,4 milhões em dividendos preferenciais e juros de dívida.

Divisão de gastos com STRC detalhada já foi reportada. Não deve ser confundida com prova de que a Strategy abandonou a acumulação. O registro da empresa registra os usos de capital de uma semana. Seu registro de 31 de agosto mostra que ela pode retomar a emissão ATM quando escolher e o mercado permitir. A questão colocada pelo último período é mais restrita: quanto novo Bitcoin cada empresa colocou por trás de suas ações ordinárias, e quais reivindicações vieram com isso?

Uma compra maior de Bitcoin não responde à pergunta dos acionistas

A Strive pagou cerca de US$ 79.475 por moeda por 1.355 BTC de 14 a 18 de setembro. Suas participações subiram de 25.000 para 26.355 BTC, ou 5,42%. A compra de 950 BTC da Strategy aumentou sua posição muito maior em 0,112%. Apenas com essas duas porcentagens, o tesouro da Strive expandiu cerca de 48 vezes mais rápido no último período divulgado.

A comparação é impressionante, mas a contagem de moedas de uma empresa é apenas o numerador do que os acionistas ordinários detêm em última análise. Novas ações ordinárias distribuem a exposição entre mais proprietários. Ações preferenciais podem financiar compras sem diluição imediata das ordinárias, mas introduzem uma reivindicação à frente do capital ordinário. Caixa e outros ativos também importam. Nem uma contagem de moedas nem um único cálculo de BTC por ação capturam todo o balanço patrimonial.

O mesmo documento da Strive coloca suas ações ordinárias efetivas em 94.968.764 em 11 de setembro e 97.002.649 em 18 de setembro. Sua posição em BTC cresceu 5,42% enquanto essa contagem de ações cresceu 2,14%. Divida 25.000 BTC pela primeira contagem de ações e 26.355 BTC pela segunda: o resultado sobe de cerca de 26.324 para 27.169 satoshis por ação ordinária efetiva, um ganho de 3,21%.

Esse aumento é menor que a alta de 5,42% no tesouro porque o denominador mudou. Ainda é positivo. Um argumento de que a compra de Bitcoin foi totalmente compensada pela diluição das ações ordinárias seria contradito por esses instantâneos específicos.

A Strive define ações ordinárias efetivas como suas ações Classe A mais Classe B. Seu documento relata separadamente ações totalmente diluídas presumidas, opções, prêmios de funcionários e warrants tradicionais. Usar ações totalmente diluídas presumidas em vez disso produz aproximadamente 25.474 sats por ação em 11 de setembro e 26.317 em 18 de setembro, um aumento de cerca de 3,31%. O documento exclui warrants tradicionais dessa contagem totalmente diluída. Esses são índices de exposição transparentes, não valores de liquidação ou um substituto para as medidas de desempenho relatadas pela própria Strive.

Quatro semanas de documentos mostram a mudança por baixo do total de BTC da Strive

Uma única semana pode fazer um tesouro jovem parecer excepcionalmente rápido. A série mais longa oferece um teste melhor. Os documentos da Strive de 31 de agosto, 8 de setembro, 14 de setembro e 21 de setembro relatam tanto as participações em BTC quanto as contagens de ações para datas consecutivas. Os cálculos abaixo dividem o BTC relatado pelas ações ordinárias efetivas relatadas e multiplicam por 100 milhões para expressar o resultado em sats.

A Strive adicionou 4.999 BTC entre 21 de ago. e 18 de set. A aritmética é 26.355 menos 21.356, igual a 4.999 BTC, ou 23,4% de sua posição inicial. Sua contagem de ações ordinárias efetivas aumentou em 7.319.226, ou 8,2%. Dividindo os dois valores de BTC por ação nos pontos final e inicial, obtém-se um ganho de cerca de 14,1%. A sequência foi positiva em cada instantâneo semanal relatado, incluindo semanas em que a contagem de ações ordinárias aumentou substancialmente.

A empresa pagou pelos quatro lotes de BTC divulgados a preços médios de aproximadamente US$ 79.431, US$ 79.281, US$ 77.954 e US$ 79.475, incluindo despesas. Multiplicando cada lote por sua média relatada, obtém-se aproximadamente US$ 393 milhões em custo total de compra. Esse total é uma estimativa porque cada média é arredondada nos documentos. Não é uma reconciliação de todas as entradas e saídas de financiamento.

Há um segundo denominador. As ações preferenciais SATA em circulação aumentaram em 2.913.345 durante as mesmas quatro semanas, de 8.270.815 para 11.184.160, ou cerca de 35,2%. Essas ações preferenciais não são ações ordinárias, portanto adicioná-las ao denominador de ações ordinárias seria enganoso. Seus detentores, no entanto, têm direitos contratuais que se sobrepõem ao capital ordinário. Um número crescente de BTC por ação ordinária, portanto, responde a uma pergunta enquanto deixa o custo de financiamento em aberto.

As ações preferenciais colocam as duas empresas em lados diferentes de uma negociação

A STRC da Strategy é uma ação preferencial perpétua de taxa variável com valor nominal declarado de US$ 100. A Strive possui 505.000 ações da STRC, uma posição que marcou em US$ 49,748 milhões em 18 de setembro. A Strategy vem recomprando sua própria STRC enquanto as participações da Strive nesse título permaneceram constantes nos documentos revisados. O preço da posição da Strive mudou, mas sua contagem de ações não.

A Strive, enquanto isso, expandiu a SATA, seu próprio título preferencial de taxa variável. A SATA em circulação aumentou em 786.194 ações durante a última semana, mesmo quando a Strive comprou 1.355 BTC. Na semana encerrada em 11 de setembro, a SATA aumentou em 402.541 ações, enquanto as ações ordinárias efetivas mal se moveram. Anteriormente, os arranjos de financiamento da SATA da Strive descreviam os recursos do programa preferencial como a fonte de financiamento para sua compra de 469 BTC naquele período.

As mudanças na contagem de ações no último documento não mostram, por si só, exatamente qual dia de emissão pagou por qual negociação de Bitcoin. O dinheiro é agrupado e o momento das transações pode diferir. A Strive encerrou o período de 18 de setembro com US$ 229,6 milhões em dinheiro e equivalentes, acima dos US$ 204,2 milhões uma semana antes, apesar de comprar mais de US$ 107 milhões em Bitcoin ao seu preço médio relatado. As mudanças combinadas de caixa e ativos mostram por que tratar uma compra como uma transferência isolada de um título para outro superestimaria o que o documento prova.

As próprias recompras de ações preferenciais STRC da Strategy tiveram um propósito imediato diferente: reduzir as reivindicações preferenciais em circulação. A STRC tinha uma taxa de dividendo anualizada de 12% para setembro, enquanto a SATA da Strive tinha 13%, de acordo com as divulgações de setembro das empresas descritas naquela cobertura. Os dividendos estão sujeitos aos termos dos títulos, e uma simples comparação de taxas não pode medir o custo total de financiamento de nenhum dos emissores. Isso mostra por que emitir uma ação preferencial e recomprar uma são usos diferentes do capital, mesmo que ambas as empresas sejam tesourarias de Bitcoin.

Ao valor nominal declarado de US$ 100, 2.913.345 ações adicionais da SATA representam aproximadamente US$ 291,3 milhões em capital preferencial declarado adicional ao longo das quatro semanas de relatório. Isso não é uma afirmação de que a Strive levantou exatamente US$ 291,3 milhões em dinheiro: preços de oferta, custos de transação e quaisquer outras mudanças devem ser verificados separadamente. Aplicar uma taxa anual de 13% a esse valor declarado incremental produz aproximadamente US$ 37,9 milhões por ano a uma taxa e contagem de ações inalteradas. A taxa da SATA é variável, então isso é uma taxa de execução ilustrativa, não uma conta futura fixa.

A escala da Strategy muda o que um reinício pode realizar

A Strategy detinha aproximadamente 32 vezes os 26.355 BTC da Strive nas datas mais recentes divulgadas. Comprar 1.355 BTC adicionaria apenas 0,16% à posição inicial da Strategy de 845.050 BTC. Para a Strive, o mesmo lote representou 5,42% de sua posição inicial de 25.000 BTC. Uma tesouraria menor pode mostrar crescimento percentual mais rápido com uma compra muito abaixo do tamanho histórico de negócio do maior emissor.

O inverso é verdadeiro para as necessidades de capital. Para expandir sua posição de 846.000 BTC em 5%, a Strategy precisaria de 42.300 BTC. Ao preço médio de US$ 79.670 que pagou na última semana, isso custaria aproximadamente US$ 3,37 bilhões antes de qualquer mudança de preço ou custos de execução. A expansão semanal de 5,42% da Strive exigiu 1.355 BTC e aproximadamente US$ 107,7 milhões ao seu preço médio declarado. Essa comparação fixa os preços apenas para tornar a escala visível. Ela não prevê a próxima compra de nenhuma das empresas.

A capacidade da Strategy de levantar capital não deve ser inferida apenas pela última semana de emissão zero. Sua compra financiada por ações em 31 de agosto precedeu a pausa de duas semanas. O registro na SEC para aquele período anterior diz que a empresa direcionou US$ 369,7 milhões dos recursos da emissão de MSTR para Bitcoin. Ela usou o mecanismo recentemente; sua ausência no último registro é uma escolha observada para aquele período, não prova de que o mercado fechou permanentemente.

Há um benefício para os acionistas na última compra financiada por caixa. Como a empresa não reportou vendas via ATM na semana, os 950 BTC adicionais não vieram acompanhados de novas ações ordinárias vendidas sob esses programas. O registro, no entanto, não fornece uma contagem diluída de ações MSTR no final da semana, nova e diretamente comparável, ao lado da divulgação de Bitcoin. Atribuir um aumento preciso de BTC por ação da MSTR a partir apenas deste registro misturaria fontes e metodologias. Para a Strategy, a medida verificada aqui é o crescimento do tesouro de 0,112% sem emissão via ATM reportada naquela semana.

O argumento mais forte para cada empresa é mais restrito do que a manchete

A Strategy poderia ter razões sensatas para usar caixa tanto para Bitcoin quanto para STRC. Resgatar ações preferenciais pode reduzir reivindicações de dividendos futuros, especialmente quando elas são negociadas abaixo de seu valor declarado de US$ 100. Uma grande reserva de caixa dá à administração opções durante um mercado difícil. O registro da Strategy reporta aproximadamente US$ 5,04 bilhões em sua Reserva em USD após os últimos pagamentos e US$ 1,05 bilhão em Caixa em USD após suas compras de Bitcoin e STRC. Ambas as cifras têm propósitos declarados distintos e não devem ser fundidas em um único saldo discricionário.

Os próprios registros da Strive apoiam uma leitura positiva de sua acumulação. Seu BTC por ação ordinária efetiva aumentou em cada instantâneo semanal na série revisada, apesar do crescimento no número de ações ordinárias. Seu saldo de caixa mais recente subiu mesmo com a expansão do tesouro. A cobertura do financiamento SATA de setembro aponta para outra vantagem potencial: levantar capital preferencial pode reduzir a necessidade de vendas simultâneas de ações ordinárias para uma determinada compra.

Mas a reivindicação preferencial não desaparece porque está fora do cálculo de BTC por ação ordinária. Em 18 de setembro, a Strive tinha 11,18 milhões de ações SATA em circulação. Os acionistas ordinários da Strive possuem uma reivindicação residual após os direitos preferenciais e outros passivos serem contabilizados. BTC por ação é uma medida operacional útil de acumulação; não é uma promessa de que cada ação poderia ser resgatada por essa quantidade de BTC.

As empresas não estão em um experimento controlado. Seus preços de ações, termos de emissão, participações existentes, ativos em caixa e obrigações preferenciais diferem. As janelas de reporte se sobrepõem substancialmente, mas não são idênticas: a Strive reporta até 18 de setembro e a Strategy até 20 de setembro. A proporção de crescimento semanal de 48 vezes mede uma mudança definida no tamanho do tesouro. Ela não pode classificar o valor de longo prazo das ações ordinárias de nenhuma das empresas.

O que os números resolvem e o que deixam em aberto

Os registros na SEC confirmam três desenvolvimentos separados. A Strategy retomou a compra de Bitcoin sem reportar uma venda via ATM na última semana. A Strive comprou mais BTC em seu período sobreposto e aumentou tanto suas ações ordinárias efetivas quanto suas ações SATA. Ao longo de quatro instantâneos semanais consecutivos, o BTC por ação ordinária efetiva da Strive subiu 14,1%, mesmo após o crescimento das ações ordinárias.

Os registros não provam que todas as compras da Strive foram financiadas exclusivamente por emissão de SATA, que o financiamento preferencial será lucrativo, ou que o canal de financiamento da Strategy permanecerá ocioso. O cálculo ilustrativo do dividendo SATA não leva em conta mudanças futuras de taxas ou resgates. A série de BTC por ação não subtrai caixa, passivos operacionais ou reivindicações seniores. Ela testa uma proposição mais restrita: se a acumulação de BTC reportada superou o crescimento das ações ordinárias efetivas reportadas durante o período selecionado. Superou.

Nem a série apoia dizer que todo imitador da Strategy continuou comprando. Ela mede a Strive, que divulgou compras em cada uma das quatro semanas de reporte, contra a Strategy, que divulgou duas semanas inativas e uma compra financiada por caixa. A alegação setorial proposta exigiria uma amostra definida de outros tesouros públicos, seus registros datados e o mesmo cálculo para cada um. A Strive é um contraexemplo a uma pausa uniforme, não prova de uma tendência universal.

Para que o ciclo de financiamento anterior volte a ser observável na Strategy, um registro subsequente precisaria mostrar nova emissão de títulos vinculada a compras de BTC. Para que a atual trajetória da Strive persista nessas métricas, o BTC por ação ordinária efetiva precisaria continuar subindo enquanto suas obrigações preferenciais permanecem financiáveis nos termos divulgados. Uma semana de emissão de ações ordinárias que supere o crescimento do BTC reverteria a primeira métrica. Uma mudança na taxa de dividendos ou no preço de mercado da SATA alteraria a economia da segunda.

O que observar nos próximos registros

Vendas ATM da Strategy. Seu Formulário 8-K semanal informa se as ações foram vendidas e, quando aplicável, como os recursos foram usados. Uma nova emissão financiando BTC identificaria um tipo diferente de reinício em relação à mais recente compra em dinheiro.

Caixa em USD e Reserva em USD da Strategy. Os saldos de 20 de setembro eram de aproximadamente US$ 1,05 bilhão e US$ 5,04 bilhões. Mudanças subsequentes mostrarão se as compras em dinheiro e as recompras de títulos continuam sem reposição.

BTC da Strive por ação ordinária efetiva. Divida o BTC mantido pelas ações Classe A mais Classe B em cada snapshot datado. O ponto de referência de 18 de setembro é de aproximadamente 27.169 sats.

Ações SATA e taxa de dividendos. A Strive reportou 11.184.160 ações SATA em 18 de setembro. Tanto a contagem de ações em circulação quanto a taxa variável anunciada determinam a escala da reivindicação preferencial.

Recompras de STRC e participação da Strive em STRC. A Strategy recomprou 1.771.238 ações STRC no último período; a Strive ainda detinha 505.000. Os próximos registros podem mostrar se essas posições continuam se movendo em direções opostas.

Perguntas Frequentes