Escrito por: Xiaobing
A Galaxy Digital anunciou em 23 de setembro que incorporou 100 milhões de dólares da stablecoin com rendimento sUSDS do Sky Protocol ao seu tesouro corporativo. Os fundos vieram do balanço patrimonial próprio da Galaxy; até 30 de junho, a Galaxy detinha quase 2,5 bilhões de dólares em caixa e stablecoins.
A Galaxy também anunciou outras duas coisas: aprovou o sUSDS como garantia para seu negócio de negociação institucional (cujo portfólio médio de empréstimos é de 1,4 bilhão de dólares, atendendo mais de 1.600 contrapartes) e comprou uma quantidade não divulgada de tokens de governança SKY.
A Galaxy afirma ser a primeira empresa de capital aberto a deter sUSDS.
Uma empresa financeira listada na Nasdaq colocou a stablecoin com rendimento de um protocolo DeFi simultaneamente no tesouro corporativo e na lista de garantias para empréstimos institucionais.
O que é o sUSDS?
O sUSDS é a stablecoin com rendimento do Sky Protocol (antigo MakerDAO). Os usuários depositam USDS no contrato Sky Savings Rate e recebem sUSDS como comprovante. O sUSDS se valoriza à medida que a taxa de poupança se acumula. No final do segundo trimestre, a oferta de sUSDS atingiu 5,52 bilhões de dólares, um crescimento de 149% ano a ano. A receita total estimada do Sky Protocol para 2025 é de aproximadamente 611 milhões de dólares.
A lógica da Galaxy ao comprar sUSDS é bem direta: em vez de deixar 100 milhões de dólares em stablecoins ociosas paradas em uma conta bancária rendendo juros bancários (a taxa atual dos Fed Funds é de 4%, mas contas corporativas não recebem tudo), é melhor depositar em sUSDS para ganhar a Sky Savings Rate. Esta é uma decisão de otimização de gestão de tesouraria, substituindo instrumentos tradicionais de gestão de caixa de curto prazo por um produto de rendimento on-chain.
Mas o significado desta transação vai muito além da arbitragem de taxas de juros.
Integração em três camadas: tesouraria + garantia + governança
A Galaxy ocupa simultaneamente três posições nesta transação:
Detentora de tesouraria. Os 100 milhões de dólares em sUSDS aparecem diretamente no balanço patrimonial corporativo da Galaxy. Isso significa que os relatórios trimestrais da Galaxy refletirão as variações de valor e a acumulação de rendimento desta posição. Para uma empresa de capital aberto, o aparecimento de um token com rendimento emitido por um protocolo DeFi no balanço patrimonial é um novo precedente nos níveis contábil e de auditoria.
Aceitante de garantia. Os clientes institucionais da Galaxy agora podem usar sUSDS como garantia de empréstimo, e continuam ganhando a Sky Savings Rate durante o período de garantia. As garantias tradicionais (BTC, ETH, títulos do tesouro) não geram rendimento após serem penhoradas; o sUSDS continua acumulando juros após ser penhorado. Para os mutuários, isso reduz o custo de oportunidade da garantia. Para a Galaxy, a própria garantia está se valorizando, o que equivale a adicionar uma camada de proteção automática ao empréstimo.
Detentora de SKY. Comprar tokens de governança SKY significa que a Galaxy não é apenas usuária do protocolo Sky, mas também participante de sua governança. As palavras exatas de Greg Feibus, chefe de mercados de capitais globais da Sky Frontier Foundation, foram: “Deter SKY reflete a amplitude desta integração, que abrange tesouraria e empréstimos. A Galaxy considera que a capacidade do Sky de gerar receita significativa de protocolo em diversos ambientes de mercado, bem como a crescente adoção institucional de seu ecossistema mais amplo, são o cerne da tese de investimento.”
Somando as três camadas, a Galaxy se tornou efetivamente um “cliente full-stack” do Sky Protocol: ela usa os produtos do Sky para gerenciar seu tesouro, usa os ativos do Sky como garantia de empréstimos e ainda detém os tokens de governança do Sky para participar das decisões sobre a direção do protocolo.
Grove e o financiamento de armazém de 500 milhões
O contexto da transação é mais profundo do que o anúncio revela.
No ecossistema do Sky, a Grove atua como Prime Agent e atualmente oferece à Galaxy uma linha de financiamento de armazém de 500 milhões de dólares; segundo relatos, as duas partes estão discutindo a expansão dessa linha de financiamento.
Isso significa que o fluxo de capital é bidirecional: a Galaxy deposita dinheiro em sUSDS para ganhar rendimento, enquanto o ecossistema do Sky, por meio da Grove, fornece financiamento de empréstimo à Galaxy para apoiar seu negócio institucional. A Galaxy é ao mesmo tempo depositante e mutuária do Sky.
Esse vínculo bidirecional de “eu deposito seu produto, você me fornece crédito” é chamado no setor financeiro tradicional de “relationship banking” (banco de relacionamento), e a Galaxy e o Sky estão replicando esse modelo no DeFi.
Sinal do setor: de empresas comprando BTC para empresas comprando rendimento
A MicroStrategy iniciou em 2020 o precedente de “empresas de capital aberto colocando BTC no tesouro”. Cinco anos depois, a Galaxy pode estar iniciando a próxima fase: “empresas de capital aberto colocando ativos DeFi com rendimento no tesouro”.
A diferença entre os dois é essencial. O BTC é um ativo de rendimento zero; o retorno de deter BTC vem inteiramente da valorização de preço. O sUSDS tem rendimento; mesmo que o preço não se mova, o detentor continua acumulando a taxa do protocolo. Para gestores financeiros corporativos, o último é muito mais fácil de justificar em termos de planejamento de fluxo de caixa e alocação de ativos do que o primeiro.
Se o sUSDS funcionar bem no balanço patrimonial da Galaxy — rendimento estável, liquidez suficiente, auditoria sem obstáculos —, outras empresas de cripto que detêm grandes quantidades de stablecoins (a Coinbase detém bilhões de USDC, a própria Circle, a Tether, etc.) terão um precedente a ser consultado.
A oferta de 5,5 bilhões de dólares em sUSDS do Sky Protocol pode ser apenas o ponto de partida da demanda em nível corporativo. Quando os diretores financeiros de empresas de capital aberto começarem a comparar os rendimentos do DeFi com os rendimentos de títulos do tesouro na mesma planilha do Excel, a curva de demanda por ativos com rendimento on-chain será permanentemente elevada.
A Galaxy votou com 100 milhões de dólares em dinheiro real, e o significado desse voto pode ir muito além dos 100 milhões de dólares em si.
