TL;DR
·A receita do negócio de nuvem do Google no terceiro trimestre cresceu cerca de 103% em relação ao ano anterior, com a margem operacional subindo para 36,2%, impulsionada pela demanda empresarial por IA e pelas vendas de sistemas TPU.
·A receita de Busca e outros cresceu 12% em relação ao ano anterior, abaixo das expectativas do mercado; câmbio, mudanças nos gastos de alguns anunciantes e a base elevada de comparação afetaram conjuntamente o crescimento subsequente.
·A empresa mantém a orientação de capex de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões para 2026 e projeta um aumento significativo dos investimentos em 2027.
·O Goldman Sachs projeta que o capex e o ônus de depreciação continuarão a pressionar o fluxo de caixa, com o fluxo de caixa livre em seu modelo negativo para 2026 a 2028.
·O Goldman Sachs continua otimista em relação à distribuição de usuários, à escala de capacidade computacional e às vantagens de chips personalizados do Google, mas reduziu as previsões de lucro e alguns múltiplos de valuation.
O negócio de IA da Alphabet está acelerando a conversão em receita, e a escala de investimentos também está se expandindo em paralelo.
De acordo com o comentário do Goldman Sachs sobre os resultados do terceiro trimestre de 2026, a receita do Google Cloud dobrou em relação ao ano anterior, com margem claramente melhorada, mostrando que a demanda empresarial por IA está se convertendo em crescimento real de negócios. No entanto, a receita de busca ficou abaixo do esperado, e a administração projeta um aumento significativo do capex no próximo ano, de modo que os investidores ainda precisam avaliar: se o crescimento do negócio de nuvem pode cobrir os custos de infraestrutura em constante elevação, e em que medida a IA pode fortalecer a capacidade de monetização de longo prazo da busca.
O Goldman Sachs mantém a classificação de "compra" para a Alphabet, ao mesmo tempo em que reduz o preço-alvo de 12 meses de US$ 435 para US$ 385, uma queda de cerca de 11,5%. Com base no preço de fechamento de US$ 324,89 em 28 de outubro de 2026 listado no material, o novo preço-alvo corresponde a um potencial de valorização de cerca de 18,5%.
Negócio de nuvem dobra, vendas de TPU tornam-se importante incremento
No terceiro trimestre, a receita total consolidada da Alphabet foi de US$ 127,577 bilhões, um crescimento de 24,7% em relação ao ano anterior, praticamente em linha com as expectativas do mercado. No entanto, o desempenho entre os negócios apresentou diferenças evidentes.
A receita do Google Cloud atingiu US$ 30,709 bilhões, um crescimento de 102,6% em relação ao ano anterior, 3,9% acima da previsão do Goldman Sachs e 5,7% acima do consenso de mercado. O lucro operacional do negócio de nuvem foi de US$ 11,121 bilhões, com a margem operacional subindo para 36,2%, acima dos 33,3% esperados pelo mercado, um aumento de cerca de 12,5 pontos percentuais em relação ao ano anterior.
A demanda empresarial por IA é um importante impulsionador desse crescimento. Entre os fatores, as vendas de sistemas de Unidade de Processamento Tensorial (TPU, Tensor Processing Unit) tiveram contribuição destacada. A TPU é um chip especializado projetado pelo Google para computação de aprendizado de máquina, capaz de suportar treinamento e inferência de modelos. De acordo com as divulgações da administração no material, atualmente quase 100 clientes utilizam TPU, e o negócio relacionado deve se expandir ainda mais no quarto trimestre e em 2027.
Isso significa que a infraestrutura de IA do Google está formando uma nova fonte de receita por meio da demanda de clientes empresariais. O Goldman Sachs continua otimista em relação às oportunidades de escala dos chips personalizados no uso interno e nas vendas externas do Google.
No entanto, o desempenho acima do esperado do negócio de nuvem ainda não eliminou a pressão de lucratividade no nível do grupo. No terceiro trimestre, o lucro operacional da Alphabet foi de US$ 40,576 bilhões, cerca de 6,5% abaixo das expectativas do mercado. O lucro operacional do negócio Google Services foi de US$ 39,157 bilhões, também abaixo do esperado, e o forte desempenho do negócio de nuvem não conseguiu compensar totalmente a diferença dos demais negócios.
Crescimento da busca desacelera, monetização de IA ainda precisa ser comprovada
Como principal fonte de receita, o negócio de Busca e outros do Google registrou receita de US$ 63,350 bilhões no terceiro trimestre, um crescimento de 12% em relação ao ano anterior, 2,4% abaixo do consenso de mercado e apenas 0,1% acima do trimestre anterior.
O Goldman Sachs atribui principalmente a desaceleração da busca neste trimestre ao vento contrário cambial, mencionando também mudanças específicas em alguns setores de publicidade: alguns varejistas da Ásia-Pacífico foram afetados pelo fim da isenção de valor mínimo pela União Europeia, enquanto os gastos com publicidade nos setores de mídia e entretenimento retornaram ao normal após o fim da Copa do Mundo.
A base de comparação do quarto trimestre também é mais desafiadora. Desde o terceiro trimestre de 2025, o crescimento da receita de busca começou a acelerar, o que significa que o desempenho subsequente em base anual enfrentará um patamar mais alto. A administração também projeta que o vento contrário cambial no quarto trimestre será ligeiramente maior do que no terceiro trimestre.
A publicidade no YouTube também ficou abaixo do esperado, com receita de US$ 11,207 bilhões no terceiro trimestre, um crescimento de 9,2% em relação ao ano anterior, cerca de 2,1% abaixo do consenso de mercado.
A melhoria do negócio de publicidade proporcionada pela IA oferece outra pista de observação. A administração afirmou que a IA está melhorando o desempenho de cliques e conversões em anúncios e fortalecendo a capacidade de personalização; a adoção de ferramentas como AI Max e Performance Max (PMax) pelos anunciantes também está aumentando.
Em relação à experiência de busca, a administração afirmou que a maior parte das consultas no AI Mode é de demanda nova e ocorre em estágios iniciais de decisão de consumo. Esse tipo de consulta pode trazer oportunidades de comercialização subsequentes, mas entre o crescimento do uso e a receita de publicidade ainda é necessário comprovar o caminho de conversão e a eficiência de monetização.
O negócio de assinaturas oferece suporte parcial. O Goldman Sachs observa que a receita de assinaturas cresce mais rápido que o negócio de publicidade, impulsionada principalmente pela demanda por YouTube Music, Premium e pacotes de IA no Google One. O material cita divulgações da administração de que os assinantes do YouTube Premium já ultrapassaram 150 milhões.
Demanda por capacidade computacional é forte, pressão sobre o fluxo de caixa se prolonga
O crescimento da demanda também exige que o Google continue expandindo a oferta de capacidade computacional.
A Alphabet mantém a orientação de capex de US$ 195 bilhões a US$ 205 bilhões para 2026 e projeta um aumento significativo do capex em 2027 em relação a 2026. A empresa precisa atender simultaneamente à demanda de capacidade computacional para desenvolvimento interno de produtos, clientes empresariais externos e pesquisa e desenvolvimento do modelo Gemini, tornando a alocação de recursos e o retorno sobre investimento variáveis importantes.
O Goldman Sachs projeta que o capex da Alphabet passará de cerca de US$ 203 bilhões em 2026 para cerca de US$ 350,4 bilhões em 2027, chegando a cerca de US$ 415,2 bilhões em 2028. Os números acima são previsões do Goldman Sachs; os valores específicos de 2027 e 2028 não são orientações da empresa.
O investimento em infraestrutura afeta o desempenho financeiro por dois caminhos: a construção e as compras primeiro consomem caixa, e, após os ativos entrarem em operação, os custos relacionados são gradualmente registrados na demonstração de resultados por meio de depreciação e outros métodos.
O Goldman Sachs projeta que a depreciação e amortização da Alphabet passará de cerca de US$ 38,8 bilhões em 2026 para cerca de US$ 75 bilhões em 2027, chegando a cerca de US$ 115,3 bilhões em 2028. Mesmo que o crescimento de outras despesas desacelere, o ônus de depreciação continuará aumentando.
De acordo com as previsões de fluxo de caixa do Goldman Sachs, o fluxo de caixa livre em 2026, 2027 e 2028 será de aproximadamente negativo em US$ 12,6 bilhões, negativo em US$ 40,6 bilhões e negativo em US$ 15,2 bilhões, respectivamente. O fluxo de caixa livre (Free Cash Flow) é o saldo do caixa gerado pelas atividades operacionais após a dedução do capex; essa previsão significa que, no modelo do Goldman Sachs, o investimento em infraestrutura nos próximos anos excederá o fluxo de caixa operacional do mesmo período.
Os investidores precisam ver evidências mais claras para avaliar qual será o retorno sobre o capital investido (ROIC) que os gastos atuais poderão finalmente proporcionar, e como a capacidade computacional adicional se converterá em receita e retorno de caixa sustentáveis.
Mantém compra, mas reduz lucro e valuation
Após o balanço, o Goldman Sachs reduziu a previsão de lucro por ação da Alphabet para 2027 de US$ 15,50 para US$ 15,01, e a previsão para 2028 de US$ 19,15 para US$ 18,53, reduções de cerca de 3,1% e 3,3%, respectivamente.
O ajuste do preço-alvo também reflete mudanças nas premissas de valuation. O Goldman Sachs utiliza uma abordagem que combina, com pesos iguais, a avaliação por lucro operacional e a avaliação por fluxo de caixa futuro; entre elas, o múltiplo de valor da empresa em relação ao lucro antes de juros e impostos segundo os princípios contábeis geralmente aceitos nos EUA caiu de 26x para 24x; o múltiplo e a taxa de desconto da parte de avaliação por fluxo de caixa futuro permanecem inalterados.
A lógica de longo prazo para manter a classificação de compra continua baseada nas vantagens de distribuição e capacidade computacional do Google. O Google possui vários produtos com bilhões de usuários, capazes de implantar diretamente a capacidade de IA em aplicativos existentes; a capacidade computacional em larga escala e os chips personalizados não apenas suportam o desenvolvimento de produtos, como também podem melhorar a eficiência e atender à demanda de empresas externas.
O Goldman Sachs avalia que, à medida que a comercialização de IA se expande da camada de infraestrutura para as camadas de plataforma e aplicação, o valor dessas capacidades ainda pode estar subestimado. Mas, no curto prazo, a capacidade da receita de busca de se manter resiliente, por quanto tempo os altos investimentos continuarão e quando o fluxo de caixa livre se recuperará ainda são fatores-chave que afetam o valuation.
O que precisa ser continuamente verificado adiante é se os pedidos do negócio de nuvem podem se converter em receita e recebimentos de caixa, se a busca com IA pode formar uma monetização publicitária estável e se o crescimento do capex e da depreciação pode corresponder ao retorno dos negócios.
