Este artigo foi compilado e organizado pela BlockWeeks
Galaxy Research divulgou um relatório aprofundado sobre Ethereumstaking, o primeiro de uma série de três partes, delineando sistematicamente a mecânica do staking, os participantes envolvidos, as fontes de rendimento e a estrutura de risco. Os relatórios subsequentes da série analisarão separadamente como o restaking opera no Ethereum e no Cosmos e seus principais riscos.
Panorama do Staking no Ethereum: US$ 111 bilhões e uma taxa de staking de 28%
O Ethereum é a maior blockchain de prova de participação (PoS) do mundo em valor total apostado. Em 15 de julho de 2024, o valor de Ethereum apostado por detentores de ETH ultrapassou US$ 111 bilhões, representando 28% do fornecimento total de ETH. Esse ativo apostado também é chamado de "orçamento de segurança" do Ethereum — em caso de ataque de gasto duplo ou outras violações das regras do protocolo, esses ativos correm o risco de serem penalizados pela rede.
Como recompensa por manter a segurança da rede, os stakers podem ganhar recompensas por meio da emissão do protocolo, gorjetas de prioridade e valor máximo extraível (MEV). Os pools de staking líquido permitem que os usuários façam staking de ETH sem sacrificar a liquidez dos ativos, e a demanda por staking impulsionada pela conveniência superou as expectativas dos desenvolvedores do protocolo Ethereum. Com base na dinâmica atual de staking, os desenvolvedores esperam que a taxa de staking (ou seja, a proporção de ETH apostado em relação ao fornecimento total) continue apenas aumentando nos próximos anos. Para conter essa tendência, os desenvolvedores estão considerando ajustes significativos na política de emissão do protocolo.
Seis tipos de participantes de staking, com Lido dominando
O relatório categoriza os usuários do Ethereum que ganham recompensas de staking em seis tipos principais. Os mais numerosos são os "stakers gerenciados", ou seja, usuários que delegam ETH a operadores profissionais de nós de staking. Os operadores profissionais de nós de staking, embora em número menor que seus clientes, são os participantes que gerenciam o maior valor total de ETH apostado.
Vale ressaltar que protocolos de staking líquido, restaking e restaking líquido são excluídos da análise de entidades de staking neste relatório, porque esses protocolos não operam diretamente a infraestrutura de staking nem financiam seu uso. No entanto, eles ficam com uma parte das recompensas ganhas por stakers profissionais (ou amadores) que usam suas plataformas — eles atuam como intermediários entre stakers gerenciados e stakers profissionais/amadores e, portanto, continuam sendo players importantes na indústria de staking do Ethereum. Entre eles, a Lido é de longe o maior operador de pool de staking no Ethereum, com aproximadamente 29% do total de ETH apostado delegado por meio dela a stakers profissionais e amadores. Dada a alta penetração e o papel crítico dos pools de staking líquido, entender seus riscos é essencial.
Três métodos de staking e seus gradientes de risco
O nível de risco de staking é amplamente determinado pelo método de staking e pela tecnologia utilizada. O relatório divide os métodos de staking em três categorias principais:
Staking direto: Usuários ou instituições constroem seu próprio hardware e software de staking para apostar por conta própria. Os riscos incluem penalidades de staking e risco de slashing. Penalidades causadas por tempo de inatividade prolongado da máquina podem fazer com que os usuários percam parte de suas recompensas de staking; eventos de slashing acionados por configuração incorreta do software validador podem fazer com que os usuários percam parte de seu ETH apostado, até 1 ETH.
Staking delegado: Usuários ou instituições delegam ETH a stakers profissionais ou amadores para apostar em seu nome. Além de arcar com todos os riscos do staking direto, eles também assumem o risco de contraparte — o delegado pode não cumprir suas responsabilidades de serviço de staking. Os usuários também podem optar por delegar a provedores de staking como serviço "minimizados em confiança", cuja operação é controlada principalmente por código de contrato inteligente, mas isso introduz risco técnico adicional porque o código pode ser atacado ou conter vulnerabilidades.
Staking líquido: Usuários delegam ETH a stakers profissionais ou amadores enquanto recebem um token líquido que representa seu ETH apostado. Os riscos abrangem todos os riscos do staking direto e do staking delegado, além de risco adicional de liquidez — a volatilidade do mercado e longos atrasos na entrada ou saída de validadores podem desencadear eventos de desvinculação, fazendo com que o valor dos tokens de staking líquido se desvie significativamente do valor dos ativos apostados subjacentes.
O relatório enfatiza que há outro risco importante para todos os três tipos de atividades de staking: o risco regulatório. Quanto maior a "distância" entre os detentores de ETH e seus ativos em staking, maior o risco regulatório da atividade de staking.
MEV: Receita de Validadores Que Pode Estar Gravemente Subestimada
Os gráficos apresentados no relatório mostram que as recompensas de validadores provenientes de MEV representam cerca de 20% de outros tipos de renda, como emissão e taxas de prioridade. Essa definição trata o MEV como valor adicional obtido pelos proponentes de blocos além das taxas de prioridade e da emissão. No entanto, alguns argumentam que as próprias transações com altas taxas de prioridade podem representar lucros de MEV — se as altas taxas de prioridade forem financiadas por frontrunning ou backrunning bem-sucedidos. Para contabilizar o MEV potencialmente contido nas taxas de prioridade, outra metodologia compara o valor dos blocos construídos por meio do software MEV-Boost com blocos construídos sem o MEV-Boost.
Tais metodologias sugerem que a escala do MEV pode ser muito mais do que 20% das recompensas dos validadores. Uma análise do pesquisador da Ethereum Foundation Toni Wahrstätter, em outubro de 2023, apontou que, em comparação com blocos construídos localmente, se os validadores obtiverem blocos por meio do MEV-Boost, sua recompensa mediana de bloco aumenta em 400%.
Taxa de Staking Deve Ultrapassar 30%, Debate Sobre Reforma da Emissão Esquenta
Assumindo que a demanda por staking de Ethereum continue seu crescimento linear dos últimos dois anos, espera-se que a taxa de staking ultrapasse 30% em 2024. Como mencionado anteriormente no relatório, uma taxa de staking mais alta dilui as recompensas da emissão. Os serviços de staking líquido na Ethereum tornam o staking sem esforço para os usuários e contornam limites convencionais, como filas de entrada — os usuários podem simplesmente comprar stETH diretamente para obter exposição aos rendimentos de staking. Quando grandes compras de stETH causam um desequilíbrio entre seu preço de mercado e o valor dos ativos em staking subjacentes, o stETH é negociado com prêmio até que mais ETH seja apostado na Ethereum. Diferentemente de comprar stETH, fazer staking diretamente na Ethereum envolve atrasos: apenas 8 novos validadores podem ser adicionados por época (com um saldo efetivo máximo de 256 ETH).
O relatório também observa que modificar a política monetária da Ethereum sob o protocolo de consenso PoS pode ser mais controverso do que ajustar a emissão da rede na era PoW anterior, porque a base de usuários afetada é muito mais ampla. No passado, principalmente os mineradores eram afetados, enquanto hoje os ajustes de emissão afetam um número crescente de detentores de ETH, provedores de staking como serviço, emissores de tokens de staking líquido e emissores de tokens de restaking. À medida que as partes interessadas envolvidas na manutenção da segurança da Ethereum continuam a se expandir, será difícil para os desenvolvedores do protocolo Ethereum modificar sua política monetária com a mesma frequência de antes. O debate em torno dessa questão impulsionará as políticas relacionadas ao staking e os mecanismos de recompensa em direção a uma gradual "ossificação". Portanto, a janela de oportunidade para modificar essa parte do código está se estreitando, e à medida que a indústria de staking construída sobre ela cresce e amadurece, essa janela não permanecerá aberta por muito tempo.
Ainda É Cedo: Da Beacon Chain à Pectra
A economia de staking construída sobre a Ethereum ainda é jovem e experimental. Quando a Beacon Chain foi lançada pela primeira vez em 2020, os usuários que apostavam ETH não podiam garantir a recuperação de seu ETH ou transferir fundos de volta para a mainnet da Ethereum. Após a fusão da Beacon Chain com a Ethereum em 2022, os usuários começaram a ganhar recompensas adicionais por meio de taxas de prioridade e MEV. Depois que as retiradas de staking de ETH foram habilitadas em 2023, os usuários finalmente puderam sair dos validadores e sacar as recompensas de staking. Há também uma série de mudanças no roteiro de desenvolvimento da Ethereum que afetarão o negócio de staking e os stakers individuais em casa, a maioria das quais (como aumentar o saldo efetivo máximo dos validadores na atualização Pectra) não afeta os incentivos financeiros do staking, mas algumas afetarão.
Por esse motivo, à medida que o roteiro de desenvolvimento da Ethereum continua a evoluir e é implementado por meio de hard forks, avaliar cuidadosamente os riscos e recompensas do staking torna-se especialmente importante. Como o número de partes interessadas cobertas pela economia de staking da Ethereum ultrapassou o da indústria de mineração de outrora, será cada vez mais difícil para os desenvolvedores aprovar mudanças que afetam frequentemente a dinâmica do staking. Mas a Ethereum ainda é uma blockchain PoS relativamente jovem, e uma evolução significativa é esperada nos próximos meses e anos, exigindo que todas as partes envolvidas considerem cuidadosamente a dinâmica cambiante do staking.
