Autor: Zhao Ying
O impasse entre a onda de Agentes de IA e a alta dos rendimentos dos Treasuries dos EUA está dividindo o mercado de ações americano em dois mundos completamente diferentes.
Esta semana, a Meta lançou seu modelo de IA Agêntica Muse, e seu valor de mercado disparou US$ 220 bilhões em uma única semana, impulsionando o Índice Nasdaq 100 a se tornar o índice de ações principal com melhor desempenho. Mas, ao mesmo tempo, os rendimentos dos Treasuries dos EUA continuaram a subir, empurrando os ativos sensíveis à taxa de juros para uma depressão — o Índice Russell 2000 ficou significativamente atrás, e o S&P 500 oscilou repetidamente em torno do nível de 7.700, sem conseguir um rompimento efetivo.
A divergência interna no mercado atingiu um nível extremo. Se os nomes relacionados à IA forem excluídos, o S&P 500 na verdade caiu cerca de 1% esta semana; o número de ações atingindo novas mínimas na NYSE superou o número das que atingiram novas máximas por 9 dias de negociação consecutivos, a mais longa sequência de perdas desde outubro de 2023.
Tony Pasquariello, chefe do negócio global de fundos de hedge do Goldman Sachs, caracterizou a situação atual como um "jogo frustrante de gato e rato" entre o mercado de ações e o mercado de taxas, e deu um conselho claro: se você insiste em manter exposição comprada em ações, precisa simultaneamente vender Treasuries dos EUA a descoberto para hedge do risco de taxa de juros.
Agentes de IA Acendem um Rally Estrutural, Concentração de Valor de Mercado Atinge Recorde Histórico
O modelo Muse da Meta se tornou o maior catalisador do mercado esta semana. O lançamento deste produto de IA Agêntica aumentou o valor de mercado da Meta em US$ 220 bilhões em uma única semana, trazendo seu valor de mercado total de volta à marca de US$ 2 trilhões, e impulsionou toda a cadeia industrial de IA a subir em bloco — o setor de semicondutores liderou os ganhos devido à atração da "economia de inferência" sobre a demanda por hardware, e os nomes relacionados à IA Agêntica se beneficiaram coletivamente. O índice da cesta de IA Agêntica do Goldman Sachs (ticker GSXUAGNT) subiu correspondentemente, e a cesta de momentum de alto beta até registrou 9 dias de negociação consecutivos de ganhos.
Rich Privorotsky, trader sênior do Goldman Sachs, apontou que Muse é apenas o primeiro entre muitos concorrentes, e nas próximas semanas e meses, produtos concorrentes do Google e da OpenAI aparecerão um após o outro. Ele acredita que, à medida que as grandes empresas assumem funções de segurança, infraestrutura e distribuição, uma grande quantidade de atrito econômico e elos intermediários será eliminada, o que por si só é uma melhoria de produtividade e estruturalmente tem um efeito de supressão da inflação, com um impacto geral positivo para o mercado de ações mais amplo.
Vale notar que a concentração de valor de mercado do mercado de ações dos EUA subiu para um extremo histórico. Pete Callahan, analista-chefe de tecnologia do Goldman Sachs, apontou que agora há 10 empresas de TMT dos EUA no S&P 500 com valores de mercado superiores a US$ 1 trilhão, enquanto apenas três anos atrás, no início do ciclo de IA, esse número era de apenas 3.
Divergência Interna Severa no Mercado, o "Comércio de Difusão" Está Declarado Morto
Por trás da euforia do rally de IA está uma deterioração acentuada na amplitude do mercado. Esta semana o setor de tecnologia se destacou sozinho, enquanto tanto o setor de energia quanto o financeiro ficaram atrás; as Mag7 (as sete gigantes da tecnologia) subiram quase três vezes mais que os outros 493 constituintes do S&P. O ZeroHedge, citando dados, apontou que o "comércio de difusão" existe apenas no nome — o número de ações atingindo novas mínimas na NYSE superou as novas máximas por 9 dias consecutivos, a mais longa sequência em quase três anos.
Ao mesmo tempo, também surgiu divergência dentro do trade de IA. As ações relacionadas à energia de IA ficaram fracas esta semana, e seu desempenho teve uma correlação negativa quase perfeita com a probabilidade de os democratas vencerem a Câmara nas eleições de meio de mandato dos EUA — o mercado teme que, uma vez que os democratas controlem a Câmara, os projetos de construção de data centers existentes e futuros possam ser arquivados indefinidamente, representando um possível obstáculo ao investimento em infraestrutura de IA nos EUA.
Além disso, os spreads de crédito das hyperscalers se ampliaram de forma perceptível esta semana, enquanto suas avaliações de ações permaneceram elevadas. O Goldman Sachs observou que a divergência entre o risco de crédito das hyperscalers e a volatilidade implícita do Nasdaq se ampliou para níveis anormais, e a diferença entre os dois vale a pena acompanhar.
Os rendimentos dos Treasuries dos EUA se tornam o maior obstáculo, e o S&P 500 é repetidamente bloqueado na marca de 7.700
A alta contínua dos rendimentos dos Treasuries dos EUA é a variável central que suprimiu um rompimento do mercado esta semana. Após consolidar em torno do nível de 7.700 por dois meses completos, o S&P 500 mostrou sinais de um rompimento de alta na terça-feira, mas foi imediatamente atingido por um "golpe frontal" do mercado de títulos e caiu de volta ao seu ponto de partida naquela mesma noite.
Pasquariello descreveu essa situação como um "jogo frustrante de gato e rato" entre o mercado de ações e o mercado de juros: toda vez que as ações tentam romper, os juros sobem na mesma medida, suprimindo o apetite por risco; e a alta dos juros, ao apertar as condições financeiras, pesa diretamente sobre ativos sensíveis a juros. O Russell 2000 Index teve desempenho inferior ao S&P 500 por seis semanas consecutivas, e o Goldman Sachs reconheceu francamente que as small caps vêm sendo continuamente vendidas por fundos long-only e canais de gestão de patrimônio, com a análise técnica também se deteriorando.
No campo da avaliação, pesquisa da equipe de estratégia de ações dos EUA do Goldman Sachs mostra que o mercado já precificou certo grau de desconto em relação à sustentabilidade do crescimento dos lucros da infraestrutura de IA — a mediana do P/L projetado das ações de infraestrutura de IA caiu de 32x em abril de 2026 para 22x atualmente, com algumas expectativas pessimistas já digeridas.
Goldman Sachs: Manter ações exige hedge, e um rompimento ainda precisa de um catalisador
Diante do cenário fragmentado acima, Pasquariello apresentou uma estrutura operacional clara: se você quiser manter uma exposição comprada significativa em ações, precisa simultaneamente estabelecer uma posição simples vendida em Treasuries dos EUA como hedge. Ele classificou o posicionamento comprado especulativo atual do mercado em +3 em uma escala padrão de -10 a +10, acreditando que o posicionamento geral não está congestionado.
Ele também apontou que a intensidade dos buybacks está desacelerando, a emissão de novas ações está aumentando, os investidores de varejo dos EUA tendem a ficar à margem, e a estrutura atual do mercado não é perfeita. Mas ele também admitiu que, dada a intensidade feroz do movimento recente dos juros, a capacidade do mercado de ações de manter a maior parte de seus ganhos já é, por si só, um feito considerável.
A conclusão de Pasquariello é: se um catalisador para um rompimento de alta aparecer no mercado, o dinheiro rápido terá que correr atrás da alta e entrar rapidamente; mas antes disso, o cabo de guerra entre ações e juros continuará, e o ZeroHedge acrescentou uma palavra final a isso — "ainda".
