Um código de convite já foi hypado a 100.000 yuans. Isso fez da Manus (latim para "mão e cérebro juntos") um unicórnio fenomenal na trilha global de agentes de IA em 2025.
Mas ainda mais "louco" do que o código de convite foram seus dezesseis meses seguintes: comprada pela Meta (antiga Facebook, uma empresa americana de tecnologia de internet) por US$ 2 bilhões, interrompida por uma proibição chinesa, e depois resgatada pela Tencent pelo mesmo preço.
Menos de três semanas após a conclusão da recompra, a Manus voltou com força à mesa de capital com uma avaliação de US$ 4 bilhões. Segundo a Bloomberg, a Manus está avançando uma rodada de financiamento de cerca de US$ 500 milhões, com uma meta de avaliação pós-investimento de US$ 4 bilhões, exatamente o dobro do preço na época da aquisição pela Meta.
Potenciais investidores incluem a IDG Capital e a Boyu Capital, enquanto os acionistas existentes Tencent, Sequoia China e ZhenFund pretendem acompanhar. Se o negócio for fechado, a Manus se tornará a startup de agentes de IA mais valiosa da China. Até o momento da publicação, nem a Manus nem a Tencent emitiram anúncio oficial ou resposta sobre as notícias de financiamento acima.
Por trás da avaliação dobrada, uma pergunta nunca foi respondida: quando o pipeline de tráfego da Meta for cortado, e quando a conta da API (interface de programação de aplicações) da Anthropic (uma empresa americana de inteligência artificial) consumir quase metade da receita todos os meses, essa empresa conseguirá desenhar sozinha a curva de crescimento da ARR (receita recorrente anual)?
A esse respeito, Guo Tao, consultor especialista do Departamento de Comércio Municipal de Wuhan, disse à Phoenix WEEKLY Finance que, após deixar o suporte de tráfego da Meta, se a Manus conseguirá manter seu crescimento original depende de duas coisas: primeiro, se os pedidos originalmente relacionados à Meta têm cláusulas de exclusividade ou contratos vinculativos, e se esses pedidos podem continuar após o término da transação; segundo, se a própria empresa consegue adquirir clientes de forma independente e entregar de forma independente.
"Se a receita estiver altamente concentrada em uma única fonte, a Meta, então após o término da fusão, a curva de crescimento acelerado original provavelmente desacelerará significativamente, e a Manus precisará reverificar sua capacidade de comercialização e autossustentação", disse Guo Tao.
ARR quadruplicou em meio ano, dependendo principalmente da Meta?
No primeiro semestre deste ano, o crescimento da receita da Manus foi como andar de foguete.
Quando a Meta anunciou a aquisição em dezembro de 2025, a ARR da Manus era de cerca de US$ 100 milhões. Segundo a Caixin e o The Information, até o final de junho de 2026, esse número havia subido para a faixa de US$ 400 milhões a US$ 500 milhões. Em menos de um ano, a receita aumentou de 4 a 5 vezes, e a receita diária da empresa subiu de cerca de US$ 300.000 para quase US$ 1,5 milhão.
De onde veio o dinheiro? Vários relatos da mídia do setor dizem que, menos de dois meses após concluir a aquisição, a Meta incorporou a Manus ao seu Ads Manager (sistema de gerenciamento de anúncios) e a abriu para mais de 10 milhões de anunciantes, depois a impulsionou para os ecossistemas do WhatsApp Business (versão empresarial do aplicativo de mensagens instantâneas) e do Instagram (plataforma social de fotos).
Em outras palavras, durante os sete meses de crescimento mais rápido da receita da Manus, a fase de operação como "parte da Meta" representou uma porção considerável.
Um cliente B2B de nível empresarial de agentes de IA disse à Phoenix WEEKLY Finance que, se o suporte de tráfego derramado pelo pipeline da Meta for excluído, se a receita da Manus após a independência conseguirá manter sua curva de crescimento é incerto.
Na visão de Guo Tao, o crescimento explosivo da Manus ocorreu durante a janela de aquisição pela Meta e tem características óbvias de "orientado por eventos"; quanto é crescimento endógeno precisa ser cuidadosamente distinguido.
"Grande parte do incremento vem da implementação de cenários dentro do sistema da Meta, compras direcionadas e desvio de tráfego do ecossistema. Pertence à expansão de pedidos trazida pela vinculação a um único cliente gigante, e não equivale à verificação de sua própria capacidade de aquisição de clientes", disse ele.
O custo de ser um wrapper: margem bruta espremida por ambos os lados
O The Information relatou que, quando a Manus usa o Claude (um grande modelo de linguagem) da Anthropic, precisa pagar à Anthropic uma média de US$ 2 por cada tarefa concluída. O CEO da Nvidia, Jensen Huang, apontou na GTC que o poder de computação necessário para IA agêntica é 100 vezes maior do que o anteriormente esperado.
De acordo com a divulgação pública da Manus, sua margem bruta é de cerca de 50%. Isso significa que, de cada US$ 100 em receita, cerca de metade é usada para cobrir custos, principalmente compostos por poder de computação. A CICC apontou em um relatório de pesquisa que a margem bruta do modelo de API no exterior geralmente fica entre 40% e 50%, basicamente consistente com o nível divulgado pela Manus.
O cliente empresarial B2B mencionado acima explicou que o modelo da Manus de chamar APIs de terceiros limita a margem bruta de duas maneiras. Primeiro, a proporção rígida dos custos de invocação do modelo upstream é alta; a aquisição de poder de computação e Token (unidade de palavra) são custos variáveis, e é difícil diluir continuamente os custos unitários à medida que a escala se expande, ao contrário das empresas de modelos de fundação. Segundo, o preço do produto é restringido pelos ajustes de preços dos fornecedores upstream, e não tem poder de barganha sobre o modelo subjacente.
Em seu Relatório de Economia de Agentes de setembro de 2026, a CICC propôs um critério diretamente citável: 1 yuan de custo de Token deve trazer de volta 10 yuans de receita, caso contrário é apenas um invólucro de modelo.
Na visão de Guo Tao, as barreiras das empresas de aplicativos de invólucro residem principalmente na engenharia de Prompt, nos fluxos de trabalho de agentes e na entrega de cenários, que são relativamente finas, e o mercado de capitais, portanto, as descontará. "A menos que uma empresa forme uma barreira extremamente forte em um setor vertical, ela pode se proteger contra a dependência do upstream."
No entanto, o cliente empresarial B2B mencionado acima também lembrou que o valor central da Manus reside na orquestração de fluxos de trabalho na camada de produto e na experiência do usuário, o que as empresas de modelos autodesenvolvidos podem não ser boas. Seu prêmio de avaliação deve se basear na "capacidade de definição de produto", não em barreiras técnicas.
Por que o acordo de US$ 2 bilhões foi interrompido?
A história da Manus não pode evitar uma proibição.
Em 30 de dezembro de 2025, a Meta anunciou a aquisição da empresa controladora da Manus, Butterfly Effect Pte. Ltd. (Butterfly Effect Technology Co., Ltd., registrada em Singapura), com um valor de fusão superior a US$ 2 bilhões, a terceira maior fusão na história da Meta desde sua fundação.
Em 27 de abril de 2026, de acordo com o site da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma, o Escritório do Mecanismo de Trabalho para Revisão de Segurança de Investimento Estrangeiro (Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma) tomou uma decisão proibindo o investimento na aquisição estrangeira do projeto Manus de acordo com leis e regulamentos, exigindo que as partes revoguem a transação de aquisição.
De acordo com o Guangming Online, esta é a primeira aquisição estrangeira interrompida publicamente no campo da IA desde a implementação das Medidas para a Revisão de Segurança de Investimento Estrangeiro em 2021, e também a conclusão de revisão mais rigorosa sob a estrutura dessa medida: o nível de "proibição de investimento".
"A essência deste caso é que o caminho de mudar de casca e vender para o exterior não funciona mais", disse um consultor de estratégia empresarial focado na comercialização de Agentes de IA à Phoenix WEEKLY Finance. A equipe, os dados e a P&D da Manus estavam originalmente todos na China, mas depois a sede foi transferida para Singapura, a subsidiária chinesa foi desinvestida e os dados foram transferidos para o exterior, e então vendidos para a Meta, tocando em duas linhas vermelhas: saída de tecnologia central e transferência de dados para o exterior.
"Para outras empresas de IA com antecedentes estrangeiros, o modelo de 'mudar de colete e ir para o exterior' para vender para capital estrangeiro não é mais viável", disse ele.
Guo Tao apontou que, para startups de IA com antecedentes estrangeiros, os métodos de saída estão mudando. "Empreendedores e investidores precisam planejar com antecedência e pensar claramente na fase de financiamento. Não trate 'vender para uma grande empresa americana' como a única esperança."
Ele lembrou que a IA é um campo-chave, e o capital estrangeiro que busca aquisições deve passar pela revisão de segurança. Ir para o exterior não significa contornar a avaliação de segurança nacional. Como a estrutura acionária é configurada e como os acionistas estrangeiros são organizados se tornará cada vez mais importante.
A Tencent entra, como "parte líder" em vez de "parte adquirente"?
De acordo com um relatório exclusivo da Caijing em 1º de setembro, a Tencent liderou o impulso para a recompra da Manus, tornando-se o maior acionista externo, mas não a controla; o controlador efetivo continua sendo a equipe fundadora da Manus. A Sequoia China e a ZhenFund detêm cada uma cerca de 10%. O acordo foi lançado no início de julho e aprovado e assinado no final de agosto.
A contraprestação da transação foi de US$ 2 bilhões, igual ao preço de aquisição anterior da Meta. Nos últimos oito meses, o ARR da Manus subiu de US$ 100 milhões para US$ 400 milhões a US$ 500 milhões.
"A Tencent atuar como parte líder em vez de parte adquirente é mais como um investimento estratégico, não uma integração estratégica", disse o consultor de estratégia empresarial mencionado acima. Essa é a abordagem consistente da Tencent de "investir no ecossistema, não controlar", dando dinheiro e recursos e deixando a empresa se administrar sozinha.
Na visão de Guo Tao, a Tencent é atualmente um investidor financeiro e, desde que não obtenha direitos de voto majoritários, não interferirá em P&D de produtos e decisões de negócios. "Mas o mercado de capitais ficará atento para ver se ela tem poder de veto em decisões importantes. Nesta fase, isso não abalará a independência da Manus."
Ele apontou que a Manus é um arranjo fundamental para a Tencent na trilha de Agentes gerais. A operação independente é mais clara em termos de conformidade.
Listagem em Hong Kong: caminho claro, obstáculos permanecem
Após a conclusão da recompra, o caminho de listagem da Manus mudou de "venda para a Meta" para "IPO em Hong Kong". Segundo a Caijing, a empresa está reestruturando sua arquitetura e construindo uma entidade de joint venture doméstica para atender aos requisitos de conformidade para uma listagem em Hong Kong.
Mas os obstáculos nesse caminho permanecem. "Se a transferência de dados para o exterior está em conformidade é a questão primordial", disse o cliente empresarial B2B mencionado acima. O treinamento de produtos da Manus utilizou uma grande quantidade de dados domésticos, mas não cumpriu procedimentos legais como avaliação de segurança, certificação ou registro de contrato padrão para transferência de dados para o exterior, o que os reguladores determinaram que toca uma linha vermelha. Ao mesmo tempo, construir uma entidade de joint venture doméstica como a entidade de listagem também envolve uma complexa organização de participações transfronteiriças.
Segundo a Caijing, a Manus excluiu os dados de usuários gerados após 29 de dezembro de 2025, a partir de 23 de agosto de 2026. Essa data foi o dia em que a Meta anunciou oficialmente a aquisição e é considerada pelo mundo exterior como o ponto de divisão para a transferência do controle corporativo.
“A regulamentação de IA itera rapidamente, e falhas de conformidade de dados podem desencadear uma suspensão do processo de listagem.” Guo Tao declarou sem rodeios que a listagem da Manus em Hong Kong enfrentará três obstáculos: primeiro, se as transferências históricas de dados para o exterior completaram a avaliação de segurança exigida por lei; segundo, o prospecto deve divulgar totalmente as fontes de dados, os locais de armazenamento e os caminhos de fluxo transfronteiriço, e operações não conformes terão muita dificuldade em passar por questionamentos; terceiro, o próprio evento de revisão de segurança de investimento estrangeiro será um foco central da bolsa.
(Fonte da imagem: conta de serviço WeChat da Manus)
Este artigo é da conta pública do WeChat “Phoenix WEEKLY Finance”, autor: Xu Mengyi
