Resumo:
Em 21 de setembro, documentos da Bolsa de Valores de Hong Kong mostraram que a ESWIN passou na audiência de listagem. Após três submissões, a segunda aposta do fundador da BOE, Wang Dongsheng, finalmente alcançou o limiar da Bolsa de Valores de Hong Kong.
Produzido pelo "Fengyan Observation" da Phoenix Technology
Em 1993, Wang Dongsheng, de 36 anos, fez sua primeira aposta.
A Fábrica de Tubos Eletrônicos de Pequim havia perdido dinheiro por sete anos consecutivos. Ele liderou os funcionários para reunir 6,5 milhões de yuans para uma reforma acionária e fundou a "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", a antecessora da BOE.
A aposta que ele fez foi chamada de "falta de telas".
Na época, a China não tinha uma indústria doméstica de painéis LCD própria, e as telas centrais de televisores e telefones celulares dependiam todas de importações. Em 1994, a BOE estabeleceu uma equipe de pré-pesquisa do projeto TFT-LCD, entrando claramente no setor de displays de cristal líquido; em 2003, adquiriu o negócio de TFT-LCD da sul-coreana HYDIS por US$ 380 milhões e investiu na construção de uma linha de produção de quinta geração em Pequim.
Esta foi uma rota tecnológica típica de ativos pesados e ciclo longo. Desde então, a BOE continuou a expandir a produção e iterar sua tecnologia. Em 2017, a BOE ficou em primeiro lugar globalmente em embarques de painéis LCD. Wang Dongsheng tinha sua persistência e crença. "A Coreia do Sul tem a Samsung, o Japão tem a Panasonic e a Sony. Não há razão para que não possamos criar uma empresa de classe mundial."
Em junho de 2019, Wang Dongsheng, de 62 anos, renunciou ao cargo de presidente da BOE.
Ninguém acreditava que ele realmente se aposentaria. Na época, a ZTE e a Huawei foram sucessivamente sancionadas, e a "falta de chips" tornou-se um problema do mundo real mais doloroso do que a "falta de telas". Pessoas do setor brincavam: "Você já fez o suficiente com telas, por que não faz chips também."
Então Wang Dongsheng fez sua segunda aposta.
Em 21 de setembro, documentos da Bolsa de Valores de Hong Kong mostraram que a ESWIN passou na audiência de listagem, com a CITIC Securities (Hong Kong) e a China Securities International como patrocinadores conjuntos. Isso significa que, após três submissões, a segunda aposta de Wang Dongsheng finalmente alcançou o limiar da Bolsa de Valores de Hong Kong.
Se listada sem problemas, a ESWIN Computing se tornará a "primeira ação RISC-V" no mercado de ações de Hong Kong, preenchendo a lacuna de longa data de alvos listados nesse setor.
Mas passar na audiência é apenas obter um bilhete para entrar. A verdadeira questão permanece: o que exatamente é a segunda aposta de Wang Dongsheng, e se o mercado está disposto a segui-lo.
Começando um negócio novamente: de "falta de telas" a "falta de chips"
Em julho de 2019, Wang Dongsheng ingressou na ESWIN. Sobre ingressar na ESWIN, Wang Dongsheng declarou claramente: com base em um pensamento de longo prazo sobre o campo de circuitos integrados, ele toma materiais básicos e tecnologias subjacentes de chips como seu foco, esperando ajudar a indústria a superar dificuldades nos lados de fabricação e produto.
Isso tem uma lógica típica de Wang Dongsheng: "Não se deve fazer algo apenas por fazer, mas para resolver problemas difíceis." Atualmente, no lado dos materiais básicos, a ESWIN Materials foca em wafers de silício de 12 polegadas e listou-se na Bolsa de Valores de Xangai STAR Market em 2025; no lado do design de chips e produtos, está a ESWIN Computing.
Em julho de 2026, a ESWIN Computing submeteu um prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong pela terceira vez, visando uma listagem em Hong Kong. Na narrativa do prospecto, a ESWIN Computing conta uma história industrial de "produtos de chip baseados na arquitetura RISC-V".
O que é RISC-V?
No mundo dos chips, a arquitetura de conjunto de instruções é como a "linguagem dos chips" — ela determina como o software conversa com o hardware. Nas últimas décadas, a computação geral foi dominada principalmente por dois ecossistemas de arquitetura comercial, x86 e Arm. O x86 ocupou por muito tempo os mercados de PC e servidores, enquanto o Arm formou um enorme ecossistema nos campos móvel e embarcado.
O RISC-V, no entanto, é uma "nova linguagem" nascida em 2010 em um laboratório da Universidade da Califórnia, Berkeley. É um padrão de conjunto de instruções aberto e livre de royalties, e qualquer fabricante pode projetar seu próprio processador com base nele sem comprar autorização de ISA de um único proprietário de arquitetura.
Wang Dongsheng expressou seu julgamento várias vezes em entrevistas públicas: na era da IA, o RISC-V se tornará uma arquitetura de computação nativa. Por um lado, é verde e aberto, evoluindo e mudando continuamente, e pode se adaptar melhor às necessidades de otimização contínua de software e modelos de algoritmos na era da IA. Por outro lado, não só pode ser compatível com os ecossistemas das arquiteturas existentes por meio de portabilidade e adaptação, mas também pode servir como uma arquitetura nativa para dar suporte a novas aplicações e novos cenários emergentes.
Com base nesse julgamento, Wang Dongsheng escolheu a arquitetura de computação RISC-V. Nos últimos anos, a explosão da indústria de chips continuou a validar as previsões visionárias de Wang Dongsheng. Mas, "escolher a direção do RISC-V naquela época exigia coragem." Wang Dongsheng lembrou mais tarde.
O problema é que abertura não significa facilidade. A parte realmente difícil do RISC-V não é apenas tapear um chip, mas capacitá-lo a formar um ecossistema sustentável de software e hardware em produtos reais: se compiladores e toolchains são maduros, se sistemas operacionais e aplicativos se adaptam sem problemas, se os desenvolvedores estão dispostos a migrar e se chips, software de sistema e produtos finais podem continuar a se coordenar.
O prospecto da ESWIN admite francamente: ARM e x86 já possuem ecossistemas maduros e compatibilidade completa de software e hardware. Em comparação, o RISC-V ainda está em desenvolvimento, e garantir a integração perfeita entre diferentes plataformas de software é desafiador.
Portanto, a segunda aposta de Wang Dongsheng não é realmente sobre "fazer chips" de forma ampla, mas sobre se o RISC-V pode passar de um conjunto de instruções aberto para aplicação comercial em larga escala.
O "Cliente A" da ESWIN Computing
Os produtos da ESWIN Computing são divididos principalmente em duas categorias de acordo com os cenários de aplicação:
A primeira categoria são chips de terminal inteligente, especializados em dispositivos domésticos, de escritório e portáteis, permitindo que terminais inteligentes gerenciem entrada/saída baseada em tela e processem sinais multimídia. Dados do prospecto mostram que os produtos de chips de interação humano-máquina entre os chips de terminal inteligente contribuem para a base da ESWIN, alcançando receita de 1,856 bilhão de yuans em 2025, representando 76,3% da receita total.
Em outras palavras, o que há muito tempo sustenta a ESWIN Computing são principalmente chips relacionados a "telas".
No entanto, essa base está sob pressão de preços e margens de lucro. O preço médio de venda dos chips de interação humano-máquina caiu de 20,9 yuans em 2023 para 12,1 yuans em 2025, e ainda mais para 11,6 yuans no primeiro trimestre de 2026; a margem bruta caiu de 18,8% em 2023 para 16,2% em 2025, e ainda mais para 7,3% no primeiro trimestre de 2026.
Vale mencionar que a margem bruta da indústria de design de chips geralmente fica entre 40% e 60%, com empresas como a Nvidia chegando a mais de 70%. Uma margem bruta de 16,2% é quase "voando rente ao chão" no setor.
A segunda categoria são chips de interconexão e computação, voltados para automóveis, robôs e equipamentos industriais. Carros precisam reconhecer condições de estrada, robôs precisam agarrar objetos e equipamentos de fábrica precisam ajustar processos automaticamente. Esse tipo de chip é a base de hardware que lhes fornece "sentidos" e "poder de decisão".
Esta parte é, sem dúvida, a história que Wang Dongsheng mais quer contar. A receita dos produtos de interconexão e chips de computação atingiu 383 milhões de yuans em 2025, um aumento de 103% em relação ao ano anterior, tornando-se o negócio de crescimento mais rápido da ESWIN, representando 15,8% da receita total. A margem bruta desse negócio também oferece mais espaço para imaginação: a margem bruta dos chips de computação foi de 26,2% em 2025, e os chips de interconexão já haviam alcançado 32,5% no primeiro trimestre de 2026. Mas, obviamente, essa parte ainda é pequena em escala e ainda não consegue sustentar a lucratividade geral da ESWIN Computing.
O prospecto divulga o maior cliente da empresa de forma anônima como "Cliente A", com a seguinte descrição: O Cliente A é um fornecedor líder de IoT registrado e estabelecido na China, fornecendo produtos de interação inteligente e serviços profissionais, e listado na Bolsa de Valores de Shenzhen. O setor geralmente infere que esse cliente é o antigo empregador de Wang Dongsheng — a BOE. Os dados do prospecto mostram que os dados do prospecto mostram que, de 2023 a 2025, a receita do maior cliente representou 82,1%, 76,8% e 64,6%, respectivamente.
Sem dúvida, a ESWIN Computing deve abrir mercados de clientes além do "Cliente A". No primeiro trimestre de 2026, o Cliente I — uma subsidiária de um operador de poder de computação — contribuiu com 194 milhões de yuans em um único trimestre, tornando-se brevemente o maior cliente da ESWIN Computing. Mas essa receita foi entregue com base em projetos. E isso não significa que a estrutura de clientes tenha concluído a diversificação: no mesmo período, os cinco maiores clientes ainda contribuíram com 83,1% da receita no total.
Wang Dongsheng não pode esperar que o ecossistema cresça naturalmente.
Em 2024, a ESWIN lançou a plataforma RISAA — uma plataforma tecnológica que empacota núcleos RISC-V, IP dedicado e software aberto, permitindo que os desenvolvedores evitem construir chips do zero. Ele também propôs um conceito maior chamado RDI (RISC-V Digital Infrastructure), esperando reunir os players upstream e downstream do setor para trabalhar nisso.
Claro, plataformas e conceitos são uma coisa. Se o ecossistema RISC-V pode crescer ainda depende de os desenvolvedores estarem dispostos a se juntar e se os cenários podem ser implementados.
O Problema de Perda Não Resolvido
Ao abrir as demonstrações financeiras da ESWIN Computing, a palavra-chave ainda é perda.
De 2023 a 2025, a receita operacional da ESWIN Computing foi de 1,752 bilhão de yuans, 2,025 bilhão de yuans e 2,431 bilhão de yuans, respectivamente, continuando a crescer; as perdas líquidas durante o mesmo período foram de 1,837 bilhão de yuans, 1,547 bilhão de yuans e 1,516 bilhão de yuans, respectivamente. No primeiro trimestre de 2026, a empresa alcançou uma receita de 494 milhões de yuans, mas ainda perdeu 375 milhões de yuans.
No mercado primário, a ESWIN Computing obteve várias rodadas de financiamento. De acordo com o prospecto, antes do IPO, ela havia concluído as rodadas A a D, com montantes acumulados superiores a 9,2 bilhões de yuans. Os investidores incluem IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities, entre outros.
Mas fabricar chips é uma maratona corrida enquanto se sangra.
O investimento em P&D permanece alto, mas o valor absoluto está diminuindo ano a ano. De 2023 a 2025, as despesas de P&D da empresa foram de 1,445 bilhão de yuans, 1,337 bilhão de yuans e 1,042 bilhão de yuans, respectivamente, representando 82,5%, 66,0% e 42,8% da receita nos períodos correspondentes.
Os dados de fluxo de caixa operacional revelam melhor o consumo dessa longa corrida. De 2023 a 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da ESWIN Computing foi de -1,251 bilhão de yuans, -781 milhões de yuans e -1,171 bilhão de yuans, respectivamente, com uma saída líquida acumulada de 3,203 bilhões de yuans ao longo dos três anos.
A ESWIN Computing bateu à porta do mercado secundário três vezes: primeiro apresentou um pedido em 30 de maio de 2025, apresentou novamente em 30 de janeiro de 2026 e apresentou pela terceira vez em 31 de julho de 2026. Para uma empresa de chips que ainda está perdendo dinheiro e precisa de investimento contínuo em P&D, o significado da listagem é mais sobre comprar tempo para si mesma antes que a comercialização seja totalmente realizada.
Até 21 de setembro de 2026, essa porta finalmente deve se abrir.
Mesmo que seja listada sem problemas, a ESWIN Computing ainda enfrenta múltiplos testes: se o RISC-V pode superar a lacuna entre ecossistema e comercialização a partir de uma arquitetura aberta; se pode realmente reduzir a dependência de chips de display e de um pequeno número de grandes clientes; e se a velocidade da realização em larga escala pode superar a paciência do capital.
A segunda aposta de Wang Dongsheng ainda não chegou ao momento de revelar suas cartas.
Este artigo vem da conta pública do WeChat: Phoenix Technology , autor: Phoenix Technology, editor: Dong Yuqing
