Strategy wznawia zakup Bitcoinów, ale Strive zyskuje więcej BTC na akcję

Strategy wznowiła zakupy po dwutygodniowej przerwie, ale jej najnowszy zakup został sfinansowany z gotówki, podczas gdy sprzedaż akcji pozostała wstrzymana. Tymczasem przegląd pięciu dokumentów Strive ujawnia inny wzorzec: szybki wzrost Bitcoinów wraz z rosnącą liczbą akcji zwykłych i rosnącym zobowiązaniem z tytułu akcji uprzywilejowanych. Użyteczne porównanie dotyczy tego, ile Bitcoinów przypada na jedną akcję zwykłą, a nie wielkości pojedynczego zakupu.

Strategy wznowiła zakupy Bitcoinów, kupując 950 BTC za 75,7 mln USD, podczas gdy Strive dodała 1 355 BTC w zasadniczo pokrywającym się okresie sprawozdawczym i kontynuowała rozszerzanie programu akcji uprzywilejowanych, który pomaga finansować jej skarbiec.

Formularz 8-K Strategy z 21 września mówi, że spółka kupiła Bitcoiny za istniejącą gotówkę USD i nie sprzedała żadnych akcji w ramach swoich programów at the market od 14 do 20 września. Dokument Strive złożony tego samego dnia pokazuje większy zakup, wyższą liczbę akcji zwykłych i 786 194 dodatkowych akcji uprzywilejowanych SATA pozostających w obrocie. Obie spółki kupiły ten sam aktyw po niemal tej samej średniej cenie, ale kapitał stojący za każdym zakupem był inny.

Zakup Bitcoinów przez Strategy nie wznowił sprzedaży jej akcji

Strategy poinformowała, że zapłaciła średnio 79 670 USD za BTC, w tym wydatki. Jej całkowita pozycja wzrosła z 845 050 BTC do 846 000 BTC, czyli o 0,112%. Zakup zakończył dwa kolejne okresy sprawozdawcze, w których Strategy nie kupiła żadnych Bitcoinów i nie sprzedała żadnych akcji w ramach swoich programów ATM. crypto.news wcześniej analizował dwutygodniową przerwę i gotówkę kierowaną na skup akcji uprzywilejowanych.

Zakupy zostały wznowione. Metoda finansowania tego zakupu nie przypominała tej, która zbudowała większość pozycji Strategy. W swoim dokumencie z 31 sierpnia spółka podała, że wpływy ze sprzedaży akcji MSTR sfinansowały zakup 4 603 BTC o wartości 369,7 mln USD. Najnowsze 950 BTC pochodziło z gotówki USD już znajdującej się w bilansie. Spółka może powtarzać zakupy finansowane nową emisją, dopóki nabywcy nadal przyjmują jej papiery wartościowe. Zakup finansowany gotówką czerpie natomiast z ograniczonej puli, chyba że pieniądze zostaną uzupełnione.

Pula gotówki miała innego odbiorcę. Strategy przeznaczyła 174 mln USD na skup 1 771 238 akcji uprzywilejowanych STRC w tym samym tygodniu. Było to około 2,30 USD wydane na STRC na każdy dolar wydany na Bitcoiny. Jej gotówka USD spadła z około 1,30 mld USD do 1,05 mld USD po obu transakcjach. Jej oddzielna rezerwa USD spadła z około 5,10 mld USD do 5,04 mld USD po 57,4 mln USD dywidend z akcji uprzywilejowanych i odsetek od długu.

Szczegóły podziału wydatków na STRC zostały już opisane. Nie należy tego mylić z dowodem, że Strategy porzuciła akumulację. Dokument spółki rejestruje wykorzystanie kapitału w jednym tygodniu. Jej dokument z 31 sierpnia pokazuje, że może wznowić emisję ATM, kiedy zechce i pozwoli na to rynek. Pytanie postawione przez najnowszy okres jest węższe: ile nowych Bitcoinów każda spółka umieściła za swoimi akcjami zwykłymi i jakie roszczenia z tym się wiązały?

Większy zakup Bitcoin nie odpowiada na pytanie akcjonariuszy

Strive zapłaciło około 79 475 dolarów za monetę za 1 355 BTC od 14 do 18 września. Jego zasoby wzrosły z 25 000 do 26 355 BTC, czyli o 5,42%. Zakup 950 BTC przez Strategy zwiększył jego znacznie większą pozycję o 0,112%. Tylko na podstawie tych dwóch procentów, skarbiec Strive rozrósł się około 48 razy szybciej w ostatnim ujawnionym okresie.

Porównanie jest uderzające, ale liczba monet w firmie to tylko licznik tego, co ostatecznie posiadają zwykli akcjonariusze. Nowe akcje zwykłe rozkładają ekspozycję na większą liczbę właścicieli. Akcje uprzywilejowane mogą finansować zakupy bez natychmiastowego rozwodnienia akcji zwykłych, ale wprowadzają roszczenie przed kapitałem zwykłym. Gotówka i inne aktywa również mają znaczenie. Ani liczba monet, ani pojedyncze obliczenie BTC na akcję nie oddają całego bilansu.

Ten sam dokument Strive podaje jego efektywną liczbę akcji zwykłych na 94 968 764 w dniu 11 września i 97 002 649 w dniu 18 września. Jego pozycja BTC wzrosła o 5,42%, podczas gdy liczba akcji wzrosła o 2,14%. Podziel 25 000 BTC przez pierwszą liczbę akcji i 26 355 BTC przez drugą: wynik rośnie z około 26 324 do 27 169 satoshi na efektywną akcję zwykłą, co stanowi wzrost o 3,21%.

Ten wzrost jest mniejszy niż 5,42% wzrost skarbca, ponieważ zmienił się mianownik. Jest nadal dodatni. Argument, że zakup Bitcoin został całkowicie zrównoważony przez rozwodnienie akcji zwykłych, zostałby zaprzeczony przez te konkretne migawki.

Strive definiuje efektywne akcje zwykłe jako swoje akcje klasy A plus klasy B. Jego dokument osobno raportuje zakładane w pełni rozwodnione akcje, opcje, nagrody pracownicze i tradycyjne warranty. Użycie zakładanych w pełni rozwodnionych akcji daje około 25 474 satoshi na akcję w dniu 11 września i 26 317 w dniu 18 września, co stanowi wzrost o około 3,31%. Dokument wyklucza tradycyjne warranty z tej w pełni rozwodnionej liczby. Są to przejrzyste wskaźniki ekspozycji, a nie wartości likwidacyjne ani substytut własnych raportowanych miar wyników Strive.

Cztery tygodnie dokumentów pokazują zmianę pod całkowitą liczbą BTC Strive

Pojedynczy tydzień może sprawić, że młody skarbiec będzie wyglądał wyjątkowo szybko. Dłuższa seria oferuje lepszy test. Dokumenty Strive z 31 sierpnia,8 września,14 września i 21 września podają zarówno zasoby BTC, jak i liczby akcji dla kolejnych dat. Poniższe obliczenia dzielą raportowane BTC przez raportowane efektywne akcje zwykłe i mnożą przez 100 milionów, aby wyrazić wynik w satoshi.

Strive dodało 4 999 BTC między 21 sierpnia a 18 września. Arytmetyka jest następująca: 26 355 minus 21 356 równa się 4 999 BTC, czyli 23,4% pozycji początkowej. Liczba efektywnych akcji zwykłych wzrosła o 7 319 226, czyli o 8,2%. Podzielenie dwóch końcowych wartości BTC na akcję daje wzrost o około 14,1%. Sekwencja była dodatnia w każdym raportowanym cotygodniowym migawce, w tym w tygodniach, gdy liczba akcji zwykłych znacznie wzrosła.

Spółka zapłaciła za cztery ujawnione partie BTC po średnich cenach około 79 431 USD, 79 281 USD, 77 954 USD i 79 475 USD, łącznie z wydatkami. Pomnożenie każdej partii przez jej raportowaną średnią daje około 393 milionów USD łącznego kosztu zakupu. Ta suma jest szacunkiem, ponieważ każda średnia jest zaokrąglona w dokumentach. Nie jest to uzgodnienie wszystkich wpływów i wypływów finansowania.

Istnieje drugi mianownik. Akcje uprzywilejowane SATA w obrocie wzrosły o 2 913 345 w ciągu tych samych czterech tygodni, z 8 270 815 do 11 184 160, czyli o około 35,2%. Te akcje uprzywilejowane nie są akcjami zwykłymi, więc dodanie ich do mianownika akcji zwykłych byłoby mylące. Ich posiadacze mają jednak prawa umowne, które mają pierwszeństwo przed kapitałem zwykłym. Rosnąca wartość BTC na akcję zwykłą odpowiada więc na jedno pytanie, pozostawiając koszt finansowania otwartym.

Akcje uprzywilejowane stawiają obie spółki po różnych stronach transakcji

STRC Strategy to wieczyste akcje uprzywilejowane o zmiennym oprocentowaniu o wartości nominalnej 100 USD. Strive posiada 505 000 akcji STRC, pozycję wycenioną na 49,748 miliona USD na dzień 18 września. Strategy odkupywała własne STRC, podczas gdy udziały Strive w tym papierze wartościowym pozostały stałe w analizowanych dokumentach. Cena pozycji Strive się zmieniła, ale liczba jej akcji nie.

Strive tymczasem rozszerzyło SATA, własny papier wartościowy uprzywilejowany o zmiennym oprocentowaniu. Liczba akcji SATA w obrocie wzrosła o 786 194 w ciągu ostatniego tygodnia, nawet gdy Strive kupiło 1 355 BTC. W tygodniu zakończonym 11 września SATA wzrosła o 402 541 akcji, podczas gdy efektywne akcje zwykłe ledwo się zmieniły. Wcześniej uzgodnienia finansowania SATA przez Strive opisywały wpływy z programu uprzywilejowanego jako źródło finansowania zakupu 469 BTC w tym okresie.

Zmiany liczby akcji w najnowszym dokumencie same w sobie nie pokazują dokładnie, którego dnia emisja zapłaciła za którą transakcję Bitcoin. Gotówka jest łączona, a czas transakcji może się różnić. Strive zakończyło okres 18 września z 229,6 miliona USD w gotówce i ekwiwalentach, w porównaniu z 204,2 miliona USD tydzień wcześniej, mimo zakupu Bitcoin o wartości ponad 107 milionów USD po raportowanej średniej cenie. Połączone zmiany gotówki i aktywów pokazują, dlaczego traktowanie zakupu jako izolowanego transferu z jednego papieru wartościowego na inny zawyżyłoby to, co dowodzi dokument.

Własne odkupy akcji uprzywilejowanych STRC Strategy miały inny bezpośredni cel: zmniejszenie pozostających do spłaty roszczeń uprzywilejowanych. STRC miało 12% roczną stopę dywidendy na wrzesień, podczas gdy SATA Strive miało 13%, zgodnie z wrześniowymi ujawnieniami spółek opisanymi w tym artykule. Dywidendy podlegają warunkom papierów wartościowych, a proste porównanie stóp nie może zmierzyć całkowitego kosztu finansowania żadnego z emitentów. Pokazuje jednak, dlaczego emisja akcji uprzywilejowanej i odkupienie jednej to różne zastosowania kapitału, nawet jeśli obie spółki są skarbcami Bitcoin.

Przy wartości nominalnej 100 USD, 2 913 345 dodatkowych akcji SATA reprezentuje około 291,3 miliona USD dodatkowego nominalnego kapitału uprzywilejowanego w ciągu czterech tygodni raportowania. Nie jest to twierdzenie, że Strive pozyskało dokładnie 291,3 miliona USD w gotówce: ceny ofertowe, koszty transakcji i wszelkie inne zmiany należy sprawdzić osobno. Zastosowanie 13% rocznej stopy do tej przyrostowej kwoty nominalnej daje około 37,9 miliona USD rocznie przy niezmienionej stopie i liczbie akcji. Stopa SATA jest zmienna, więc jest to ilustracyjna stopa bieżąca, a nie stały przyszły rachunek.

Skala Strategy zmienia to, co może osiągnąć restart

Strategy posiadało około 32 razy więcej niż 26 355 BTC Strive na najnowszych ujawnionych datach. Zakup 1 355 BTC dodałby zaledwie 0,16% do pozycji początkowej Strategy wynoszącej 845 050 BTC. Dla Strive ta sama partia stanowiła 5,42% jej pozycji początkowej wynoszącej 25 000 BTC. Mniejszy skarbiec może wykazać szybszy wzrost procentowy przy zakupie znacznie poniżej historycznej wielkości transakcji największego emitenta.

Odwrotnie jest w przypadku potrzeb kapitałowych. Aby zwiększyć swoją pozycję 846 000 BTC o 5%, Strategy potrzebowałoby 42 300 BTC. Przy średniej cenie 79 670 dolarów, którą zapłaciło w ostatnim tygodniu, kosztowałoby to około 3,37 miliarda dolarów przed jakąkolwiek zmianą ceny lub kosztami wykonania. Cotygodniowa ekspansja Strive o 5,42% wymagała 1 355 BTC i około 107,7 miliona dolarów przy podanej średniej. To porównanie ustala ceny wyłącznie po to, aby uwidocznić skalę. Nie prognozuje następnego zakupu żadnej ze spółek.

Zdolności Strategy do pozyskiwania kapitału nie należy wnioskować wyłącznie na podstawie ostatniego tygodnia zerowej emisji. Zakup sfinansowany akcjami z 31 sierpnia poprzedził dwutygodniową przerwę. Dokument SEC za ten wcześniejszy okres podaje, że spółka przeznaczyła 369,7 miliona dolarów wpływów z emisji MSTR na Bitcoin. Niedawno korzystała z tego mechanizmu; jego brak w najnowszym dokumencie jest zaobserwowanym wyborem na ten okres, a nie dowodem, że rynek został trwale zamknięty.

W najnowszym zakupie sfinansowanym gotówką istnieje korzyść dla akcjonariuszy. Ponieważ spółka nie zaraportowała żadnej sprzedaży ATM w tym tygodniu, dodatkowe 950 BTC nie wiązało się z nowymi akcjami zwykłymi sprzedanymi w ramach tych programów. Dokument nie podaje jednak świeżej, bezpośrednio porównywalnej liczby rozwodnionych akcji MSTR na koniec tygodnia wraz z ujawnieniem dotyczącym Bitcoina. Przypisanie precyzyjnego wzrostu BTC na akcję MSTR wyłącznie na podstawie tego dokumentu mieszałoby źródła i metodologie. Dla Strategy zweryfikowanym miernikiem tutaj jest wzrost skarbca o 0,112% bez zaraportowanej emisji ATM w tym tygodniu.

Najmocniejszy argument za każdą ze spółek jest węższy niż nagłówek

Strategy może mieć rozsądne powody, aby użyć gotówki zarówno na Bitcoin, jak i STRC. Wykup akcji uprzywilejowanych może zmniejszyć przyszłe roszczenia dywidendowe, zwłaszcza gdy handlują poniżej swojej wartości nominalnej wynoszącej 100 dolarów. Duża rezerwa gotówkowa daje zarządowi opcje w trudnym okresie rynkowym. Dokument Strategy podaje około 5,04 miliarda dolarów w jej Rezerwie USD po najnowszych płatnościach i 1,05 miliarda dolarów w Gotówce USD po zakupach Bitcoina i STRC. Obie liczby mają odrębne określone przeznaczenie i nie należy ich łączyć w jedno saldo uznaniowe.

Własne dokumenty Strive wspierają pozytywną interpretację jej akumulacji. Jej BTC na efektywną akcję zwykłą wzrosło w każdym cotygodniowym migawce w analizowanym szeregu, mimo wzrostu liczby akcji zwykłych. Jej najnowsze saldo gotówkowe wzrosło nawet gdy skarbiec się powiększał. Relacja o finansowaniu SATA z września wskazuje na kolejną potencjalną zaletę: pozyskiwanie kapitału uprzywilejowanego może zmniejszyć potrzebę jednoczesnej sprzedaży akcji zwykłych na potrzeby danego zakupu.

Jednak roszczenie uprzywilejowane nie znika dlatego, że znajduje się poza obliczeniem BTC na akcję zwykłą. Na 18 września Strive miało 11,18 miliona akcji SATA w obrocie. Akcjonariusze zwykli Strive posiadają roszczenie rezydualne po uwzględnieniu praw uprzywilejowanych i innych zobowiązań. BTC na akcję to użyteczna operacyjna miara akumulacji; nie jest obietnicą, że każda akcja mogłaby zostać wykupiona za taką ilość BTC.

Spółki nie znajdują się w kontrolowanym eksperymencie. Ich ceny akcji, warunki emisji, istniejące zasoby, aktywa gotówkowe i zobowiązania uprzywilejowane się różnią. Okna raportowania pokrywają się w znacznym stopniu, ale nie są identyczne: Strive raportuje do 18 września, a Strategy do 20 września. Wskaźnik 48-krotnego cotygodniowego wzrostu mierzy określoną zmianę wielkości skarbca. Nie może on uszeregować długoterminowej wartości akcji zwykłych żadnej ze spółek.

Co liczby rozstrzygają, a co pozostawiają otwarte

Dokumenty SEC potwierdzają trzy odrębne wydarzenia. Strategy wznowiła zakup Bitcoina bez raportowania sprzedaży ATM w ostatnim tygodniu. Strive kupiło więcej BTC w swoim pokrywającym się okresie i zwiększyło zarówno swoje efektywne akcje zwykłe, jak i akcje SATA. W czterech kolejnych cotygodniowych migawkach BTC na efektywną akcję zwykłą Strive wzrosło o 14,1% nawet po wzroście liczby akcji zwykłych.

Dokumenty nie dowodzą, że wszystkie zakupy Strive były finansowane wyłącznie emisją SATA, że finansowanie uprzywilejowane będzie rentowne, ani że kanał finansowania Strategy pozostanie bezczynny. Ilustracyjne obliczenie dywidendy SATA nie uwzględnia przyszłych zmian stóp procentowych ani wykupów. Szereg BTC na akcję nie odejmuje gotówki, zobowiązań operacyjnych ani roszczeń senioralnych. Testuje węższą tezę: czy zaraportowana akumulacja BTC przewyższyła wzrost zaraportowanych efektywnych akcji zwykłych w wybranym okresie. Przewyższyła.

Szereg nie wspiera również twierdzenia, że każdy naśladowca Strategy kontynuował zakupy. Mierzy Strive, które ujawniło zakupy w każdym z czterech tygodni raportowania, przeciwko Strategy, które ujawniło dwa nieaktywne tygodnie i jeden zakup sfinansowany gotówką. Proponowane twierdzenie dotyczące całego sektora wymagałoby określonej próby innych publicznych skarbców, ich datowanych dokumentów i tych samych obliczeń dla każdego z nich. Strive jest jednym kontrprzykładem dla jednolitej pauzy, a nie dowodem uniwersalnego trendu.

Aby wcześniejsza pętla finansowania była ponownie obserwowalna w Strategy, kolejne zgłoszenie musiałoby pokazać nową emisję papierów wartościowych powiązaną z zakupami BTC. Aby obecny przebieg Strive utrzymał się według tych miar, BTC na efektywną akcję zwykłą musiałby nadal rosnąć, podczas gdy jej zobowiązania uprzywilejowane pozostałyby finansowalne na ujawnionych warunkach. Tydzień emisji akcji zwykłych przewyższającej wzrost BTC odwróciłby pierwszą miarę. Zmiana stopy dywidendy lub ceny rynkowej SATA zmieniłaby ekonomikę drugiej.

Na co zwrócić uwagę w kolejnych zgłoszeniach

Sprzedaż ATM Strategy. Jej cotygodniowy Formularz 8-K informuje, czy akcje zostały sprzedane i, gdy ma to zastosowanie, w jaki sposób wykorzystano wpływy. Nowa emisja finansująca BTC wskazywałaby na inny rodzaj restartu niż ostatni zakup gotówkowy.

Gotówka USD i Rezerwa USD Strategy. Salda z 20 września wynosiły około 1,05 mld USD i 5,04 mld USD. Późniejsze zmiany pokażą, czy zakupy gotówkowe i odkupy papierów wartościowych są kontynuowane bez uzupełnienia.

BTC na efektywną akcję zwykłą Strive. Podziel BTC posiadane przez akcje klasy A plus klasy B w każdym datowanym migawce. Punkt odniesienia z 18 września to około 27 169 satów.

Akcje SATA i stopa dywidendy. Strive zgłosił 11 184 160 akcji SATA na 18 września. Zarówno liczba pozostających w obrocie, jak i ogłoszona zmienna stopa określają skalę roszczenia uprzywilejowanego.

Odkupy STRC i posiadanie STRC przez Strive. Strategy odkupiła 1 771 238 akcji STRC w ostatnim okresie; Strive nadal posiadał 505 000. Kolejne zgłoszenia mogą pokazać, czy te pozycje nadal poruszają się w przeciwnych kierunkach.

FAQ