Rynek stablecoinów skurczył się w czerwcu 2026 roku, mimo że aktywność transakcyjna osiągnęła rekord.
Podsumowanie
- 7,7 miliarda dolarów opuściło stablecoiny w czerwcu, obniżając całkowitą kapitalizację rynkową do około 312 miliardów dolarów.
- 1,79 biliona dolarów skorygowanych transferów w czerwcu stanowiło rekord, rosnąc o 63% w porównaniu z majem.
- USDC przetworzył około 1,21 biliona dolarów, podczas gdy USDT obsłużył około 576 miliardów dolarów w skorygowanym zbiorze danych za czerwiec.
CoinDesk Data poinformowało 6 lipca, że kapitalizacja rynkowa spadła o 2,39%, czyli około 7,7 miliarda dolarów, do 312 miliardów dolarów. Był to pierwszy spadek na koniec miesiąca od pięciu miesięcy i największy miesięczny spadek w dolarach od upadku Terra-Luna w maju 2022 roku.
Spadek podaży nie spowodował odpowiadającego mu spadku aktywności w łańcuchu. Pulpit nawigacyjny Visa oparty na Allium odnotował 1,79 biliona dolarów skorygowanego wolumenu transakcji w czerwcu, co stanowi wzrost o 63% w porównaniu z majem i 125% w porównaniu z czerwcem 2025 roku. USDC odpowiadał za około 1,21 biliona dolarów, w porównaniu z około 576 miliardami dolarów dla USDT.
Jak wcześniej informowano, rynek spadł o około 10 miliardów dolarów poniżej swojego majowego szczytu do połowy lipca. Pulpit nawigacyjny stablecoinów DefiLlama umieścił całkowitą kapitalizację na poziomie około 309,9 miliarda dolarów 28 lipca, co oznacza spadek o 0,79% w ciągu 30 dni. USDT pozostał największym tokenem z około 183,9 miliardami dolarów, podczas gdy USDC wynosił blisko 73,7 miliarda dolarów.
Spadek rynku stablecoinów był umiarkowany, a nie podobny do Terra
Wyrażenie „największy spadek od czasu Terra” opisuje kwotę w dolarach spadku w czerwcu, a nie powagę zdarzenia. Miesięczna kontrakcja o 2,39% była znacznie mniejsza niż załamanie w 2022 roku. CoinGecko stwierdziło, że wiodące stablecoiny straciły 33,9 miliarda dolarów, czyli prawie jedną piątą swojej wartości, w drugim kwartale 2022 roku, gdy UST upadł, a szersze rynki kredytowe kryptowalut załamały się.
Czerwiec 2026 roku również nie miał cechy charakterystycznej kryzysu Terra: powszechnego odwiązania od kursu na rynku. DefiLlama pokazało, że zarówno USDT, jak i USDC handlowano blisko 1 dolara 28 lipca. Kontrakcja nastąpiła poprzez niższą podaż w obiegu, a nie porównywalne załamanie cen tokenów.
Dostawcy danych podają różne sumy, ponieważ śledzą różne aktywa i stosują różne zasady klasyfikacji. CoinDesk Data zmierzyło rynek na 312 miliardów dolarów na koniec czerwca. Raport CoinGecko za drugi kwartał podał sumę na koniec kwartału na 305,1 miliarda dolarów i odnotował spadek kwartalny o 4,8 miliarda dolarów, czyli 1,6%. CoinGecko opisało to jako pierwszą kwartalną kontrakcję od trzeciego kwartału 2023 roku.
To rozróżnienie sprawia, że twierdzenie, iż rynek skurczył się „po raz pierwszy od czterech lat” jest zbyt ogólne. CoinDesk Data odnotowało pierwszy miesięczny spadek od pięciu miesięcy, podczas gdy CoinGecko odnotowało pierwszy kwartalny spadek od trzeciego kwartału 2023 roku. Oba zbiory danych pokazują wycofanie, ale żaden nie potwierdza traktowania czerwca jako pierwszej kontrakcji jakiegokolwiek rodzaju od czasu Terra.
Rekordowy wolumen pokazuje szybszy obrót, a nie tylko płatności
Skorygowana liczba transakcji Visa jest bardziej użyteczna niż surowy wolumen blockchain, ale nie jest czystą miarą płatności. Pulpit nawigacyjny usuwa znaną aktywność botów, transfery międzygiełdowe, zbędne ruchy inteligentnych kontraktów oraz portfele przekraczające progi wysokiej częstotliwości lub wolumenu. Liczy również tylko największą kwotę stablecoina przeniesioną w ramach złożonej transakcji.
Jednak skorygowane kategorie Visa nadal obejmują depozyty i wypłaty giełdowe, transakcje na zdecentralizowanych giełdach, pożyczki, fundusze inwestycyjne, bicie i palenie oraz aktywność on- i off-ramp. Suma 1,79 biliona dolarów mierzy zatem przefiltrowany ruch gospodarczy. Nie należy jej opisywać jako 1,79 biliona dolarów zakupów, przekazów pieniężnych lub rozliczeń handlowych.
Dane za czerwiec nadal pokazują wyraźną rozbieżność między podażą a użyciem. USDC przeniósł około 1,21 biliona dolarów, mimo że ma mniej niż połowę podaży w obiegu USDT. USDT obsłużył około 576 miliardów dolarów, pozostając większym tokenem pod względem kapitalizacji rynkowej. Jak wcześniej informowano, USDC zbudował trwałą przewagę nad USDT w skorygowanej wartości transferów.
Mniejszy float może wspierać większy wolumen, gdy każdy token zmienia właściciela częściej. Rekord czerwca, w połączeniu z niższą podażą, jest zgodny z rosnącym obrotem. Nie identyfikuje, kto wysłał pieniądze, dlaczego się poruszyły ani czy aktywność generowała przychody z płatności.
Osobna analiza McKinsey i Artemis pokazuje lukę pomiarową. Firmy oszacowały identyfikowalne płatności stablecoinami na około 390 miliardów dolarów w 2025 roku, czyli mniej więcej 0,02% globalnego wolumenu płatności. Płatności B2B stanowiły około 226 miliardów dolarów, podczas gdy znaczna część szerszej sumy on-chain pochodziła z handlu, transferów wewnętrznych i zautomatyzowanej aktywności. Użycie stablecoinów rośnie, ale filtrowany ruch blockchain i rzeczywiste płatności pozostają odrębnymi zbiorami danych.
Produkty dochodowe mogą wyjaśniać tylko część zmiany
Ekspansja tokenizowanych produktów skarbowych oferuje wiarygodne miejsce docelowe dla części kapitału opuszczającego niedochodowe stablecoiny. RWA.xyz umieścił wartość tokenizowanych amerykańskich obligacji skarbowych na około 16,2 miliarda dolarów pod koniec lipca. DefiLlama wymieniła Circle USYC blisko 3 miliardów dolarów, a BlackRock BUIDL blisko 2,64 miliarda dolarów 28 lipca.
Argument rotacji ma podstawy ekonomiczne. Stablecoiny płatnicze mają na celu utrzymanie stałej wartości i generalnie nie przekazują dochodu z rezerw bezpośrednio posiadaczom. Tokenizowane fundusze skarbowe mogą zapewnić ekspozycję na krótkoterminowy dług rządowy, pozostając w łańcuchu. Skarbnicy mogą zatem utrzymywać nieaktywne salda w produktach dochodowych i konwertować na stablecoiny bliżej rozliczenia.
Mimo to publiczne dane nie dowodzą, że cały spadek o 7,7 miliarda dolarów przeniósł się do tokenizowanych funduszy. Zagregowany wzrost nie może prześledzić każdej subskrypcji. Kapitał mógł również wrócić do depozytów bankowych, sfinansować sprzedaż kryptowalut, przenieść się między wykluczonymi kategoriami lub opuścić rynki aktywów cyfrowych.
CoinDesk Data odkryło, że całkowita kapitalizacja tokenizowanych aktywów wzrosła o 1,75% do 30,1 miliarda dolarów w czerwcu, podczas gdy podaż stablecoinów spadła. To wspiera szersze przesunięcie w kierunku tokenizowanych produktów finansowych, ale nie ustanawia bezpośredniego transferu jeden do jednego.
CoinGecko odkryło również, że niektóre kryptodolary powiązane z dochodem skurczyły się w drugim kwartale. USDS spadł o 16,4%, podczas gdy USDe spadł o 24,4%. CoinGecko przypisało redukcje częściowo spadkowi dochodów poniżej stopy wolnej od ryzyka i wycofywaniu się użytkowników z powiązanych produktów. Dowody wskazują na selektywną rotację, a nie jednolite przejście w kierunku dochodu.
Przepisy USA i emisja w lipcu ukształtują następny ruch
Tło regulacyjne pozostaje niedokończone. Ustawa GENIUS została uchwalona 18 lipca 2025 roku i stworzyła federalne ramy dla emitentów stablecoinów płatniczych. Proponowane zasady Biura Kontrolera Waluty obejmują rezerwy, umorzenia, zarządzanie ryzykiem, raportowanie, przechowywanie i nadzór.
Ustawa ma wejść w życie 18 stycznia 2027 roku lub 120 dni po wydaniu ostatecznych zasad wykonawczych przez federalne organy regulacyjne, w zależności od tego, co nastąpi wcześniej. Regulatorzy nie ukończyli pełnego zbioru zasad do 28 lipca. Jak donosi crypto.news, roczny termin na tworzenie zasad minął, a wiele propozycji oczekuje na ostateczne działania.
Jeden żywy termin dotyczy identyfikacji klientów. Wspólna propozycja federalna wymagałaby od dozwolonych emitentów stablecoinów płatniczych ustanowienia procedur opartych na ryzyku w celu identyfikacji i weryfikacji klientów. Uwagi należy składać do 21 sierpnia 2026 roku.
FDIC wydało również proponowane formularze sprawozdawcze 17 lipca, z uwagami w ciągu 60 dni od publikacji w Rejestrze Federalnym. Te zgłoszenia ustanowiłyby regularne raportowanie finansowe i operacyjne dla emitentów stablecoinów płatniczych pod nadzorem FDIC.
Te zasady mogą zmienić miejsce emisji i przechowywania stablecoinów. Mogą również wpłynąć na konkurencję między produktami zorientowanymi na USA, takimi jak USDC, a produktami skoncentrowanymi offshore, takimi jak USDT. W powiązanych relacjach grupy branżowe kwestionowały, czy proponowane zasady rozszerzają ograniczenia dochodowe zbyt daleko w kierunku programów nagród stron trzecich.
Następne dowody pochodzić będą z danych o emisji i umorzeniach emitentów, podaży na koniec miesiąca, stabilności kursu i skorygowanego wolumenu transakcji. Powrót do emisji netto wspierałby pogląd, że czerwiec był tymczasowy. Kontynuacja umorzeń wskazywałaby na dłuższe kurczenie się płynności dolarowej w łańcuchu.
Czerwiec wspiera dwa wnioski jednocześnie. Podaż stablecoinów osłabła, ale pozostałe tokeny poruszały się z rekordowym skorygowanym wskaźnikiem. Kapitalizacja rynkowa mierzy wielkość float, podczas gdy skorygowany wolumen mierzy, jak aktywnie krąży. Żadna z tych miar nie może zastąpić drugiej.
