Ten artykuł został skompilowany i zorganizowany przez BlockWeeks
Godne uwagi wydarzenia tego tygodnia w przestrzeni kryptowalut koncentrowały się wokół trzech głównych wątków: Robinhood oficjalnie ogłosił swój własny blockchain Robinhood Chain i agresywnie promuje tokenizację akcji tokenizacja; jego produkt kontrakty wieczyste dla rynku UE kontrastuje z kontraktami wieczystymi Coinbase uruchomionymi w Stanach Zjednoczonych; oraz amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) pracuje nad ustanowieniem standardu zatwierdzania "szybkiej ścieżki" dla ETF-ów kryptowalutowych.
Skok Robinhood w tokenizację
Na tegorocznej konferencji EthCC Robinhood oficjalnie ujawnił swój długo oczekiwany plan: uruchomienie własnego blockchaina, Robinhood Chain, opartego na stosie technologicznym Arbitrum Orbit. Ten broker, prowadzony przez współzałożyciela i CEO Vlada Teneva, od dawna jest jednym z najaktywniejszych zwolenników blockchaina i tokenizacji. Optymistyczne stanowisko firmy wobec tej technologii wywołało spore spekulacje na temat jej ścieżki wdrożenia i podejścia do wyboru łańcucha. Ostatecznie Robinhood zdecydował się zbudować warstwę 2 kompatybilną z Ethereum Virtual Machine (EVM) w oparciu o stos technologiczny Arbitrum Orbit, uzupełniając swoją podstawową działalność handlową.
W tym systemie użytkownicy mogą nadal handlować akcjami jak zwykle za pośrednictwem aplikacji Robinhood, ale łańcuchowy "silnik tokenów" generuje tokenizowane instrumenty pochodne odpowiadających im aktywów dla użytkowników. Użytkownicy mogą przenosić te tokeny do każdego z portfelem łańcuchowym (przynajmniej portfelem z białej listy), wchodzić w interakcje z innymi aplikacjami łańcuchowymi i samodzielnie przechowywać tokeny we własnych portfelach — wszystko to, czego tradycyjne papiery wartościowe nie mogą osiągnąć.
Według CEO Robinhood Vlada Teneva, rzeczywiste akcje bazowe są przechowywane przez amerykańskiego brokera-dealera, a silnik tokenów tworzy następnie warstwę "opakowania tokenowego" dla tych aktywów. Gdy użytkownicy kupują lub sprzedają tokenizowane akcje, operacja wyzwala odpowiednie tworzenie lub palenie tokenów, pozwalając użytkownikom handlować aktywami bazowymi po rzeczywistych cenach rynkowych, jednocześnie uzyskując dostęp do płynności pozagiełdowej aktywów.
Kontrowersyjnie, Robinhood pozwala użytkownikom z UE handlować tokenami pośrednio powiązanymi z udziałami w prywatnych firmach, takich jak OpenAI i SpaceX. OpenAI specjalnie zdystansowało się od posunięcia Robinhood, podkreślając w mediach społecznościowych, że te tokeny nie są udziałami w firmie AI i że firma nie była zaangażowana.
Suwerenna przestrzeń blokowa: nowe pole bitwy TradFi
Demonstracja Robinhood daje wgląd w to, co oznacza dla instytucji tradycyjnych finansów (TradFi) integracja z blockchainem. Coraz bardziej oczywiste jest, że instytucje te chcą suwerennej przestrzeni blokowej pod własną kontrolą. Dla nich największą wartość dodaną i punktem przełomowym tej technologii jest handel 24/7.
Dla firm chcących zbudować suwerenną przestrzeń blokową, Rollupy stały się popularnym modelem. W tym modelu bariera wejścia w budowę łańcucha jest niższa dla firm, ponieważ Rollupy nie wymagają pełnego zestawu walidatorów i stakingu; firma musi jedynie uruchomić sekwencer, który może w pełni kontrolować. Ten model zapewnia również firmom dodatkowe źródło przychodów — bezpośrednie monetyzowanie aktywności łańcuchowej poprzez przechwytywanie wszystkich opłat transakcyjnych w łańcuchu, zamiast rozdzielania ich między licznych walidatorów, zachowując jednocześnie pełną swobodę dostosowywania.
Weźmy Base, Rollup obsługiwany przez Coinbase, jako przykład: jego opłaty sekwencera przekraczają średnio 150 000 USD dziennie, a po odliczeniu kosztów obsługi Rollupa (takich jak koszty danych łańcuchowych, opłaty płacone OP Superchain oraz koszty chmury i sprzętu), dochód netto trafia bezpośrednio do Coinbase. W przypadku Robinhood, "obsługa sekwencera + posiadanie tokenizowanych aktywów łańcuchowych" tworzy potężną synergię: firma może monetyzować swoją przestrzeń blokową, zachęcając deweloperów do budowania aplikacji wokół tych konkretnych tokenizowanych aktywów. Ta strategia skutecznie zamienia przestrzeń blokową w towar na sprzedaż, pozwalając Robinhood monetyzować cały "stos tokenizacji" od handlu pozagiełdowego po użyteczność łańcuchową.
Kluczowym celem demonstracji Robinhood jest natychmiastowe osiągnięcie handlu 24/5, a docelowo handlu 24/7, gdy Robinhood Chain zostanie uruchomiony. Bitstamp, giełda kryptowalut niedawno przejęta przez Robinhood, ma odegrać kluczową rolę w tej wizji, służąc jako miejsce ułatwiające handel tokenizowanymi aktywami poza łańcuchem w godzinach niehandlowych w dni powszednie. Przejście rynku na model handlu 24-godzinnego ma dalekosiężne konsekwencje: jest w dużej mierze korzystne dla użytkowników, którzy mogą handlować w dowolnym momencie, poprawiając doświadczenie posiadania tradycyjnych aktywów; ale niesie też nowe ryzyka — gdy aktywa są przedmiotem obrotu przez całą dobę, ceny mogą się wahać, gdy użytkownicy są offline.
Jeśli tradycyjne rynki nie ewoluują, aby sprostać standardowi 24/7 wyznaczonemu przez instytucje takie jak Robinhood, konsekwencje będą jeszcze bardziej zakłócające. Wysiłki tokenizacyjne Robinhood skutecznie wyciągają aktywa z tradycyjnych procesów handlu rynkowego i podłączają je bezpośrednio do blockchainowych torów (lub Bitstamp), aby umożliwić handel 24-godzinny. Stanowi to bezpośrednie wyzwanie dla głębokiej koncentracji płynności i aktywności na tradycyjnych rynkach.
„Amerykańskie” kontrakty wieczyste Coinbase
Produkt kontraktów wieczystych Coinbase uruchomiony w Stanach Zjednoczonych prezentuje unikalną strukturę cenową w ramach ograniczeń regulacyjnych. Ceny jego kontraktów są korygowane przez stopę finansowania: im większa baza futures i im bardziej cena mark kontraktu wieczystego odbiega od ceny spot, tym bardziej stopa finansowania skłania się ku dodatniej, popychając tym samym cenę wieczystą z powrotem w pobliże ceny spot. Ta dynamika zależy w dużej mierze od konkretnych szczegółów obliczania stopy finansowania, ale produkt może oferować dość atrakcyjną opcję hedgingową dla amerykańskiego kapitału instytucjonalnego.
Jeśli struktura produktu jest zgodna z powyższym opisem, amerykańskie kontrakty wieczyste Coinbase powinny stale handlować powyżej ceny spot, utrzymując tym samym dodatnią stopę finansowania. Ta strukturalna dynamika stopy finansowania czyni go idealną krótką nogą dla funduszy neutralnych pod względem delty, takich jak Ethena i Abraxas; jednak właśnie te cechy stopy finansowania, które czynią go atrakcyjnym jako narzędzie hedgingowe, sprawiają, że jest mniej atrakcyjny dla inwestorów o nastawieniu długim. Niemniej jednak kontrakty futures cieszą się korzyściami podatkowymi — zyski i straty są opodatkowane według stawki 60/40 długoterminowej/krótkoterminowej — co może nadal przyciągać inwestorów w porównaniu z handlem spot ETF.
W ramach ograniczeń regulacyjnych jest to interesujące rozwiązanie ze strony Coinbase. Jednak w tym okresie przejściowym, gdy rynek czeka na decyzję Commodity Futures Trading Commission (CFTC) w sprawie regulacji rosnącego rynku kontraktów wieczystych na lądzie, może to być jedynie „przestrzeń liminalna”.
SEC planuje otworzyć „szybką ścieżkę” dla kryptowalutowych ETF
Amerykańska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) planuje ustanowić „ogólny standard” dla ETF opartych na tokenach i obecnie prowadzi dyskusje z różnymi giełdami w celu stworzenia wspólnego szablonu dla emitentów ubiegających się o zatwierdzenie kryptowalutowych ETF.
Obecny proces wymaga, aby emitenci składali kompleksowe dokumenty ujawniające S-1 do Division of Corporation Finance SEC, podczas gdy giełdy muszą przejść przez proces zatwierdzania notowania 19b-4 w Division of Trading and Markets SEC. Te dwa procesy często wiążą się z powtarzającymi się iteracjami, a emitenci i giełdy wielokrotnie składają poprawione dokumenty na podstawie konsultacji. Jeśli „ogólny standard” zostanie wdrożony, tempo zatwierdzania kryptowalutowych ETF ma znacznie przyspieszyć.
