Podsumowanie:
21 września dokumenty Hong Kong Stock Exchange pokazały, że ESWIN przeszła przesłuchanie giełdowe. Po trzech zgłoszeniach drugi zakład założyciela BOE, Wanga Dongshenga, w końcu osiągnął próg Hong Kong Stock Exchange.
Wyprodukowane przez Phoenix Technology "Fengyan Observation"
W 1993 roku 36-letni Wang Dongsheng postawił swój pierwszy zakład.
Beijing Electronics Tube Factory przynosiła straty przez siedem kolejnych lat. Poprowadził pracowników do zebrania 6,5 miliona juanów na reformę udziałową i założył "Beijing Orient Electronics Group Co., Ltd.", poprzednika BOE.
Zakład, który postawił, nazywał się "brak ekranów".
W tym czasie Chiny nie miały własnego krajowego przemysłu paneli LCD, a kluczowe ekrany telewizorów i telefonów komórkowych opierały się na imporcie. W 1994 roku BOE utworzyło zespół przedbadawczy projektu TFT-LCD, wyraźnie wchodząc w wyświetlacze ciekłokrystaliczne; w 2003 roku nabyło działalność TFT-LCD południowokoreańskiego HYDIS za 380 milionów dolarów i zainwestowało w budowę linii produkcyjnej piątej generacji w Pekinie.
Była to typowa technologia kapitałochłonna o długim cyklu. Od tego czasu BOE kontynuowało rozbudowę produkcji i iterację technologii. Do 2017 roku BOE zajmowało pierwsze miejsce na świecie pod względem dostaw paneli LCD. Wang Dongsheng miał swoją wytrwałość i wiarę. "Korea Południowa ma Samsunga, Japonia ma Panasonica i Sony. Nie ma powodu, dla którego nie moglibyśmy stworzyć światowej klasy przedsiębiorstwa."
W czerwcu 2019 roku 62-letni Wang Dongsheng ustąpił ze stanowiska przewodniczącego BOE.
Nikt nie wierzył, że naprawdę przejdzie na emeryturę. W tym czasie ZTE i Huawei były kolejno objęte sankcjami, a "brak chipów" stał się bardziej bolesnym problemem rzeczywistym niż "brak ekranów". Ludzie z branży żartowali: "Z ekranami zrobiłeś już wystarczająco dużo, dlaczego nie zrobisz też chipów."
Więc Wang Dongsheng postawił swój drugi zakład.
21 września dokumenty Hong Kong Stock Exchange pokazały, że ESWIN przeszła przesłuchanie giełdowe, z CITIC Securities (Hong Kong) i China Securities International jako współsponsorami. Oznacza to, że po trzech zgłoszeniach drugi zakład Wanga Dongshenga w końcu osiągnął próg Hong Kong Stock Exchange.
Jeśli zostanie pomyślnie wprowadzony na giełdę, ESWIN Computing stanie się "pierwszą akcją RISC-V" na giełdzie w Hongkongu, wypełniając długo istniejącą lukę w zakresie notowanych spółek w tym segmencie.
Ale przejście przesłuchania to tylko zdobycie biletu wstępu. Prawdziwe pytanie pozostaje: czym dokładnie jest drugi zakład Wanga Dongshenga i czy rynek jest gotów podążyć.
Ponowne rozpoczęcie działalności: od "braku ekranów" do "braku chipów"
W lipcu 2019 roku Wang Dongsheng dołączył do ESWIN. Odnośnie dołączenia do ESWIN, Wang Dongsheng wyraźnie stwierdził: opierając się na długoterminowym myśleniu o dziedzinie układów scalonych, obrał podstawowe materiały i technologie bazowe chipów jako swój cel, mając nadzieję pomóc branży przezwyciężyć trudności po stronie produkcji i produktów.
Ma to typową logikę Wanga Dongshenga: "Nie należy robić czegoś tylko dla samego robienia, ale aby rozwiązywać trudne problemy." Obecnie po stronie podstawowych materiałów ESWIN Materials koncentruje się na 12-calowych płytkach krzemowych i zostało wprowadzone na Shanghai Stock Exchange STAR Market w 2025 roku; po stronie projektowania chipów i produktów jest to ESWIN Computing.
W lipcu 2026 roku ESWIN Computing złożyło prospekt emisyjny do Hong Kong Stock Exchange po raz trzeci, dążąc do notowania w Hongkongu. W narracji prospektu ESWIN Computing opowiada przemysłową historię "produktów chipowych opartych na architekturze RISC-V".
Czym jest RISC-V?
W świecie chipów architektura zestawu instrukcji jest jak „język chipów” — określa, w jaki sposób oprogramowanie komunikuje się ze sprzętem. Przez ostatnie kilkadziesiąt lat w obliczeniach ogólnego przeznaczenia dominowały głównie dwa komercyjne ekosystemy architektur: x86 i Arm. x86 od dawna zajmuje rynki komputerów PC i serwerów, podczas gdy Arm stworzył ogromny ekosystem w dziedzinie urządzeń mobilnych i wbudowanych.
RISC-V jest jednak „nowym językiem” narodzonym w 2010 roku w laboratorium Uniwersytetu Kalifornijskiego w Berkeley. Jest to otwarty, wolny od opłat licencyjnych standard zestawu instrukcji, a każdy producent może zaprojektować własny procesor na jego podstawie bez konieczności zakupu autoryzacji ISA od jednego właściciela architektury.
Wang Dongsheng wielokrotnie publicznie wyrażał swoją opinię w wywiadach: w erze AI RISC-V stanie się natywną architekturą obliczeniową. Z jednej strony jest ekologiczny i otwarty, stale się rozwija i zmienia, i może lepiej dostosować się do potrzeb ciągłej optymalizacji oprogramowania i modeli algorytmicznych w erze AI. Z drugiej strony może nie tylko być kompatybilny z ekosystemami istniejących architektur poprzez portowanie i adaptację, ale może również służyć jako natywna architektura do wspierania nowych, pojawiających się aplikacji i scenariuszy.
Opierając się na tym osądzie, Wang Dongsheng wybrał architekturę obliczeniową RISC-V. W ostatnich latach eksplozja przemysłu chipowego nieustannie potwierdzała przewidywania Wang Dongshenga dotyczące przyszłości. Jednak „wybór kierunku RISC-V w tamtym czasie wymagał odwagi” — wspominał później Wang Dongsheng.
Problem polega na tym, że otwartość nie równa się łatwości. Naprawdę trudna część RISC-V to nie tylko wytworzenie chipu, ale umożliwienie mu stworzenia zrównoważonego ekosystemu oprogramowania i sprzętu w rzeczywistych produktach: czy kompilatory i łańcuchy narzędzi są dojrzałe, czy systemy operacyjne i aplikacje dostosowują się płynnie, czy programiści są skłonni do migracji oraz czy chipy, oprogramowanie systemowe i produkty końcowe mogą nadal koordynować działania.
Prospekt ESWIN szczerze przyznaje: ARM i x86 mają już dojrzałe ekosystemy i pełną kompatybilność oprogramowania i sprzętu. W porównaniu z nimi RISC-V wciąż się rozwija, a zapewnienie bezproblemowej integracji między różnymi platformami oprogramowania jest wyzwaniem.
Dlatego drugi zakład Wang Dongshenga nie dotyczy tak naprawdę szeroko pojętego „produkowania chipów”, ale tego, czy RISC-V może przejść od otwartego zestawu instrukcji do zastosowania komercyjnego na dużą skalę.
„Klient A” ESWIN Computing
Produkty ESWIN Computing dzielą się głównie na dwie kategorie według scenariuszy zastosowań:
Pierwsza kategoria to chipy inteligentnych terminali, specjalizujące się w urządzeniach domowych, biurowych i przenośnych, umożliwiające inteligentnym terminalom zarządzanie wejściem/wyjściem ekranowym i przetwarzanie sygnałów multimedialnych. Dane z prospektu pokazują, że produkty chipów interakcji człowiek-komputer wśród chipów inteligentnych terminali przyczyniają się do podstaw ESWIN, osiągając przychody w wysokości 1,856 miliarda juanów w 2025 roku, co stanowi 76,3% całkowitych przychodów.
Innymi słowy, to, co od dawna wspiera ESWIN Computing, to głównie chipy związane z „ekranami”.
Jednak ta podstawa znajduje się pod presją cen i marż zysku. Średnia cena sprzedaży chipów interakcji człowiek-komputer spadła z 20,9 juana w 2023 roku do 12,1 juana w 2025 roku, a następnie do 11,6 juana w pierwszym kwartale 2026 roku; marża brutto spadła z 18,8% w 2023 roku do 16,2% w 2025 roku, a następnie do 7,3% w pierwszym kwartale 2026 roku.
Warto wspomnieć, że marża brutto w branży projektowania chipów wynosi zwykle od 40% do 60%, a firmy takie jak Nvidia osiągają nawet ponad 70%. Marża brutto na poziomie 16,2% jest w branży niemal „lotem tuż nad ziemią”.
Druga kategoria to chipy łączności i obliczeniowe, skierowane do samochodów, robotów i urządzeń przemysłowych. Samochody muszą rozpoznawać warunki drogowe, roboty muszą chwytać przedmioty, a urządzenia fabryczne muszą automatycznie dostosowywać procesy. Ten typ chipów stanowi fundament sprzętowy, który zapewnia im „zmysły” i „zdolność podejmowania decyzji”.
Ta część jest niewątpliwie historią, którą Wang Dongsheng najbardziej chce opowiedzieć. Przychody z produktów do wzajemnych połączeń i układów obliczeniowych osiągnęły 383 miliony juanów w 2025 roku, co stanowi wzrost o 103% rok do roku, czyniąc je najszybciej rozwijającą się działalnością ESWIN, odpowiadającą za 15,8% całkowitych przychodów. Marża brutto tej działalności również oferuje więcej miejsca na wyobraźnię: marża brutto układów obliczeniowych wyniosła 26,2% w 2025 roku, a układy do wzajemnych połączeń osiągnęły już 32,5% w pierwszym kwartale 2026 roku. Ale oczywiście ta część jest wciąż niewielka pod względem skali i nie może jeszcze wspierać ogólnej rentowności ESWIN Computing.
Prospekt emisyjny ujawnia największego klienta spółki anonimowo jako „Klient A”, z następującym opisem: Klient A jest wiodącym dostawcą IoT zarejestrowanym i utworzonym w Chinach, dostarczającym produkty inteligentnej interakcji i profesjonalne usługi, notowanym na Giełdzie Papierów Wartościowych w Shenzhen. Branża ogólnie wnioskuje, że tym klientem jest były pracodawca Wang Dongshenga—BOE. Dane z prospektu emisyjnego pokazują, że dane z prospektu emisyjnego pokazują, że od 2023 do 2025 roku przychody od największego klienta stanowiły odpowiednio 82,1%, 76,8% i 64,6%.
Niewątpliwie ESWIN Computing musi otworzyć rynki klientów poza „Klientem A”. W pierwszym kwartale 2026 roku Klient I—spółka zależna operatora mocy obliczeniowej—wniósł 194 miliony juanów w jednym kwartale, stając się na krótko największym klientem ESWIN Computing. Ale ten przychód został dostarczony na zasadzie projektowej. I nie oznacza to, że struktura klientów zakończyła dywersyfikację: w tym samym okresie pięciu największych klientów nadal wniosło łącznie 83,1% przychodów.
Wang Dongsheng nie może czekać, aż ekosystem rozwinie się naturalnie.
W 2024 roku ESWIN uruchomił platformę RISAA—platformę technologiczną, która pakuje rdzenie RISC-V, dedykowane IP i otwarte oprogramowanie, pozwalając deweloperom uniknąć budowania układów od zera. Zaproponował również większą koncepcję o nazwie RDI (RISC-V Digital Infrastructure), mając nadzieję na zgromadzenie podmiotów z góry i z dołu łańcucha wartości w branży do wspólnej pracy nad nią.
Oczywiście platformy i koncepcje to jedno. To, czy ekosystem RISC-V może się rozwijać, wciąż zależy od tego, czy deweloperzy są gotowi dołączyć i czy scenariusze mogą zostać wdrożone.
Nierozwiązany problem strat
Otwierając sprawozdania finansowe ESWIN Computing, słowem kluczowym jest nadal strata.
Od 2023 do 2025 roku przychody operacyjne ESWIN Computing wyniosły odpowiednio 1,752 miliarda juanów, 2,025 miliarda juanów i 2,431 miliarda juanów, stale rosnąc; straty netto w tym samym okresie wyniosły odpowiednio 1,837 miliarda juanów, 1,547 miliarda juanów i 1,516 miliarda juanów. Do pierwszego kwartału 2026 roku spółka osiągnęła przychody w wysokości 494 milionów juanów, ale nadal straciła 375 milionów juanów.
Na rynku pierwotnym ESWIN Computing uzyskał wiele rund finansowania. Zgodnie z prospektem emisyjnym, przed IPO ukończył rundy od A do D, z łącznymi kwotami przekraczającymi 9,2 miliarda juanów. Inwestorzy obejmują IDG Capital, Legend Capital, CITIC Securities i innych.
Ale produkcja układów to maraton biegany podczas krwawienia.
Inwestycje w B&R pozostają wysokie, ale kwota absolutna zmniejsza się z roku na rok. Od 2023 do 2025 roku wydatki spółki na B&R wyniosły odpowiednio 1,445 miliarda juanów, 1,337 miliarda juanów i 1,042 miliarda juanów, stanowiąc 82,5%, 66,0% i 42,8% przychodów w odpowiednich okresach.
Dane dotyczące przepływów pieniężnych z działalności operacyjnej lepiej ujawniają konsumpcję tego długiego biegu. Od 2023 do 2025 roku przepływy pieniężne netto z działalności operacyjnej ESWIN Computing wyniosły odpowiednio -1,251 miliarda juanów, -781 milionów juanów i -1,171 miliarda juanów, z łącznym odpływem netto w wysokości 3,203 miliarda juanów w ciągu trzech lat.
ESWIN Computing trzykrotnie zapukał do drzwi rynku wtórnego: po raz pierwszy złożył wniosek 30 maja 2025 roku, ponownie złożył 30 stycznia 2026 roku i po raz trzeci złożył 31 lipca 2026 roku. Dla spółki produkującej układy, która wciąż przynosi straty i potrzebuje ciągłych inwestycji w B&R, znaczenie debiutu giełdowego polega bardziej na kupieniu sobie czasu, zanim komercjalizacja zostanie w pełni zrealizowana.
Do 21 września 2026 roku te drzwi w końcu mają szansę się otworzyć.
Nawet jeśli notowanie przebiegnie sprawnie, ESWIN Computing wciąż stoi przed wieloma wyzwaniami: czy RISC-V zdoła pokonać przepaść między ekosystemem a komercjalizacją wychodząc od otwartej architektury; czy naprawdę uda się zmniejszyć zależność od chipów wyświetlaczy i niewielkiej liczby głównych klientów; oraz czy tempo masowej realizacji zdoła wyprzedzić cierpliwość kapitału.
Drugi zakład Wang Dongshenga jeszcze nie osiągnął momentu ujawnienia kart.
Ten artykuł pochodzi z publicznego konta WeChat: Phoenix Technology , autor: Phoenix Technology, redaktor: Dong Yuqing
