La Securities and Exchange Commission des États-Unis a accordé aux plateformes de titres tokenisés cinq années d'allègement conditionnel pour négocier des actions américaines tokenisées via des teneurs de marché automatisés et des pools de liquidité soumis à autorisation.
Résumé
- L'exemption permet aux plateformes éligibles de prendre en charge la négociation d'actions NMS tokenisées pendant cinq ans.
- Les détenteurs de jetons doivent recevoir les mêmes droits et privilèges que les actionnaires traditionnels.
- Les limites de négociation, les contrats intelligents publics et les suspensions coordonnées des actions font partie des conditions.
- La SEC sollicite les commentaires du public sur l'opportunité de modifier l'allègement.
L'exemption de la SEC sur les actions tokenisées ouvre une voie de cinq ans
La Securities and Exchange Commission des États-Unis a déclaré dans son ordonnance que les plateformes de titres tokenisés, ou TSV, peuvent utiliser des teneurs de marché automatisés et des pools de liquidité soumis à autorisation pour faciliter la négociation d'actions tokenisées du National Market System.
Émise sous forme d'allègement conditionnel, la mesure restera disponible pendant cinq ans après sa publication. L'agence a également demandé des commentaires du public sur d'éventuelles modifications du cadre tout en étudiant comment la négociation basée sur la blockchain peut fonctionner en vertu des lois américaines sur les valeurs mobilières.
Les plateformes éligibles bénéficieront d'un allègement de plusieurs règles qui s'appliquent aux bourses nationales telles que le Nasdaq et le New York Stock Exchange. Les fournisseurs de liquidité travaillant avec des actions tokenisées bénéficieront également d'un allègement temporaire de certaines exigences d'enregistrement des courtiers, selon la SEC.
Plutôt que de créer une nouvelle catégorie de valeurs mobilières, l'ordonnance couvre les représentations basées sur la blockchain d'actions NMS existantes. Une action tokenisée doit porter les mêmes droits et privilèges que l'action traditionnelle qu'elle représente, empêchant les plateformes d'utiliser l'exemption pour des produits qui ne font que suivre le prix d'une action sans fournir de droits de propriété.
Les jetons synthétiques qui offrent une exposition aux actions par le biais de produits dérivés ne sont pas éligibles, selon un responsable de la SEC cité par Reuters. Avant de coter une version tokenisée des actions d'une entreprise, une plateforme doit notifier l'émetteur et ne peut pas procéder si l'entreprise s'y oppose.
Le président de la SEC, Paul Atkins, a décrit l'exemption comme un pas vers la transition des marchés de capitaux américains vers l'ère numérique, tandis que la Commission envisage des règles supplémentaires pour la négociation onchain.
« L'Innovation Exemption est conçue pour résoudre les défis qui ont empêché l'innovation responsable de s'enraciner aux États-Unis tout en fournissant des protections aux investisseurs et des normes d'intégrité du marché », a déclaré Atkins.
Les actions tokenisées doivent satisfaire à des conditions de négociation et de propriété
En vertu de l'ordonnance, chaque plateforme approuvée fera face à des limites sur le nombre de symboles boursiers qu'elle peut prendre en charge et sur le volume d'activité de négociation qu'elle peut traiter. Les restrictions donnent à la SEC un cadre contrôlé pour observer les marchés boursiers onchain sans ouvrir chaque titre coté à une négociation blockchain non restreinte.
Les contrats intelligents utilisés par une TSV doivent être publics et auditables. Les plateformes doivent déployer les contrats sur un registre distribué public et sans autorisation, même si le système de négociation lui-même fonctionnera dans un environnement soumis à autorisation.
Les contrôles de négociation doivent également suivre l'action sous-jacente cotée aux États-Unis. Si une bourse de cotation principale arrête la négociation des actions d'une entreprise, la TSV doit suspendre la négociation de l'action tokenisée associée en même temps. L'exigence empêche une plateforme onchain de continuer à évaluer ou à négocier un titre alors que son marché principal est fermé en raison d'une actualité en attente, d'une volatilité ou d'un problème réglementaire.
La divulgation publique constitue une autre condition. Chaque TSV doit publier des informations sur ses opérations, son activité de négociation et les transactions impliquant des parties affiliées. La SEC a déclaré que les divulgations font partie des normes de protection des investisseurs et d'intégrité du marché attachées à l'exemption.
Pour les investisseurs américains, l'exigence de propriété est centrale car les produits d'actions tokenisées n'offrent pas toujours une revendication légale sur l'entreprise sous-jacente. Certains produits offerts en dehors des États-Unis utilisent des arrangements contractuels ou des produits dérivés pour reproduire le prix d'une action plutôt que de donner au détenteur les droits de vote, de dividende et de divulgation attachés à la propriété d'actions enregistrées.
Le PDG de Coinbase, Brian Armstrong, a abordé cette distinction avant que l'exemption ne soit accordée. Le 14 septembre, crypto.news a rapporté qu'Armstrong avait appelé à une couverture complète par de véritables titres alors que Coinbase se préparait à connecter les investisseurs internationaux à un marché boursier américain évalué à plus de 70 000 milliards de dollars.
Coinbase et Robinhood pourraient proposer des jetons d'actions américaines
L'exemption donne à des plateformes telles que Coinbase et Robinhood une voie définie pour lancer des actions américaines tokenisées si elles satisfont aux conditions de la SEC. Les deux entreprises servent déjà des clients américains par l'intermédiaire d'entités réglementées, mais l'ordonnance n'approuve pas automatiquement l'une ou l'autre plateforme et ne supprime pas la nécessité de se conformer à ses limites.
Les titres tokenisés pourraient permettre aux investisseurs éligibles de négocier en dehors des heures normales de bourse, de régler les transactions plus rapidement et de détenir des participations fractionnaires. La SEC a également identifié l'auto-conservation comme une fonctionnalité possible, bien que les services exacts disponibles dépendront de la structure et du statut réglementaire de chaque plateforme.
Les bourses traditionnelles ont commencé à tester des systèmes connexes. En mars, Nasdaq a obtenu l'approbation de la SEC pour tester la négociation d'actions tokenisées, permettant aux actions basées sur la blockchain et aux actions conventionnelles d'être négociées dans le même carnet d'ordres tout en conservant des droits d'actionnaire identiques.
Parallèlement, la Commission a examiné les systèmes de tenue de registres qui sous-tendent la propriété des titres. Le 1er septembre, l'agence a proposé sa première refonte majeure des règles relatives aux agents de transfert depuis des décennies, incluant des dispositions qui pourraient permettre aux registres blockchain de servir de preuve officielle de propriété.
Les agents de transfert tiennent le registre formel qui identifie les actionnaires d'une entreprise. Selon cette proposition, une entrée sur une blockchain pourrait devenir partie intégrante du registre de propriété reconnu plutôt que de fonctionner uniquement comme une représentation numérique distincte. La Commission a prévu une période de commentaires publics de 60 jours pour cette réglementation.
En dehors des bourses conventionnelles, Hyperliquid prend déjà en charge les marchés liés aux actions via son système HIP-3. Payward, la société mère de Kraken, a également confirmé son intention d'apporter les marchés HIP-3 à ses utilisateurs, donnant aux traders accès à des contrats perpétuels liés à plusieurs actifs. Ces produits dérivés restent distincts des actions tokenisées entièrement couvertes par l'exemption de la SEC.
L'action de la SEC fait suite au revers du CLARITY Act
L'ordonnance est arrivée quelques jours après que le Sénat américain n'a pas réussi à faire avancer le CLARITY Act lors d'un vote de procédure de 50 à 49, en deçà des 60 voix nécessaires pour poursuivre. Après le échec du vote de procédure au Sénat, l'attention s'est tournée vers la SEC et la Commodity Futures Trading Commission pour une action au niveau des agences sur les règles relatives aux actifs numériques.
Atkins a déclaré avant l'exemption que l'agenda crypto de la SEC se poursuivrait même si le Congrès n'adoptait pas le projet de loi sur la structure du marché. La Commission avait également introduit son cadre proposé « Reg Crypto », qui fournirait une voie de financement pour les projets crypto éligibles sous des règles définies de divulgation et de conformité.
L'inaction du Congrès ne donne pas à la SEC le pouvoir de régler toutes les questions couvertes par le CLARITY Act, y compris la répartition de la surveillance entre la SEC et la CFTC. Les ordonnances d'exemption peuvent toutefois accorder un allègement limité en vertu des lois sur les valeurs mobilières existantes lorsque la Commission détermine que les entreprises ne peuvent pas utiliser une nouvelle structure de marché sans modifications coûteuses de leurs modèles d'affaires.
Parallèlement à l'ordonnance de cinq ans, la SEC a demandé aux participants du marché de commenter chaque partie de l'exemption et de suggérer d'éventuelles révisions. La Commission a également programmé une table ronde le 17 septembre sur les préparatifs pour la négociation d'actions américaines 24 heures sur 24, couvrant les opérations de nuit, la résilience du marché et les exigences techniques de l'extension des heures de négociation.
