Cet article a été compilé et organisé par BlockWeeks
Les développements notables de cette semaine dans l'espace crypto se sont concentrés sur trois fils principaux : Robinhood a officiellement annoncé sa blockchain auto-construite Robinhood Chain et promeut agressivement la tokenisation d'actions ; son produit de contrats perpétuels pour le marché européen contraste avec les contrats perpétuels que Coinbase a lancés aux États-Unis ; et la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis s'efforce d'établir une norme d'approbation « voie rapide » pour les ETF crypto.
Le saut de Robinhood dans la tokenisation
Lors de la conférence EthCC de cette semaine, Robinhood a officiellement dévoilé son plan tant attendu : lancer sa propre blockchain, Robinhood Chain, basée sur la pile technologique Arbitrum Orbit. Ce courtier, dirigé par le cofondateur et PDG Vlad Tenev, est depuis longtemps l'un des partisans les plus actifs de la blockchain et de la tokenisation. La position optimiste de l'entreprise à l'égard de cette technologie a suscité de nombreuses spéculations sur son chemin de mise en œuvre et son approche de sélection de chaîne. Finalement, Robinhood a choisi de construire un Layer 2 compatible avec l'Ethereum Virtual Machine (EVM) basé sur la pile technologique Arbitrum Orbit, complétant ainsi son activité principale de trading.
Dans ce système, les utilisateurs peuvent toujours négocier des actions comme d'habitude via l'application Robinhood, mais un « moteur de token » on-chain génère des dérivés tokenisés des actifs correspondants pour les utilisateurs. Les utilisateurs peuvent transférer ces tokens à toute personne disposant d'un portefeuille on-chain (au moins un portefeuille en liste blanche), interagir avec d'autres applications on-chain et auto-conserver les tokens dans leurs propres portefeuilles—toutes choses que les titres traditionnels ne peuvent pas réaliser.
Selon le PDG de Robinhood, Vlad Tenev, les actions sous-jacentes réelles sont conservées par un courtier-négociant américain, et le moteur de token crée ensuite une couche de « wrapper de token » pour ces actifs. Lorsque les utilisateurs achètent ou vendent des actions tokenisées, l'opération déclenche la frappe ou la destruction correspondante de tokens, permettant aux utilisateurs de négocier les actifs sous-jacents à des prix de marché réels tout en accédant à la liquidité hors chaîne de l'actif.
De manière controversée, Robinhood permet aux utilisateurs de l'UE de négocier des tokens indirectement liés à des actions de sociétés privées telles qu'OpenAI et SpaceX. OpenAI a spécifiquement pris ses distances avec cette initiative de Robinhood, soulignant sur les réseaux sociaux que ces tokens ne sont pas des actions de la société d'IA et que l'entreprise n'était pas impliquée.
L'espace de blocs souverain : le nouveau champ de bataille de la TradFi
La démonstration de Robinhood offre un aperçu de ce que signifie pour les institutions de la finance traditionnelle (TradFi) l'intégration de la blockchain. Il devient de plus en plus clair que ces institutions veulent un espace de blocs souverain sous leur propre contrôle. Pour elles, la plus grande valeur ajoutée et le point de disruption de cette technologie résident dans le trading 24h/24 et 7j/7.
Pour les entreprises cherchant à construire un espace de blocs souverain, les Rollups sont devenus un modèle populaire. Dans ce modèle, la barrière à la construction d'une chaîne est plus faible pour les entreprises, car les Rollups ne nécessitent pas un ensemble complet de validateurs et de staking ; l'entreprise n'a qu'à exécuter un séquenceur qu'elle peut contrôler entièrement. Ce modèle offre également aux entreprises une source de revenus supplémentaire—monétiser directement l'activité on-chain en capturant tous les frais de transaction on-chain, plutôt que de les distribuer parmi de nombreux validateurs, tout en conservant une liberté totale de personnalisation.
Prenons l'exemple de Base, le Rollup exploité par Coinbase : ses frais de séquenceur dépassent en moyenne 150 000 $ par jour, et après déduction des coûts d'exploitation du Rollup (tels que les coûts de données on-chain, les frais payés à l'OP Superchain, et les coûts de cloud et de matériel), les produits nets vont directement à Coinbase. Dans le cas de Robinhood, « exploiter un séquenceur + détenir des actifs tokenisés on-chain » crée une synergie puissante : l'entreprise peut monétiser son espace de blocs en encourageant les développeurs à construire des applications autour de ces actifs tokenisés spécifiques. Cette stratégie transforme effectivement l'espace de blocs en une marchandise vendable, permettant à Robinhood de monétiser l'ensemble de la « pile de tokenisation », du trading hors chaîne à l'utilité on-chain.
Un point central de la démonstration de Robinhood est de parvenir immédiatement à une négociation 24/5, et à terme à une négociation 24/7 une fois que Robinhood Chain sera en ligne. Bitstamp, la plateforme d'échange de cryptomonnaies récemment acquise par Robinhood, devrait jouer un rôle clé dans cette vision, en servant de lieu pour faciliter la négociation hors chaîne d'actifs tokenisés pendant les heures de non-négociation en semaine. Le passage du marché à un modèle de négociation 24 heures sur 24 a des implications de grande portée : il est largement bénéfique pour les utilisateurs, qui peuvent négocier à tout moment, améliorant l'expérience de détention d'actifs traditionnels ; mais il apporte aussi de nouveaux risques—lorsque les actifs se négocient en continu, les prix peuvent fluctuer pendant que les utilisateurs sont hors ligne.
Si les marchés traditionnels n'évoluent pas pour répondre à la norme 24/7 établie par des institutions comme Robinhood, les conséquences seront encore plus perturbatrices. Les efforts de tokenisation de Robinhood extraient effectivement les actifs des processus de négociation des marchés traditionnels et les branchent directement sur les rails de la blockchain (ou Bitstamp) pour permettre une négociation 24 heures sur 24. Cela remet directement en question la forte concentration de liquidité et d'activité sur les marchés traditionnels.
Les contrats perpétuels « à l'américaine » de Coinbase
Le produit de contrats perpétuels de Coinbase lancé aux États-Unis présente une structure de prix unique sous contraintes réglementaires. Ses prix de contrat sont ajustés par le taux de financement : plus la base des futures est élevée et plus le prix de marque du contrat perpétuel s'écarte du prix au comptant, plus le taux de financement tend vers le positif, ramenant ainsi le prix perpétuel près du prix au comptant. Cette dynamique dépend dans une large mesure des détails spécifiques du calcul du taux de financement, mais le produit peut offrir une option de couverture assez attrayante pour le capital institutionnel américain.
Si la structure du produit est telle que décrite ci-dessus, les contrats perpétuels à l'américaine de Coinbase devraient se négocier en permanence au-dessus du prix au comptant, maintenant ainsi un taux de financement positif. Cette dynamique structurelle du taux de financement en fait une jambe courte idéale pour les fonds à delta neutre tels qu'Ethena et Abraxas ; cependant, précisément ces caractéristiques du taux de financement qui le rendent attrayant comme outil de couverture le rendent moins attrayant pour les investisseurs à biais long. Néanmoins, les contrats à terme bénéficient d'avantages fiscaux—les profits et pertes sont imposés à un taux de 60/40 long terme/court terme—ce qui peut encore attirer les investisseurs par rapport à la négociation d'ETF au comptant.
Sous contraintes réglementaires, c'est une solution intéressante de la part de Coinbase. Cependant, pendant cette période de transition où le marché attend que la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) décide comment réglementer le marché croissant des contrats perpétuels sur le sol américain, il peut ne s'agir que d'un « espace liminal ».
La SEC prévoit d'ouvrir une « voie rapide » pour les ETF crypto
La Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis prévoit d'établir une « norme générique » pour les ETF basés sur des tokens et est actuellement en discussions avec diverses bourses pour créer un modèle commun pour les émetteurs demandant l'approbation d'ETF crypto.
Le processus actuel exige que les émetteurs soumettent des documents de divulgation S-1 complets à la Division of Corporation Finance de la SEC, tandis que les bourses doivent passer par le processus d'approbation de cotation 19b-4 de la Division of Trading and Markets de la SEC. Ces deux processus impliquent souvent des itérations répétées, les émetteurs et les bourses soumettant plusieurs fois des documents révisés en fonction des consultations. Si la « norme générique » est mise en œuvre, le rythme des approbations d'ETF crypto devrait s'accélérer considérablement.
