En bref
- L'échec du Sénat à faire avancer le Clarity Act a déplacé l'élaboration des règles sur les cryptomonnaies du Congrès vers les régulateurs, probablement pour l'avenir prévisible.
- En 48 heures, la SEC a dévoilé une exemption d'innovation pour les actions tokenisées, la CFTC a publié un allègement sans action et envoyé une réglementation à la Maison Blanche, et la Fed a proposé des règles sur les réserves et le capital des stablecoins en vertu du GENIUS Act.
- Les acteurs de l'industrie ont adopté la voie réglementaire comme « plus viable » pour l'instant, mais les règles des agences sont plus lentes, plus faciles à contester devant les tribunaux et plus faciles à annuler par une future administration qu'une loi.
Pendant près de deux ans, la stratégie de l'industrie des cryptomonnaies à Washington reposait sur un seul mot : clarté.
Adoptez une loi sur la structure du marché, pensait-on, et le reste suivrait. Cette stratégie s'est heurtée à un mur—et maintenant l'attention de l'industrie est passée du Congrès aux régulateurs fédéraux.
La semaine dernière, le Sénat n'a pas réussi à faire avancer le Clarity Act, le vaste projet de loi sur la structure du marché élaboré depuis plus d'un an, lors d'un vote de procédure de 49-50 qui est loin d'atteindre les 60 voix nécessaires. Les démocrates ont voté contre, avec trois républicains les rejoignant, après que des mois de négociations ont échoué sur les dispositions éthiques liées aux entreprises crypto du président Donald Trump. L'architecte principal, la sénatrice Cynthia Lummis, a déclaré que l'effort était pratiquement mort pour l'année.
Mais l'effondrement du projet de loi n'a pas arrêté l'élaboration des règles—il l'a redirigée. En 48 heures, les agences de régulation fédérales se sont mobilisées pour combler le vide elles-mêmes.
La SEC a agi en premier et de la manière la plus visible, avec le président Paul Atkins abordant directement l'échec du Clarity Act alors qu'il introduisait une nouvelle « exemption pour l'innovation » pour les actifs numériques. Le cadre permet aux plateformes éligibles de négocier des actions américaines tokenisées on-chain sans s'enregistrer en tant que bourses de valeurs nationales. C'était le signal le plus clair à ce jour que l'agence a l'intention de définir la politique crypto par sa propre autorité plutôt que d'attendre les législateurs.
La CFTC, pour ne pas être en reste, a avancé sur des voies parallèles. Le personnel de la CFTC a publié une position de non-action permettant aux fournisseurs de logiciels passifs—y compris les applications de portefeuille crypto—de donner aux utilisateurs accès à des produits dérivés réglementés sans s'enregistrer en tant que courtiers introducteurs. L'agence a également envoyé une réglementation plus large des marchés crypto à la Maison-Blanche pour examen, bien que le texte ne soit pas encore public.
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Puis vint la Réserve fédérale. Jeudi, la banque centrale a proposé des règles exigeant des émetteurs de stablecoins qu'elle supervise qu'ils garantissent entièrement leurs jetons par des actifs sûrs et liquides et qu'ils détiennent des capitaux contre les risques opérationnels—sa contribution au déploiement multi-agences de la loi GENIUS, la loi sur les stablecoins que le président Donald Trump a signée en 2025. Ce déploiement inclut également l'OCC, qui s'est empressé de finaliser ses propres règles sur les stablecoins d'ici novembre avant une échéance statutaire en janvier.
Le résultat est un paysage réglementaire construit règle par règle plutôt que par un seul acte du Congrès. Les acteurs de l'industrie s'en sont largement accommodés.
La présidente du Solana Policy Institute, Kristin Smith, a déclaré que le secteur « se tourne désormais vers les régulateurs pour obtenir des orientations », qualifiant cela de « voie la plus viable à l'heure actuelle ».
Le hic, c'est que l'élaboration de règles par une agence est plus lente à rédiger, plus facile à contester devant les tribunaux et plus facile à défaire par une future administration qu'une loi.
Après tout, il n'y a pas si longtemps, la SEC, alors présidée par Gary Gensler, était le méchant le plus détesté du secteur crypto. Tout au long de l'administration de Joe Biden, l'agence a mené une campagne de « réglementation par l'application de la loi » qui a donné des frissons dans le dos à tous les dirigeants du secteur crypto. Une loi sur la structure du marché était censée empêcher ces jours de jamais revenir.
Mais pour l'instant, l'industrie devra se contenter de ce qu'elle peut obtenir. Et, pour le moment, ce qu'elle obtient, ce sont des règles du jeu édictées par des régulateurs autrefois hostiles plutôt que par ce qui est sans doute le Congrès le plus favorable à l'industrie à ce jour.
Savoir si ces règles tiendront est l'histoire des mois et potentiellement des années à venir.
