Les actifs numériques ont attiré environ 50 milliards de dollars cette année, alors que la reprise des flux d'ETF et la hausse des positions à terme ont renforcé l'élan d'investissement à l'entrée du quatrième trimestre, selon les analystes de JPMorgan.
Résumé
- 50 milliards de dollars d'entrées placent les actifs numériques sur un rythme annualisé d'environ 66 milliards de dollars.
- Les flux d'ETF sont redevenus positifs pour 2026 après une reprise amorcée en août.
- Les positions à terme sur le Bitcoin au CME ont dépassé leur précédent sommet, selon la banque.
- Les mineurs de Bitcoin ont vendu pour 1,8 milliard de dollars nets cette année, les sociétés cotées étant à l'origine des ventes.
Les analystes de JPMorgan dirigés par Nikolaos Panigirtzoglou ont déclaré dans un rapport de mercredi que l'activité d'investissement du troisième trimestre était devenue moins dépendante des achats de Bitcoin par les entreprises et du financement de capital-risque, qui avaient fourni la majeure partie des entrées au cours du premier semestre.
À environ 66 milliards de dollars, l'estimation annualisée des entrées de la banque dépasse le rythme de 52 milliards de dollars enregistré en mai. Même après cette amélioration, les analystes estiment que le rythme actuel représente environ la moitié de celui de l'année dernière.
Pour le dernier calcul, l'équipe a élargi sa couverture pour inclure les achats d'actifs numériques par les trésoreries d'entreprises privées, les mineurs privés et les entités liées aux gouvernements. Selon le rapport, ses estimations antérieures combinaient les flux de fonds cryptographiques, l'activité implicite des contrats à terme du CME, la collecte de fonds de capital-risque et les achats par les mineurs cotés en bourse et les trésoreries d'entreprises.
Les flux d'ETF cryptographiques se sont remis des retraits du premier semestre
Après d'importants retraits en mai et juin, les flux d'ETF cryptographiques ont commencé à s'améliorer en août et sont revenus en territoire positif pour l'année, selon le rapport. Au cours du premier semestre, les analystes ont identifié les rachats de fonds comme un frein aux entrées, tandis que les achats de Bitcoin de Strategy et le financement de capital-risque ont fourni la majeure partie du capital d'investissement.
En utilisant une date de départ différente, cependant, la banque a constaté que les flux cumulés d'ETF restaient négatifs depuis la correction du marché qui a commencé le 10 octobre 2025. Son rapport a donc enregistré des flux positifs pour l'année civile parallèlement à un déficit persistant sur la période depuis ce ralentissement.
L'activité des fonds américains en septembre fournit un contexte pour la reprise. Dans un rapport du 24 septembre, crypto.news a précédemment couvert les achats d'ETF et l'effet de levier, citant des chiffres de Bitfinex montrant 999 millions de dollars entrant dans les ETF Bitcoin au comptant américains le 21 septembre et 714,7 millions de dollars supplémentaires le 22 septembre.
Dans cette couverture, Wojciech Kaszycki, conseiller stratégique de la société de trésorerie Bitcoin BTCS S.A., a déclaré que les achats au comptant avaient soutenu la phase initiale du rallye avant que les positions à effet de levier ne s'accumulent. Il a estimé que l'intérêt ouvert des contrats à terme avait augmenté d'environ 7 % sur un mois, avec un financement proche de 8 % en base annualisée.
Des séances américaines plus récentes ont inclus d'importants rachats. Un rapport du 8 octobre sur les retraits des ETF Bitcoin a cité des données de Farside Investors montrant 484,9 millions de dollars quittant les fonds le 7 octobre, leur plus important retrait quotidien depuis le 25 juin.
Selon ces chiffres, l'IBIT de BlackRock a perdu 207,7 millions de dollars, le FBTC de Fidelity a cédé 105,1 millions de dollars, et l'ARKB d'ARK 21Shares a enregistré 101,7 millions de dollars de retraits. Les données de Farside ont également montré que 160,9 millions de dollars quittaient les ETF Ether au comptant américains ce jour-là, prolongeant leur série de retraits à sept séances de bourse consécutives.
Les positions à terme du CME ont augmenté sur deux mois
Parallèlement à la reprise des ETF, le rapport de JPMorgan a identifié un renouveau de positionnement institutionnel sur les contrats à terme Bitcoin et Ether au CME au cours des deux derniers mois, après un début d'année 2026 lent.
Les analystes ont déclaré que le positionnement sur le Bitcoin avait dépassé son précédent sommet, tandis que le positionnement sur l'Ether approchait son plus haut d'octobre 2025. Leurs indicateurs de momentum ont également montré que les traders suivant les tendances, y compris les conseillers en trading de matières premières, reconstruisaient des positions longues sur les deux actifs.
« Au troisième trimestre, les flux d'ETF et le positionnement sur les contrats à terme ont tous deux augmenté », ont écrit les analystes, décrivant cette combinaison comme un « momentum positif des flux vers le quatrième trimestre ».
Pour les contrats à terme perpétuels offshore, l'équipe a comparé les positions en cours avec les valeurs de marché du Bitcoin et de l'Ether. Selon ses calculs, les deux mesures de levier avaient diminué depuis leurs sommets après la correction du 10 octobre, mais restaient supérieures aux moyennes historiques.
Selon l’évaluation de la banque, l’augmentation des flux d’ETF et des positions sur futures au troisième trimestre indiquait une participation accrue des investisseurs particuliers et institutionnels par rapport au premier semestre dominé par le Trésor.
Les achats de Bitcoin par les entreprises ont reposé sur les sociétés cotées
Parmi les trésoreries d’entreprise, JPMorgan a attribué la plupart des achats à des entreprises cotées en bourse. Strategy a acheté du Bitcoin rapidement au début de l’année et a fourni une large part des entrées totales d’actifs numériques, ont déclaré les analystes.
Les trésoreries d’entreprises privées ont acheté des montants plus faibles, ce que l’équipe a lié à des options de financement moins flexibles et à une tolérance moindre aux fluctuations du prix du Bitcoin.
Selon le rapport, les sociétés de trésorerie publiques ont financé leurs achats par l’émission d’actions ordinaires, de la dette et des actions privilégiées. La composition du financement s’est progressivement déplacée vers les actions privilégiées, tandis que les analystes ont identifié les paiements d’intérêts et de dividendes comme des obligations de financement continues.
La banque avait examiné ces obligations plus tôt dans l’année. Un rapport du 17 juillet sur les réserves de trésorerie plus importantes de Strategy indiquait que la société avait augmenté son solde en dollars de 2,55 milliards à 3 milliards de dollars, suffisamment pour couvrir environ 20 mois de dividendes sur actions privilégiées.
Dans cette évaluation de juillet, JPMorgan a déclaré que la trésorerie supplémentaire réduisait les inquiétudes selon lesquelles Strategy pourrait avoir besoin de vendre du Bitcoin pour honorer ses paiements. Les analystes avaient auparavant soutenu que des réserves couvrant deux à trois ans de dividendes sur actions privilégiées atténueraient les craintes de ventes forcées.
Le financement de capital-risque a privilégié les tours plus importants tandis que les mineurs vendent
En dehors des trésoreries d’entreprise, le dernier rapport indiquait que le financement de capital-risque dans les cryptomonnaies s’était amélioré depuis 2024, bien que le capital se dirige de plus en plus vers des tours moins nombreux et plus importants impliquant des entreprises établies.
Pour les entreprises d’infrastructure ayant des flux de trésorerie plus clairs, les analystes ont identifié un recours croissant au financement par la dette plutôt qu’à la levée de fonds propres. Leur rapport a également constaté un intérêt accru du capital-risque pour la tokenisation, en particulier les projets servant des clients professionnels.
Du côté de l’offre, JPMorgan a estimé que les mineurs de Bitcoin avaient vendu pour un montant net de 1,8 milliard de dollars cette année, un montant que les analystes ont qualifié de modeste. Les mineurs cotés en bourse représentaient la majeure partie de cette variation, selon le rapport.
Plutôt que de continuer à accumuler du Bitcoin, la banque a déclaré que les mineurs cotés avaient commencé à vendre des pièces nouvellement produites et, dans certains cas, à réduire leurs avoirs existants pour financer des dépenses d’infrastructure d’intelligence artificielle.
