Cet article provient de :Kash Razzaghi, directeur commercial de Circle
Compilé par Odaily Planet Daily (@OdailyChina) ; traduit par Azuma (@azuma_eth)
Note de l'éditeur : en tant que « première action de stablecoin », Circle (CRCL) a toujours été une cible prisée du marché lorsqu'il s'agit de poursuivre le concept de cryptomonnaie, mais pour de nombreux investisseurs de CRCL, Circle est toujours accompagné d'une controverse très divisée — pour réaliser une distribution idéale, la majeure partie des revenus obtenus par Circle doit être reversée à des partenaires de distribution tels que Coinbase, Hyperliquid, Binance, etc. — certains estiment qu'il s'agit du facteur central qui bride le cours de l'action CRCL, d'autres considèrent qu'il s'agit d'une mesure nécessaire pour garantir les fondamentaux de l'USDC…
Récemment, le directeur commercial Kash Razzaghi a personnellement publié un article pour expliquer les détails spécifiques de cette dépense et sa signification stratégique. En tant que cadre directement responsable des partenariats commerciaux de Circle, Kash est peut-être la personne au monde qui sait le mieux si Circle doit ou non débourser cet argent.
Voici le contenu original de Kash, compilé par Odaily Planet Daily.
Au cours du premier semestre 2026, le volume des transactions on-chain réglées en USDC a dépassé 36 000 milliards de dollars. Le volume d'USDC émis et rachetés par Circle a dépassé 315 milliards de dollars, soit environ 1,7 milliard de dollars par jour en moyenne (y compris les week-ends et jours fériés).Pendant cette période, Circle a dépensé un total de 819 millions de dollars pour les partenaires de distribution de l'USDC et les coûts liés aux transactions.À la fin du mois de juin, l'USDC représentait environ 77 % du volume total des transactions mondiales de stablecoins, contre 60 % à la même période l'année précédente, soit une hausse significative.
Ces données dressent le portrait d'un « dollar numérique » pleinement engagé dans la production réelle — une échelle de règlement de plusieurs milliers de milliards de dollars, des conversions bidirectionnelles de plusieurs milliards de dollars par jour avec des monnaies fiduciaires, et la majeure partie des bénéfices économiques redistribuée aux partenaires qui construisent leurs activités sur cette base.
Cependant, récemment, certains nouveaux entrants affirment pouvoir créer un stablecoin plus « pratique ». Leur discours est toujours le même : les émetteurs existants retiennent une part excessive des bénéfices économiques, les frais de rachat sont élevés, et le nouveau modèle résoudrait ces deux problèmes à la fois.
Ce discours est séduisant, mais il déforme à la fois le fonctionnement réel actuel de l'USDC et sous-estime gravement le coût nécessaire pour rendre un stablecoin véritablement pratique.
Je suis responsable des activités commerciales de Circle, et mon équipe est chargée de faire avancer les divers partenariats commerciaux et de promouvoir l'adoption de l'USDC auprès des meilleurs portefeuilles, exchanges, banques, sociétés fintech, grandes entreprises et réseaux de paiement du monde entier. Au fil des années, Circle a accumulé une profonde expérience dans la mise en place de partenariats autour des stablecoins, aidant des clients du monde entier à acquérir, utiliser et tirer profit de l'USDC grâce à un réseau de partenaires mondial.De ce point de vue, je souhaite exposer les faits et les données réels afin que tous ceux qui sont confrontés à des choix technologiques et écosystémiques puissent juger par eux-mêmes sur la base du fond plutôt que de s'appuyer sur des discours partiels ou des titres trompeurs.
Tout d'abord, trois faits essentiels doivent être clairement énoncés :
- Depuis des années, Circle partage la grande majorité des bénéfices économiques de l'USDC avec les partenaires qui en favorisent l'adoption.
- Tous les clients de Circle ont toujours pu effectuer des rachats gratuits via les canaux bancaires standard, le règlement étant généralement effectué dans un délai maximal de deux jours ouvrables. En outre, les clients qui traitent des flux de fonds via le Circle Payments Network (CPN) ou qui construisent des activités sur la plateforme Circle peuvent désormais bénéficier d'une capacité de rachat d'USDC gratuite, 24h/24, 7j/7, 365 jours par an, et quasi instantanée.
- Sur les indicateurs essentiels au fonctionnement réel des entreprises, l'USDC est sans conteste le stablecoin le plus utile actuellement sur le marché.À mesure que Circle investit plus de 8 ans à construire et à investir continuellement dans son infrastructure sous-jacente, cet écart ne cesse de se creuser.
Examinons maintenant chacun de ces points en détail.
Comment les revenus de l'USDC sont-ils distribués ?
Au cours du premier semestre 2026, Circle a généré environ 1,4 milliard de dollars de revenus, dont environ 819 millions de dollars ont été versés aux partenaires de distribution de l'USDC et aux coûts de transaction.Cela signifie que sur chaque dollar de revenu, environ 59 cents vont directement aux partenaires mondiaux — ce sont eux qui ont popularisé l'USDC dans les portefeuilles, exchanges, banques, sociétés fintech, entreprises et réseaux de paiement du monde entier.
La majeure partie des revenus restants, nous la réinvestissons dans la construction du réseau.Circle a dépensé environ 473 millions de dollars (soit environ 34 cents sur chaque dollar de revenu) pour obtenir des licences de conformité, développer des relations bancaires, garantir la liquidité de règlement, construire des systèmes de conformité, développer de nouveaux produits et faire avancer l'intégration au niveau des blockchains.Ce sont ces investissements continus qui font de l'USDC le stablecoin le plus utile, le plus conforme et le plus complet en termes de licences au monde.Sur chaque dollar de revenu gagné, le bénéfice net finalement conservé par Circle n'est que de 7 cents.
Ce réinvestissement n'est en rien une lourde charge administrative ; il constitue précisément la pierre angulaire qui permet à l'USDC de rester hautement disponible, le fruit de plus de 8 ans d'efforts approfondis.Un dollar numérique doit être utilisable dans tous les scénarios, rachetable à tout moment et en tout lieu, détenu en toute sécurité par des institutions réglementées, et circuler nativement entre les différentes blockchains publiques et plateformes où les entreprises exercent leurs activités.
Cela signifie que Circle doit détenir des licences dans les principales juridictions du monde afin que les banques européennes, les sociétés fintech latino-américaines et les réseaux de paiement américains puissent utiliser l'USDC conformément aux règles réglementaires qui leur sont applicables. Cela signifie également que Circle doit réaliser un déploiement natif sur des dizaines de blockchains et fournir une interopérabilité entre les chaînes. Cela signifie aussi que Circle doit disposer d'une liquidité abondante et d'un solide réseau de partenariats bancaires pour soutenir, dans les principaux centres financiers du monde, des besoins d'émission et de rachat de plusieurs milliards de dollars par jour.
Sans cette base, un stablecoin ne serait pas un véritable dollar numérique, mais tout au plus un jeton. C'est précisément la question que les nouveaux émetteurs qui prétendent céder la « grande majorité » des revenus évitent délibérément — créer un stablecoin qui distribue tous les revenus mais n'a pas les moyens de financer quelque infrastructure que ce soit. Les coûts de rachat, les coûts de conformité et les coûts de construction de la résilience du système ne disparaissent pas par magie parce que l'émetteur refuse de les assumer.Chaque dollar supplémentaire investi par Circle élargit d'un cran la barrière à la concurrence.
Par conséquent, le véritable différend n'a jamais été de savoir « si les revenus des réserves doivent être partagés avec les entreprises qui construisent l'écosystème » — les données financières de l'USDC ont déjà donné une réponse affirmative. La vraie question est de savoir comment répartir raisonnablement et maximiser les bénéfices partagés tout en continuant à injecter des fonds dans l'infrastructure sous-jacente et à garantir l'utilité essentielle du stablecoin. Cet article continuera ensuite à décomposer : comment les partenaires participent au partage, comment fonctionne le mécanisme de rachat, et quel est le coût réel de cette infrastructure.
Comment les partenaires partagent les bénéfices économiques de l'USDC
Les revenus de distribution sont directement liés à l'efficacité de la promotion — les partenaires qui introduisent le plus d'USDC sur le marché gagnent aussi les revenus les plus élevés.Coinbase, en tant que notre partenaire le plus important et le plus ancien, en est l'exemple le plus représentatif. Dans ses résultats du deuxième trimestre, Coinbase a révélé que la taille moyenne des USDC détenus dans ses diverses catégories de produits avait atteint un record historique de 20 milliards de dollars, en hausse de 44 % sur un an.
Mais Coinbase n'est qu'un membre de ce vaste réseau.En septembre de cette année, Binance, le plus grand exchange mondial, a signé un accord commercial de cinq ans avec Circle et a investi 100 millions de dollars dans Circle.En outre, plus de 150 partenaires à travers tout le système financier et divers secteurs partagent les fruits de la croissance de l'USDC, couvrant les exchanges, portefeuilles, banques numériques, plateformes fintech, plateformes de paiement, banques traditionnelles et grandes entreprises. C'est cette base de participation large qui a permis à l'USDC de représenter environ 77 % du volume mondial des transactions de stablecoins en juin (contre 60 % un an plus tôt).
Le modèle commercial de Circle est très clair ; les partenaires participent principalement aux bénéfices économiques de l'USDC par deux voies :
- Introduire et élargir l'échelle des fonds, afin d'obtenir une part des réserves. Les partenaires de distribution qui hébergent et accumulent des pools de fonds USDC sur leur propre plateforme peuvent recevoir une part correspondante des intérêts de réserve en fonction du volume accumulé. Plus le volume d'USDC promu par le partenaire est important, plus la proportion qui lui est attribuée est élevée.
- Construire des activités sur la plateforme et bénéficier d'un rachat instantané gratuit. Les clients qui traitent la compensation des paiements via le Circle Payment Network (CPN), ou qui construisent des activités en utilisant Arc, Circle Mint et Circle Wallets, peuvent tous bénéficier d'un rachat gratuit quasi en temps réel. La section suivante détaillera son fonctionnement.
La vérité sur le mécanisme de rachat
La question du rachat est celle qui suscite le plus de confusion, je souhaite donc en détailler tous les aspects. Les principaux réseaux de paiement mondiaux, y compris Visa et Mastercard, utilisent USDC pour leurs règlements 7 jours sur 7, y compris les week-ends et jours fériés où le système bancaire traditionnel est fermé. Si les institutions de paiement du monde entier font confiance aux capacités sous-jacentes de Circle pour convertir USDC en dollars, c'est précisément parce que ce système a été éprouvé en conditions réelles, sans interruption toute l'année et à grande échelle.
Rien qu'au premier trimestre 2026, Circle a racheté 71,8 milliards de dollars d'USDC, soit environ 90 % de la capitalisation boursière totale en circulation à cette époque. Au deuxième trimestre, le volume total de création et de rachat a atteint 170 milliards de dollars, en hausse de 105 % sur un an. En matière de traitement des rachats en monnaie fiduciaire, aucun autre émetteur de stablecoin n'atteint une échelle comparable.
Les conditions de rachat de Circle reposent sur trois principes fondamentaux :
- Tous les clients de Circle peuvent racheter USDC gratuitement. Les rachats effectués via les canaux bancaires standard sont généralement réglés en deux jours ouvrables au maximum.
- Les activités de paiement sur le Circle Payment Network (CPN) bénéficient désormais d'un règlement gratuit quasi en temps réel. Toutes les institutions qui utilisent USDC comme compensation sous-jacente des paiements sur le CPN — y compris les réseaux de cartes bancaires, les acquéreurs, les prestataires de transferts transfrontaliers, les grandes multinationales et les fintechs traitant d'importants volumes réels (real volume) — peuvent désormais réaliser des rachats de fonds à coût nul et quasi en temps réel. Nous accueillons les sociétés de paiement du monde entier sur le CPN, qui intègre nativement cette fonctionnalité.
- Les clients de la plateforme Circle peuvent obtenir un rachat gratuit quasi en temps réel par plusieurs moyens. Les voies incluent la détention de soldes de fonds USDC sur la plateforme Circle, ainsi qu'une intégration approfondie de la matrice de produits Circle (y compris CPN, Arc, Circle Mint, Circle Wallets et autres produits applicables). Les clients éligibles peuvent tous bénéficier d'un rachat quasi en temps réel sans frais.
Le socle de cette vitesse de règlement quasi en temps réel est une liquidité abondante. Afin de permettre un rachat instantané quasi en temps réel, 24 heures sur 24, sans limite de montant (plutôt que d'attendre plusieurs jours), Circle préconfigure d'importantes lignes de trésorerie au sein de son réseau de banques partenaires à travers le monde ; dès que la demande de rachat est confirmée on-chain, les fonds peuvent être immédiatement virés. Ces fonds doivent rester hautement liquides à tout moment, de sorte que leur rendement est naturellement inférieur à celui des bons du Trésor américain ; ils doivent également rester disponibles 24 heures sur 24 (même lorsque le système bancaire est fermé le week-end), ce qui implique de maintenir à long terme un réseau de canaux bancaires permettant de mobiliser des fonds à tout moment.
Nous assumons entièrement ce coût de détention, épargnant ainsi aux clients de longues attentes.La liquidité est l'élément le plus important et le plus coûteux du modèle de rachat, et tant que les clients participent activement à l'écosystème du réseau, nous n'ajoutons jamais de frais pour cette capacité.
Construire un dollar numérique digne de confiance mondiale
Quiconque évalue et compare différents modèles de stablecoins devrait aller au-delà des slogans de rendement superficiels et poser des questions plus profondes — cet émetteur peut-il honorer les rachats à la demande à tout moment ? Peut-il fonctionner sereinement en période de stress extrême des marchés ? Peut-il maintenir strictement la conformité à travers différentes juridictions ? Et peut-il réinvestir durablement dans l'infrastructure de l'écosystème jour après jour ? Ce sont aussi les questions essentielles que les régulateurs posent lors de leurs examens. Un stablecoin n'est pas simplement un code logiciel ; il relève de l'infrastructure monétaire financière, dont les fondations doivent être solides comme le roc.
Circle a profondément vécu cet équilibre des compromis. USDC a été initialement lancé en 2018 sous un modèle de consortium ; en 2023, Circle a pleinement repris sa gouvernance et a refondé son système opérationnel autour d'une logique centrale — l'émetteur doit avoir la capacité d'investir continuellement dans l'infrastructure du réseau. Cette décision a grandement fait avancer tout ce qui a suivi. Aujourd'hui, chaque USDC en circulation incarne plus de 8 ans d'efforts d'ingénierie à long terme.
Ces acquis comprennent :
- Plus de 55 licences et enregistrements financiers mondiaux (y compris la licence de banque fiduciaire nationale délivrée par l'OCC américain et la conformité à la licence MiCA de l'UE) ;
- Des relations de compensation et de règlement établies avec plus de 25 banques dans le monde (y compris des banques d'importance systémique) ;
- Des actifs de réserve placés dans des fonds monétaires gouvernementaux gérés par BlackRock et conservés par BNY, avec des rapports d'attestation indépendants mensuels ;
- Un système de conformité en matière de lutte contre le blanchiment d'argent et de sanctions couvrant 185 pays et régions du monde ;
- Un support de déploiement natif sur plus de 35 blockchains publiques majeures ;
- Ainsi qu'un pool de liquidité instantanée abondant capable de traiter sereinement environ 1,7 milliard de dollars par jour de créations et de rachats bidirectionnels à grande échelle.
C'est ce qu'est l'« utilité » à l'échelle industrielle. USDC est utilisé par les géants du paiement grand public comme couche de compensation sous-jacente, de plus en plus intégré par les banques dans l'allocation de leurs actifs de réserve, et considéré par les développeurs comme le dollar par défaut des applications on-chain. Toute l'industrie s'y appuie profondément ; parmi les récents nouveaux consortiums de stablecoins, plus de 70 % des entreprises participantes ont déjà construit leurs activités sur USDC. Ce sont des partenaires que nous chérissons profondément, et nous avons hâte de continuer à construire avec eux en profondeur.
Le volant auto-moteur
Le mode de fonctionnement d'USDC est essentiellement un « volant » auto-moteur continu, visant une symbiose et un bénéfice mutuel pour tout l'écosystème. La grande majorité des bénéfices économiques est directement reversée aux partenaires qui favorisent l'adoption du marché, tous les clients bénéficient d'un canal de rachat gratuit, et les revenus conservés par Circle sont intégralement réinvestis dans les fondations de l'infrastructure, lui permettant de rester le stablecoin le plus utile au monde.
Chaque maillon du volant accélère le suivant : les partenaires, incités par le mécanisme de partage, s'efforcent activement d'accroître l'échelle d'USDC ; cette croissance fournit des fonds suffisants pour obtenir davantage de licences conformes, épaissir le coussin de liquidité et étendre les intégrations sur davantage de blockchains publiques ; et un dollar numérique plus mature et universel attire en retour davantage de développeurs, d'entreprises réelles et d'utilisateurs finaux, déclenchant la vague d'adoption suivante.
Depuis plus de 8 ans qu'USDC existe, ce volant a traversé l'épreuve impitoyable de multiples cycles de marché haussiers et baissiers, fonctionnant toujours de manière stable. Pour le prochain cycle, nous continuerons à accroître nos investissements pour le rendre encore plus solide.
Sur toute la chaîne — acquisition par distribution, compensation des paiements, canaux bancaires, trading institutionnel et infrastructure de base des blockchains — Circle a bâti la barrière écosystémique de stablecoin la plus étendue et la plus profondément intégrée du secteur. Si vous réfléchissez à l'endroit où construire votre prochaine génération d'activités, nous sommes prêts à avancer à vos côtés.
