Circle a généré 1,395 milliard de dollars de revenus et de revenus de réserve au cours du premier semestre 2026. Seuls environ 103 millions de dollars sont finalement devenus un résultat net.
Cet écart révèle la tension centrale dans l'activité de Circle. L'USDC donne à l'entreprise accès à des milliards de dollars d'actifs de réserve, mais Circle doit partager une grande partie des revenus qui en résultent avec les plateformes et les institutions financières qui distribuent le stablecoin.
Circle a récemment décrit l'économie plus simplement : environ 59 cents de chaque dollar de revenu sont allés aux partenaires de distribution et aux coûts de transaction, 34 autres cents ont soutenu les licences, les services bancaires, la liquidité, la conformité et le développement de produits, et environ sept cents sont devenus un bénéfice net.
La description est globalement cohérente avec les résultats financiers de Circle, mais les chiffres ne correspondent pas tous à des lignes comptables distinctes. Comprendre cette distinction est important lorsqu'on évalue l'action Circle et la rentabilité de l'activité USDC.
Le paiement de 819 millions de dollars est le prix de la distribution de l'USDC
Le dépôt réglementaire de Circle montre 819,3 millions de dollars de coûts de distribution, de transaction et autres pour les six mois clos le 30 juin 2026. Cela équivalait à environ 59 % du total des revenus et des revenus de réserve.
La majeure partie de ce montant n'était pas un coût direct de maintenance de l'infrastructure blockchain. Il représentait l'argent que Circle a payé pour encourager les grandes plateformes et les partenaires financiers à détenir, utiliser et distribuer l'USDC.
Un seul accord de distribution stratégique a représenté à lui seul environ 655,3 millions de dollars de coûts au premier semestre. Cela représentait environ 80 % du total des coûts de distribution et de transaction de Circle et près de 47 % de ses revenus.
Cette relation aide l'USDC à atteindre davantage d'utilisateurs, mais elle limite aussi la part de circulation supplémentaire qui se transforme en profit pour les actionnaires de Circle. Une offre d'USDC plus importante génère plus de revenus de réserve, mais une partie substantielle de ces revenus peut être reversée aux partenaires responsables de la distribution.
L'accord est donc à la fois un avantage et une dépendance. Il étend le réseau tout en donnant aux partenaires clés une influence considérable sur les marges de Circle.
Le chiffre de 473 millions de dollars nécessite un contexte comptable
Circle a déclaré avoir dépensé environ 473 millions de dollars en licences, relations bancaires, liquidité de règlement, programmes de conformité, investissements produits et intégrations blockchain.
Cela ne doit pas être traité comme une seule catégorie de dépenses dans les états financiers de Circle. Le formulaire 10-Q de l'entreprise a déclaré des charges d'exploitation totales d'environ 496,8 millions de dollars pour le premier semestre 2026.
Ces charges d'exploitation comprenaient 272,1 millions de dollars de rémunération, 123,5 millions de dollars de frais généraux et administratifs, 56,7 millions de dollars d'amortissements et de dépréciations, 29,1 millions de dollars de coûts d'infrastructure informatique et 15,3 millions de dollars de frais de marketing.
La différence de présentation est importante. Le chiffre de 473 millions de dollars est l'explication de Circle sur la manière dont elle a réinvesti la majeure partie de l'argent restant après les coûts de distribution. Le chiffre de 496,8 millions de dollars est le total formel des charges d'exploitation selon les PCGR déclaré aux investisseurs.
Après inclusion des coûts de distribution, des charges d'exploitation, des autres produits et des impôts, Circle a enregistré environ 103,5 millions de dollars de résultat net attribuable aux actionnaires ordinaires.
La croissance de l'USDC compense la baisse des rendements des réserves
Circle dépend encore fortement des intérêts gagnés sur les liquidités et les actifs à court terme qui garantissent l'USDC. Les revenus de réserve ont contribué à hauteur de 1,32 milliard de dollars sur ses 1,395 milliard de dollars de revenus du premier semestre, tandis que les autres revenus ne représentaient que 75,2 millions de dollars.
Cela signifie que les résultats de Circle sont principalement déterminés par deux variables : le montant d'USDC en circulation et le rendement obtenu sur ses réserves.
La circulation moyenne d'USDC a augmenté de 31,7 % d'une année sur l'autre pour atteindre environ 75,9 milliards de dollars au cours du premier semestre 2026. Circle a estimé que cette croissance a ajouté environ 348 millions de dollars aux revenus de réserve.
Cependant, le rendement moyen des réserves est passé de 4,2 % à 3,5 %. Circle a attribué une réduction d'environ 220 millions de dollars des revenus de réserve à la baisse de 66 points de base des rendements moyens.
Les deux forces ont évolué en sens opposés. Davantage d'USDC a créé une base de réserves plus importante, mais des taux d'intérêt plus bas ont réduit les revenus générés sur chaque dollar détenu.
Les investisseurs peuvent suivre la valorisation actuelle de l'offre et l'ancrage au dollar via la page de prix de l'USDC sur MEXC. Les données MEXC mises à jour pour la dernière fois le 18 octobre 2026 à 08:25 UTC+8 montraient l'USDC près de 1,00 $ avec une capitalisation boursière d'environ 72,61 milliards de dollars.
Le véritable test de Circle est de conserver davantage de revenus à mesure que l'USDC se développe
Les revenus de Circle moins les coûts de distribution ont atteint 576 millions de dollars au premier semestre, générant une marge de 41 % avant charges d'exploitation. Sa marge nette finale était bien plus faible, à environ 7 %.
Le point de vue de MEXC est que le volume de transactions en USDC seul ne constitue pas la mesure la plus utile de l'économie de Circle. Un dollar d'USDC peut circuler entre des portefeuilles de nombreuses fois sans créer une augmentation comparable des revenus de réserve. La circulation moyenne, les rendements des réserves et le pourcentage de revenus conservés après les paiements aux partenaires offrent une image plus claire.
Les taux d'intérêt restent un risque particulièrement important. Dans son dépôt, Circle a estimé qu'une baisse hypothétique de 100 points de base des taux pourrait réduire les revenus de réserve d'environ 737 millions de dollars au cours des 12 mois suivants, en supposant que la circulation de l'USDC reste à son niveau du 30 juin. Les coûts de distribution diminueraient également d'environ 360 millions de dollars, laissant un écart potentiel d'environ 377 millions de dollars avant d'autres effets.
La croissance de l'USDC pourrait compenser une partie de cette pression. Mais maintenir la même trajectoire de profit nécessiterait que la circulation s'étende suffisamment rapidement pour compenser la baisse des rendements des réserves, sans que les coûts de distribution n'absorbent la majeure partie des revenus supplémentaires.
La valorisation à long terme de Circle dépend donc de sa capacité à développer davantage de produits et services basés sur les frais, moins sensibles aux taux d'intérêt. Pour l'instant, l'entreprise ressemble moins à une plateforme logicielle conventionnelle aux marges hautement évolutives et davantage à un réseau financier qui paie lourdement pour sa distribution.
FAQ
Comment Circle gagne-t-elle de l'argent avec l'USDC ?
Circle perçoit des intérêts et des dividendes sur les actifs de réserve qui garantissent l'USDC. Les revenus de réserve représentaient environ 95 % de son chiffre d'affaires total et de ses revenus de réserve du premier semestre 2026.
Circle a-t-elle dépensé 93 % de ses revenus ?
Circle a décrit environ 59 % des revenus comme allant aux partenaires de distribution et aux coûts de transaction, et 34 % supplémentaires comme soutenant l'infrastructure, la conformité et l'investissement produit. Toutefois, le chiffre de 34 % est une explication de l'entreprise plutôt qu'une ligne de dépense GAAP distincte.
Pourquoi Circle paie-t-elle autant aux partenaires de distribution de l'USDC ?
Les partenaires de distribution fournissent l'accès aux utilisateurs, aux portefeuilles, à l'activité de trading et aux réseaux de paiement. Ces paiements aident l'USDC à se développer, mais ils réduisent également la part des revenus de réserve conservée par Circle.
Une baisse des taux d'intérêt nuirait-elle à Circle ?
Des taux plus bas réduisent le rendement des actifs de réserve de l'USDC. L'impact pourrait être compensé par la croissance de la circulation de l'USDC, la réduction des paiements de distribution associés ou l'expansion des revenus non liés aux intérêts, mais aucun de ces résultats n'est garanti.
Avertissement sur les risques
La performance financière de Circle dépend des taux d'intérêt, de la circulation de l'USDC, des accords avec les partenaires, de la réglementation et de la demande de stablecoins. L'USDC est conçu pour maintenir une valeur proche de 1 $, mais reste soumis aux risques liés à l'émetteur, aux réserves, aux banques et à la liquidité. Cet article est fourni à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
