Standard Chartered a initié une couverture du token ENA d’Ethena avec un objectif de prix de 2 $ d’ici fin 2028, ce qui place la première valorisation publiée par la banque à environ huit fois le prix de marché actuel du token.
Résumé
- Standard Chartered a initié une couverture d’ENA avec un objectif de prix de 2 $ d’ici fin 2028, impliquant une hausse d’environ 700 % par rapport à son prix du 30 septembre proche de 0,25 $.
- L’exposition d’Ethena aux stablecoins, aux contrats à terme perpétuels et aux actifs tokenisés constitue le cœur de la thèse de valorisation de la banque.
- USDe s’est étendu au-delà des taux de financement crypto pour inclure le crédit institutionnel, les actions tokenisées et les actifs de crédit traditionnels.
- Standard Chartered s’attend à des rachats récurrents d’ENA liés aux revenus d’Ethena afin de donner au token une plus grande exposition à la croissance de ses activités.
Standard Chartered Global Research a déclaré le 30 septembre que l’exposition d’Ethena aux stablecoins, aux contrats à terme perpétuels et à la tokenisation sous-tend ses perspectives, tandis qu’un programme de rachat d’ENA récemment introduit pourrait permettre au token de bénéficier de la croissance de ces marchés.
ENA s’échangeait près de 0,25 $ le 30 septembre, laissant la cryptomonnaie environ 87 % en dessous de l’objectif de Standard Chartered. Une hausse à 2 $ se traduirait par des gains d’environ 700 % à partir de ce niveau.
Geoff Kendrick, responsable mondial de la recherche sur les actifs numériques chez Standard Chartered, a rédigé le rapport et a décrit Ethena comme un « stablecoin évolutif générateur de rendement ». La banque a concentré une grande partie de sa thèse d’investissement sur la croissance d’USDe et l’évolution de la composition des actifs utilisés pour générer des rendements pour le dollar synthétique.
Standard Chartered s’attend à ce qu’ENA bénéficie de trois marchés
Ethena se situe à l’intersection des contrats à terme perpétuels, de la tokenisation et des stablecoins, selon Standard Chartered, ce qui donne au protocole une exposition à trois domaines que la banque s’attend à voir croître au cours des prochaines années.
USDe reste central dans la thèse. Standard Chartered a déclaré que le dollar synthétique a popularisé les stablecoins générateurs de rendement après son lancement fin 2023 et est devenu le stablecoin le plus rapide à atteindre une capitalisation boursière de 10 milliards de dollars.
Les stablecoins générateurs de rendement représentent actuellement environ 5 % du marché des stablecoins, selon l’estimation de la banque. Standard Chartered s’attend à ce que leur part augmente à mesure que les utilisateurs recherchent du rendement en plus des fonctions déjà offertes par les tokens liés au dollar.
USDe générait à l’origine une grande partie de son rendement via le trade de base crypto, où Ethena détenait des actifs au comptant tout en utilisant des positions courtes sur contrats à terme perpétuels pour couvrir l’exposition aux prix. Standard Chartered a déclaré que la stratégie générait parfois des rendements supérieurs à 20 %.
Ethena a depuis transféré une partie de l’adossement d’USDe vers d’autres sources de rendement, réduisant sa dépendance aux taux de financement crypto.
Une partie de cette stratégie implique le crédit institutionnel. Ethena et FalconX ont lancé en août une facilité de prêt de 1 milliard de dollars qui permet aux actifs adossant USDe de financer des prêts garantis et surcollatéralisés pour des emprunteurs institutionnels.
FalconX originaire et gère les prêts via un véhicule ad hoc, tandis que des dépositaires qualifiés détiennent des garanties d’une valeur supérieure aux prêts en cours. Dans le cadre de cette structure, le prêt institutionnel représentait environ 310 millions de dollars, soit 6,9 %, de l’adossement d’USDe début juillet.
Ethena transpose le trade de base d’USDe aux actions
L’expansion d’Ethena au-delà des marchés de cryptomonnaies constitue un autre élément de la thèse de Standard Chartered, alors que le protocole cherche davantage d’endroits où déployer la stratégie derrière USDe.
Comme crypto.news l’a précédemment rapporté, Ethena a récemment étendu son trade de base aux actions américaines tokenisées et aux contrats à terme perpétuels sur actions après que son comité des risques a approuvé le cadre.
Dans le cadre de cette structure, les bStocks de Binance fournissent une exposition au comptant tokenisée tandis que les contrats à terme perpétuels sur actions sont utilisés pour la position de compensation. Binance avait plus de 2,9 milliards de dollars d’intérêt ouvert sur les contrats à terme perpétuels sur actions lorsque le plan a été annoncé, tandis que la base actions avait en moyenne 3,56 % annualisés au cours des six mois précédents.
Le fondateur d'Ethena Labs, Guy Young, a décrit cette décision comme « l'expansion la plus significative du mécanisme de financement d'USDe depuis nos débuts ».
La stratégie offre à Ethena un nouveau marché dans lequel elle peut exécuter le basis trade qui soutenait initialement USDe. Ethena s'attend à ce que l'opportunité sur les perpétuels d'actions devienne éventuellement nettement plus importante que le marché correspondant des perpétuels crypto.
Standard Chartered a lié cette expansion à une prévision bien plus large pour les actifs tokenisés. Ses recherches prévoient que les actifs du monde réel déployés sur les blockchains passent d'environ 40 milliards de dollars aujourd'hui à 2 000 milliards de dollars d'ici fin 2028.
Ethena a déjà commencé à allouer du capital à ce marché. En juin, la société a planifié une allocation de 250 millions de dollars au fonds d'obligations de prêts garantis tokenisées notées AAA de Securitize, alors que le produit s'étendait à Solana.
Le fonds investit dans des tranches de CLO notées AAA libellées en dollars américains sur les marchés primaire et secondaire, avec BNY agissant comme dépositaire et sous-conseiller.
Les rachats d'ENA soutiennent le scénario de prix de Standard Chartered
Les modifications de l'économie du token ENA constituent une autre partie de la prévision de 2 $ de Standard Chartered.
Ethena a proposé en août que 95 % des revenus nets générés par ses activités de marque soient dirigés vers des rachats récurrents d'ENA une fois que l'offre d'USDe atteint une série de seuils prédéterminés.
Le premier seuil est fixé à 7,5 milliards de dollars d'offre d'USDe. Contrairement à un programme de rachat antérieur de 260 millions de dollars qui reposait sur un pool de capital fixe, la structure proposée lierait les achats d'ENA aux revenus nets récurrents générés par les activités d'Ethena.
Des modifications sont apportées simultanément au calendrier d'offre du token. Dans le cadre des dispositions révisées d'ENA, la Fondation Ethena a acheté des tokens verrouillés auprès de certains grands investisseurs de démarrage qui vendaient de l'ENA et prévoyait d'accélérer les déblocages restants pour les investisseurs d'origine.
Les modifications mettraient fin aux libérations mensuelles pour ces investisseurs, tandis que les tokens alloués à l'équipe Ethena restent soumis à leurs calendriers d'acquisition existants.
L'offre d'USDe déterminera quand les achats proposés basés sur les revenus commenceront. Le stablecoin est resté en dessous de 5 milliards de dollars lorsque la proposition a été annoncée en août, après que son offre avait précédemment atteint un pic proche de 15 milliards de dollars.
L'infrastructure institutionnelle autour d'ENA s'est développée parallèlement aux modifications de son économie de token. CME Group a introduit des taux de référence ENA en août couvrant les clôtures des marchés de Londres, New York et Asie-Pacifique.
CF Benchmarks calcule les taux à l'aide de transactions provenant d'échanges au comptant éligibles. Publiés chaque jour, y compris les week-ends et jours fériés, les indices de référence peuvent être utilisés pour l'évaluation de portefeuille, la gestion des risques et les produits financiers liés à ENA.
Le soutien d'USDe a dépassé les taux de financement crypto
Les efforts d'Ethena pour trouver davantage de sources de rendement ont progressivement modifié la composition des actifs soutenant USDe.
La facilité FalconX a donné à Ethena une voie vers le crédit institutionnel, tandis que la stratégie d'actions tokenisées a ouvert un autre marché pour son modèle de trading delta neutre. Son allocation prévue aux CLO tokenisés a ajouté une exposition aux marchés de crédit traditionnels via des actifs basés sur la blockchain.
L'expansion d'USDe vers de nouvelles stratégies de soutien a coïncidé avec les efforts visant à donner au stablecoin davantage d'utilisations en dehors du trading. Ethena a lancé la bêta d'Ethena Pay en septembre, combinant des soldes USDe en auto-conservation avec des paiements et des taux de récompense annuels allant jusqu'à 6 %.
L'accès a initialement été ouvert à 400 utilisateurs sur les marchés éligibles. L'adhésion standard est gratuite, tandis que les niveaux d'adhésion supérieurs exigent que les utilisateurs verrouillent des montants spécifiés d'ENA ou répondent à des exigences de parrainage.
Ethena Pay Ltd. déclare qu'elle n'est pas une banque et que les soldes ne sont pas couverts par la Federal Deposit Insurance Corporation ni par un autre programme d'assurance des dépôts soutenu par le gouvernement.
La performance de marché d'ENA a quant à elle réagi aux développements autour d'USDe. Le token a gagné 54,1 % sur les sept jours jusqu'au 26 septembre, alors que l'incursion d'Ethena dans les actions tokenisées et les perpétuels d'actions attirait l'attention du marché.
Lors de ce mouvement, ENA s'échangeait autour de 0,2756 $ le 26 septembre après avoir atteint 0,2807 $, le token se situant au-dessus de ses moyennes mobiles à 20 jours, 50 jours, 100 jours et 200 jours.
Standard Chartered s'attend à ce que les actifs du monde réel déployés sur les blockchains passent d'environ 40 milliards de dollars à 2 000 milliards de dollars d'ici la fin de 2028, la même période couverte par la prévision de prix de 2 $ pour ENA de Kendrick.
