Cet article est compilé et organisé par BlockWeeks
Galaxy Research a publié un rapport approfondi sur le stakingEthereum, le premier d'une série de trois parties, décrivant systématiquement la mécanique du staking, les participants impliqués, les sources de rendement et la structure des risques. Les rapports suivants de la série analyseront séparément le fonctionnement du restaking sur Ethereum et Cosmos ainsi que ses principaux risques.
Panorama du staking Ethereum : 111 milliards de dollars et un taux de staking de 28 %
Ethereum est la plus grande blockchain à preuve d'enjeu (PoS) au monde en termes de valeur totale stakée. Au 15 juillet 2024, la valeur d'Ethereum stakée par les détenteurs d'ETH a dépassé 111 milliards de dollars, représentant 28 % de l'offre totale d'ETH. Cet actif staké est également appelé le « budget de sécurité » d'Ethereum — en cas d'attaque par double dépense ou d'autres violations des règles du protocole, ces actifs risquent d'être réduits par le réseau.
En récompense du maintien de la sécurité du réseau, les stakers peuvent gagner des récompenses via l'émission du protocole, les pourboires prioritaires et la valeur extractible maximale (MEV). Les pools de staking liquide permettent aux utilisateurs de staker de l'ETH sans sacrifier la liquidité de leurs actifs, et la demande de staking motivée par la commodité a dépassé les attentes des développeurs du protocole Ethereum. Sur la base de la dynamique actuelle du staking, les développeurs s'attendent à ce que le taux de staking (c'est-à-dire la proportion d'ETH staké par rapport à l'offre totale) ne cesse d'augmenter dans les années à venir. Pour freiner cette tendance, les développeurs envisagent des ajustements significatifs de la politique d'émission du protocole.
Six types de participants au staking, avec Lido dominant
Le rapport classe les utilisateurs d'Ethereum qui gagnent des récompenses de staking en six types principaux. Les plus nombreux sont les « stakers gérés », c'est-à-dire les utilisateurs qui délèguent de l'ETH à des opérateurs de nœuds de staking professionnels. Les opérateurs de nœuds de staking professionnels, bien que moins nombreux que leurs clients, sont les participants qui gèrent le montant total le plus élevé d'ETH staké.
Il convient de noter que les protocoles de staking liquide, de restaking et de restaking liquide sont exclus de l'analyse des entités de staking dans ce rapport, car ces protocoles n'exploitent pas directement l'infrastructure de staking ni ne financent son utilisation. Cependant, ils prennent une part des récompenses gagnées par les stakers professionnels (ou amateurs) qui utilisent leurs plateformes — ils agissent comme intermédiaires entre les stakers gérés et les stakers professionnels/amateurs, et restent donc des acteurs importants de l'industrie du staking Ethereum. Parmi eux, Lido est de loin le plus grand opérateur de pool de staking sur Ethereum, avec environ 29 % du total d'ETH staké délégué par son intermédiaire à des stakers professionnels et amateurs. Compte tenu de la forte pénétration et du rôle critique des pools de staking liquide, il est essentiel de comprendre leurs risques.
Trois méthodes de staking et leurs gradients de risque
Le niveau de risque du staking est largement déterminé par la méthode de staking et la technologie utilisée. Le rapport divise les méthodes de staking en trois catégories principales :
Staking direct : Les utilisateurs ou institutions construisent leur propre matériel et logiciel de staking pour staker eux-mêmes. Les risques incluent les pénalités de staking et le risque de slashing. Les pénalités causées par une longue indisponibilité de la machine peuvent faire perdre aux utilisateurs une partie de leurs récompenses de staking ; les événements de slashing déclenchés par une mauvaise configuration du logiciel de validateur peuvent faire perdre aux utilisateurs une partie de leur ETH staké, jusqu'à 1 ETH.
Staking délégué : Les utilisateurs ou institutions délèguent de l'ETH à des stakers professionnels ou amateurs pour staker en leur nom. En plus de supporter tous les risques du staking direct, ils supportent également le risque de contrepartie — le délégataire peut ne pas remplir ses responsabilités de service de staking. Les utilisateurs peuvent également choisir de déléguer à des fournisseurs de staking-as-a-service « à confiance minimisée », dont le fonctionnement est principalement contrôlé par le code du contrat intelligent, mais cela introduit un risque technique supplémentaire car le code peut être attaqué ou contenir des vulnérabilités.
Staking liquide : Les utilisateurs délèguent de l'ETH à des stakers professionnels ou amateurs tout en recevant un jeton liquide représentant leur ETH staké. Les risques englobent tous les risques du staking direct et du staking délégué, plus un risque de liquidité supplémentaire — la volatilité du marché et les longs délais d'entrée ou de sortie des validateurs peuvent déclencher des événements de dépeg, faisant dévier considérablement la valeur des jetons de staking liquide de la valeur des actifs stakés sous-jacents.
Le rapport souligne qu'il existe un autre risque important pour les trois types d'activités de staking : le risque réglementaire. Plus la « distance » entre les détenteurs d'ETH et leurs actifs stakés est grande, plus le risque réglementaire de l'activité de staking est élevé.
MEV : Revenus des validateurs qui pourraient être gravement sous-estimés
Les graphiques présentés dans le rapport montrent que les récompenses des validateurs provenant du MEV représentent environ 20 % des autres types de revenus tels que l'émission et les frais de priorité. Cette définition considère le MEV comme une valeur supplémentaire obtenue par les proposeurs de blocs au-delà des frais de priorité et de l'émission. Cependant, certains soutiennent que les transactions à frais de priorité élevés peuvent elles-mêmes représenter des profits de MEV—si les frais de priorité élevés sont financés par un frontrunning ou un backrunning réussi. Pour tenir compte du MEV potentiellement contenu dans les frais de priorité, une autre méthodologie compare plutôt la valeur des blocs construits via le logiciel MEV-Boost avec celle des blocs construits sans MEV-Boost.
De telles méthodologies suggèrent que l'ampleur du MEV pourrait être bien supérieure à 20 % des récompenses des validateurs. Une analyse du chercheur de la Fondation Ethereum Toni Wahrstätter en octobre 2023 a indiqué que, par rapport aux blocs construits localement, si les validateurs obtiennent des blocs via MEV-Boost, leur récompense médiane de bloc augmente de 400 %.
Le taux de staking devrait dépasser 30 %, le débat sur la réforme de l'émission s'intensifie
En supposant que la demande de staking d'Ethereum poursuive sa croissance linéaire des deux dernières années, le taux de staking devrait dépasser 30 % en 2024. Comme mentionné précédemment dans le rapport, un taux de staking plus élevé dilue les récompenses provenant de l'émission. Les services de staking liquide sur Ethereum rendent le staking sans effort pour les utilisateurs et contournent les limites conventionnelles telles que les files d'attente d'entrée—les utilisateurs peuvent simplement acheter directement du stETH pour obtenir une exposition aux rendements de staking. Lorsque de gros achats de stETH provoquent un déséquilibre entre son prix de marché et la valeur des actifs stakés sous-jacents, le stETH se négocie à un prix premium jusqu'à ce que davantage d'ETH soit staké sur Ethereum. Contrairement à l'achat de stETH, le staking directement sur Ethereum implique des délais : seulement 8 nouveaux validateurs peuvent être ajoutés par époque (avec un solde effectif maximal de 256 ETH).
Le rapport note également que modifier la politique monétaire d'Ethereum sous le consensus PoS peut être plus controversé que d'ajuster l'émission du réseau à l'époque précédente du PoW, car la base d'utilisateurs affectée est beaucoup plus large. Auparavant, principalement les mineurs étaient affectés, alors qu'aujourd'hui les ajustements d'émission affectent un nombre croissant de détenteurs d'ETH, de fournisseurs de staking-as-a-service, d'émetteurs de jetons de staking liquide et d'émetteurs de jetons de restaking. À mesure que les parties prenantes impliquées dans le maintien de la sécurité d'Ethereum continuent de s'élargir, il sera difficile pour les développeurs du protocole Ethereum de modifier sa politique monétaire aussi fréquemment qu'auparavant. Le débat autour de cette question poussera les politiques liées au staking et les mécanismes de récompense vers une « ossification » progressive. Par conséquent, la fenêtre d'opportunité pour modifier cette partie du code se rétrécit, et à mesure que l'industrie du staking construite sur celle-ci se développe et mûrit, cette fenêtre ne restera pas ouverte longtemps.
Encore tôt : de la Beacon Chain à Pectra
L'économie de staking construite sur Ethereum est encore jeune et expérimentale. Lorsque la Beacon Chain a été lancée pour la première fois en 2020, les utilisateurs qui stakaient de l'ETH ne pouvaient pas garantir de récupérer leur ETH ou de transférer des fonds vers le réseau principal Ethereum. Après la fusion de la Beacon Chain avec Ethereum en 2022, les utilisateurs ont commencé à gagner des récompenses supplémentaires grâce aux frais de priorité et au MEV. Après l'activation des retraits de staking d'ETH en 2023, les utilisateurs ont finalement pu quitter les validateurs et encaisser les récompenses de staking. Il existe également une série de changements sur la feuille de route de développement d'Ethereum qui affecteront l'activité de staking et les stakers individuels à domicile, dont la plupart (comme l'augmentation du solde effectif maximal des validateurs dans la mise à niveau Pectra) n'affectent pas les incitations financières du staking, mais certains le feront.
Pour cette raison, à mesure que la feuille de route de développement d'Ethereum continue d'évoluer et est mise en œuvre via des hard forks, évaluer soigneusement les risques et les récompenses du staking devient particulièrement important. Étant donné que le nombre de parties prenantes couvertes par l'économie de staking d'Ethereum a dépassé celui de l'industrie minière d'autrefois, il deviendra de plus en plus difficile pour les développeurs de faire passer des changements qui affectent fréquemment la dynamique du staking. Mais Ethereum est encore une blockchain PoS relativement jeune, et une évolution significative est attendue dans les mois et les années à venir, ce qui oblige toutes les parties impliquées à examiner attentivement la dynamique changeante du staking.
