La SEC ha abierto la negociación en cadena con permiso a tokens de acciones estadounidenses totalmente respaldados, pero la semana de negociación de 32,5 horas en la NYSE y el Nasdaq deja a los mercados automatizados sin un precio de referencia en vivo durante la mayor parte de cada semana de 168 horas.
Resumen
- El alivio de la SEC permite que las acciones estadounidenses tokenizadas que cumplan los requisitos se negocien a través de creadores de mercado automatizados con permiso.
- El COO de RedStone dijo que las noches, los fines de semana y los días festivos podrían permitir que se acumulen brechas de precios.
- Los productos sintéticos quedan fuera de la exención, creando dos clases de tokens vinculados a las mismas acciones.
- El alivio de cinco años requiere notificación al emisor, derechos de accionista equivalentes y suspensiones de negociación coordinadas.
La exención temporal de la SEC permite que los lugares que cumplan los requisitos reúnan a compradores y vendedores a través de fondos de creadores de mercado automatizados con permiso para acciones tokenizadas del Sistema Nacional de Mercado.
Según la orden, cada token debe proporcionar los mismos derechos y privilegios que una clase equivalente de acciones convencionales. La SEC también impuso límites al número de símbolos disponibles y al volumen de negociación, al tiempo que exige contratos inteligentes públicos y auditables desplegados en cadenas de bloques sin permiso.
Los lugares de negociación deben detener la actividad en cadena siempre que el mercado primario suspenda la acción subyacente. Los cierres ordinarios por la noche, los fines de semana o durante los días festivos se tratan de manera diferente, lo que deja a los lugares tokenizados capaces de operar cuando la NYSE y el Nasdaq no producen precios en vivo.
Las acciones tokenizadas pierden su principal referencia de precio fuera del horario
Marcin Kaźmierczak, cofundador y director de operaciones del proveedor de oráculos de cadena de bloques RedStone, dijo a crypto.news que el mercado de referencia faltante presenta un problema más grave que la fragmentación de la liquidez o el arbitraje por sí solos.
Un creador de mercado automatizado fija los precios a partir de los activos mantenidos en su propio fondo. Los comerciantes de arbitraje pueden corregir una diferencia de precio comprando en el mercado más barato y vendiendo en el más caro, pero Kaźmierczak dijo que el proceso se debilita cuando el principal mercado de acciones estadounidense está cerrado.
“Un AMM solo fija precios según su propio fondo, el arbitraje lo mantiene honesto pero solo mientras el mercado de referencia está abierto, y la NYSE/Nasdaq negocian alrededor de 32,5 horas a la semana de 168.”
Durante el horario regular de negociación de EE. UU., los creadores de mercado pueden comparar un token en cadena con la acción subyacente y negociar las diferencias. Sin embargo, durante la noche o un fin de semana, el lugar más profundo de la acción no publica un precio ejecutable actual.
En tales momentos, un AMM puede reaccionar a órdenes colocadas dentro de un fondo de liquidez mucho más pequeño. Las operaciones grandes pueden mover su precio cotizado incluso cuando los inversores no pueden comprar o vender inmediatamente la acción subyacente para completar el otro lado de una transacción de arbitraje.
El desafío no disminuye a medida que aumenta la actividad, según Kaźmierczak. Los tamaños de orden más altos pueden aumentar el impacto en el precio de cada transacción de AMM, mientras que el número de horas sin una referencia en vivo del mercado primario permanece sin cambios.
“Se vuelve más difícil, no más fácil. El impacto en el precio por operación de AMM crece con el tamaño, y las horas sin un precio de referencia en vivo no se reducen solo porque el volumen aumenta.”
Las reglas de la SEC crean clases separadas de acciones tokenizadas
Junto con la brecha temporal, Kaźmierczak señaló una división entre los tokens de propiedad que cumplen los requisitos y los productos de acciones sintéticas ya disponibles a través de servicios extraterritoriales.
La orden de la SEC cubre las acciones tokenizadas del NMS que otorgan a los tenedores derechos y privilegios que coinciden con las acciones tradicionales. Kaźmierczak dijo que productos como los Stock Tokens de Robinhood y los xStocks de Kraken utilizan estructuras separadas y no se rigen por la nueva exención.
Como resultado, los inversores podrían ver una acción estadounidense convencional, un token de propiedad totalmente respaldado cubierto por el marco de la SEC y un producto sintético o envuelto asociado con la misma empresa. Cada instrumento puede negociarse bajo reglas diferentes y conllevar derechos diferentes.
“Así que no solo obtienes tokenizado versus tradicional, obtienes dos clases de producto tokenizado para la misma acción subyacente, con precios diferentes, bajo reglas diferentes”, dijo Kaźmierczak.
Un reciente informe de Coinbase sobre tokens de acciones mostró cómo tales derechos pueden variar incluso cuando los tokens tienen respaldo de acciones. Los productos de Coinbase representan intereses beneficiosos en acciones mantenidas a través de una empresa de propósito especial en el extranjero y un corredor regulado en EE. UU., mientras que los titulares calificados pueden solicitar el rescate bajo reglas de cumplimiento específicas.
Coinbase ha ofrecido tokens nativos de Base vinculados a Apple, Nvidia, Meta y Alphabet a inversores no estadounidenses elegibles. Sus prospectos establecen que el título legal generalmente permanece en un fideicomiso, lo que significa que los titulares de billeteras no aparecen directamente en el registro de accionistas de la empresa subyacente.
El rescate también depende de la identidad, la ubicación, las sanciones y los controles contra el lavado de dinero. Según los documentos del producto, un comprador en cadena que no ha completado el proceso puede transferir un token pero no puede ejercer derechos de rescate o voto hasta ser aprobado.
Las objeciones del emisor abordan la propiedad, no los productos sintéticos
Para los tokens creados por un tercero no afiliado, la SEC requiere que un mercado dé a la empresa subyacente aviso por escrito y una oportunidad de objetar antes de que comience la negociación. El proceso aborda una disputa de gobernanza ya visible entre empresas públicas y emisores de tokens.
El CEO de AMC Entertainment, Adam Aron, objetó recientemente después de enterarse de que Robinhood había creado un token vinculado a AMC sin la aprobación de la empresa. Como se detalló en coberturas anteriores, Robinhood Assets (Jersey) Limited emitió exposición sintética a más de 190 empresas sin otorgar a los titulares propiedad, poder de voto o protecciones estándar de accionistas.
Kaźmierczak citó la disputa de AMC como un ejemplo de por qué la SEC incluyó derechos de notificación y objeción del emisor. Sin embargo, dijo que el efecto de la regla sigue siendo limitado porque los productos sintéticos fuera de la exención no tienen que seguir el mismo proceso.
“Los productos que causan esa pelea son sintéticos y ni siquiera estarán regidos por el marco actual”, dijo.
Bajo la exención, los mercados calificados también deben divulgar información sobre sus operaciones, negociación y actividad afiliada. La SEC otorgó alivio condicional separado de la registro de distribuidores a ciertos proveedores de liquidez que utilizan su propio capital en los pools AMM aprobados.
El alivio expirará cinco años después de la publicación, mientras que la agencia ha solicitado comentarios públicos sobre posibles cambios y acciones regulatorias posteriores.
Los mercados las 24 horas dependen de infraestructura fuera de la cadena
Otros mercados tokenizados han encontrado un desajuste similar entre la actividad continua de la blockchain y los sistemas financieros que mantienen horarios de operación fijos.
En septiembre, DBS y Citi completaron un pago transfronterizo de depósito tokenizado desde Singapur a Nueva York en minutos un sábado. Un análisis de financiamiento de fin de semana encontró que la transacción demostró movimiento continuo de dinero pero no estableció si cada obligación subyacente alcanzó la liquidación legal final al mismo tiempo.
Fedwire actualmente no opera continuamente durante los fines de semana, lo que puede dejar a los bancos que utilizan pagos tokenizados dependientes de saldos prefinanciados o buffers de liquidez adicionales hasta que los sistemas de liquidación del banco central reabran.
Los tokens de acciones enfrentan una restricción de datos relacionada en lugar del mismo problema de liquidación. Kaźmierczak dijo que mantener alineados los instrumentos vinculados a acciones requiere información de precios confiable cuando el mercado subyacente está abierto y reglas para los períodos en que no lo está.
“El riesgo de precio escala con la infraestructura de datos. El riesgo de consentimiento escala con la gobernanza”, dijo. “Ninguno se resuelve solo con esta exención, y ambos se agravan a medida que crece el volumen.”
Las estructuras de productos también se están volviendo más complejas. Kraken introdujo recientemente tres bóvedas xStocks que aceptan SPYx, QQQx y NVDAx, ofreciendo rendimientos netos anuales estimados del 2%, 2% y 1.8%, respectivamente, durante el lanzamiento inicial.
Las bóvedas utilizan tokens depositados como garantía para préstamos en stablecoins antes de canalizar fondos a través de estrategias de finanzas descentralizadas entre cadenas. Las divulgaciones de Kraken identifican riesgos de liquidación, deudas incobrables, contratos inteligentes, entre cadenas y de liquidez, mientras que los retiros generalmente conllevan un período de espera de tres días y pueden tardar más durante estrés de mercado.
