Arthur Hayes ha argumentado que una reducción en el gasto en inteligencia artificial de Estados Unidos podría eventualmente desencadenar apoyo gubernamental para la infraestructura de IA o aseguradoras en dificultades, creando liquidez en dólares que él espera favorecería a Bitcoin.
Resumen
- Hayes argumenta que una demanda más débil de cómputo de IA podría tensionar los mercados de deuda y eventualmente aumentar la liquidez en dólares.
- La Reserva Federal subió las tasas 25 puntos básicos la semana pasada, desafiando las expectativas inmediatas de impresión de dinero de Hayes.
- Apollo estima que las necesidades de financiamiento de IA podrían respaldar más de $2 billones en deuda durante esta década.
- La NAIC dice que la transparencia del crédito privado y los riesgos de valoración requieren monitoreo continuo por parte de los reguladores estatales de seguros.
- Hayes espera que las compras gubernamentales de cómputo o el apoyo a seguros expandan la liquidez y beneficien los precios de Bitcoin.
Hayes escribió en su ensayo del 22 de septiembre, Safety First, que los recientes llamados de las principales empresas de IA de Estados Unidos a frenar el desarrollo de modelos de frontera pueden tener una explicación económica junto con las preocupaciones de seguridad que han citado públicamente. Sugirió que la demanda de servicios costosos de IA podría resultar más débil que los supuestos de gasto que respaldan los centros de datos, los chips y la deuda relacionada.
Su interpretación no es la explicación dada por las propias empresas de IA. OpenAI dijo en agosto que ralentizó temporalmente partes del desarrollo de modelos de frontera después de que surgieran preocupaciones de ciberseguridad y se hicieran necesarias salvaguardas internas más sólidas. El CEO de Anthropic, Dario Amodei, luego pidió a la industria que acompasara el desarrollo de modelos para que los controles de seguridad pudieran alcanzar las capacidades. Ninguna de las declaraciones atribuyó la desaceleración a una caída en la demanda de los clientes.
Arthur Hayes ve la deuda de IA como el punto de presión
El argumento de Hayes se centra en el financiamiento detrás de la construcción de infraestructura de IA. Sostiene que una menor demanda de entrenamiento e inferencia podría debilitar los supuestos de flujo de efectivo que respaldan los centros de datos, las compras de semiconductores y el crédito privado vinculado al sector. En sus palabras, “Safety First es por definición destrucción de la demanda de cómputo”.
La investigación crediticia independiente confirma que grandes cantidades de financiamiento se están dirigiendo hacia la IA, aunque no establece la crisis proyectada por Hayes. Apollo dijo en agosto que la emisión relacionada con IA representó casi el 40% de la oferta de bonos corporativos de grado de inversión de mayor duración. Sus economistas estimaron que el ecosistema de IA podría respaldar más de $2 billones de deuda adicional de grado de inversión, mientras que los mercados públicos podrían absorber menos de $1 billón hasta 2030.
Apollo estimó por separado que aproximadamente $5 billones podrían gastarse en infraestructura de IA hasta 2030. Su investigación dijo que las empresas y los consumidores necesitarían gastar alrededor de $2 billones anuales en servicios de IA para justificar ese nivel de inversión en infraestructura.
La dependencia del crédito ha seguido creciendo. Una nota de Apollo del 21 de septiembre dijo que los pronósticos de consenso asumen que el flujo de efectivo operativo de cinco grandes hiperescaladores —Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft y Oracle— aumentará de aproximadamente $600 mil millones a $2 billones para 2030. Apollo advirtió que un crecimiento más débil del flujo de efectivo podría llevar a diferenciales de crédito más amplios y una reducción del gasto de capital.
Hayes ha hecho un argumento similar antes. Como se informó anteriormente, su tesis anterior sobre la crisis crediticia de la IA vinculaba una posible recesión de la IA con tensión crediticia seguida de una respuesta monetaria que él esperaba favorecería a Bitcoin. Un argumento posterior sobre la burbuja de IA y la liquidez de Bitcoin se centró más directamente en el financiamiento apalancado de centros de datos.
La exposición de las aseguradoras sigue siendo objeto de disputa en la tesis de Hayes
La segunda parte del escenario de Hayes se refiere a las aseguradoras y el crédito privado. Basándose en parte en una investigación publicada por Nick Nemeth, Hayes sostiene que las estructuras de reaseguro afiliadas podrían dejar a algunas aseguradoras vulnerables si la deuda relacionada con la IA se degrada y debe valorarse a la baja.
Nemeth estima que los créditos de reaseguro afiliados en toda la industria de seguros de vida y anualidades de EE. UU. suman 1,54 billones de dólares. Su análisis sostiene que algunos activos de reaseguro pueden proporcionar menos protección económica de lo que sugiere la contabilidad estatutaria. La cifra es una estimación de Nemeth y no representa una conclusión de los reguladores de seguros de EE. UU.
La NAIC sí identifica el crédito privado como un área que requiere supervisión continua. Su actualización de julio dijo que el crédito privado tiene menos liquidez, menor transparencia de precios y valoración menos frecuente que la deuda cotizada públicamente. Los reguladores dijeron que esas características han motivado un monitoreo más estrecho de las prácticas de valoración, los estándares de suscripción y las concentraciones sectoriales.
El material de la NAIC sobre aseguradoras propiedad de capital privado identifica de manera similar la gestión de inversiones afiliada y el reaseguro transfronterizo como áreas bajo revisión regulatoria continua. La organización contabilizó 139 aseguradoras estadounidenses propiedad de capital privado para junio de 2025.
Los datos actuales de la industria no establecen que el sector de seguros de EE. UU. sea insolvente debido a la exposición a la IA. Una encuesta reciente de Moody's reportada por el Wall Street Journal estimó la exposición directa de las aseguradoras estadounidenses a centros de datos en hasta 20.000 millones de dólares, mientras que las aseguradoras de vida mantienen asignaciones mucho mayores a deuda privada en general. El argumento de riesgo sistémico mucho mayor de Hayes depende de la exposición indirecta a través del crédito privado, el reaseguro y la financiación estructurada.
La tesis de Bitcoin depende de una futura respuesta de liquidez
Hayes presenta dos posibles respuestas gubernamentales si la economía de la infraestructura de IA se deteriora. Una implicaría que Washington se convierta en lo que él llama un "comprador de cómputo de último recurso", utilizando gasto gubernamental o acuerdos de compra para mantener la demanda de capacidad de IA. La otra implicaría apoyo financiero para las aseguradoras si las pérdidas en el crédito privado amenazan las reclamaciones de los asegurados.
Ninguna autoridad estadounidense ha anunciado ninguna de las dos políticas en respuesta a una crisis de deuda de IA. Hayes sostiene que ambos escenarios requerirían un mayor endeudamiento gubernamental, liquidez del sistema bancario o apoyo monetario directo, lo que espera que aumente la demanda de Bitcoin y otros activos financieros escasos.
La política actual de la Reserva Federal se mueve en la dirección opuesta a un aflojamiento monetario inmediato. La Fed elevó su rango objetivo en 25 puntos básicos el 16 de septiembre a 3,75%–4,00%, su primer aumento desde julio de 2023. La votación fue unánime y los funcionarios dijeron que la inflación seguía elevada.
Las compras de gestión de reservas también se han pausado. La Reserva Federal de Nueva York programó ninguna compra de gestión de reservas para los períodos operativos del 14 de agosto al 14 de septiembre y del 15 de septiembre al 14 de octubre, aunque las compras de reinversión continúan. Los funcionarios de la Reserva Federal han dicho repetidamente que las compras de gestión de reservas están diseñadas para mantener reservas amplias y no deben tratarse como flexibilización cuantitativa.
El crédito de los bancos comerciales ha seguido creciendo durante el año. Los datos H.8 de la Fed mostraron que el crédito bancario ajustado estacionalmente aumentó de 19,74 billones de dólares en julio a 19,87 billones de dólares para la semana que terminó el 9 de septiembre, impulsado principalmente por préstamos y arrendamientos. Las cifras documentan el crecimiento del balance, pero no establecen la afirmación de Hayes de que los bancos están reemplazando la creación de dinero del banco central como un programa de estímulo deliberado.
Hayes ha vinculado previamente la liquidez del Tesoro y del sistema bancario con Bitcoin. Su llamado sobre la liquidez del Tesoro y el mercado alcista de Bitcoin argumentó en agosto que mayores recompras del Tesoro y liquidez bancaria podrían apoyar los precios de las criptomonedas incluso sin flexibilización cuantitativa convencional.
Las empresas de IA siguen gastando a pesar de los llamados a la seguridad
La evidencia de un colapso inmediato en la inversión en IA sigue siendo limitada. El material oficial de OpenAI dice que ralentizó partes del desarrollo de frontera para instalar controles más sólidos de monitoreo, alineación y seguridad, mientras continuaba invirtiendo en investigación de modelos. Su trabajo en GPT-6 Astra continuó después de que la compañía clasificara el modelo en un nivel crítico de capacidad de ciberseguridad.
Mientras tanto, Anthropic está considerando otro lanzamiento de modelo a pesar de la solicitud pública de Amodei de un desarrollo industrial más lento, informó Reuters el 19 de septiembre. La compañía está sopesando la presión competitiva de OpenAI junto con revisiones de seguridad y preparativos para una posible futura oferta pública inicial.
La actividad de financiación sigue siendo sustancial. Nvidia anunció en agosto que Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs y KKR estaban trabajando en plataformas independientes de financiación de cómputo de IA destinadas a movilizar más de 500.000 millones de dólares en capital de terceros con el tiempo. La cantidad representa la capacidad de financiación prevista, no el capital ya desplegado.
SoftBank comenzó esta semana la comercialización de más de 11.000 millones de dólares en bonos de alto rendimiento para ayudar a financiar su inversión en OpenAI, según el Financial Times. La transacción sigue a grandes préstamos puente utilizados para compromisos de financiación anteriores y proporciona otro ejemplo actual de inversión en IA que recurre en gran medida a los mercados de deuda.
Mientras tanto, Bitcoin cotizaba cerca de 85.700 dólares a primera hora del 22 de septiembre tras subir más del 6% durante la sesión anterior.
