Este artículo ha sido recopilado y organizado por BlockWeeks
Galaxy Research ha publicado un informe en profundidad sobre el staking de Ethereum, el primero de una serie de tres partes, que describe sistemáticamente la mecánica del staking, los participantes involucrados, las fuentes de rendimiento y la estructura de riesgos. Los informes posteriores de la serie analizarán por separado cómo funciona el restaking en Ethereum y Cosmos y sus principales riesgos.
Panorama del staking en Ethereum: 111.000 millones de dólares y una tasa de staking del 28%
Ethereum es la blockchain de prueba de participación (PoS) más grande del mundo por valor total en staking. A 15 de julio de 2024, el valor de Ethereum en staking por parte de los tenedores de ETH ha superado los 111.000 millones de dólares, lo que representa el 28% del suministro total de ETH. Este activo en staking también se conoce como el "presupuesto de seguridad" de Ethereum: en caso de un ataque de doble gasto u otras violaciones de las reglas del protocolo, estos activos enfrentan el riesgo de ser recortados por la red.
Como recompensa por mantener la seguridad de la red, los stakers pueden ganar recompensas a través de la emisión del protocolo, propinas prioritarias y valor máximo extraíble (MEV). Los pools de staking líquido permiten a los usuarios hacer staking de ETH sin sacrificar la liquidez de los activos, y la demanda de staking impulsada por la conveniencia ha superado las expectativas de los desarrolladores del protocolo Ethereum. Según la dinámica actual de staking, los desarrolladores esperan que la tasa de staking (es decir, la proporción de ETH en staking sobre el suministro total) solo siga aumentando en los próximos años. Para frenar esta tendencia, los desarrolladores están considerando ajustes significativos en la política de emisión del protocolo.
Seis tipos de participantes en el staking, con Lido dominando
El informe clasifica a los usuarios de Ethereum que ganan recompensas por staking en seis tipos principales. Los más numerosos son los "stakers gestionados", es decir, los usuarios que delegan ETH a operadores profesionales de nodos de staking. Los operadores profesionales de nodos de staking, aunque son menos numerosos que sus clientes, son los participantes que gestionan la mayor cantidad total de ETH en staking.
Cabe señalar que los protocolos de staking líquido, restaking y restaking líquido se excluyen del análisis de entidades de staking en este informe, porque estos protocolos no operan directamente la infraestructura de staking ni financian su uso. Sin embargo, toman una parte de las recompensas obtenidas por los stakers profesionales (o aficionados) que utilizan sus plataformas; actúan como intermediarios entre los stakers gestionados y los stakers profesionales/aficionados, por lo que siguen siendo actores importantes en la industria del staking de Ethereum. Entre ellos, Lido es, con diferencia, el mayor operador de pools de staking en Ethereum, con aproximadamente el 29% del total de ETH en staking delegado a través de él a stakers profesionales y aficionados. Dada la alta penetración y el papel crítico de los pools de staking líquido, comprender sus riesgos es esencial.
Tres métodos de staking y sus gradientes de riesgo
El nivel de riesgo del staking está determinado en gran medida por el método de staking y la tecnología utilizada. El informe divide los métodos de staking en tres categorías principales:
Staking directo: los usuarios o instituciones construyen su propio hardware y software de staking para hacer staking por sí mismos. Los riesgos incluyen penalizaciones por staking y riesgo de recorte. Las penalizaciones causadas por un tiempo de inactividad prolongado de la máquina pueden hacer que los usuarios pierdan parte de sus recompensas de staking; los eventos de recorte desencadenados por una mala configuración del software del validador pueden hacer que los usuarios pierdan parte de su ETH en staking, hasta 1 ETH.
Staking delegado: los usuarios o instituciones delegan ETH a stakers profesionales o aficionados para que hagan staking en su nombre. Además de asumir todos los riesgos del staking directo, también asumen el riesgo de contraparte: el delegado puede no cumplir con sus responsabilidades de servicio de staking. Los usuarios también pueden optar por delegar en proveedores de staking como servicio con "confianza minimizada", cuya operación está controlada principalmente por el código del contrato inteligente, pero esto introduce un riesgo técnico adicional porque el código puede ser atacado o contener vulnerabilidades.
Staking líquido: los usuarios delegan ETH a stakers profesionales o aficionados y reciben un token líquido que representa su ETH en staking. Los riesgos abarcan todos los riesgos del staking directo y del staking delegado, más un riesgo de liquidez adicional: la volatilidad del mercado y los largos retrasos en la entrada o salida de validadores pueden desencadenar eventos de desanclaje, haciendo que el valor de los tokens de staking líquido se desvíe significativamente del valor de los activos subyacentes en staking.
El informe enfatiza que existe otro riesgo importante para los tres tipos de actividades de staking: el riesgo regulatorio. Cuanto mayor sea la "distancia" entre los tenedores de ETH y sus activos en staking, mayor será el riesgo regulatorio de la actividad de staking.
MEV: Ingresos de los validadores que pueden estar gravemente subestimados
Los gráficos presentados en el informe muestran que las recompensas de los validadores provenientes del MEV representan aproximadamente el 20% de otros tipos de ingresos, como la emisión y las tarifas de prioridad. Esta definición considera el MEV como el valor adicional obtenido por los proponentes de bloques más allá de las tarifas de prioridad y la emisión. Sin embargo, algunos argumentan que las transacciones con tarifas de prioridad alta pueden representar en sí mismas ganancias de MEV, si las tarifas de prioridad alta se financian mediante frontrunning o backrunning exitosos. Para tener en cuenta el MEV potencialmente contenido en las tarifas de prioridad, otra metodología compara el valor de los bloques construidos mediante el software MEV-Boost con los bloques construidos sin MEV-Boost.
Dichas metodologías sugieren que la escala del MEV puede ser mucho más del 20% de las recompensas de los validadores. Un análisis del investigador de la Fundación Ethereum, Toni Wahrstätter, en octubre de 2023, señaló que, en comparación con los bloques construidos localmente, si los validadores obtienen bloques a través de MEV-Boost, su recompensa de bloque mediana aumenta en un 400%.
Se espera que la tasa de staking supere el 30%, se intensifica el debate sobre la reforma de la emisión
Suponiendo que la demanda de staking de Ethereum continúe su crecimiento lineal de los últimos dos años, se espera que la tasa de staking supere el 30% en 2024. Como se mencionó anteriormente en el informe, una tasa de staking más alta diluye las recompensas de la emisión. Los servicios de staking líquido en Ethereum hacen que el staking sea muy fácil para los usuarios y evitan límites convencionales como las colas de entrada: los usuarios pueden simplemente comprar stETH directamente para obtener exposición a los rendimientos del staking. Cuando las grandes compras de stETH causan un desequilibrio entre su precio de mercado y el valor de los activos subyacentes en staking, stETH se negocia con una prima hasta que se apuesta más ETH en Ethereum. A diferencia de comprar stETH, hacer staking directamente en Ethereum implica retrasos: solo se pueden agregar 8 nuevos validadores por época (con un saldo efectivo máximo de 256 ETH).
El informe también señala que modificar la política monetaria de Ethereum bajo el protocolo de consenso PoS puede ser más controvertido que ajustar la emisión de la red en la era PoW anterior, porque la base de usuarios afectada es mucho más amplia. En el pasado, principalmente se veían afectados los mineros, mientras que hoy los ajustes de emisión afectan a un número creciente de tenedores de ETH, proveedores de staking como servicio, emisores de tokens de staking líquido y emisores de tokens de restaking. A medida que las partes interesadas involucradas en el mantenimiento de la seguridad de Ethereum continúan expandiéndose, será difícil para los desarrolladores del protocolo Ethereum modificar su política monetaria con la misma frecuencia que antes. El debate en torno a este tema impulsará las políticas relacionadas con el staking y los mecanismos de recompensa hacia una gradual "osificación". Por lo tanto, la ventana de oportunidad para modificar esta parte del código se está estrechando, y a medida que la industria del staking construida sobre ella crezca y madure, esta ventana no permanecerá abierta por mucho tiempo.
Aún es temprano: de la Beacon Chain a Pectra
La economía de staking construida sobre Ethereum aún es joven y experimental. Cuando la Beacon Chain se lanzó por primera vez en 2020, los usuarios que apostaban ETH no podían garantizar recuperar su ETH ni transferir fondos de vuelta a la red principal de Ethereum. Después de que la Beacon Chain se fusionó con Ethereum en 2022, los usuarios comenzaron a ganar recompensas adicionales a través de tarifas de prioridad y MEV. Después de que se habilitaron los retiros de staking de ETH en 2023, los usuarios finalmente pudieron salir de los validadores y cobrar las recompensas de staking. También hay una serie de cambios en la hoja de ruta de desarrollo de Ethereum que afectarán el negocio del staking y a los stakers individuales en casa, la mayoría de los cuales (como aumentar el saldo efectivo máximo de los validadores en la actualización Pectra) no afectan los incentivos financieros del staking, pero algunos sí lo harán.
Por esta razón, a medida que la hoja de ruta de desarrollo de Ethereum continúa evolucionando y se implementa a través de hard forks, evaluar cuidadosamente los riesgos y recompensas del staking se vuelve especialmente importante. Dado que el número de partes interesadas cubiertas por la economía de staking de Ethereum ha superado al de la industria minera de antaño, será cada vez más difícil para los desarrolladores impulsar cambios que afecten con frecuencia la dinámica del staking. Pero Ethereum sigue siendo una blockchain PoS relativamente joven, y se espera una evolución significativa en los próximos meses y años, lo que requiere que todas las partes involucradas consideren cuidadosamente la cambiante dinámica del staking.
