Die U.S. Securities and Exchange Commission hat tokenisierten Wertpapierhandelsplätzen eine fünfjährige bedingte Erleichterung gewährt, um tokenisierte US-Aktien über permissionierte automatisierte Market Maker und Liquiditätspools zu handeln.
Zusammenfassung
- Die Ausnahme erlaubt qualifizierten Handelsplätzen, den Handel mit tokenisierten NMS-Aktien fünf Jahre lang zu unterstützen.
- Token-Inhaber müssen dieselben Rechte und Privilegien erhalten wie traditionelle Aktionäre.
- Handelslimits, öffentliche Smart Contracts und koordinierte Aktienhandelsaussetzungen sind Teil der Bedingungen.
- Die SEC bittet um öffentliches Feedback, ob sie die Erleichterung ändern sollte.
SEC-Ausnahme für tokenisierte Aktien eröffnet einen fünfjährigen Weg
Die U.S. Securities and Exchange Commission erklärte in ihrer Anordnung, dass Tokenized Securities Venues, oder TSVs, permissionierte automatisierte Market Maker und Liquiditätspools nutzen dürfen, um den Handel mit tokenisierten National Market System-Aktien zu erleichtern.
Als bedingte Ausnahmeregelung erlassen, bleibt die Maßnahme fünf Jahre nach Veröffentlichung verfügbar. Die Behörde bat zudem um öffentliche Stellungnahmen zu möglichen Änderungen des Rahmens, während sie untersucht, wie blockchainbasierter Handel nach US-Wertpapiergesetzen funktionieren kann.
Qualifizierte Plattformen erhalten Erleichterungen von mehreren Regeln, die für nationale Börsen wie die Nasdaq und die New York Stock Exchange gelten. Liquiditätsanbieter, die mit tokenisierten Aktien arbeiten, erhalten laut SEC ebenfalls vorübergehende Erleichterungen von bestimmten Händlerregistrierungspflichten.
Statt eine neue Wertpapierklasse zu schaffen, deckt die Anordnung blockchainbasierte Repräsentationen bestehender NMS-Aktien ab. Eine tokenisierte Aktie muss dieselben Rechte und Privilegien tragen wie die traditionelle Aktie, die sie repräsentiert, wodurch Handelsplätze daran gehindert werden, die Ausnahme für Produkte zu nutzen, die lediglich den Kurs einer Aktie nachbilden, ohne Eigentumsrechte zu gewähren.
Synthetische Token, die Aktienengagement über Derivate bieten, qualifizieren sich laut einem von Reuters zitierten SEC-Beamten nicht. Bevor ein Handelsplatz eine tokenisierte Version der Aktien eines Unternehmens listet, muss er den Emittenten benachrichtigen und darf nicht fortfahren, wenn das Unternehmen Einspruch erhebt.
SEC-Vorsitzender Paul Atkins beschrieb die Ausnahme als einen Schritt, die US-Kapitalmärkte in das digitale Zeitalter zu führen, während die Kommission zusätzliche Regeln für den Onchain-Handel erwägt.
„Die Innovation Exemption soll Herausforderungen lösen, die verhindert haben, dass verantwortungsvolle Innovation in den Vereinigten Staaten Fuß fasst, während sie Anlegerschutz und Marktintegritätsstandards bietet“, sagte Atkins.
Tokenisierte Aktien müssen Handels- und Eigentumsbedingungen erfüllen
Gemäß der Anordnung wird jeder zugelassene Handelsplatz Beschränkungen hinsichtlich der Anzahl der unterstützten Aktiensymbole und des Umfangs der Handelsaktivität unterliegen, die er verarbeiten kann. Die Beschränkungen geben der SEC ein kontrolliertes Umfeld, in dem sie Onchain-Aktienmärkte beobachten kann, ohne jedes börsennotierte Wertpapier dem uneingeschränkten Blockchain-Handel zu öffnen.
Von einer TSV verwendete Smart Contracts müssen öffentlich und auditierbar sein. Handelsplätze müssen die Verträge auf einem öffentlichen, permissionlosen verteilten Ledger bereitstellen, obwohl das Handelssystem selbst in einer permissionierten Umgebung betrieben wird.
Handelskontrollen müssen auch der zugrunde liegenden US-börsennotierten Aktie folgen. Wenn eine Primärbörse den Handel mit den Aktien eines Unternehmens einstellt, muss die TSV den Handel mit der zugehörigen tokenisierten Aktie gleichzeitig aussetzen. Die Anforderung verhindert, dass ein Onchain-Handelsplatz ein Wertpapier weiter bewertet oder handelt, während sein Hauptmarkt wegen ausstehender Nachrichten, Volatilität oder eines regulatorischen Problems geschlossen ist.
Öffentliche Offenlegung bildet eine weitere Bedingung. Jede TSV muss Informationen über ihren Betrieb, ihre Handelsaktivität und Transaktionen mit verbundenen Parteien veröffentlichen. Die SEC erklärte, die Offenlegungen seien Teil der Anleger- und Marktintegritätsstandards, die an die Ausnahme geknüpft sind.
Für amerikanische Anleger ist die Eigentumsanforderung von zentraler Bedeutung, da tokenisierte Aktienprodukte nicht immer einen rechtlichen Anspruch auf das zugrunde liegende Unternehmen bieten. Einige außerhalb der Vereinigten Staaten angebotene Produkte verwenden vertragliche Vereinbarungen oder Derivate, um den Preis einer Aktie nachzubilden, anstatt dem Inhaber die Stimm-, Dividenden- und Offenlegungsrechte zu gewähren, die an das registrierte Aktieneigentum geknüpft sind.
Coinbase-CEO Brian Armstrong ging auf diese Unterscheidung ein, bevor die Ausnahme erteilt wurde. Am 14. September berichtete crypto.news, dass Armstrong eine vollständige Besicherung durch echte Wertpapiere gefordert hatte, während Coinbase sich darauf vorbereitete, internationale Anleger mit einem US-Aktienmarkt zu verbinden, der mehr als 70 Billionen Dollar wert ist.
Coinbase und Robinhood könnten US-Aktientoken anstreben
Die Ausnahme gibt Plattformen wie Coinbase und Robinhood einen klar definierten Weg zur Einführung tokenisierter US-Aktien, sofern sie die Bedingungen der SEC erfüllen. Beide Unternehmen bedienen bereits amerikanische Kunden über regulierte Einheiten, aber die Anordnung genehmigt nicht automatisch beide Plattformen und beseitigt nicht die Notwendigkeit, ihre Grenzen einzuhalten.
Tokenisierte Wertpapiere könnten berechtigten Anlegern ermöglichen, außerhalb der normalen Börsenzeiten zu handeln, Transaktionen schneller abzuwickeln und Bruchteilsanteile zu halten. Die SEC hat auch die Selbstverwahrung als mögliches Merkmal identifiziert, wobei die genauen verfügbaren Dienste von der Struktur und dem regulatorischen Status jedes Handelsplatzes abhängen werden.
Traditionelle Börsen haben begonnen, verwandte Systeme zu testen. Im März erhielt Nasdaq die SEC-Genehmigung, den tokenisierten Aktienhandel zu testen, wodurch blockchainbasierte und herkömmliche Aktien innerhalb desselben Orderbuchs gehandelt werden können, während identische Aktionärsrechte erhalten bleiben.
Gleichzeitig hat die Kommission die Aufzeichnungssysteme hinter dem Wertpapierbesitz überprüft. Am 1. September schlug die Behörde ihre erste größere Überarbeitung der Transferstellen-Regeln seit Jahrzehnten vor, einschließlich Bestimmungen, die es ermöglichen könnten, Blockchain-Aufzeichnungen als offiziellen Eigentumsnachweis zu verwenden.
Transferstellen führen das formelle Register, das die Aktionäre eines Unternehmens identifiziert. Nach diesem Vorschlag könnte ein Blockchain-Eintrag Teil des anerkannten Eigentumsregisters werden, anstatt nur als separate digitale Darstellung zu fungieren. Die Kommission sah für diese Regelsetzung eine 60-tägige öffentliche Kommentarfrist vor.
Außerhalb konventioneller Börsen unterstützt Hyperliquid bereits aktiengebundene Märkte über sein HIP-3-System. Kraken-Muttergesellschaft Payward hat ebenfalls bestätigt, HIP-3-Märkte für seine Nutzer einzuführen, wodurch Händler Zugang zu unbefristeten Kontrakten erhalten, die an mehrere Vermögenswerte gekoppelt sind. Solche Derivate bleiben getrennt von den vollständig besicherten tokenisierten Aktien, die von der SEC-Ausnahme abgedeckt sind.
SEC-Maßnahme folgt auf Rückschlag beim CLARITY Act
Die Anordnung kam Tage, nachdem der US-Senat den CLARITY Act in einer Verfahrensabstimmung mit 50 zu 49 Stimmen nicht vorangebracht hatte, was weniger als die 60 Stimmen waren, die für das weitere Verfahren erforderlich sind. Nach der gescheiterten Verfahrensabstimmung im Senat richtete sich die Aufmerksamkeit auf die SEC und die Commodity Futures Trading Commission für Maßnahmen auf Behördenebene zu Regeln für digitale Vermögenswerte.
Atkins sagte vor der Ausnahme, dass die Krypto-Agenda der SEC fortgesetzt werde, selbst wenn der Kongress das Marktstrukturgesetz nicht verabschiede. Die Kommission hatte auch ihren vorgeschlagenen Rahmen „Reg Crypto“ eingeführt, der einen Weg zur Kapitalbeschaffung für berechtigte Krypto-Projekte unter definierten Offenlegungs- und Compliance-Regeln bieten würde.
Untätigkeit des Kongresses gibt der SEC nicht die Befugnis, jede vom CLARITY Act abgedeckte Frage zu klären, einschließlich der Aufteilung der Aufsicht zwischen SEC und CFTC. Ausnahmeanordnungen können jedoch begrenzte Erleichterungen nach bestehenden Wertpapiergesetzen bieten, wenn die Kommission feststellt, dass Unternehmen eine neue Marktstruktur nicht ohne kostspielige Änderungen ihrer Geschäftsmodelle nutzen können.
Neben der fünfjährigen Anordnung hat die SEC Marktteilnehmer aufgefordert, jeden Teil der Ausnahme zu kommentieren und mögliche Überarbeitungen vorzuschlagen. Die Kommission hat außerdem für den 17. September einen runden Tisch zu den Vorbereitungen für den 24-Stunden-Handel mit US-Aktien angesetzt, der den Übernachtbetrieb, die Marktresilienz und die technischen Anforderungen einer Ausweitung der Handelszeiten abdecken soll.
