Das Hyperliquid Policy Center hat die U.S. Securities and Exchange Commission aufgefordert, ihren vorgeschlagenen Rahmen für die Regulation Crypto Assets zu überarbeiten, und fünf Empfehlungen eingereicht, die Token-Airdrops, Sekundärhandel, Entwicklerschutz, Rückkäufe und staatliche Wertpapieranforderungen abdecken.
Zusammenfassung
- Das Hyperliquid Policy Center gibt an, fünf Empfehlungen zum vorgeschlagenen Rahmen der SEC für die Regulation Crypto Assets eingereicht zu haben.
- Die Vorschläge zielen auf eine klarere rechtliche Behandlung von Airdrops, Sekundärhandel mit Token, Rückkäufen und der Entwicklung von Blockchain-Netzwerken ab.
- Ausnahmen der SEC würden qualifizierte Token-Angebote von bis zu 5 Millionen US-Dollar oder 75 Millionen US-Dollar unter verschiedenen Bedingungen ermöglichen.
- Die Gruppe möchte, dass die Regulierungsbehörden automatisierte Token-Rückkäufe von Rückkäufen unterscheiden, die von zentralisierten Projektbetreibern gesteuert werden.
- Die öffentliche Konsultation der SEC endet am 20. Oktober, während die vorgeschlagenen Vorschriften weiterhin der Prüfung und Überarbeitung unterliegen.
Laut der Ankündigung der politischen Organisation vom 19. Oktober reichte sie einen Kommentarbrief ein, in dem sie die vorgeschlagenen Regeln der SEC unterstützt und zugleich Änderungen fordert, die darauf abzielen, die Funktionsweise dezentraler Kryptowährungsnetzwerke zu berücksichtigen. Die Gruppe argumentiert, dass der aktuelle Entwurf wichtige Fragen für Entwickler und Token-Inhaber ungelöst lässt, insbesondere während Netzwerke noch aufgebaut werden.
Die Einreichung erfolgt einen Tag vor der Frist der SEC vom 20. Oktober für öffentliche Kommentare zur Regulation Crypto Assets. Die Behörde schlug den Rahmen im August 2026 vor, um spezifische Registrierungsausnahmen für bestimmte Anlageverträge im Zusammenhang mit Kryptowährungen festzulegen.
Nach dem Entwurf könnten qualifizierte Projekte über einen Start-up-Exemptionszeitraum bis zu 5 Millionen US-Dollar über vier Jahre oder bis zu 75 Millionen US-Dollar innerhalb eines 12-Monats-Zeitraums über eine separate Fundraising-Ausnahme einwerben. Keine der beiden Bestimmungen ist derzeit eine genehmigte Ausnahme im Rahmen der Regulation Crypto Assets, und die endgültigen Vorschriften können von dem veröffentlichten Vorschlag abweichen.
Hyperliquid Policy Center fordert klarere Regeln für Token-Airdrops
Eine der zentralen Empfehlungen der Gruppe betrifft die Behandlung kostenloser Token-Verteilungen nach US-Wertpapierrecht.
Das Hyperliquid Policy Center möchte, dass die SEC ihre bestehende Airdrop-Auslegung direkt in die endgültige Verordnung aufnimmt. Die Gruppe argumentiert, dass der Erhalt von Token ohne Zahlung oder eine andere Form von Gegenleistung im Allgemeinen nicht die Anforderung der Geldanlage erfüllt, die mit einem Anlagevertrag verbunden ist.
Im März gaben die SEC und die Commodity Futures Trading Commission eine gemeinsame Auslegung heraus, die sich mit der Anwendung des Bundeswertpapierrechts auf mehrere Kryptowährungsaktivitäten befasste. Die gemeinsame Krypto-Klassifizierungsleitlinie behandelte Airdrops, Staking und andere Blockchain-Aktivitäten und untersuchte die Umstände, unter denen Token mit Anlageverträgen verbunden sein können.
Die vom Policy Center vorgeschlagene Änderung würde eine spezifische regulatorische Sprache für qualifizierte Token-Verteilungen bereitstellen. Sie möchte, dass die Regel darauf abzielt, ob Empfänger eine greifbare und definierbare Gegenleistung im Austausch für die Vermögenswerte erbracht haben.
Die Gruppe identifiziert Wallet-Verbindungen, Sanktionsprüfungen und andere routinemäßige Lieferverfahren als Aktivitäten, die eine kostenlose Verteilung nicht automatisch in eine Wertpapier-Transaktion verwandeln sollten. Solche Anforderungen können notwendig sein, bevor ein Nutzer Token erhalten kann, selbst wenn der Empfänger nicht an das ausgebende Projekt gezahlt hat.
Ihre Empfehlung unterscheidet administrative Schritte von Aktivitäten, die als Gegenleistung für Token durchgeführt werden. Ein Projekt, das von Teilnehmern verlangt, nach der Ankündigung einer Verteilung Dienstleistungen zu erbringen, könnte nach der bestehenden Auslegung andere rechtliche Fragen aufwerfen.
Die Organisation argumentiert, dass die Formalisierung dieser Unterscheidung Entwicklern und Empfängern klarere Erwartungen geben würde, wenn sie Token an Netzwerkteilnehmer verteilen.
SEC-Vorschlag lässt Fragen zum Sekundärhandel mit Kryptowährungen ungeklärt
Der Handel auf dem Sekundärmarkt bildet einen weiteren bedeutenden Teil der Eingabe des Hyperliquid Policy Center.
Die Organisation möchte, dass die SEC erklärt, ob Token, die ursprünglich über die vorgeschlagenen Registrierungsausnahmen verteilt wurden, anschließend über dezentrale Protokolle und andere Intermediäre gehandelt werden können.
Der August-Vorschlag befasst sich mit bestimmten Kryptowährungsangeboten und enthält Bestimmungen zu Weiterverkauf und staatlichen Registrierungsanforderungen. Er begründet jedoch kein vollständiges Regulierungsregime für jede Person oder jedes Protokoll, die bzw. das Transaktionen erleichtert, nachdem Token die Anleger erreicht haben.
Zuvor hatte crypto.news die vorgeschlagenen Ausnahmen untersucht, einschließlich der separaten Fundraising-Grenzen und des vorgeschlagenen Safe Harbor. Die Ankündigung der SEC betonte Kapitalbeschaffung und Offenlegungen und überließ die rechtliche Behandlung bestimmter Sekundärmarktaktivitäten anderen regulatorischen Anforderungen.
Das Policy Center argumentiert, dass die Nützlichkeit der Angebotsausnahmen teilweise davon abhängt, ob die Empfänger einen funktionierenden Markt haben, auf dem sie ihre Token übertragen oder verkaufen können.
In seiner Stellungnahme verweist es auf die eigene Wirtschaftsanalyse der SEC, die erörtert, wie begrenzte Liquidität auf dem Sekundärmarkt die erwarteten Vorteile des vorgeschlagenen Rahmens verringern könnte. Die Organisation möchte, dass die Behörde dieses Problem bei der Annahme der endgültigen Regelung angeht.
Die Empfehlung umfasst ausdrücklich Blockchain-Protokolle und Personen, die den Handel erleichtern, ohne als traditionelle Wertpapierintermediäre registriert zu sein. Die Gruppe hat nicht argumentiert, dass jede Plattform bedingungslose Erleichterungen von den geltenden Wertpapiergesetzen erhalten sollte.
Bestehende Anforderungen für Wertpapierbörsen, Broker und Händler bleiben relevant, wenn eine Tätigkeit unter ihre gesetzlichen Definitionen fällt. Die vorgeschlagenen Angebotsausnahmen würden nicht automatisch alle Handelsdienstleistungen von diesen Verpflichtungen befreien.
Hyperliquid-Gruppe ficht den vorgeschlagenen Safe Harbor für Entwickler an
Der Entwurf der SEC enthält einen bedingten Safe Harbor, der regeln soll, wann eine Kryptowährung nicht mehr an einen Investmentvertrag gebunden ist.
Nach dem vorgeschlagenen Rahmen muss ein Emittent im Allgemeinen die wesentlichen Managementbemühungen, die er zuvor gegenüber Anlegern dargestellt oder versprochen hat, abschließen oder dauerhaft einstellen. Die Erfüllung der festgelegten Bedingungen könnte es ermöglichen, den betreffenden Token so zu behandeln, dass er für Zwecke des Bundeswertpapierrechts nicht mehr diesem Investmentvertrag unterliegt.
Das Hyperliquid Policy Center argumentiert, dass die Zertifizierungsanforderung für Projekte Schwierigkeiten schaffen könnte, die stets geltend gemacht haben, dass ihre Token nie über Investmentverträge verkauft wurden.
In seiner Eingabe heißt es, Entwickler könnten die erforderliche Zertifizierung als implizites Eingeständnis betrachten, dass zuvor eine Wertpapierbeziehung bestand. Die Gruppe möchte, dass Projekte zertifizieren können, dass ihre Token nie an einen Investmentvertrag gebunden waren, ohne eine gegenteilige Erklärung abgeben zu müssen.
Ein zweiter Einwand betrifft den Zeitpunkt. Die Organisation ist der Auffassung, dass der Safe Harbor Schutz bieten sollte, während die wesentliche Managementarbeit noch läuft, da Projekte während der Entwicklung regulatorischer Unsicherheit ausgesetzt sind.
Der aktuelle Vorschlag ist begrenzter, da der Safe Harbor an den Abschluss oder die dauerhafte Einstellung der versprochenen Managementtätigkeiten geknüpft ist. Eine Ausweitung des Schutzes auf unvollendete Projekte würde erfordern, dass die SEC die in ihrer August-Veröffentlichung beschriebenen Bedingungen ändert.
In einer früheren Analyse des Regulierungsrahmens wurde der vorgeschlagene Safe Harbor als verschieden von den beiden Fundraising-Ausnahmen identifiziert. Der Safe Harbor betrifft die rechtliche Beziehung zwischen einem Token und einem Investmentvertrag, während die Ausnahmen qualifizierte Angebote und Verkäufe betreffen.
Die Gruppe hat keine Genehmigung für ihre vorgeschlagenen Änderungen erhalten. Die SEC muss die öffentliche Konsultation und etwaige nachfolgende Überarbeitungen berücksichtigen, bevor sie den Inhalt einer endgültigen Regelung festlegt.
Automatisierte Token-Rückkäufe ziehen eine separate SEC-Empfehlung nach sich
Token-Rückkäufe sind ein weiterer Bereich, in dem das Hyperliquid Policy Center eine präzisere rechtliche Formulierung wünscht.
Die Gruppe fordert die SEC auf, Rückkäufe, die automatisch nach veröffentlichten Blockchain-Regeln erfolgen, von Käufen zu unterscheiden, die nach dem Ermessen eines zentralisierten Unternehmens oder Projektbetreibers getätigt werden.
Einige Kryptowährungsprotokolle nutzen vorgegebene Mechanismen, um Handelsgebühren oder andere Netzwerkeinnahmen für den Kauf von Token zu verwenden. In anderen Konstellationen entscheidet ein Unternehmen oder eine Stiftung, wann Token gekauft werden, wie viel ausgegeben wird und ob das Programm geändert werden soll.
Die politische Organisation argumentiert, dass diese Konstellationen nicht automatisch gleich behandelt werden sollten, wenn Regulierungsbehörden beurteilen, ob eine zentrale Partei die mit einer Kryptowährung verbundenen wirtschaftlichen Aktivitäten lenkt.
Sie möchte, dass die SEC die Token-Rückkauf-Leitlinien ihrer Mitarbeiter in die endgültige Regelung oder die begleitende Erläuterung aufnimmt. Die Stellungnahme fordert eine einheitliche Verwendung des Begriffs „zentrale Partei“ und warnt davor, Validatoren und andere unabhängige Teilnehmer allein deshalb als eine kontrollierende Gruppe zu behandeln, weil sie wirtschaftliche Anreize teilen.
Die Unterscheidung ist für das Ökosystem von Hyperliquid relevant, wo Token-Rückkäufe und transaktionsgesteuerte Mechanismen die Aufmerksamkeit von Marktteilnehmern auf sich gezogen haben. Die Anfrage der Gruppe belegt jedoch nicht, dass ein bestimmter Hyperliquid-Token oder ein bestimmtes Programm eine regulatorische Ausnahme erhalten hat.
Die Auslegung des Policy Centers bleibt eine Empfehlung eines interessierten Beteiligten. Ob ein bestimmter Rückkauf mit einem Investmentvertrag verbunden ist, hängt von den Fakten der Vereinbarung und dem anwendbaren Recht ab.
Bundesrechtliche Schutzvorschriften könnten nach dem Entwurf der SEC auslaufen
Die fünfte Empfehlung der Gruppe befasst sich damit, wie lange bundesrechtliche Schutzvorschriften gegen bestimmte staatliche Registrierungsanforderungen für Wertpapiere verfügbar bleiben sollten.
Die Regulation Crypto Assets schlägt eine bundesrechtliche Vorrangregelung für qualifizierte Wertpapierangebote und einige nachfolgende Transaktionen vor. Die Bestimmung würde bestimmte staatliche Registrierungsanforderungen einschränken, während andere anwendbare rechtliche Verpflichtungen erhalten blieben.
Das Hyperliquid Policy Center argumentiert, dass diese Schutzvorschriften auch nach Erfüllung des vorgeschlagenen Safe Harbors durch ein Projekt wirksam bleiben sollten. Es befürchtet, dass der Verlust der bundesrechtlichen Vorrangregelung in dieser Phase Entwickler oder Token-Inhaber einer neuen Reihe von Registrierungsfragen auf staatlicher Ebene aussetzen könnte.
Der Vergleich mit der Gesetzgebung des Kongresses hat Unterschiede zwischen den von der SEC vorgeschlagenen regulatorischen Ausnahmen und der Behandlung dezentraler Netzwerke nach dem CLARITY Act aufgezeigt. Der Vorschlag der SEC betrifft bestimmte wertpapierrechtliche Anforderungen, während eine Gesetzgebung einen umfassenderen gesetzlichen Rahmen schaffen könnte.
Die bundesrechtliche Vorrangregelung nach dem Entwurf würde nicht jedes staatliche Gesetz beseitigen, das Kryptowährungsunternehmen betrifft. Staatliche Betrugsbekämpfungsvorschriften und Anforderungen für Aktivitäten außerhalb der erfassten Wertpapierangebote könnten weiterhin gelten.
In ihrem Vorschlag vom August hat die SEC die Aktennummer S7-2026-27 festgelegt und den 20. Oktober als Frist für schriftliche Stellungnahmen bestimmt. Das Regelungsverfahren bleibt für öffentliche Beiträge offen, und die Behörde hat die fünf vom Hyperliquid Policy Center geforderten Änderungen nicht übernommen.
