In Kürze
- Das Scheitern des Senats, den Clarity Act voranzubringen, verlagerte die Krypto-Regelsetzung vom Kongress auf die Regulierungsbehörden – wahrscheinlich für die absehbare Zukunft.
- Innerhalb von 48 Stunden stellte die SEC eine Innovationsausnahme für tokenisierte Aktien vor, die CFTC erließ eine No-Action-Erleichterung und sandte eine Regelsetzung an das Weiße Haus, und die Fed schlug Stablecoin-Reserve- und Kapitalregeln im Rahmen des GENIUS Act vor.
- Branchenvertreter haben den Regulierungsweg als derzeit „praktikabler“ begrüßt, doch Behördenregeln sind langsamer, leichter vor Gericht anzufechten und leichter von einer künftigen Regierung rückgängig zu machen als ein Gesetz.
Fast zwei Jahre lang ruhte die Washington-Strategie der Krypto-Branche auf einem einzigen Wort: Klarheit.
Man ging davon aus: Verabschiede ein Marktstrukturgesetz, und der Rest würde folgen. Diese Strategie stieß an eine Wand – und nun hat sich der Fokus der Branche vom Kongress auf die Bundesregulierungsbehörden verlagert.
Letzte Woche scheiterte der Senat daran, den Clarity Act voranzubringen, das umfassende Marktstrukturgesetz, an dem mehr als ein Jahr gearbeitet wurde, bei einer Verfahrensabstimmung mit 49 zu 50 Stimmen, die weit unter den erforderlichen 60 Stimmen lag. Die Demokraten stimmten dagegen, und drei Republikaner schlossen sich ihnen an, nachdem monatelange Verhandlungen an Ethikbestimmungen gescheitert waren, die mit den Krypto-Unternehmungen von Präsident Donald Trump zusammenhingen. Die Hauptarchitektin Senatorin Cynthia Lummis bezeichnete die Bemühungen für dieses Jahr als so gut wie tot.
Doch der Zusammenbruch des Gesetzes stoppte die Regelsetzung nicht – er lenkte sie um. Innerhalb von 48 Stunden bewegten sich die Bundesregulierungsbehörden, um das Vakuum selbst zu füllen.
Die SEC ging zuerst und am sichtbarsten vor, wobei Vorsitzender Paul Atkins das Scheitern des Clarity Act direkt ansprach, als er eine neue „Innovationsausnahme“ für digitale Vermögenswerte einführte. Der Rahmen ermöglicht es qualifizierten Handelsplätzen, tokenisierte US-Aktien on-chain zu handeln, ohne sich als nationale Wertpapierbörsen registrieren zu lassen. Es war das bisher deutlichste Signal, dass die Behörde beabsichtigt, die Krypto-Politik durch ihre eigene Befugnis festzulegen, anstatt auf die Gesetzgeber zu warten.
Die CFTC, die nicht außen vor gelassen werden wollte, hat sich auf parallelen Wegen bewegt. Das CFTC-Personal gab eine No-Action-Position heraus, die passiven Softwareanbietern – einschließlich Krypto-Wallet-Apps – erlaubt, Nutzern Zugang zu regulierten Derivaten zu gewähren, ohne sich als Introducing Broker registrieren zu müssen. Die Behörde übermittelte außerdem eine breitere Regelsetzung für Kryptomärkte an das Weiße Haus zur Prüfung, obwohl der Text noch nicht öffentlich ist.
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Dann kam die Federal Reserve. Am Donnerstag schlug die Zentralbank Regeln vor, die von den von ihr beaufsichtigten Stablecoin-Emittenten verlangen, ihre Token vollständig mit sicheren, liquiden Vermögenswerten zu besichern und Kapital für operationelle Risiken vorzuhalten – ihr Beitrag zur behördenübergreifenden Umsetzung des GENIUS Act, des Stablecoin-Gesetzes, das Präsident Donald Trump 2025 unterzeichnet hat. Zu dieser Umsetzung gehört auch die OCC, die darum wetteifert, ihre eigenen Stablecoin-Regeln bis November vor einer gesetzlichen Frist im Januar fertigzustellen.
Das Ergebnis ist eine Regulierungslandschaft, die Regel für Regel aufgebaut wird statt durch einen einzigen Akt des Kongresses. Die Branchenvertreter haben sich damit weitgehend abgefunden.
Kristin Smith, Präsidentin des Solana Policy Institute, sagte, der Sektor suche „nun bei den Regulierungsbehörden nach Orientierung“ und nannte dies „den derzeit gangbareren Weg nach vorn“.
Der Haken ist, dass die Regelsetzung durch Behörden langsamer zu verfassen, leichter vor Gericht anzufechten und für eine künftige Regierung leichter rückgängig zu machen ist als ein Gesetz.
Schließlich ist es noch nicht so lange her, dass die SEC, damals unter dem Vorsitz von Gary Gensler, der meistgehasste Bösewicht der Krypto-Welt war. Während der gesamten Regierung von Joe Biden führte die Behörde eine Kampagne der „Regulierung durch Durchsetzung“, die jedem Krypto-Manager einen Schauer über den Rücken jagte. Ein Marktstrukturgesetz sollte verhindern, dass diese Zeiten jemals zurückkehren.
Doch im Moment muss die Branche nehmen, was sie bekommen kann. Und vorerst bekommt sie Spielregeln, die von zuvor feindseligen Regulierungsbehörden geliefert werden, statt von einem wohl noch nie so branchenfreundlichen Kongress.
Ob diese Regeln Bestand haben werden, ist die Geschichte der kommenden Monate und möglicherweise Jahre.
