Der japanische Yen ist gegenüber dem Dollar unter 158 gefallen, nachdem Händler ihre Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung der Bank of Japan in diesem Monat zurückgeschraubt haben. Dies hält yen-finanzierte Carry-Trades vorerst attraktiv, erhöht jedoch das Risiko einer weiteren abrupten Umkehr, die auf Bitcoin und den Kryptomarkt übergreifen könnte.
Zusammenfassung
- Der Yen fiel unter 158 pro Dollar, nachdem Händler ihre Erwartungen an eine weitere Zinserhöhung der BOJ im Oktober gesenkt hatten, was yen-finanzierte Carry-Trades vorerst attraktiv hält.
- Eine plötzliche Yen-Erholung bleibt das Hauptrisiko, da weitere BOJ-Straffungen oder Währungsinterventionen gehebelte Carry-Trader zur Schließung von Positionen zwingen könnten.
- Bitcoin und der breitere Kryptomarkt wurden während der Carry-Trade-Auflösung im August 2024 getroffen, als Anleger den Hebel reduzierten und liquide Risikoanlagen verkauften.
- Japans steigende Anleiherenditen und die Aussicht auf weitere BOJ-Zinserhöhungen könnten yen-finanzierte Trades weiter unter Druck setzen, selbst wenn eine Oktober-Maßnahme verzögert wird.
Laut CNBC fiel der Yen am 1. Oktober um bis zu 0,5 % auf 158,21 pro Dollar und war die schlechteste Währung unter den G10-Währungen, nachdem die BOJ eine Zusammenfassung der Meinungen aus ihrer September-Sitzung veröffentlicht hatte.
Händler hatten nach stärkeren Signalen gesucht, dass die politischen Entscheidungsträger eine erneute Zinserhöhung im Oktober vorbereiten. Stattdessen fiel die Swap-Bepreisung für eine Erhöhung bis zum 30. Oktober von über 30 % am Vortag auf unter 20 %, während ein weiterer Schritt bis Dezember vollständig eingepreist war.
Ein schwächerer Yen signalisiert nicht von sich aus, dass Carry-Trades aufgelöst werden. Er kann die Strategie attraktiver machen, weil Anleger in Yen Kredite aufnehmen und dieses Kapital in Währungen und Anlagen mit höheren Renditen umschichten können.
Das Risiko entsteht, wenn der Yen plötzlich die Richtung ändert.
Yen-Carry-Trade bleibt anfällig für eine plötzliche Umkehr
Japan hat jahrelang eine der günstigsten großen Finanzierungsquellen für globale Anleger bereitgestellt, wodurch Händler Yen leihen und das Geld in höher rentierliche Anlagen im Ausland investieren konnten.
Wie crypto.news zuvor in seiner Berichterstattung über Japans Anleiherenditen auf Mehrjahrzehnte-Hochs berichtete, haben höhere japanische Kreditkosten begonnen, diesen Trade unter Druck zu setzen, da sich die BOJ von dem Ultra-Niedrigzinsumfeld entfernt, das ihn unterstützt hat.
Die Rendite 10-jähriger japanischer Staatsanleihen erreichte kürzlich 3,075 %, den höchsten Stand seit 1996, nachdem die BOJ im September ihren Leitzins auf 1,25 % angehoben hatte. Höhere inländische Renditen können japanische Anlagen wettbewerbsfähiger machen und den Anreiz verringern, Yen zu leihen, um im Ausland zu investieren.
Bisher hat sich die Anpassung nicht in eine ungeordnete Auflösung verwandelt. Der Yen schwächte sich nach der Zinsentscheidung im September ab und ist nun unter 158 pro Dollar gefallen, was eine beträchtliche Zinslücke zwischen Japan und den Vereinigten Staaten hinterlässt.
Die politischen Entscheidungsträger der BOJ diskutieren weiterhin über weitere Straffungen.
Die Zusammenfassung der September-Sitzung zeigte, dass mehrere Mitglieder höhere Kreditkosten wollten, wobei ein politischer Entscheidungsträger sagte, die Bank müsse möglicherweise die Zinserhöhungen beschleunigen, wenn die Inflation beginnt, über ihren erwarteten Pfad hinauszugehen.
Ein weiteres Mitglied sagte, dass eine Annäherung des Leitzinses an sein ungefähres Ziel relativ bald der BOJ mehr Spielraum geben würde, auf wirtschaftliche Entwicklungen zu reagieren.
Zwei Mitglieder stimmten gegen die September-Erhöhung, während andere Meinungen auf schwachen Konsum und langsamer steigende Dienstleistungsinflation als Gründe für ein vorsichtiges Vorgehen hinwiesen.
Takuya Kanda, leitender Devisenanalyst am Gaitame.com Research Institute, sagte, die Meinungen seien hawkish gewesen, aber nicht ausreichend, um die Erwartungen an aufeinanderfolgende Zinserhöhungen zu stärken.
„Wenn Dollar-Yen über 158 steigt, werden Interventionssorgen wahrscheinlich das Aufwärtspotenzial des Dollars begrenzen“, sagte Kanda.
Intervention könnte den Yen-Carry-Trade schnell verändern
Währungsinterventionen sind zu einem weiteren Risiko für Händler geworden, die gegen den Yen wetten.
Japan und die Vereinigten Staaten führten am 31. Juli eine seltene koordinierte Intervention durch, nachdem der Yen nahe einem 40-Jahres-Tief gefallen war, und kauften die japanische Währung, um zu verhindern, dass der Rückgang die Finanzmärkte destabilisiert.
Japanischer Spitzendiplomat für Währungsfragen, Atsushi Mimura, warnte diese Woche, dass die Märkte die jüngsten Botschaften aus Tokio und Washington zum Yen „zum Nennwert“ nehmen sollten.
Mimura wollte nicht sagen, ob die Behörden erneut intervenieren würden, sagte jedoch, dass er weder zufrieden noch beruhigt über die jüngsten Bewegungen der Währung sei.
Eine neue Intervention könnte für Carry Trades von Bedeutung sein, da Händler, die Yen leihen, sowohl einem Währungsrisiko als auch Kreditkosten ausgesetzt sind. Ein schneller Anstieg des Yen verteuert die Rückzahlung und kann gehebelte Investoren dazu zwingen, Positionen zu schließen.
Diese Ausstiege erfordern, dass Investoren mit dem geliehenen Geld gekaufte Vermögenswerte verkaufen und Yen kaufen, um ihre Verbindlichkeiten zurückzuzahlen. Wenn genügend Positionen gleichzeitig geschlossen werden, kann sich der Prozess selbst verstärken, da Yen-Käufe die Währung höher treiben und mehr Druck auf die verbleibenden Carry Trades ausüben.
Die Märkte sahen einen ähnlichen Mechanismus während des Ausverkaufs im August 2024.
Die Bank für Internationalen Zahlungsausgleich schätzte später einen groben mittleren Bereich von etwa 40 Billionen Yen, oder 250 Milliarden Dollar zu diesem Zeitpunkt, für das Carry-Trade-Engagement vor diesem Ereignis, wobei sie anmerkte, dass Datenlücken bedeuteten, dass die Schätzung die tatsächliche Größe unterschätzen könnte.
Ihre Analyse ergab, dass gehebelte Geschäfte über Aktien- und Währungsmärkte die anfängliche Marktreaktion verstärkten, als Investoren ihr Engagement reduzierten und die Margin-Anforderungen stiegen.
Bitcoin wurde bereits zuvor von Yen-Carry-Trade-Auflösungen getroffen
Die Kryptomärkte wurden 2024 in die Deleveraging-Phase hineingezogen, als Investoren liquide Risikoanlagen verkauften.
Eine nach dem Ereignis veröffentlichte Yen-Carry-Trade-Analyse zeigte, dass die gesamte Krypto-Marktkapitalisierung während des Ausverkaufs am 5. August von etwa 2,16 Billionen Dollar auf 1,78 Billionen Dollar fiel, ein Rückgang von fast 18%.
Bitcoin fiel während der Turbulenzen auf etwa 49.000 Dollar, bevor es sich in den folgenden Tagen erholte.
Die Übertragung erfordert nicht, dass Investoren direkt Yen geliehen haben, um Bitcoin zu kaufen. Stress im Carry Trade kann gehebelte Investoren dazu zwingen, Positionen über Märkte hinweg zu reduzieren, während sie Bargeld beschaffen, Margin-Anforderungen erfüllen oder auf Yen lautende Verbindlichkeiten zurückzahlen.
Krypto kann in solchen Episoden schnell reagieren, da Bitcoin, Ethereum und andere große Token rund um die Uhr gehandelt werden.
Ähnliche Bedenken tauchten dieses Jahr wieder auf, als Japan die Zinsen weiter erhöhte. Als die BOJ im Juni ihren Leitzins auf 1% anhob, beobachteten Krypto-Händler Japan auf Anzeichen dafür, dass höhere Kreditkosten Yen-finanzierte Positionen unter Druck setzen könnten.
Bitcoin war zuvor innerhalb von Stunden nach der Zinserhöhung der BOJ im Januar auf 0,75% um etwa 3% gefallen, obwohl die Bewegung allein nicht belegte, dass die Liquidation von Carry Trades für den Rückgang verantwortlich war.
Nach der Zinserhöhung der BOJ am 18. September kletterte Bitcoin über 77.000 Dollar, während der Yen schwächer wurde. Die Reaktion vermied die Kombination aus einem stärkeren Yen und höheren japanischen Zinsen, die Carry-Positionen unmittelbarer unter Druck setzen kann.
Yen-Schwäche hält das Geschäft vorerst am Leben
Die aktuellen Bedingungen unterscheiden sich daher von einer klassischen Carry-Trade-Auflösung.
Der Fall des Yen unter 158 bedeutet, dass Investoren, die die japanische Währung leihen, noch nicht dem Wechselkursschock ausgesetzt sind, der typischerweise zum Schließen von Positionen zwingt. Die Erwartungen an eine sofortige Zinserhöhung der BOJ sind gleichzeitig gesunken, was eine Druckquelle auf die Kreditkosten mildert.
Die Renditen japanischer Staatsanleihen bewegen sich in die andere Richtung.
Längerfristige Renditen stiegen nach der jüngsten BOJ-Zusammenfassung, während die 10-jährige Rendite Japans weiterhin um Niveaus liegt, die seit drei Jahrzehnten nicht mehr gesehen wurden. Höhere Renditen könnten es allmählich attraktiver machen, Kapital in Japan zu halten, selbst ohne plötzliche Währungsbewegung.
Die vierteljährliche Tankan-Umfrage der BOJ gab den politischen Entscheidungsträgern einen weiteren Grund, nicht überstürzt eine Zinserhöhung im Oktober anzugehen. Das Vertrauen unter großen Herstellern erreichte seinen höchsten Stand seit mehr als acht Jahren, aber die Umfrage zeigte wenig Anzeichen dafür, dass sich der Inflationsdruck beschleunigte.
Taro Kimura, leitender Japan-Ökonom bei Bloomberg Economics, sagte, die Ergebnisse hätten die Wahrscheinlichkeit aufeinanderfolgender Zinserhöhungen im Oktober verringert.
Für Yen-finanzierte Händler bleibt eine Intervention das unmittelbarere Währungsrisiko, wenn USD/JPY weiter steigt.
Berichten zufolge führten japanische Finanzbehörden während des New Yorker Handels nach der BOJ-Sitzung im September eine Zinsüberprüfung durch, nachdem der Yen schwächer geworden war. Solche Überprüfungen können einer Intervention vorausgehen, garantieren jedoch nicht, dass die Behörden in den Markt eingreifen werden.
Mimura sagte, Japan sei keinen Finanzierungsbeschränkungen ausgesetzt, die eine weitere Intervention verhindern würden, und verwies auf die Operation im Juli als Beweis für die enge Zusammenarbeit zwischen Tokio und Washington.
Unterdessen hat die BOJ weitere Straffungen auf dem Tisch gelassen. Die meisten Meinungen in ihrer Zusammenfassung der September-Sitzung unterstützten zusätzliche Zinserhöhungen, während die politischen Entscheidungsträger darüber diskutierten, wie schnell sich die Kreditkosten auf ein Niveau zubewegen sollten, das die Wirtschaft nicht mehr so stark stützt.
Carry-Trader sehen sich nun dem Risiko weiter steigender Kreditkosten in Japan gegenüber, während jede Intervention der Behörden den Yen nach oben treiben und ihre Positionen zusätzlich unter Druck setzen könnte.
