Dieser Artikel wurde von BlockWeeks zusammengestellt und organisiert
Galaxy Research hat einen ausführlichen Bericht über EthereumStaking veröffentlicht, den ersten einer dreiteiligen Serie, der systematisch die Mechanismen des Stakings, die beteiligten Akteure, die Ertragsquellen und die Risikostruktur darlegt. Nachfolgende Berichte der Serie werden separat analysieren, wie Restaking auf Ethereum und Cosmos funktioniert und welche Hauptrisiken damit verbunden sind.
Ethereum-Staking-Panorama: 111 Milliarden Dollar und eine Staking-Rate von 28%
Ethereum ist die weltweit größte Proof-of-Stake (PoS)-Blockchain gemessen am gesamten eingesetzten Wert. Zum 15. Juli 2024 hat der von ETH-Haltern eingesetzte Wert von Ethereum 111 Milliarden Dollar überschritten, was 28% des gesamten ETH-Angebots entspricht. Dieses eingesetzte Vermögen wird auch als das „Sicherheitsbudget“ von Ethereum bezeichnet – im Falle eines Double-Spend-Angriffs oder anderer Verstöße gegen die Protokollregeln besteht für diese Vermögenswerte das Risiko, vom Netzwerk slashed zu werden.
Als Belohnung für die Aufrechterhaltung der Netzwerksicherheit können Staker durch Protokollausgabe, Prioritätsgebühren und maximal extrahierbaren Wert (MEV) Belohnungen verdienen. Liquid Staking-Pools ermöglichen es Nutzern, ETH einzusetzen, ohne die Liquidität der Vermögenswerte zu opfern, und die durch Bequemlichkeit getriebene Nachfrage nach Staking hat die Erwartungen der Ethereum-Protokollentwickler übertroffen. Basierend auf der aktuellen Staking-Dynamik erwarten die Entwickler, dass die Staking-Rate (d. h. der Anteil des eingesetzten ETH am Gesamtangebot) in den kommenden Jahren nur weiter steigen wird. Um diesem Trend entgegenzuwirken, erwägen die Entwickler erhebliche Anpassungen der Ausgabepolitik des Protokolls.
Sechs Arten von Staking-Teilnehmern, wobei Lido dominiert
Der Bericht kategorisiert Ethereum-Nutzer, die Staking-Belohnungen verdienen, in sechs Haupttypen. Die zahlreichsten sind „verwaltete Staker“, d. h. Nutzer, die ETH an professionelle Staking-Node-Betreiber delegieren. Professionelle Staking-Node-Betreiber sind zwar zahlenmäßig weniger als ihre Kunden, aber die Teilnehmer, die den höchsten Gesamtbetrag an eingesetztem ETH verwalten.
Es ist erwähnenswert, dass Liquid Staking-, Restaking- und Liquid Restaking-Protokolle von der Analyse der Staking-Entitäten in diesem Bericht ausgeschlossen sind, da diese Protokolle weder direkt die Staking-Infrastruktur betreiben noch deren Nutzung finanzieren. Sie nehmen jedoch einen Anteil an den Belohnungen, die von professionellen (oder Amateur-)Stakern erzielt werden, die ihre Plattformen nutzen – sie fungieren als Vermittler zwischen verwalteten Stakern und professionellen/Amateur-Stakern und bleiben somit wichtige Akteure in der Ethereum-Staking-Branche. Unter ihnen ist Lido bei weitem der größte Staking-Pool-Betreiber auf Ethereum, wobei etwa 29% des gesamten eingesetzten ETH über ihn an professionelle und Amateur-Staker delegiert werden. Angesichts der hohen Durchdringung und der kritischen Rolle von Liquid Staking-Pools ist es unerlässlich, ihre Risiken zu verstehen.
Drei Staking-Methoden und ihre Risikogradienten
Das Ausmaß des Staking-Risikos wird weitgehend durch die Staking-Methode und die verwendete Technologie bestimmt. Der Bericht unterteilt die Staking-Methoden in drei Hauptkategorien:
Direktes Staking: Nutzer oder Institutionen bauen ihre eigene Staking-Hardware und -Software auf, um selbst zu staken. Zu den Risiken gehören Staking-Strafen und Slashing-Risiken. Strafen, die durch längere Ausfallzeiten der Maschine verursacht werden, können dazu führen, dass Nutzer einen Teil ihrer Staking-Belohnungen verlieren; Slashing-Ereignisse, die durch Fehlkonfiguration der Validator-Software ausgelöst werden, können dazu führen, dass Nutzer einen Teil ihres eingesetzten ETH verlieren, bis zu 1 ETH.
Delegiertes Staking: Nutzer oder Institutionen delegieren ETH an professionelle oder Amateur-Staker, um in ihrem Namen zu staken. Zusätzlich zu allen Risiken des direkten Stakings tragen sie auch das Kontrahentenrisiko – der Delegierte kann seine Staking-Service-Verpflichtungen nicht erfüllen. Nutzer können auch wählen, an „vertrauensminimierte“ Staking-as-a-Service-Anbieter zu delegieren, deren Betrieb hauptsächlich durch Smart-Contract-Code gesteuert wird, was jedoch ein zusätzliches technisches Risiko mit sich bringt, da der Code angegriffen werden oder Schwachstellen enthalten kann.
Liquid Staking: Nutzer delegieren ETH an professionelle oder Amateur-Staker und erhalten gleichzeitig einen liquiden Token, der ihr eingesetztes ETH repräsentiert. Die Risiken umfassen alle Risiken des direkten Stakings und des delegierten Stakings sowie ein zusätzliches Liquiditätsrisiko – Marktvolatilität und lange Verzögerungen beim Eintritt oder Austritt von Validatoren können Depegging-Ereignisse auslösen, wodurch der Wert von Liquid Staking-Token erheblich vom Wert der zugrunde liegenden eingesetzten Vermögenswerte abweicht.
Der Bericht betont, dass für alle drei Arten von Staking-Aktivitäten ein weiteres wichtiges Risiko besteht: das regulatorische Risiko. Je größer die „Distanz“ zwischen ETH-Haltern und ihren gestakten Vermögenswerten ist, desto höher ist das regulatorische Risiko der Staking-Aktivität.
MEV: Validator-Einnahmen, die möglicherweise stark unterschätzt werden
Die im Bericht vorgestellten Diagramme zeigen, dass die Validator-Belohnungen aus MEV etwa 20 % der anderen Einkommensarten wie Emission und Prioritätsgebühren ausmachen. Diese Definition behandelt MEV als zusätzlichen Wert, den Block-Proposer über Prioritätsgebühren und Emission hinaus erhalten. Einige argumentieren jedoch, dass Transaktionen mit hohen Prioritätsgebühren selbst MEV-Gewinne darstellen könnten – wenn die hohen Prioritätsgebühren durch erfolgreiches Frontrunning oder Backrunning finanziert werden. Um das potenziell in Prioritätsgebühren enthaltene MEV zu berücksichtigen, vergleicht eine andere Methodik stattdessen den Wert von Blöcken, die über MEV-Boost-Software erstellt wurden, mit Blöcken, die ohne MEV-Boost erstellt wurden.
Solche Methodiken legen nahe, dass der Umfang von MEV weit mehr als 20 % der Validator-Belohnungen betragen könnte. Eine Analyse des Ethereum-Foundation-Forschers Toni Wahrstätter vom Oktober 2023 wies darauf hin, dass im Vergleich zu lokal erstellten Blöcken die mediane Blockbelohnung um 400 % steigt, wenn Validatoren Blöcke über MEV-Boost beziehen.
Staking-Rate soll 30 % überschreiten, Debatte über Emissionsreform heizt sich auf
Unter der Annahme, dass die Ethereum-Staking-Nachfrage ihr lineares Wachstum der letzten zwei Jahre fortsetzt, wird die Staking-Rate voraussichtlich im Jahr 2024 30 % überschreiten. Wie bereits früher im Bericht erwähnt, verwässert eine höhere Staking-Rate die Belohnungen aus der Emission. Liquid-Staking-Dienste auf Ethereum machen Staking für Nutzer mühelos und umgehen herkömmliche Grenzen wie Eintrittswarteschlangen – Nutzer können einfach direkt stETH kaufen, um Zugang zu Staking-Renditen zu erhalten. Wenn große Käufe von stETH ein Ungleichgewicht zwischen seinem Marktpreis und dem Wert der zugrunde liegenden gestakten Vermögenswerte verursachen, wird stETH mit einem Aufschlag gehandelt, bis mehr ETH auf Ethereum gestakt wird. Im Gegensatz zum Kauf von stETH ist direktes Staking auf Ethereum mit Verzögerungen verbunden: Pro Epoche können nur 8 neue Validatoren hinzugefügt werden (bei einem maximalen effektiven Guthaben von 256 ETH).
Der Bericht stellt außerdem fest, dass die Änderung der Geldpolitik von Ethereum unter dem PoS-Konsensprotokoll umstrittener sein könnte als die Anpassung der Netzwerkemission in der vorherigen PoW-Ära, da die betroffene Nutzerbasis viel breiter ist. In der Vergangenheit waren hauptsächlich Miner betroffen, während heute Emissionsanpassungen eine wachsende Zahl von ETH-Haltern, Staking-as-a-Service-Anbietern, Emittenten von Liquid-Staking-Token und Emittenten von Restaking-Token betreffen. Da die am Erhalt der Sicherheit von Ethereum beteiligten Interessengruppen weiter wachsen, wird es für die Protokollentwickler von Ethereum schwierig sein, seine Geldpolitik so häufig wie zuvor zu ändern. Die Debatte um dieses Thema wird die staking-bezogenen Richtlinien und Belohnungsmechanismen in Richtung einer schrittweisen „Ossifizierung“ treiben. Daher wird das Zeitfenster für die Änderung dieses Teils des Codes kleiner, und je weiter die darauf aufbauende Staking-Industrie wächst und reift, desto länger wird dieses Fenster nicht offen bleiben.
Noch früh: Von der Beacon Chain zu Pectra
Die auf Ethereum aufgebaute Staking-Wirtschaft ist noch jung und experimentell. Als die Beacon Chain 2020 erstmals startete, konnten Nutzer, die ETH stakten, nicht garantieren, ihr ETH zurückzuerhalten oder Gelder zurück auf das Ethereum-Mainnet zu transferieren. Nach der Fusion der Beacon Chain mit Ethereum im Jahr 2022 begannen Nutzer, zusätzliche Belohnungen durch Prioritätsgebühren und MEV zu verdienen. Nachdem 2023 ETH-Staking-Abhebungen ermöglicht wurden, konnten Nutzer endlich Validatoren verlassen und Staking-Belohnungen auszahlen. Es gibt auch eine Reihe von Änderungen auf der Entwicklungs-Roadmap von Ethereum, die das Staking-Geschäft und einzelne Heim-Staker beeinflussen werden; die meisten davon (wie die Erhöhung des maximalen effektiven Guthabens von Validatoren im Pectra-Upgrade) beeinflussen die finanziellen Anreize des Stakings nicht, einige jedoch schon.
Aus diesem Grund wird eine sorgfältige Bewertung der Risiken und Belohnungen des Stakings besonders wichtig, während sich die Entwicklungs-Roadmap von Ethereum weiterentwickelt und durch Hard Forks umgesetzt wird. Da die Zahl der von der Staking-Wirtschaft von Ethereum erfassten Interessengruppen die der Bergbauindustrie von einst übertroffen hat, wird es für Entwickler zunehmend schwieriger, Änderungen durchzusetzen, die die Staking-Dynamik häufig beeinflussen. Aber Ethereum ist immer noch eine relativ junge PoS-Blockchain, und in den kommenden Monaten und Jahren wird eine bedeutende Entwicklung erwartet, was von allen Beteiligten verlangt, die sich verändernde Staking-Dynamik sorgfältig zu berücksichtigen.
