Bitwise 指出，在 CLARITY 法案於參議院受挫後，有四個加密貨幣領域從中受益，其中 NEAR 上漲 104%，Uniswap 上漲 49%，時間範圍為投票日至 9 月 30 日。
摘要
- 穩定幣平台仍保有提供餘額獎勵的空間，Coinbase 被點名為最大受益者。
- 既有交易所保留了 Hougan 所稱擬議立法原本會削減的業務優勢。
- SEC 的行動為符合條件的代幣化美國股票交易場所開闢了一條為期五年的測試途徑。
- 代幣回購指引附帶條件，而 Bitwise 也指出未來政府可能出現監管逆轉。
Bitwise Asset Management 投資長 Matt Hougan 在 9 月 30 日的備忘錄中寫道，更快的監管行動以及更少的擬議業務限制，有助於解釋參議院於 9 月 15 日未能推進該法案後加密貨幣的上漲。
在該備忘錄的衡量期間內，Hougan 將比特幣的漲幅定為 8%，以太坊為 7%。他的分析指出，穩定幣平台、既有交易所、代幣化業務以及產生收益的代幣是受益者，並主張該行業在談判期間接受了限制，以換取持久的法律確定性。
「加密貨幣犧牲了長期確定性，卻換來了更好、更快的規則。」
儘管 Hougan 在這次失敗的投票中看到了優勢，但他警告，機構決定對政治變化的保護力度不如立法。他寫道，2029 年 1 月上任的新政府可能會任命採取更強硬立場的 SEC 和 CFTC 領導人。
在他的評估中，主要金融機構日益增長的區塊鏈活動可能會使此類逆轉的可能性降低。他預計，到下一屆政府上任時，這些公司將已有多年的區塊鏈開發經驗。
CLARITY 法案受挫後，代幣回購獲得了指引
在使用平台收入回購供應量的代幣中，Hougan 報告稱，截至 9 月 30 日，NEAR 上漲 104%，Uniswap 上漲 49%，Pump 上漲 19%，Hyperliquid 上漲 15%，Lighter 上漲 10%。
對這位高管而言，回購的不確定性是擬議法案中的一個弱點。他表示，一種代幣可能有資格作為數位商品接受 CFTC 監管，但其發行方後續的行動可能會引發疑問：它是否應重新回到證券待遇。
SEC 公司金融部在 9 月 25 日首次發布的常見問題中處理了回購公告。正如 crypto.news 在 9 月 26 日報導的那樣，該部門工作人員的代幣回購指引審查了一項公告是否構成買方預期會產生利潤的管理層工作承諾。
在更新後的答覆中，SEC 工作人員明確指出，非證券代幣的網絡必須是可運作的，且不得有中心化方。在這些條件下，宣布回購不會構成進行必要管理層工作的承諾。
工作人員於 9 月 28 日增加了無中心化方的條件。對於未完成的系統，其答覆稱，如果發行方將回購描述為能為持有者產生收益或回報，則回購公告可能構成此類承諾。
根據 SEC 的說法，這些常見問題表達的是工作人員的觀點，不具法律效力，也不改變現行法律。委員會既未批准也未否決其內容。
代幣化股票交易場所獲得了為期五年的測試途徑
對於代幣化公司，Hougan 將法案中擬議的 SEC 研究與該機構在參議院投票兩天後發布的豁免進行了對比。他預計該研究及隨後的規則制定將耗時數年，而該命令則允許符合條件的企業開始測試一種明確的交易模式。
根據 SEC 9 月 17 日的命令，符合條件的代幣化美國股票可以通過許可制自動做市商和流動性池進行交易。該機構對符合條件的場所給予了交易所法律定義的有條件豁免，並對某些流動性提供者給予了交易商定義的豁免。
美國證券交易委員會（SEC）的公告指出，這些豁免將於發布五年後到期。其條件包括對合格股票代碼與交易量的限制、等同的股東權利，以及與標的股票主要交易所同步的交易暫停機制。
對於由非關聯第三方代幣化的股票，SEC 還要求通知標的發行人，並給予其提出異議的機會。
Hougan 指出 Securitize 是受益者之一，並援引其為 BlackRock、Apollo 和 KKR 所做的代幣化工作。他還提到該公司在維護 BlackRock 的 BUIDL 基金所有權記錄方面所扮演的轉讓代理人角色。
在 10 月 2 日關於Robinhood 股票代幣限制的報導中，加密業務主管 Johann Kerbrat 表示，現有的交易活動可能會觸及 SEC 框架的上限。該報導指出，Robinhood 目前的股票代幣是由其澤西實體發行的債務證券，美國用戶仍無法使用，且與豁免所涵蓋的代幣化股票不同。
穩定幣平台保留了客戶獎勵的空間
對於穩定幣平台，Hougan 的論點集中在那些最終未成為法律的限制上。他表示，最終協商出的 CLARITY 文本原本會禁止平台以任何形式支付穩定幣利息或收益，違規罰款最高可達每項 500 萬美元。
另行於 2025 年 7 月 18 日頒布的《GENIUS 法案》禁止支付型穩定幣發行人僅因持有、使用或保留其代幣而支付利息或收益。Hougan 將其對發行人的處理方式解讀為，為交易所提供第三方獎勵留下了空間。
這位高管點名 Coinbase 為最大受益者，並表示該交易所利用穩定幣獎勵來吸引客戶。他還主張，銀行對激勵措施的抵制最終可能有助於穩定幣從傳統金融體系中搶走業務。
銀行業團體在投票前提出了另一項擔憂。在 7 月 14 日關於銀行對穩定幣收益的反對意見的報導中，美國銀行家協會、美國獨立社區銀行家協會以及 76 個州銀行業協會敦促參議員收緊獎勵條款。
根據他們的信函，與餘額掛鉤的激勵措施可能會促使客戶將存款從社區銀行轉移出去。這些協會警告稱，存款減少可能會影響可用於抵押貸款、小型企業和農業貸款的資金。
老牌交易所保留了牌照與經紀業務優勢
對於 Coinbase 和 Kraken，Hougan 指出了立法受挫所保留的兩項優勢：新競爭者面臨的壁壘，以及將交易與經紀服務相結合的能力。
在他看來，全國性現貨交易所牌照原本會讓大型傳統金融公司更容易進入市場。老牌交易所反而因已在各州取得許可所投入的工作而保留了優勢。
Hougan 還表示，擬議法案原本會限制交易所同時經營交易場所和經紀業務的能力。保留這種合併模式避免了他在分離這些服務時所聯想到的成本。
在 9 月 17 日關於重啟 CLARITY 法案談判的報導中，包含了 Coinme 執行長 Neil Bergquist 的一項補充說明：聯邦市場結構立法不會取消各州單獨的許可要求。他表示，該法案主要涉及代幣分類以及 SEC 與 CFTC 之間的權力劃分。
根據該報導，七位反對程序性動議的參議院民主黨人在 49 比 50 的投票後承諾繼續進行兩黨協商。他們在 9 月 16 日的聲明中表示，這一結果並非他們在該立法工作上努力的終點。
