Strategy恢復比特幣購買，但Strive每股持幣量增長更勝一籌

Strategy 在暫停兩週後恢復購買，但其最新購買來自現金，而股票銷售仍處於閒置狀態。同時，對五份 Strive 申報文件的審查顯示出不同的模式：比特幣快速增長，同時普通股數量上升，優先股義務不斷增加。有用的比較是每一股普通股可以主張多少比特幣，而不是單次購買的規模。

Strategy 已恢復比特幣購買，以 7,570 萬美元購買了 950 BTC，而 Strive 在一個大幅重疊的報告期內增加了 1,355 BTC，並繼續擴大一個幫助其資金庫融資的優先股計劃。

Strategy 9 月 21 日的 8-K 表格顯示，該公司在 9 月 14 日至 9 月 20 日期間使用現有美元現金購買比特幣，並未透過其市場發行計劃出售任何股票。Strive 同日提交的文件顯示了更大的購買量、更高的普通股數量以及額外 786,194 股 SATA 優先股流通在外。兩家公司以幾乎相同的平均價格購買了相同的資產，但每次購買背後的資本流動不同。

Strategy 的比特幣購買並未重啟其股票銷售

Strategy 報告稱，其支付的平均價格為每 BTC 79,670 美元（含費用）。其總持倉從 845,050 BTC 上升至 846,000 BTC，增幅為 0.112%。此次購買結束了連續兩個報告期，在此期間 Strategy 未購買任何比特幣，也未透過其 ATM 計劃出售任何股票。crypto.news 此前曾審視為期兩週的暫停以及被用於優先股回購的現金。

購買已恢復。此次購買所使用的融資方式與構建 Strategy 大部分持倉的方式不同。在其8 月 31 日的申報文件中，該公司表示 MSTR 股票銷售所得資金為一筆價值 3.697 億美元的 4,603 BTC 購買提供了資金。最新的 950 BTC 來自資產負債表上已有的美元現金。一家公司可以在買家持續認購其證券的同時，重複進行由新發行提供資金的購買。而由現金提供資金的購買則會動用一個有限的資金池，除非資金得到補充。

現金池還有另一個索取者。Strategy 在同一週內使用 1.74 億美元回購了 1,771,238 股 STRC 優先股。這大約是每花費 1 美元於比特幣，就花費 2.30 美元於 STRC。在兩筆交易之後，其美元現金從約 13 億美元下降至約 10.5 億美元。在支付 5,740 萬美元的優先股股息和債務利息後，其獨立的美元儲備從約 51 億美元下降至約 50.4 億美元。

STRC 支出拆分詳情已被報導。不應將其誤認為 Strategy 已放棄累積的證據。該公司的申報文件記錄了一週的資本用途。其 8 月 31 日的申報文件顯示，只要它選擇且市場允許，它就可以恢復 ATM 發行。最新報告期提出的問題更為狹窄：每家公司為其普通股投入了多少新比特幣，以及隨之而來了哪些索取權？

A bigger Bitcoin purchase does not answer the shareholder question

Strive paid about $79,475 per coin for 1,355 BTC from Sept. 14 through Sept. 18. Its holdings rose from 25,000 to 26,355 BTC, or 5.42%. Strategy’s 950 BTC purchase grew its much larger position by 0.112%. On those two percentages alone, Strive’s treasury expanded about 48 times faster in the latest disclosed period.

The comparison is striking, but a company’s coin count is only the numerator of what common shareholders ultimately hold. New common shares spread the exposure across more owners. Preferred shares can finance purchases without immediate common dilution, but they introduce a claim ahead of common equity. Cash and other assets matter too. Neither a coin count nor a single BTC per share calculation captures the entire balance sheet.

Strive’s same filing puts its effective common shares at 94,968,764 on Sept. 11 and 97,002,649 on Sept. 18. Its BTC position grew 5.42% while that share count grew 2.14%. Divide 25,000 BTC by the first share count and 26,355 BTC by the second: the result rises from about 26,324 to 27,169 satoshis per effective common share, a gain of 3.21%.

That increase is smaller than the 5.42% rise in the treasury because the denominator changed. It is still positive. An argument that the Bitcoin purchase was entirely offset by common share dilution would be contradicted by these particular snapshots.

Strive defines effective common shares as its Class A plus Class B shares. Its filing separately reports assumed fully diluted shares, options, employee awards and traditional warrants. Using assumed fully diluted shares instead produces approximately 25,474 sats per share on Sept. 11 and 26,317 on Sept. 18, an increase of roughly 3.31%. The filing excludes traditional warrants from that fully diluted count. These are transparent exposure ratios, not liquidation values or a substitute for Strive’s own reported performance measures.

Four weeks of filings show the change beneath Strive’s BTC total

A single week can make a young treasury look exceptionally fast. The longer series offers a better test. Strive’s Aug. 31,Sept. 8,Sept. 14 and Sept. 21 filings report both BTC holdings and share counts for consecutive dates. The calculations below divide reported BTC by reported effective common shares and multiply by 100 million to express the result in sats.

Strive在8月21日至9月18日期間增加了4,999枚BTC。計算方式是26,355減去21,356，等於4,999枚BTC，或起始持倉的23.4%。其有效普通股數量增加了7,319,226股，增幅8.2%。將兩個端點的每股BTC數字相除，得出約14.1%的增長。在每個報告的每週快照中，該序列均為正值，包括普通股數量大幅增加的幾週。

該公司為四批已披露的BTC批次支付的平均價格約為79,431美元、79,281美元、77,954美元和79,475美元（含費用）。將每批乘以報告的平均價格，得出總購買成本約為3.93億美元。該總額為估計值，因為申報文件中每個平均價格均為四捨五入。這並非所有資金流入和流出的對帳。

還有第二個分母。同期四週內，SATA優先股流通股增加了2,913,345股，從8,270,815股增至11,184,160股，增幅約35.2%。這些優先股並非普通股，因此將其加入普通股分母會產生誤導。然而，其持有人擁有優先於普通股權益的合約權利。因此，不斷增長的每股普通股BTC數字回答了一個問題，卻留下了融資成本未解。

優先股使兩家公司處於交易的不同方

Strategy的STRC是浮動利率永久優先股，面值100美元。Strive持有505,000股STRC，其在9月18日標記為4,974.8萬美元。Strategy一直在回購自己的STRC，而Strive在審查的申報文件中對該證券的持倉保持不變。Strive持倉的價格發生了變化，但股數沒有變化。

與此同時，Strive擴大了其自身的浮動利率優先證券SATA。在最新一週，SATA流通股增加了786,194股，即使Strive購買了1,355枚BTC。在截至9月11日的一週，SATA增加了402,541股，而有效普通股幾乎沒有變化。此前，Strive的SATA融資安排將優先股計劃的收益描述為該期間購買469枚BTC的資金來源。

最新申報文件中的股份數量變化本身並不能確切顯示哪一天的發行支付了哪筆比特幣交易。現金是匯集的，交易時間可能不同。Strive在9月18日期間結束時擁有2.296億美元現金及等價物，高於一週前的2.042億美元，儘管以報告的平均價格購買了超過1.07億美元的比特幣。現金和資產的合併變化說明了為什麼將購買視為從一種證券到另一種證券的孤立轉移會誇大申報文件所證明的內容。

Strategy自己的STRC優先股回購有不同的直接目的：減少未償還的優先股索取權。根據該報導中描述的公司9月披露，STRC在9月的年化股息率為12%，而Strive的SATA為13%。股息受證券條款約束，簡單的利率比較無法衡量任一發行人的總融資成本。但它確實表明，即使兩家公司都是比特幣儲備公司，發行優先股和回購優先股是資本的不同用途。

按100美元面值計算，2,913,345股額外SATA股份代表在四個報告週內增加了約2.913億美元的優先股面值資本。這並非聲稱Strive恰好籌集了2.913億美元現金：發行價格、交易成本及任何其他變化必須另行核實。對該增量面值應用13%的年利率，在利率和股數不變的情況下，每年約產生3,790萬美元。SATA的利率是浮動的，因此這是一個說明性的運行率，而非固定的未來帳單。

Strategy的規模改變了重啟所能達成的效果

在最新披露日期，Strategy持有的BTC約為Strive的26,355枚的32倍。購買1,355枚BTC僅會為Strategy的起始持倉845,050枚增加0.16%。對Strive而言，同一批次占其起始持倉25,000枚的5.42%。較小的儲備可以通過遠低於最大發行人歷史交易規模的購買，顯示更快的百分比增長。

資本需求的情況則恰恰相反。若要將其 846,000 BTC 的持倉擴大 5%，Strategy 將需要 42,300 BTC。以最新一週支付的 79,670 美元平均價格計算，在價格或執行成本有任何變動之前，這將花費約 33.7 億美元。Strive 每週 5.42% 的擴張需要 1,355 BTC，以其所述平均價格計算約需 1.077 億美元。此比較僅將價格固定，以使規模可視化。它並不預測兩家公司下一次的購買。

不應僅從上一個零發行週來推斷 Strategy 的融資能力。其 8 月 31 日由股份融資的購買發生在兩週暫停之前。該較早期間的 SEC 文件顯示，該公司將 3.697 億美元的 MSTR 發行收益投入了比特幣。它近期曾使用該機制；其在最新文件中的缺席是該期間的一項觀察到的選擇，而非市場已永久關閉的證明。

最新以現金資助的購買中存在一項股東利益。由於該公司報告該週沒有 ATM 銷售，額外的 950 BTC 並未伴隨在這些計劃下出售的新普通股。然而，該文件並未在比特幣披露之外提供一個新的、可直接比較的週末 MSTR 稀釋股數。僅從此文件推導出精確的每 MSTR 股份 BTC 增加量，將混合來源與方法。對 Strategy 而言，此處經核實的衡量標準是庫存增加了 0.112%，且該週沒有報告 ATM 發行。

每家公司最強有力的理由都比標題所呈現的更為狹窄

Strategy 可能有合理的理由將現金同時用於比特幣和 STRC。註銷優先股可以減少未來的股息要求，尤其是當其交易價格低於 100 美元的面額時。龐大的現金儲備為管理層在艱難市場中提供了選擇。Strategy 的文件報告，在最新支付之後，其美元儲備約為 50.4 億美元，在其比特幣和 STRC 購買之後，美元現金約為 10.5 億美元。這兩個數字有各自明確的既定用途，不應被合併為一個可自由支配的餘額。

Strive 自己的文件支持對其累積的正面解讀。儘管普通股數量增長，在其所審查系列中的每一週度快照中，其每有效普通股 BTC 均有所增加。其最新現金餘額在庫存擴張的同時也有所上升。9 月 SATA 融資報導指出了另一個潛在優勢：籌集優先資本可以減少為特定購買而同時進行普通股銷售的需求。

但優先股要求並不會因為它位於每普通股 BTC 計算之外而消失。截至 9 月 18 日，Strive 有 1,118 萬股 SATA 流通在外。Strive 的普通股股東在優先股權利和其他負債被計入後，擁有剩餘索取權。每股 BTC 是一項有用的累積營運指標；它並非承諾每股可按該數量的 BTC 贖回。

這些公司並非處於受控實驗中。它們的股價、發行條款、現有持倉、現金資產和優先股義務各不相同。報告窗口大幅重疊但並不完全相同：Strive 報告截至 9 月 18 日，Strategy 報告截至 9 月 20 日。48 倍的週增長比率衡量的是庫存規模的明確變化。它無法對兩家公司普通股的長期價值進行排名。

這些數字確定了什麼，又留下了什麼未決

SEC 文件確認了三項獨立的發展。Strategy 恢復購買比特幣，且未報告最新一週的 ATM 銷售。Strive 在其重疊期間購買了更多 BTC，並增加了其有效普通股和 SATA 股份。在連續四個週度快照中，即使普通股有所增長，Strive 的每有效普通股 BTC 仍上升了 14.1%。

這些文件並未證明 Strive 的所有購買都完全由 SATA 發行資助、優先股融資將會盈利，或 Strategy 的融資渠道將保持閒置。說明性的 SATA 股息計算並未考慮未來的利率變化或贖回。每股 BTC 系列並未扣除現金、營運負債或優先索取權。它檢驗的是一個更狹窄的命題：在所選期間內，報告的 BTC 累積是否超過了報告的有效普通股增長。它確實超過了。

該系列也不支持說每個 Strategy 模仿者都在持續購買。它將 Strive（在四個報告週中的每一週都披露了購買）與 Strategy（披露了兩個不活躍週和一次現金資助的購買）進行了比較。所提出的行業範圍主張將需要一個明確的其他公開庫存公司樣本、其註明日期的文件以及對每一家的相同計算。Strive 是統一暫停的一個反例，而非普遍趨勢的證明。

若要讓先前的融資循環在 Strategy 再次可被觀察到，後續的申報文件需要顯示與 BTC 購買相關的新證券發行。若要讓 Strive 目前的運行在這些指標上持續，每單位有效普通股的 BTC 需要持續上升，同時其優先股義務在已披露的條款下仍可融資。若一週的普通股發行量超過 BTC 的增長，將逆轉第一項指標。SATA 股息率或市場價格的變化將改變第二項的經濟效益。

後續申報文件中值得關注的事項

Strategy ATM 銷售。其每週的 Form 8-K 報告會披露是否出售了股份，以及在適用情況下，所得款項如何使用。為 BTC 提供資金的新發行將標誌著與最近現金購買不同類型的一種重啟。

Strategy 美元現金與美元儲備。9 月 20 日的餘額約為 10.5 億美元和 50.4 億美元。後續變化將顯示現金購買和證券回購是否在沒有補充的情況下繼續進行。

Strive 每單位有效普通股的 BTC。在每個有日期的快照中，將持有的 BTC 除以 A 類加 B 類股份。9 月 18 日的參考點約為 27,169 sats。

SATA 股份與股息率。Strive 於 9 月 18 日報告了 11,184,160 股 SATA 股份。流通股數和已宣布的浮動利率共同決定了優先股索償的規模。

STRC 回購與 Strive 的 STRC 持倉。Strategy 在最近一期回購了 1,771,238 股 STRC 股份；Strive 仍持有 505,000 股。後續申報文件可以顯示這些持倉是否繼續朝相反方向變動。

常見問題