在交易員削減對日本央行本月再次升息的預期後，日圓兌美元已跌破158，這使得日圓融資的套利交易目前仍具吸引力，同時增加了可能波及比特幣和加密貨幣市場的另一輪突然逆轉的風險。
摘要
- 在交易員降低對日本央行10月再次升息的預期後，日圓兌美元跌破158，使得日圓融資的套利交易目前仍具吸引力。
- 日圓突然反彈仍是主要風險，日本央行進一步緊縮或貨幣干預可能迫使槓桿套利交易者平倉。
- 在2024年8月的套利交易平倉期間，比特幣和更廣泛的加密貨幣市場受到打擊，因為投資者減少了槓桿並出售流動性風險資產。
- 日本債券收益率上升以及日本央行可能進一步升息的前景，即使10月行動延遲，也可能對日圓融資交易造成進一步壓力。
根據CNBC報導，10月1日，日圓兌美元一度下跌0.5%至158.21，在日本央行公布9月會議意見摘要後，日圓在十國集團貨幣中表現最差。
交易員此前一直在尋找更強烈的信號，表明政策制定者正準備在10月再次升息。然而，對10月30日升息的掉期定價從一天前的30%以上降至20%以下，而12月前再次升息已被完全定價。
日圓走弱本身並不表示套利交易正在平倉。它可能使該策略更具吸引力，因為投資者可以借入日圓並將資金投入提供更高回報的貨幣和資產。
風險在於日圓突然逆轉走勢。
日圓套利交易仍易受突然逆轉影響
多年來，日本一直是全球投資者最便宜的主要融資來源之一，允許交易員借入日圓並將資金投入海外收益率更高的資產。
正如crypto.news此前在報導日本債券收益率創數十年新高時所指出的，隨著日本央行遠離支撐該交易的超低利率環境，日本借貸成本上升已開始對該交易構成壓力。
在日本央行9月將政策利率上調至1.25%後，日本10年期政府債券收益率近期達到3.075%，為1996年以來最高水平。國內收益率上升可能使日本資產更具競爭力，並降低借入日圓投資海外的動力。
到目前為止，調整尚未演變成無序平倉。日圓在9月利率決定後走弱，現已跌破158兌1美元，使日本與美國之間仍存在相當大的利率差距。
日本央行政策制定者仍在討論進一步緊縮。
9月會議摘要顯示，幾位委員希望提高借貸成本，其中一位政策制定者表示，如果通脹開始超出預期路徑，央行可能需要加快升息步伐。
另一位委員表示，相對較快地將政策利率推向其大致目標，將使日本央行有更多空間應對經濟發展。
兩位委員反對9月升息，而其他意見則指出消費疲軟和服務業通脹放緩是謹慎行事的理由。
Gaitame.com Research Institute高級外匯分析師Takuya Kanda表示，這些意見偏鷹派，但不足以增強對連續升息的預期。
「如果美元兌日圓升破158，干預擔憂可能限制美元上行空間，」Kanda說。
干預可能迅速改變日圓套利交易
貨幣干預已成為押注日圓下跌的交易員的另一個風險。
在日本央行於7月31日進行罕見的協同干預後，日圓一度跌至接近40年低點，日本和美國買入日圓，以防止日圓下跌破壞金融市場穩定。
日本最高外匯官員三村淳本週警告，市場應「照單全收」東京和華盛頓近期關於日圓的訊息。
三村拒絕透露當局是否會再次干預，但表示他對日圓近期的走勢既不滿意也不放心。
新的干預可能對套利交易產生影響，因為借入日圓的交易者面臨匯率風險以及借貸成本。日圓快速升值會使還款更加昂貴，並可能迫使槓桿投資者平倉。
這些退出要求投資者賣出用借入資金購買的資產，並買入日圓以償還債務。如果足夠多的頭寸同時平倉，這個過程可能會自我強化，因為買入日圓會推高匯率，並對剩餘的套利交易施加更大壓力。
市場在2024年8月的拋售期間看到了類似的機制。
國際清算銀行後來估計，在該事件發生前，套利交易的風險敞口大致在中間範圍約為40兆日圓，即當時的2500億美元，同時指出數據缺口意味著該估計可能低估了真實規模。
其分析發現，隨著投資者減少敞口和保證金要求上升，股票和貨幣市場的槓桿交易放大了最初的市場反應。
比特幣此前曾受到日圓套利交易平倉的衝擊
加密貨幣市場在2024年的去槓桿化中被捲入，因為投資者出售流動性風險資產。
該事件後發布的一項日圓套利交易分析顯示，在8月5日的拋售期間，加密貨幣總市值從約2.16兆美元降至1.78兆美元，跌幅近18%。
比特幣在動盪期間跌至約49,000美元，隨後在接下來的幾天內回升。
這種傳導並不需要投資者直接借入日圓來購買比特幣。套利交易壓力可能迫使槓桿投資者在籌集現金、滿足保證金要求或償還日圓計價債務時，減少各市場的頭寸。
在這種情況下，加密貨幣可能迅速反應，因為比特幣、以太坊和其他主要代幣全天候交易。
今年隨著日本繼續升息，類似的擔憂再次浮現。當日本央行在6月將基準利率上調至1%時，加密貨幣交易者關注日本，以尋找借貸成本上升可能對日圓融資頭寸造成壓力的跡象。
此前，在日本央行1月將利率上調至0.75%後的幾小時內，比特幣曾下跌約3%，儘管僅憑這一走勢並不能確定套利交易平倉是導致下跌的原因。
在日本央行9月18日升息後，比特幣攀升至77,000美元以上，而日圓走弱。這種反應避免了日圓走強和日本利率上升的組合，這種組合可能對套利頭寸施加更直接的壓力。
日圓疲軟使套利交易暫時得以維持
因此，當前條件與典型的套利交易平倉不同。
日圓跌破158意味著借入日圓的投資者尚未面臨通常迫使頭寸平倉的匯率衝擊。與此同時，對日本央行立即升息的預期已經下降，緩解了借貸成本的一個壓力來源。
日本政府債券收益率正朝著相反方向發展。
在日本央行最新會議摘要後，較長期收益率上升，而日本10年期收益率仍處於三十年來未見的水平附近。即使沒有突然的匯率變動，較高的收益率也可能逐漸使將資本留在日本更具吸引力。
日本央行的季度短觀調查給了政策制定者另一個避免匆忙在10月升息的理由。大型製造商的信心達到八年多來的最高水平，但調查顯示幾乎沒有證據表明通膨壓力正在加速。
彭博經濟研究的高級日本經濟學家木村太郎表示，這些結果降低了10月連續升息的可能性。
對於日圓融資交易者來說，如果美元/日圓繼續攀升，干預仍然是更直接的匯率風險。
據報導，日本金融當局在九月日本央行會議後、紐約交易時段日圓走弱之際進行了匯率檢查。此類檢查可能先於干預行動，但並不保證當局一定會進入市場。
三村表示，日本並未面臨會阻礙再次干預的資金限制，並以七月的操作為證，說明東京與華盛頓之間的密切合作。
與此同時，日本央行仍將進一步緊縮列為選項。其九月會議紀要中的多數意見支持額外加息，而決策者則就借貸成本應以多快速度朝向不再對經濟提供如此多支撐的水平移動進行了辯論。
套利交易者如今面臨日本借貸成本進一步上升的風險，而當局的任何干預都可能推高日圓，對其持倉造成更大壓力。
