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NFT 借贷量创历史新高
NFT 借贷市场近期飙升至 2022 年牛市顶峰以来从未出现过的高点。仅 2023 年第二季度，NFT 借贷量就突破 1.97 亿美元，而这几乎全部由 Blur 在今年 5 月初推出的新借贷平台 Blend 推动。
Blend 目前已是使用最广泛的 NFT 借贷平台，坐拥逾 2300 名借款人和 1500 名贷款人。自上线以来，Blend 的累计借款量约为 9.21 亿美元，涉及约 6.2 万笔贷款。尽管平台的大部分交易量由少数用户贡献，但活跃用户的持续增长仍是采用率提升的积极信号。
数据层面，2023 年第二季度每周 NFT 借款量创下 1.97 亿美元的历史新高；年初至今，NFT 借贷累计量增长 270%；市场总用户数持续攀升。与此同时，Blend 前 10 大贷款人贡献了平台借贷总量的 48%，前 10 大借款人贡献了借款总量的 26%，而高达 68% 的借贷量则由空投刷量者驱动。
NFT 借贷的运行机制
Blend 及其他 NFT 借贷协议为希望利用手中 NFT 获取即时流动性的持有者提供了便利方案，同时也让贷款人有机会用 ETH 赚取收益。这类协议通常以点对点（P2P）借贷市场的形式运作：用户将 NFT 作为抵押品锁定在托管智能合约中，并在约定期限内以锁定 NFT 的底层价值为担保申请 ETH 贷款。
借款人从潜在贷款人处获得报价，报价包含指定的抵押率和利率参数，贷款人则可从中挑选最有利的条款。在诸多抵押与利率参数中，有一个清算水平，用以设定相对于底层 NFT 抵押品价值的贷款价值比（LTV）阈值。一旦触发清算，托管智能合约会将作为抵押品的 NFT 转移给贷款人，以结清未偿贷款。贷款激活后，借出的 ETH 可被用于购买更多 NFT，从而有效建立一个杠杆化的 NFT 头寸。
业内一个常用的类比是：一笔以 NFT 为抵押的贷款相当于一笔预付款的看跌期权——如果在贷款期限内 NFT 的真实价值跌破贷款金额，债务人最理性的做法就是放弃还款，用借来的资金换取放弃 NFT。通过持有 NFT（将其锁定在合约中），借款人构建出“看跌期权＋多头”的收益结构，这与看涨期权颇为相似。
Blend 的崛起与竞争格局重塑
2022 年 4 月 NFT 市场见顶后，NFT 借贷活动一度出现显著放量。最初市场主要由 Bend 和 NFTfi 主导，两者分别占据 63% 和 23% 的份额。2022 年 12 月，X2Y2、Arcade 和 Paraspace 等新竞争者入局，NFT 借贷市场竞争加剧。Bend 和 NFTfi 的份额分别萎缩至 12% 和 19%，而 Paraspace、X2Y2 和 Arcade 则分别拿下 35%、25% 和 6%。
在 Blend 出现之前，NFT 借贷量正从 2022 年 11 月的历史低点缓慢复苏，年初至今累计借贷量增长 270%。Blend 的一夜爆红在数周内把借贷活动推至新高。值得注意的是，Blend 在过去六周内（9.21 亿美元）创造的交易量，超过了其多数竞争对手一整年的成绩。
与其他 NFT 借贷平台类似，Blend 采取了保守策略，初期仅支持少数几个主流 NFT 系列，因为它们流动性更高、风险更低。上线时，Blend 仅允许用户以 Miladys、Azukis 和 Wrapped Punks 作为抵押借入 ETH。此后 Blend 逐步将抵押品扩展至其他蓝筹 NFT，但 Azuki 仍是最主要的抵押系列（706 笔活跃贷款）。自今年 5 月上线以来，Blend 已拿下约 95% 的 NFT 借贷量。
ETH 巨鲸主导的用户结构
Blur 的用户群体以 ETH 巨鲸为主，Blend 的借贷用户同样如此。Blend 的前 10 大贷款人贡献了平台借贷总量的 48%。其中钱包地址 0x8BC 格外显眼，它贡献了约 7% 发放给借款人的 ETH。该钱包持有约 1970 万美元资产，其中主要是 ETH。值得注意的是，0x8BC 获得了第三大笔 Blur 空投，共计 297 万枚代币（按当前价格约合 100 万美元）。许多头部贷款人都拿到了可观的 BLUR 第一季空投，暗示首轮空投的最大受益者如今仍是平台上最活跃的用户，他们很可能是被即将到来的第二季空投所激励。
对 Blend 头部贷款人钱包的分析显示，这些用户还持有规模从五位数到七位数美元不等的 NFT 收藏。需要说明的是，成熟的 NFT 藏家通常会把收藏分散在多个钱包中，因此每位用户实际的 NFT 总持仓可能要大得多。
与贷款人相比，Blend 的借款群体集中度更低、更加多元，最大借款人的占比不超过 4.5%。作为参照，Blend 最大贷款人的占比达到 13%。显然，Blend 上的借款人数量多于贷款人。
尽管 Blend 的借款量比贷款量分布得更均匀，但借款的仍主要是富裕的 NFT 藏家和 ETH 巨鲸。这一发现强化了一个判断：迄今为止，NFT 借贷仍是成熟、富有的 NFT 藏家所主导的工具。
另外值得关注的是，在 Blend 上 NFT 借贷活动上升的同时，Blur 的整体交易量（不含以贷款购买 NFT 的部分）却在下降。自 2023 年 5 月 1 日以来，Blend 的每周累计借贷量比 Blur 的每周交易量高出 43%。
熊市中的可持续性存疑
有一个关键趋势表明，当前的借贷量并非有机增长，可能难以持续。在 Blend 上，超过 68% 的已批准贷款是 0% 年化利率（APY），说明用户更在意通过接受报价赚取积分来刷空投。另一端，20% 的贷款利率在 10% 至 20% 之间，表明借款人不惜代价为即将到来的空投积累积分。
这波活动升温短期内对 Blur 有利，但当借贷激励停止后，用户参与度和交易量可能下滑。因此，Blend 将面临与其他无代币激励的 NFT 借贷平台类似的用户留存难题。第二季空投结束后，由于贷款人没有动力接受 0% APY 的条款，Blend 的借款和贷款量将大幅下降。贷款人的流失又会不可避免地收缩借款人群体，最终导致借贷活动骤降。
结语：金融化浪潮与短期局限
Blend 对 NFT 生态的即时影响在于，它教育了新用户理解空投机制，也让成熟的 NFT 藏家接触到有竞争力的借贷产品，从而围绕高流动性 NFT 系列催生新的交易策略。NFT 的金融化将是推动行业迈向新高度的众多发展之一，它会吸引更多以逐利为导向的新型藏家，进而提升 NFT 市场的整体流动性。
然而，在熊市环境下，NFT 借贷很难找到可持续的产品市场契合度——累计交易量和交易者数量等关键指标均处于历史低位。尽管 Blend 的案例分析只揭示了 NFT 藏家中的一个群体，但借贷本质上就是成熟交易者使用的杠杆工具。由此来看，短期内 NFT 借贷产品并不会面向散户藏家。
