纳斯达克上链：XRP 在代币化股票浪潮中的角色

纳斯达克迈向代币化股票的举措让 XRP 持有者面临一个更加尖锐的问题：链上股票市场中究竟哪些环节真正需要这种代币？答案涉及所有权记录、现金结算和流动性，而这些对 XRP 需求的影响截然不同。

随着代币化股票计划推进，纳斯达克已承诺向Kraken母公司Payward投资1亿美元，这使得公共区块链所扮演的角色在XRP投资者中受到更密切的审视。

纳斯达克9月10日的公告将Payward的xStocks生态系统确定为其拟议的纳斯达克股票代币的连接通道，预计将于2027年第二季度推出。

该计划是一条有据可查的通往基于区块链的股票之路。它并非宣布纳斯达克将通过XRP Ledger结算其市场，或要求每笔股票交易都使用XRP。

XRPL有自己的机构项目，包括巴西投资基金记录和代币化国债赎回。相比将某个百分比套用于全球股票价值，这些项目的设计为评估XRP需求提供了更有用的起点。

纳斯达克宣布的路径经由Payward和现有市场基础设施

正如crypto.news此前报道的那样，Payward投资协议扩展了最初于3月勾勒的合作关系。这项工作将纳斯达克受监管的市场能力与Payward的加密货币交易和xStocks基础设施相结合。

投资一家公司是对该发展的一种敞口形式。购买另一条区块链的原生代币则是另一种形式，而两者之间的经济联系需要通过实际使用来建立。

纳斯达克的计划描述了一个股票代币框架以及市场环境之间的连接。即使部分记录转移到区块链上，上市公司、经纪商、托管人和投资者仍然扮演着各自不同的角色。

证券交易所负责撮合订单。存管和结算系统通过其参与机构管理交割和所有权。代币网络可以提供部分记录保存或转移基础设施，而无需取代该链条中的每一个组织。

纳斯达克已推进不止一条代币化路径。美国证券交易委员会3月18日的批准令（第34-105047号发布）涵盖在纳斯达克交易并通过存托信托公司试点以代币化形式结算的合格证券。

在该设计下，当代币化版本和传统版本满足规定的等价要求时，它们共享一个订单簿和执行优先级。该批准并非指示将纳斯达克上市的所有股票转换为可自由转让的公共链资产。

这一区别将交易所的交易决策与参与者的结算偏好区分开来。投资者可以获得相同的经济证券，而基础设施以不同格式记录交割。

因此，区块链部署可以在不创造股票本身新投机市场的情况下实现增长。 underlying公司的利润、分配和治理仍然与承载记录的技术相分离。

对于XRP而言，相关证据需要识别出一项使用其账本的服务，然后展示该服务是否将原生代币用于费用、储备、流动性或结算。仅提及纳斯达克并不能提供这些步骤。

其他部署表明，代币化已经通过多条基础设施路径在发展。Ondo于10月29日发布的DTC生态系统公告描述了DTCC服务的推出，以及符合条件的DTC参与者在传统证券权益与代币化证券权益之间转移的能力。

Ondo表示，其CRCLon和SPYon产品此前使用了与DTC代币化权益相关联的支持。该声明涉及一种特定的权益结构，而非声称每一只股票代币都具有相同的支持或权利。

因此，一个代币可以在托管链条内与另一条代币化记录相关联。将两条记录都计为完全独立的底层资产，会夸大所代表的金融敞口。

例如，如果假设一股价值100美元的股票支持一项托管权益，而该权益又支持一个分布式代币，该结构仍然指向同一股100美元的底层股票。将两种表示相加得出200美元，会造成敞口的重复计算。

法律和运营上的关联仍可能产生各自独立的服务需求。它们的存在并不会使底层股票的数量成倍增加，也不会在每一层建立起等量的原生代币头寸。

Ondo于10月29日另行发布的Solana投资组合上线公告，为美国境外的合格投资者带来了七个精选投资组合。每个投资组合代币代表由代币化股票和ETF构建的配置，而非单一公司的股份。

这种结构在行业总量中造成了另一个潜在的重复计算来源。投资组合代币的价值与其底层头寸的价值不能在不调整其关系的情况下同时相加。

对于一个假设持有100万美元股票代币的投资组合，其自身100万美元的表示并不会额外创造100万美元的底层股票。它为投资者提供了一种不同的方式来拥有相同的配置。

该投资组合可以产生再平衡交易和管理工作，这些工作有其自身的经济效益。估算这些活动需要换手率和运营规则，而不是简单地将管理资产规模翻倍。

这些设计为任何未来的XRPL股票产品提供了具体的竞争和互补性基础设施。相关的比较在于账本提供了哪些功能、投资者获得了哪些权利主张，以及该设计需要多少运营资本。

拟议的NETs时间表面向未来。其最终的商业设计、参与网络和运营条件将决定服务推出时使用哪些技术提供商和资产。

股票代币的法律主张先于其区块链标签

SEC工作人员于1月28日发布的关于代币化证券的声明区分了发行人发起的产品与第三方产品。后者可以代表托管权益，或提供对另一证券的合成敞口。

该工作人员声明是来自所述SEC部门的指导意见，而非新法规。其分类法解释了为什么两个与同一公司相关联的代币可以赋予持有人不同的权利。

通过发行人授权所有权系统记录的股份，与针对持有托管股份的企业的独立主张不同。价格挂钩工具可以与两者都不同。

这一区别决定了谁对持有人负有履约义务。它可能影响投票、公司通讯、分配、赎回以及中介机构倒闭时头寸的处理方式。

代币的代码无法解决这些问题。一个类似上市公司名称的命名可以描述所提供的敞口，而不使代币持有人成为该公司的直接登记股东。

产品的法律文件需要将代币与证券或义务联系起来。投资者需要知道哪个实体发行了该主张、哪些资产支持它以及哪个流程执行它。

区块链可以显示某个地址持有代币。但它本身无法证明链下托管人拥有所宣传的股份，也无法证明法院会以相同方式对待每一位持有人。

即使每一笔链上交易都被正确处理，这些安排依然具有相关性。技术执行与可强制执行的所有权是产品的不同组成部分。

商业机会包括将二者连接起来的服务。过户代理、托管人和管理人可以帮助维护代币余额与底层投资所附权利之间的关系。

他们的费用可以归属于提供这些服务的公司。原生代币持有者是否受益取决于独立的需求机制，而不仅仅是法律工作已成功完成。

XRPL的巴西项目以基金所有权的第二份记录为起点

Ripple于9月29日发布的CSD BR公告提供了XRPL的一个具体机构用例。初始阶段为选定的BTG Pactual投资基金份额镜像所有权记录，而CSD BR仍是官方的记录来源。

CSD BR表示其注册基础设施覆盖超过22万亿巴西雷亚尔的资产。该数字描述的是运营商的整体业务，而非最初在公共账本上代表的资产数量。

这一区别在巴西基金记录报道中已有说明。将运营商的全部注册基数视为已上链的资产，会极大地夸大第一阶段。

镜像记录仍然可以发挥有用的作用。授权参与者可以将共享记录与自身系统进行比对，并检查记录是否一致。

即使记录保存不是最终的法律账本，它也是金融基础设施的一部分。银行和基金管理人已经维护着多份需要核对的记录，而一个共同的参考可以改变他们执行该任务的方式。

该项目的经济性取决于实际执行的工作。记录所有权变更会产生交易，而仅仅引用基金的价值并不能说明这些变更发生的频率。

一只假设价值10亿美元的基金在平静的日子里可能只有很少的所有权变更。一只规模小得多但参与者众多的基金则可能产生更多的账本活动。

因此，在估算网络费用时，资产价值和交易数量不能相互替代。基金中持有的价值不会在每次记录变更时被区块链消耗。

第一阶段提供了证据，表明受监管的市场运营商愿意在现有框架内使用XRPL。后续阶段需要各自的信息披露，才能被计为实际发行、交易或现金结算。

评估XRP作用的投资者应关注哪些记录在移动、它们变更的频率以及哪些账户持有必要的余额。注册资产的标题数字提供的是机构的规模，而非完整的代币需求模型。

资产可以在XRPL上移动，而现金通过银行结算

Ondo于5月6日发布的赎回试点涉及Ripple、Mastercard和J.P. Morgan的Kinexys。资产端使用了XRPL，而相关的法币结算则通过银行基础设施发起。

该交易展示了系统之间的协调。它并不要求赎回的每一美元在收款人收到银行资金之前都变成XRP。

较早的国债结算报道描述了相同的参与方，但将交易日期定在6月12日。Ondo的主要公告日期为5月6日，此处采用该日期。

证券交易可以涉及代币化资产、通信层和独立的现金端。机构需要这些组成部分才能产生有效的转让，但他们不一定在整个过程中使用一种货币或一个账本。

代币化基金赎回本身不同于向另一位投资者出售股票。赎回通过产品定义的流程返还投资，而二级交易则将敞口转移给新的持有人。

两者都需要可靠的记录和交付。然而，它们的现金来源、交易对手和运营条件可能不同，从而影响涉及哪些服务提供商。

对于假设的1000万美元赎回，将XRPL描述为资产网络并不能确立1000万美元的原生代币购买。投资规模和网络运营所需资金属于不同的计量单位。

如果中介选择XRP作为货币之间的桥梁，这会提供进一步的用途。如果银行货币或稳定币完成现金环节，交易可以使用XRPL而无需该桥梁头寸。

实施方式决定了哪种安排会发生。在审查支付路径之前就假设桥梁的预测，将可选设计变成了经济上的必需条件。

成功的试点可以减少关于协调和时机的不确定性。重复的生产交易、披露的商业条款和参与者的库存需求将提供后续经常性业务的证据。

XRP费用需求取决于交易，而非股票价值

XRPL的交易成本文档指出，标准交易在负载调整之前通常具有10 drops的最低费用，相当于0.00001 XRP。该费用被销毁，而非作为股息支付给XRP持有者。

按该基础费率，100万笔假设的标准交易将销毁10 XRP。1000万笔将销毁100 XRP，1亿笔将销毁1,000 XRP。

这些是算术情景，而非对股票交易的预测，也不是声称每项证券操作都恰好使用一笔标准交易。特殊交易类型和网络负载可以改变成本。

按每XRP 1.27美元的参考价格，1亿笔交易的示例将代表约1,270美元的费用。计算方式为1亿乘以0.00001，再乘以1.27美元。

该示例仅隔离费用消耗。它不包括账户储备、服务费、流动性头寸或产品所需的任何额外操作。

廉价网络在商业上具有吸引力，恰恰因为用户无需在费用上花费太多。因此，对于原生代币估值而言，低成本和巨大的交易价值本身并不足以作为输入。

正确的分母是实际消耗代币的活动。转移的美元价值有助于描述业务规模，但不能直接代入按每笔交易计价的费用计算中。

100美元的股票转让和100万美元的转让可能需要类似的基础账本操作。它们的投资者具有截然不同的财务敞口，而网络的计算任务可能相当。

同一项目可以创造多种形式的活动，而无需将这些数字加总为单一需求总量。

一笔交易可以出现在上述多个类别中。记录证券和为其转让注资是相关联的操作，因此在不检查重叠的情况下将其美元价值相加可能会重复计算活动。

还需要一个计量期间。某一日期持有的余额是存量，而一个月的交易价值是流量；比较它们可以揭示周转率，但它们的总和并不是有意义的市场规模。

费用渠道是真实且可衡量的。在与XRP的供应量或投资流进行比较之前，需要根据交易和适用费率计算其贡献。

账户储备创造余额，但托管改变了账户数量

XRPL的储备文档列出每个账户1 XRP的基础储备和每个适用账本对象0.2 XRP的标准所有者储备。验证者可以通过网络的费用投票流程更改储备设置。

因此，假设有100万个新注资账户，在这些设置下就意味着100万XRP的基础储备。该计算并不能证明代币化股票平台会为每位客户创建一个账户。

托管架构可能大幅改变结果。服务提供商可以在内部维护客户记录，同时通过较少数量的运营账户持有资产，具体取决于其产品和监管安排。

另一个平台可以为客户提供各自的链上账户。两家企业的投资者数量可能相同，但账本账户数量却不同。

所有者储备还需要进一步统计相关对象和设置。如果客户的实际活动存在差异，将所有客户乘以单一假设的信任线或报价数量，就会得出不可靠的估算。

预留的XRP与交易手续费中销毁的XRP并不相同。该余额支持账户的运作，而适用规则可能允许在移除对象或账户时释放部分储备。

尽管如此，该库存对为其提供资金的当事方而言具有经济成本。服务提供商必须获取或分配所需数量，并决定如何管理它。

因此，客户获取、账户合并和运营设计都会影响原生代币的需求量。仅凭托管资产本身并不能揭示这一需求量。

一家在少数账户中持有10亿美元证券的公司，其储备足迹可能与服务众多自托管钱包的较小平台不同。这两种结果都无法仅从资产总额这一标题数字中推断出来。

可观察的证据将包括已注资账户、对象数量及其XRP余额的变化。这些测量数据将使基于储备的采用论点能够对照实际部署情况进行评估。

XRP可以竞争桥接流动性，而无需成为强制选项

XRPL的自动桥接文档说明，当代币对代币的报价能产生更好的总兑换率时，可以通过XRP进行路由。直接报价和桥接流动性可以结合使用。

该机制为持有XRP的流动性提供者创造了机会。它并不要求已发行资产之间的每一次兑换都不论价格如何都必须走这条路线。

使用美元代币购买股票代币的买家，如果直接市场提供最佳执行，就可以由直接市场来服务。当通过XRP的路线其综合流动性更具竞争力时，该路线就可能胜出。

执行质量取决于可用的价格和数量。一个名义上具有吸引力但仅覆盖少量金额的报价，对于整个订单而言可能并非最佳路线。

流动性提供者需要库存才能提供这些价格。他们持有多少取决于交易规模、周转率、再平衡能力以及持有头寸期间所承担的风险。

一个简化的示例说明了为何周转率并不等同于库存。如果100万美元的库存可以重复使用十次，那么在考虑运营限制和市场风险之前，它可以支持1000万美元的总活动量。

真实的市场做市并不那么整齐。买卖不会以完全平衡的顺序到来，当价格变动或客户偏向某一方向时，提供商可能需要额外资本。

然而，该示例防止了一个常见的估值错误：假设每一美元的年度结算都需要一美元的XRP永久持有。所需的库存存量取决于其可被使用的速率。

竞争性的桥接角色可能创造超越交易手续费的显著需求。证据需要显示实际路由的交易量及相关余额，而不仅仅是能够配置这样一条路线的能力。

稳定币和直接市场在同一代币化生态系统中提供了替代方案。它们的增长可以补充账本的使用，同时限制需要XRP桥接的交易比例。

股东服务可以赚取收入，而无需将其传递给XRP持有者

Ondo 7月2日的托管证券公告提供了另一个例证，说明代币化如何将法律所有权与投资者服务联系起来。该公告指出了以太坊上的代币化IVV和Micron敞口，以及与Broadridge就投票和通信达成的安排。

细节表明，这项工作远不止铸造代币。一个可运作的股权产品需要考虑到所有权变更、分配以及股东所获得的信息。

上市公司可以宣布分红、拆股或要求股东投票。代币化代表需要制定程序，以确定持有人如何参与每一项事件。

如果股票进行二比一拆分，记录必须通过数量和价格的变化来保留持有人的经济权益。在未进行适当调整的情况下保持代币数量不变，可能会破坏与底层敞口之间预期的关系。

分红会形成现金或再投资流程。该工具的条款决定了收益是进行分配、累积、转换还是通过其他安排处理。

投票需要在相关时间点确定合格持仓，并将指示传达给责任方。当法定所有权在别处管理时，公开钱包余额只是该流程中的一个输入项。

提供这些服务的企业可以向客户收取费用。根据合同的不同，收入可能归属于发行人、管理人、托管人、经纪商或科技公司。

XRP 持有人不会自动获得这些费用的一部分。拥有网络的原始资产在经济上不同于拥有销售金融基础设施的公司的股份。

同样的区别也适用于 Ripple 不断增长的机构业务。BNY 的托管扩展支持 XRP 和 RLUSD，而商业关系仍与代币所有者所持有的公司收益索取权相分离。

通过需求仍然可能存在联系。提供商可能需要 XRP 用于运营余额或流动性，而成功的服务可以创造更多使用该账本的客户。

这种联系必须以正确的单位来表达。以资产百分比计量的托管费，并不会变成每年购买的 XRP 供应量的相同百分比。

假设一位管理人每年对 10 亿美元资产收取 0.05% 的费用。这将为有权获得该费用的一方带来 50 万美元的年度总费用，尚未扣除其运营成本。

如果该业务使用公共区块链，网络的原生代币需求仍将取决于其实现所需的交易费用、储备金和库存。这 50 万美元的服务收入是另一种资金流。

该计算仅为示例，未使用本专题中公司披露的任何商业费率。它将服务提供商的商业模式与其可能使用的网络的代币经济学区分开来。

因此，XRP 的投资理由可以保持积极，而无需声称所有代币化收入都归属于持有人。它将建立在随着生态系统增长对代币实际功能的可衡量需求之上。

反面论点同样具体。如果大部分价值仍留在已发行的证券和稳定币中，而运营所需的 XRP 余额保持较小，那么代币化资产的快速增长可以与有限的原始代币库存需求并存。

两种结果都可以通过已披露的生产活动来评估。支付的费用、保留的余额和执行的路径提供了比较的基础，而这是全行业市场规模预测所不具备的。

投资者控制和持续交易仍是产品的一部分

机构采用不仅仅涉及快速处理转账。产品必须确立谁可以持有它们、允许哪些转账以及如何处理异常事件。

XRPL 的授权信任线文档描述了发行方控制措施，可将已发行代币的持有权限定于经批准的账户。该限制针对的是已发行资产；它并不会将 XRP 本身转变为白名单代币。

该账本还单独支持在适当配置的情况下对符合条件的已发行资产进行回收设置。XRP 本身无法通过该机制被回收。

此类控制措施可以支持发行方的运营要求，但技术上的可用性并不构成法律意见。该产品仍需一个适用于发行、分销和投资者权利的框架。

一个网络可以支持合规的实施，但这并不意味着在其上创建的每一个代币都是合规的。发行方的行为以及工具的条款仍然具有相关性。

交易时间则呈现出另一项区别。当代币所对应的交易所休市时，代币仍然可以转让或交易，但可执行流动性的供给以及赎回的可用性需要各自的运营安排。

Ondo 在 10 月 27 日的Robinhood Chain 公告中描述了连接参照相同股票的代币的资金池，以及在 Robinhood 自身的铸造和赎回窗口关闭时通往流动性的额外路径。

该设计说明了同一敞口的多种表现形式所造成的问题。当持有者拥有不同的获取库存或赎回头寸的途径时，价格可能会出现分化。

纳斯达克 CEO Adena Friedman 曾描述释放被抵押品占用的资本的潜力，同时警告称连续市场需要流动性和实时风险控制。她的代币化评论将这一机遇定位为基础设施工作，而不仅仅是延长交易时间。

SEC 于 9 月 17 日通过一项有条件豁免增加了另一条监管路径，该豁免针对使用许可型自动做市商和流动性池的特定代币化股票交易场所。该救济是临时性和有条件的，而非对每个去中心化市场的无限制许可。

纳斯达克的批准令保留了由 DTC 处理的交易的 T+1 结算，并要求在根据获批设计开始交易前至少 30 个日历日发布股票交易者警报。

值得关注的事项

具名网络部署：在将项目与 XRP 需求挂钩之前，先确定实际选用于发行、记录保存和结算的账本。

产品权利与资格：核查该代币代表的是股份、托管权益还是合成敞口，以及谁可以持有它。

支撑活动的 XRP 余额：在任何需求估算中，区分被销毁的费用、账户储备和流动性提供者的库存。

直接交易与桥接交易：寻找已执行的路径和余额，以显示 XRP 是否在与稳定币或直接代币替代方案的竞争中赢得流动性。

纳斯达克的上市通知：将未来的运营公告与拟议的 2027 年第二季度 NETs 时间表以及单独的 DTC 关联框架进行比较。

常见问题