Pham：CFTC无需新立法即可监管加密市场

在美国商品期货交易委员会（CFTC）于10月5日提出一项涵盖杠杆零售加密货币交易的联邦框架提案之后，前CFTC代理主席Caroline Pham主张，美国现有的商品法律已经赋予该监管机构对加密货币市场的广泛权力。

据Pham称，她在TOKEN2049新加坡大会的一次采访中讨论了加密货币监管问题，《商品交易法》赋予CFTC对广泛商品的管辖权，而无需国会通过一部全新的法律。Pham目前担任MoonPay的首席法律官兼首席行政官，她将监管机构近期的提案描述为改善美国零售交易者保护的一种方式。她的评论是在《CLARITY法案》于9月未能推进之后发表的，这使得联邦监管机构只能在立法者考虑进一步立法的同时，依据现有法律权力行事。

Pham主张CFTC已拥有监管加密货币的权力

Pham的论点基于《商品交易法》，该法对商品的定义足够宽泛，足以涵盖可通过衍生品合约交易的货物、服务、权利和金融权益。该法包含两项不寻常的排除：洋葱和电影票房收入。据Pham称，这一定义赋予CFTC足够的灵活性，使其无需等待国会建立一套全新的监管体系，即可应对加密货币市场和新兴金融产品。

CFTC的官方术语表确认，洋葱和电影票房收入被排除在商品的法律定义之外。然而，将某项资产定义为商品，并不自动赋予该机构对涉及该资产的所有交易拥有不受限制的权力。CFTC现有的权力因某项活动涉及衍生品、欺诈、市场操纵还是某些杠杆零售交易而有所不同。

Pham坚持认为，该机构基于原则的监管体系旨在适应新市场，包括在立法起草时尚不存在的产品。她以人工智能计算能力为例，解释说金融公司最终可能开发出与计算资源需求挂钩的衍生品。她的论点是，现有框架可以容纳此类产品，而无需为每一种新商品单独立法。

这位前代理主席的立场出台之际，现任CFTC主席Michael Selig正依据同一法律寻求额外的加密货币规则。Selig承认，要要求所有加密货币交易所向该委员会注册，国会采取行动是必要的。然而，他主张现有法律允许该机构为提供特定形式零售加密货币交易的企业设立联邦注册选项。

CFTC提出针对美国加密货币交易者的新保护措施

10月5日，CFTC宣布就《加密资产交易条例》（称为Regulation CTX）和《加密资产市场条例》（称为Regulation CAM）发布拟议规则制定预先通知。该提案重点关注《商品交易法》第2(c)(2)(D)条所涵盖的杠杆、保证金和融资零售加密货币交易。该机构正在寻求公众反馈，然后再制定其拟议框架的详细要求。

根据Selig所描述的方法，符合条件的加密货币企业可以通过注册交易场所寻求联邦监管。仅运营某些零售加密货币交易服务的公司可以申请一类新的指定合约市场，而受CFTC监管的现有交易所则可以根据量身定制的规则提供这些产品。该提案旨在为交易平台建立标准，并为某些州级许可安排提供联邦替代方案。

Pham对该倡议表示欢迎，称加强交易监管可能比现有的州和联邦要求集合提供更好的保护。她将拟议框架描述为美国零售加密货币交易者应得的“绝对那种保护”。这位前官员认为，客户将从进入受到适当监管的市场中受益，而不是依赖受不同州要求管辖的交易安排。

最新的规则制定是在Pham于2025年8月担任代理主席期间推出的“加密冲刺”倡议之后进行的。该计划旨在实施总统数字资产市场工作组的建议，并与证券交易委员会协调监管进展。在其最初的公告中，CFTC将现货加密货币交易、全天候市场和永续衍生品列为受到关注的领域。

Pham表示，最新提案建立在机构允许通过CFTC注册交易所进行现货加密货币交易的努力之上。她指出，2010年《多德-弗兰克法案》引入的条款将某些杠杆零售商品交易纳入联邦要求。这些条款构成了新框架法律基础的一部分，尽管10月的提案仍处于早期规则制定阶段，并未为交易平台确立最终义务。

Pham称批发市场需要代币化银行存款

除了加密货币监管之外，Pham还质疑稳定币能否满足大型金融机构的结算需求。她估计，在区块链上立即结算整个交易日的债务可能需要约15万亿美元的可用现金。这一数字代表她对该假设安排下所需流动性的评估，并未被CFTC或其他监管机构确立为官方要求。

据Pham称，传统金融机构通过净额结算管理大量交易，这允许银行和交易对手在转移剩余余额之前相互抵消所欠款项。用每笔交易的即时结算取代这种安排可能需要大幅增加流动性。她认为，代币化银行存款可以保留现有银行关系，同时允许区块链技术支持金融机构之间的支付和转账。

代币化存款代表通过数字系统（包括区块链）记录商业银行货币。在Pham描述的模型中，银行将继续管理客户存款，同时使用代币化记录支持交易和结算。她预测，此类工具将成为批发金融市场“绝对必要”的，因为它们可以在现有银行结构内运作。

与此同时，根据她的评估，稳定币对于不同类型的交易仍然有用。Pham指出，互不认识或不信任的各方之间的支付是一种应用，特别是当参与者希望资产转移和付款同时发生时。她的评论根据预期用途区分了这两种技术，并未暗示任一系统已经取代了现有的批发结算安排。

这位前官员目前的雇主MoonPay一直在扩展其机构加密货币服务。2026年6月，该公司推出了MoonPay Trade，这是一个旨在让金融机构访问区块链网络、代币化资产和数字资产结算服务的平台。Pham将该产品描述为支持跨多个区块链系统机构活动的基础设施。

纽约证券交易所和纳斯达克可能在2028年前扩大代币化股票交易

Pham预计，未来两年内，上市公司代币化股票将通过美国主要金融市场更广泛地提供。她预测，纽约证券交易所和纳斯达克可能在2028年左右支持具有实质性交易活动的“真正”代币化股票。该预测涉及潜在的未来发展，并非任何交易所确认的上市时间表或交易量承诺。

她的评估侧重于保留传统股票所有权相关权利的证券。据Pham称，真正的代币化股票应赋予投资者适当的股东权利，包括投票权和参与公司治理。她将此类产品与跟踪公司股价但不一定提供标的证券所有权的合成代币区分开来。

美国证券交易委员会（SEC）已经推出了一个有限的框架，用于交易代币化的美国股票。9月17日，该委员会批准了临时、有条件的豁免，允许符合条件的代币化证券交易场所通过许可制自动做市商和流动性池运营。该框架要求同等的股东权利、交易限制，以及针对与现有股票市场规则冲突的保护措施。

Pham 指出，成熟交易所与加密货币公司之间的合作是她预期市场将走向的方向的例证。9月，纳斯达克宣布达成协议，向 Kraken 母公司 Payward 投资1亿美元，与此同时这些公司扩大了在代币化股票基础设施方面的工作。正如 crypto.news 报道的那样，纳斯达克和 Payward 预计其 Nasdaq Equity Tokens 计划将在2027年第二季度推出，具体取决于该项目的开发和适用的监管要求。

另一个拟议平台涉及纽约证券交易所的母公司洲际交易所和加密货币交易所 OKX。他们的 OKXICE 合资企业已寻求 SEC 批准，以提供63家纽约证券交易所上市公司的代币化股票。10月5日提交文件的报道描述了一个拟议的交易场所，该场所将保留股东权利，并在公司证券通过非关联代币化安排提供之前，给公司一个提出反对的机会。商业运营仍取决于相关监管条件。

Pham 对另一项可能涉及非同质化代币的发展表示乐观。她表示，监管确定性的改善可能会鼓励公司将 NFT 用于客户奖励、会员资格和忠诚度计划，并将这些应用与航空里程和零售奖励相比较。她的预测涉及 NFT 的潜在商业用途，并不代表已宣布的 CFTC 政策，也不代表新产品的已确认时间表。

SEC 当前的代币化股票豁免仍受其已公布运营条件的约束，包括对合格证券和交易量的限制。该委员会已就该临时框架及未来可能的变化征求公众反馈。另外，根据该机构的规则制定记录，其拟议的《加密资产条例》规则的公众意见截止日期为2026年10月20日。