本文由BlockWeeks编译整理
稳定币市场正在发生方向性转变：资金从USDC流出、转而涌入USDT，这与今年此前的趋势正好相反。在主流加密资产价格普遍走高的背景下，稳定币的资金流向为市场的看涨情绪提供了额外佐证——链上活动的重心正重新向离岸市场倾斜。
把两项指标放在一起看：USDC供给在收缩，而USDT在经历一段长时间的停滞之后重新恢复增长。二者共同指向一个结论：对非稳定币类的加密资产而言，这整体上偏多。
两种稳定币，两种用途
USDT被广泛用作加密市场的法币入口与出口，在亚洲尤为如此。自中国禁止加密交易、市场同步陷入低迷以来，USDT的增速放缓甚至一度转负。最新的供给回升，意味着离岸市场对加密资产重新产生了兴趣。
USDC则通常被视为“避险”型资产，在DeFi中尤其如此——在市场情绪偏空的阶段，稳定币收益农场往往更受欢迎。自年初以来，USDC大体上持续增长，并相对于体量大得多的USDT快速抢占市场份额。从净额上看，主要稳定币的总供给仍在缓慢增长。
年内总供给接近翻两番
稳定币早已是加密叙事的一部分，但今年它在整个版图中的分量明显加重。1月1日时，已发行的稳定币规模约为268亿美元；尽管5月底以来增长放缓，目前稳定币总供给已接近1128亿美元，较年初增长近四倍。
除了规模膨胀，稳定币近期受到关注还有多重原因：Facebook等企业可能入场、监管者与政策制定者日趋强硬的口径，以及发行方在遭遇“不透明”批评后主动提升透明度。稳定币市场的内部结构同样在变化。
按总供给计，最大稳定币是Tether发行的多链资产USDT，规模672亿美元。按美元绝对值计算，USDT今年以来的增长也是全市场最高的。但若按百分比看，其他稳定币正在蚕食份额，最突出的是USDC，目前总供给为258亿美元。
USDT与USDC是市占率最高的两大稳定币，其中USDT明显领先。在两者之间，USDT承担了大部分交易笔数与转账量，部分原因是它被托管并广泛用于多条链，作为交易所之间的结算资产。两者的交易笔数与转账量此前都曾受到压制，近期已经回升。
透明度补课：Tether与Circle的储备调整
两大发行方近期都在提升运营透明度，并改用风险更低的资产作为储备支撑。Tether通过其会计事务所Moore Cayman提供了更全面的鉴证报告。报告显示，USDT目前有24%的价值由美国国债支撑，而3月31日发布的上一次储备构成披露中这一比例仅为3%。公司高管还表示，将在数月内发布完整审计报告。
负责管理USDC储备的Circle则宣布，该资产在不久的将来会完全由现金与国债支撑——这与其此前披露的更为分散的储备结构相比是一次明显转向。此举使Circle的产品与Paxos看齐，后者的PAX与BUSD稳定币完全由现金等价物与国债支撑。
USDT为什么扎根Tron
最早的稳定币USDT，最初的产品市场契合点是让用户绕开银行体系——那时银行对加密公司与交易者明显敌视。相比银行转账，稳定币还具备快速、无国界、成本较低、7×24小时结算的优势，这在加密这样节奏快、全球化的行业里价值极高。USDT最初发行在比特币之上的Omni层，如今主要用于以太坊与Tron，很大程度上是因为这两个网络的出块时间更短、结算更快。
USDT在Tron上的使用尤其值得注意。Tron的结算保证相对较弱，通常不被视为安全平台。但作为中心化资产，USDT受Tron结算保证薄弱的影响很小，反而能充分利用该平台拥堵程度低的优势。具体来说，USDT代币代表的是对中心化实体Tether Limited所持储备资产的债权凭证（IOU），而Tether可以随意取消、撤销或重新发行这些凭证，因此并不需要比特币或以太坊所提供的更持久的最终性。
USDT的许多核心应用对时间敏感，这让它非常适合Tron——出块快，且因网络拥堵程度低于比特币与以太坊而手续费普遍较低。USDT的用途包括：作为进入加密市场的入口、现货与衍生品交易的计价货币、跨交易所套利的载体，以及进行国际美元计价转账的工具。
中国场外需求与监管冲击
USDT在离岸市场广受欢迎，在中国尤其如此——它是法币兑换加密资产工作流中的关键一环。由于监管禁止金融机构为加密交易所提供服务，用户通常先在OTC柜台把法币换成USDT，再将USDT充值到交易所。这一流程略显繁琐，却让中国用户得以在高度监管的环境中接触加密资产，也构成USDT需求的一大来源。
自5月中国宣布进一步限制加密交易以来，USDT供给增长基本走平，自由流通量（剔除不活跃代币与发行方库存的供给口径）在7月26日一度收缩至620亿美元的局部低点。最近几周USDT供给恢复增长，表明离岸市场对入场加密资产的兴趣正在回归，目前自由流通量为652亿美元。
USDC：DeFi里的“避险货币”
USDC主要在美国使用，更多充当DeFi的储备货币，而非像USDT那样作为入场通道。尽管USDT也用于DeFi，但USDC在这一领域的采用度更高。DeFi生态缺乏与传统银行体系的连接，对美元的需求强劲，催生了对USDC借贷的显著兴趣，也让出借人获得了不错的年化收益。这一点，加上美国交易所在银行接入上相对稳定，共同推动了USDC在该领域的普及。不过，在生态内使用USDC这类中心化稳定币存在争议：作为中心化资产，它可以被发行方随时冻结或扣押。
在DeFi中，USDC常被当作规避风险的资产使用，尤其是作为进入稳定币农场的入口——即以稳定币为本金、附带激励的收益项目。在市场整体不确定时，稳定币农场颇受欢迎：用户可以在不承担波动、也不必完全退出加密生态的情况下获取收益。
领先的去中心化借贷协议Aave的数据显示，自8月8日USDC供给见顶以来，以USDC进行的借贷活动有所下降。这为“市场转向风险偏好、情绪整体偏正面”提供了证据。
结论：供给变化透露的情绪信号
稳定币整体上是稳定的，换句话说，它们“很无聊”。虽然偶尔脱锚，但这类偏离通常不会持续太久，而且多数时候伴随着其他市场更剧烈的波动。大多数买家寻求的是“风平浪静”，与加密市场其余部分的波动保持距离。
尽管如此，稳定币已被证明极其成功。稳定币有潜力成为消费支付领域的突破性技术，但这一潜力至今基本未被兑现。相反，两大稳定币分别在两种不同的交易应用场景中找到了产品市场契合点。
对这些服务的相对需求以及行业的总量趋势，可能揭示出资产价格并未反映的偏好：这一次是持续的看涨情绪——USDT供给增长意味着新资金正在流入生态，USDC供给下降则暗示DeFi中避险需求的减弱。随着市场重新升温，稳定币的供给数据值得持续关注。
