Hyperliquid Policy Center закликав Комісію з цінних паперів і бірж США переглянути запропоновану нею рамкову регуляцію «Regulation Crypto Assets», подавши п’ять рекомендацій, що охоплюють токен-ейрдропи, вторинну торгівлю, захист розробників, зворотний викуп і вимоги до цінних паперів на рівні штатів.
Резюме
- Hyperliquid Policy Center заявляє, що подав п’ять рекомендацій щодо запропонованої SEC рамкової регуляції «Regulation Crypto Assets».
- Пропозиції мають на меті забезпечити чіткіше правове регулювання ейрдропів, вторинної торгівлі токенами, зворотного викупу та розробки блокчейн-мереж.
- Винятки SEC дозволили б кваліфіковані пропозиції токенів на суму до 5 мільйонів доларів або 75 мільйонів доларів за різних умов.
- Група хоче, щоб регулятори відрізняли автоматизований зворотний викуп токенів від викупу, керованого централізованими операторами проєктів.
- Публічні консультації SEC завершуються 20 жовтня, а запропоновані правила залишаються предметом розгляду та перегляду.
Згідно з оголошенням політичної організації від 19 жовтня, вона подала лист із коментарями на підтримку запропонованих SEC правил, водночас вимагаючи змін, спрямованих на врахування того, як функціонують децентралізовані криптовалютні мережі. Група стверджує, що поточний проєкт залишає важливі питання невирішеними для розробників і власників токенів, особливо поки мережі ще перебувають у процесі створення.
Подання відбулося за день до крайнього терміну SEC 20 жовтня для публічних коментарів щодо Regulation Crypto Assets. Агентство запропонувало цю рамкову регуляцію в серпні 2026 року, щоб встановити конкретні винятки з реєстрації для певних інвестиційних контрактів, пов’язаних із криптовалютами.
Згідно з проєктом, кваліфіковані проєкти могли б залучити до 5 мільйонів доларів протягом чотирьох років через виняток для стартапів або до 75 мільйонів доларів протягом 12-місячного періоду через окремий виняток для збору коштів. Жодне з цих положень наразі не є затвердженим винятком згідно з Regulation Crypto Assets, і остаточні правила можуть відрізнятися від опублікованої пропозиції.
Hyperliquid Policy Center прагне чіткіших правил для токен-ейрдропів
Одна з центральних рекомендацій групи стосується того, як безкоштовні розподіли токенів мають регулюватися згідно із законодавством США про цінні папери.
Hyperliquid Policy Center хоче, щоб SEC внесла своє чинне тлумачення ейрдропів безпосередньо до остаточного регулювання. Група стверджує, що отримання токенів без надання оплати чи іншої форми зустрічного надання зазвичай не відповідає вимозі інвестування грошей, пов’язаній з інвестиційним контрактом.
У березні SEC і Комісія з торгівлі товарними ф’ючерсами опублікували спільне тлумачення щодо застосування федеральних законів про цінні папери до кількох видів криптовалютної діяльності. Спільні настанови щодо класифікації криптовалют охоплювали ейрдропи, стейкінг та інші блокчейн-активності, досліджуючи обставини, за яких токени можуть бути пов’язані з інвестиційними контрактами.
Запропонована політичним центром зміна передбачала б конкретне регуляторне формулювання для кваліфікованих розподілів токенів. Він хоче, щоб правило зосереджувалося на тому, чи надали одержувачі відчутне та визначуване зустрічне надання в обмін на активи.
Група визначає підключення гаманців, перевірку на санкції та інші рутинні процедури доставки як дії, які не повинні автоматично перетворювати безкоштовний розподіл на операцію з цінними паперами. Такі вимоги можуть бути необхідними, перш ніж користувач зможе отримати токени, навіть якщо одержувач не платив проєкту-емітенту.
Його рекомендація відрізняє адміністративні кроки від дій, що виконуються як винагорода за токени. Проєкт, який вимагає від учасників надання послуг після оголошення про розподіл, міг би порушити інші правові питання згідно з чинним тлумаченням.
Організація стверджує, що формалізація цієї відмінності дала б розробникам і одержувачам чіткіші очікування під час розподілу токенів між учасниками мережі.
Пропозиція SEC залишає невирішеними питання вторинної торгівлі криптовалютами
Торгівля на вторинному ринку становить ще одну значну частину подання Hyperliquid Policy Center.
Організація хоче, щоб SEC пояснила, чи можуть токени, спочатку розподілені через запропоновані винятки з реєстрації, згодом торгуватися через децентралізовані протоколи та інших посередників.
Серпнева пропозиція стосується певних пропозицій криптовалют і містить положення щодо перепродажу та вимог до реєстрації на рівні штатів. Однак вона не встановлює повного регуляторного режиму для кожної особи чи протоколу, що сприяє транзакціям після того, як токени потрапляють до інвесторів.
Раніше crypto.news розглянув запропоновані винятки, зокрема окремі ліміти на залучення коштів і запропонований безпечний притулок. Оголошення SEC наголошувало на залученні капіталу та розкритті інформації, залишаючи правовий статус певних видів діяльності на вторинному ринку іншим регуляторним вимогам.
Політичний центр стверджує, що корисність винятків для пропозицій частково залежить від того, чи мають одержувачі функціонуючий ринок, на якому вони можуть передавати або продавати свої токени.
У своєму коментарі він посилається на власний економічний аналіз SEC, у якому обговорюється, як обмежена ліквідність вторинного ринку могла б зменшити очікувані переваги запропонованої структури. Організація хоче, щоб агенція вирішила це питання під час ухвалення остаточного регулювання.
Рекомендація конкретно охоплює блокчейн-протоколи та осіб, які сприяють торгівлі, не будучи зареєстрованими як традиційні посередники з цінних паперів. Група не стверджувала, що кожна платформа повинна отримати безумовне звільнення від застосовних законів про цінні папери.
Існуючі вимоги до фондових бірж, брокерів і дилерів залишаються актуальними, коли діяльність підпадає під їхні законодавчі визначення. Запропоновані винятки для пропозицій не звільнятимуть автоматично всі торгові послуги від цих зобов'язань.
Група Hyperliquid оскаржує запропонований безпечний притулок для розробників
Проєкт SEC містить умовний безпечний притулок, покликаний визначити, коли криптовалюта більше не пов'язана з інвестиційним контрактом.
Згідно із запропонованою структурою, емітент зазвичай повинен завершити або остаточно припинити ті суттєві управлінські зусилля, які він раніше представляв або обіцяв інвесторам. Виконання зазначених умов могло б дозволити вважати відповідний токен таким, що більше не підпадає під дію цього інвестиційного контракту для цілей федерального законодавства про цінні папери.
Hyperliquid Policy Center стверджує, що вимога сертифікації може створити труднощі для проєктів, які наполягали на тому, що їхні токени ніколи не продавалися через інвестиційні контракти.
У своєму поданні він зазначає, що розробники можуть сприймати обов'язкову сертифікацію як неявне визнання того, що відносини з цінними паперами існували раніше. Група хоче, щоб проєкти могли засвідчити, що їхні токени ніколи не були пов'язані з інвестиційним контрактом, не роблячи протилежної заяви.
Друге заперечення стосується термінів. Організація вважає, що безпечний притулок має забезпечувати захист, поки суттєва управлінська робота ще триває, оскільки проєкти стикаються з регуляторною невизначеністю під час розробки.
Поточна пропозиція є більш обмеженою, оскільки безпечний притулок пов'язаний із завершенням або остаточним припиненням обіцяних управлінських дій. Поширення захисту на незавершені проєкти вимагало б від SEC зміни умов, описаних у її серпневому релізі.
У попередньому аналізі регуляторної структури запропонований безпечний притулок було визначено як відмінний від двох винятків для залучення коштів. Безпечний притулок стосується правових відносин між токеном та інвестиційним контрактом, тоді як винятки стосуються кваліфікованих пропозицій і продажів.
Група не отримала схвалення своїх запропонованих змін. SEC повинна розглянути публічні консультації та будь-які подальші редакції, перш ніж визначати зміст остаточного регулювання.
Автоматизований викуп токенів викликає окрему рекомендацію SEC
Викуп токенів — ще одна сфера, де Hyperliquid Policy Center хоче більш точного юридичного формулювання.
Група просить SEC розрізняти викупи, що відбуваються автоматично за опублікованими правилами блокчейну, від покупок, здійснених на розсуд централізованої компанії або оператора проєкту.
Деякі криптовалютні протоколи використовують заздалегідь визначені механізми для спрямування торгових комісій або іншого доходу мережі на купівлю токенів. В інших схемах компанія або фонд вирішує, коли купувати токени, скільки витрачати та чи змінювати програму.
Політична організація стверджує, що ці схеми не повинні автоматично отримувати однакове ставлення, коли регулятори оцінюють, чи керує центральна сторона економічною діяльністю, пов'язаною з криптовалютою.
Вона хоче, щоб SEC включила настанови свого персоналу щодо викупу токенів до остаточного регулювання або супровідного пояснення. У поданні запитується послідовне використання терміна «центральна сторона» та застерігається проти ставлення до валідаторів та інших незалежних учасників як до однієї контролюючої групи лише тому, що вони поділяють економічні стимули.
Ця відмінність є актуальною для екосистеми Hyperliquid, де викупи токенів і механізми, керовані транзакціями, привернули увагу учасників ринку. Однак запит групи не встановлює, що будь-який конкретний токен або програма Hyperliquid отримали регуляторне виключення.
Тлумачення політичного центру залишається рекомендацією зацікавленої сторони. Чи пов'язаний конкретний викуп з інвестиційним контрактом, залежить від фактів схеми та застосовного права.
Федеральні захисти можуть втратити чинність згідно з проєктом SEC
П'ята рекомендація групи стосується того, як довго федеральні захисти від певних вимог реєстрації цінних паперів на рівні штатів повинні залишатися доступними.
Regulation Crypto Assets пропонує федеральне попередження (preemption) для кваліфікованих пропозицій цінних паперів і деяких подальших транзакцій. Це положення обмежило б визначені вимоги реєстрації на рівні штатів, зберігаючи інші застосовні правові зобов'язання.
Hyperliquid Policy Center стверджує, що ці захисти повинні залишатися чинними після того, як проєкт задовольнить запропонований безпечний простір (safe harbor). Він стурбований тим, що втрата федерального попередження на цьому етапі може піддати розробників або власників токенів новому набору питань реєстрації на рівні штатів.
Порівняння з законодавством Конгресу виявило відмінності між запропонованими SEC регуляторними виключеннями та ставленням до децентралізованих мереж згідно із CLARITY Act. Пропозиція SEC стосується конкретних вимог законодавства про цінні папери, тоді як законодавство могло б встановити більш широку законодавчу базу.
Федеральне попередження згідно з проєктом не усунуло б усі закони штатів, що впливають на криптовалютний бізнес. Положення штатів про боротьбу з шахрайством і вимоги, що регулюють діяльність за межами охоплених пропозицій цінних паперів, можуть продовжувати застосовуватися.
У своїй серпневій пропозиції SEC встановила номер справи S7-2026-27 і визначила 20 жовтня як кінцевий термін для письмових коментарів. Нормотворчий процес залишається відкритим для громадського внеску, і агентство не ухвалило п'ять запропонованих Hyperliquid Policy Center змін.
