Європейський орган з цінних паперів і ринків (ESMA) розпочав перегляд токенізованого забезпечення, яке використовується європейськими кліринговими палатами, вимагаючи від фінансових установ довести, чи можна отримати доступ до активів на основі блокчейну та конвертувати їх у готівку під час ринкової кризи.
Резюме
- ESMA розпочав публічні консультації, щоб з'ясувати, чи залишається токенізоване забезпечення доступним під час криз на фінансових ринках.
- Фінансові установи повинні надати докази щодо юридичного права власності, ліквідності активів, ризиків розрахунків та операційної стійкості.
- 15 січня 2027 року — кінцевий термін для банків, клірингових палат, кастодіанів та інших учасників ринку, які надають відповіді.
- Eurex Clearing запровадила послуги забезпечення на основі блокчейну у 2025 році, а JPMorgan здійснив першу реальну транзакцію.
- ESMA розгляне відповіді галузі на початку 2027 року, перш ніж вирішити, чи необхідні додаткові регуляторні заходи.
ESMA оголосив про консультації 9 жовтня, надавши банкам, кліринговим палатам, кастодіанам і постачальникам технологій час до 15 січня 2027 року для подання доказів. Регулятор вивчає, як токенізовані активи передаються, захищаються та продаються, коли кліринговий член не виконує свої фінансові зобов'язання. Він оцінить висновки протягом першого кварталу 2027 року, перш ніж вирішити, чи потрібні додаткові регуляторні заходи.
Перегляд відбувається після запровадження послуг забезпечення на основі блокчейну європейськими фінансовими установами, зокрема Eurex Clearing, яка почала обробляти реальні транзакції з використанням технології розподіленого реєстру в липні 2025 року.
ESMA перевіряє, чи можна продати токенізоване забезпечення під час кризи
У центрі консультацій — питання, чи зможуть клірингові палати досить швидко отримати доступ до токенізованих активів і ліквідувати їх, коли ринки зазнають тиску.
Клірингові палати стоять між покупцями та продавцями у фінансових транзакціях і вимагають від учасників надання забезпечення для покриття потенційних збитків. Коли член не виконує свої зобов'язання, кліринговій палаті може знадобитися продати або іншим чином використати заставлені активи для врегулювання непогашених позицій.
Чинні європейські правила вимагають, щоб таке забезпечення відповідало суворим стандартам ліквідності, юридичної визначеності та доступності. ESMA хоче встановити, чи змінює представлення активів у блокчейні спосіб виконання цих вимог.
У своєму 35-сторінковому консультаційному документі орган запитує, чи можуть фінансові установи зіткнутися із затримками під час спроби продати токенізовані цінні папери або конвертувати токенізовану готівку у звичайні гроші.
Регулятор вивчає потенційні обмеження на передачу, процедури погашення та залежність від сторонніх постачальників послуг. Навіть активи, які легко торгуються на традиційних ринках, можуть зазнати додаткових труднощів, якщо їхнє блокчейн-представлення не може бути своєчасно передане або погашене.
Голова Комітету з клірингового нагляду ESMA Клаус Лебер наголосив, що існуючі засоби захисту забезпечення повинні й надалі застосовуватися до токенізованих механізмів.
«Забезпечення має бути високоякісним, юридично забезпеченим, високоліквідним і легко доступним операційно», — сказав Лебер, зокрема під час стресових умов і після дефолту клірингового члена.
Консультації не пропонують змінювати категорії активів, прийнятних як забезпечення. Їхня мета — визначити, чи належним чином чинні правила враховують різні методи зберігання та передачі цих активів.
Токенізовані активи стикаються з питаннями щодо власності та правового захисту
Поряд із ліквідністю ESMA перевіряє, чи передача токена юридично передає право власності або права, що підлягають примусовому виконанню, на базовий фінансовий актив.
Регулятор розрізняє цифрові представлення цінних паперів, що зберігаються через традиційні установи, та цінних паперів, випущених безпосередньо в блокчейн-мережах.
У першому випадку, який зазвичай описують як цифровий двійник, токен представляє актив, що продовжує існувати в межах традиційної фінансової інфраструктури. Окрема система зберігання або розрахунків може вести юридично визнаний запис про право власності.
Активи, випущені безпосередньо на розподілених реєстрах, можуть функціонувати за різних правових режимів, залежно від емітента, зберігача та застосовного законодавства.
ESMA хоче, щоб учасники ринку пояснили, як клірингові палати забезпечуватимуть реалізацію своїх прав за кожною моделлю, особливо якщо посередник стане неплатоспроможним.
У консультації розглядається, чи залишаються передані в заставу активи належним чином відокремленими від інших активів клієнтів і чи можуть клірингові палати встановити контроль без залежності від співпраці посередника.
Ще одне питання стосується остаточності розрахунків — моменту, коли транзакція стає юридично обов’язковою і не може бути скасована.
Там, де записи блокчейну взаємодіють із традиційними системами цінних паперів, ESMA шукає докази того, що обидва записи дають узгоджені правові результати.
Орган вивчає механізми, що включають стейблкоїни, токенізовані банківські депозити та гроші центрального банку, зокрема чи можуть додаткові етапи конвертації перешкодити установам виконувати платіжні зобов’язання в періоди фінансового стресу.
JPMorgan і Eurex вже тестували заставу на блокчейні
Консультація з’явилася після того, як європейська клірингова інфраструктура почала використовувати технологію блокчейн для переміщення цінних паперів між фінансовими установами.
У липні 2025 року Eurex Clearing запустила послугу застави на основі розподіленого реєстру, розроблену спільно з HQLAᵡ і Clearstream.
JPMorgan завершив першу реальну транзакцію для нідерландського пенсійного інвестора PGGM, перемістивши цінні папери з іншого місця зберігання до Clearstream Banking для використання як маржинальної застави в Eurex.
Послуга дозволяє установам-учасникам отримувати доступ до прийнятних цінних паперів, що зберігаються в різних місцях зберігання, і використовувати їх для задоволення вимог до застави.
Eurex підтвердила, що цей механізм отримав регуляторне неперешкоджання від Федерального управління фінансового нагляду Німеччини, BaFin, перед запуском у реальному режимі.
Компанія заявила, що технологія блокчейн може скоротити час, необхідний для мобілізації застави, хоча транзакція не встановила, як кожен токенізований механізм поводитиметься під час ринкової кризи.
За словами Eurex, послуга використовує цифровий реєстр HQLAᵡ для координації переміщення застави, взаємодіючи з наявними зберігачами та центральними депозитаріями цінних паперів.
Європейський центральний банк (ЄЦБ) окремо розвинув інфраструктуру, призначену для підтримки розрахунків за токенізованими фінансовими активами з використанням грошей центрального банку.
У вересні ЄЦБ запустив Pontes, з’єднавши фінансові платформи на основі блокчейну з наявними розрахунковими послугами TARGET Євросистеми.
Платформа дозволяє установам-учасникам здійснювати розрахунки за транзакціями з токенізованими цінними паперами в євро центрального банку, серед ранніх учасників — Deutsche Bank, Santander і Clearstream.
ESMA визначила Pontes у своїй консультації як відповідну розробку для розуміння того, як інфраструктура блокчейну взаємодіє з наявними системами фінансових розрахунків.
ESMA дає фінансовим компаніям час до 15 січня для відповіді
Банки, клірингові палати, зберігачі та постачальники блокчейн-послуг мають час до 15 січня 2027 року, щоб подати свої відповіді через консультаційний портал регулятора.
Орган шукає практичні докази щодо механізмів зберігання, процедур погашення, юридичної можливості примусового виконання та здатності токенізованих систем залишатися працездатними під час ринкових збоїв.
Питання охоплюють те, як токенізація може змінити оцінку застави, чи повинні клірингові палати застосовувати додаткові дисконти до певних активів і як установи керуватимуть технологічними збоями або перебоями в обслуговуванні.
Голова ESMA Верена Росс заявила, що європейські органи влади повинні створити умови, які дозволять токенізованим ринкам безпечно функціонувати через національні кордони.
«Ми повинні створити умови для того, щоб токенізовані ринки функціонували безпечно та в масштабі через кордони», — сказала Росс, наголошуючи на правовій визначеності, сумісній інфраструктурі та належному нагляді.
Регулятор не запропонував нового обмеження та не оголосив про заборону на токенізоване забезпечення. Його перевірка визначить, чи залишаються чинні європейські правила щодо ринкової інфраструктури придатними для механізмів, які розробляються фінансовими установами.
Відповіді, як правило, стануть публічними після завершення консультації, якщо учасники не попросять про конфіденційність.
ESMA планує оцінити подані матеріали протягом першого кварталу 2027 року. Після цієї перевірки орган вирішить, чи вживати регуляторних змін, додаткових наглядових настанов або інших заходів у межах своїх повноважень.
