Автор: Бу Шуцін, Wallstreetcn
Демократична партія здобула переконливу перемогу на проміжних виборах у США, не лише повернувши контроль над обома палатами Конгресу, а й досягнувши прориву в кількох традиційно республіканських опорних штатах. Політичний ландшафт США зазнає значних змін, а порядок денний адміністрації Трампа на наступні два роки також зіткнеться з більшими обмеженнями.
Згідно з прогнозами американських ЗМІ, на які посилається агентство Сіньхуа, 3 числа Демократична партія не лише здобуде контроль над Палатою представників Конгресу на проміжних виборах, а й послідовно перемагатиме республіканців у кількох ключових штатах, отримуючи місця в Сенаті Конгресу.
Після того як перспектива переконливої перемоги демократів у Конгресі стала очевидною, ф'ючерси на американські акції спочатку різко впали, але в міру того як інвестори поступово перетравлювали результати виборів, ринкові настрої швидко відновилися, ф'ючерси на основні фондові індекси відіграли втрати, ф'ючерси на Nasdaq 100 змінили падіння на зростання, а ф'ючерси на Dow зросли більш ніж на 1%. Водночас американські облігації зміцнилися по всій лінії, долар послабшав, а золото повернулося вище 4000 доларів.
Дослідницька команда Saxo Bank вважає, що ці вибори підштовхнуть американський ринок до нового політичного середовища. Банк систематизував 12 питань, які найбільше цікавлять інвесторів, зокрема фіскальну політику, рентабельність інвестицій в ШІ, динаміку долара та глобальний розподіл активів.
1. Що означає переконлива перемога демократів у Конгресі для економіки та фінансових ринків США?
Найважливіша зміна полягає в тому, що політичне середовище у Вашингтоні може перейти від відносно єдиного політичного порядку денного до політичного глухого кута.
Трамп залишається президентом США, але контроль демократів над обома палатами Конгресу значно обмежить його законодавчий порядок денний, особливо щодо податків, фіскальних стимулів і державних витрат. Однак демократи також не можуть довільно переписувати політику, оскільки Трамп все ще має президентське право вето.
Таким чином, у наступні два роки більш імовірним є посилення політичного протистояння, зростання нагляду з боку Конгресу та законодавчий глухий кут, а не негайне повне скасування чинної політики.
Для ринку це означає зниження визначеності щодо майбутніх фіскальних стимулів і можливе зростання невизначеності регуляторної політики.
Судячи з сьогоднішньої ринкової динаміки, ці побоювання вже певною мірою відобразилися.
Ф'ючерси на американські акції спочатку різко впали, що відображає занепокоєння інвесторів щодо посилення регулювання американського технологічного сектору та змін у фіскальній політиці. Водночас зростання американських облігацій і послаблення долара свідчать про те, що ринок також переоцінює майбутній шлях фіскальної експансії та економічного зростання США.
2. Чи означає це, що економічний порядок денний Трампа завершився?
Точніше, він обмежений, а не повністю демонтований.
Конгрес США та Білий дім володіють різними політичними інструментами, і контроль демократів над Конгресом не може безпосередньо покласти край усій політиці адміністрації Трампа.
Конкретно:
- Податки та фіскальні стимули: нові заходи зі зниження податків і масштабні плани витрат буде важче провести, але чинне податкове законодавство не втратить чинності автоматично.
- ШІ та технологічний сектор: Конгрес може посилити регуляторний нагляд і обмежити нові стимули, але всеосяжне регуляторне законодавство все ще може зіткнутися з президентським вето.
- Торгівля та тарифи: Трамп все ще має значні виконавчі повноваження, хоча ці повноваження також обмежені законом. Контроль демократів над Конгресом не означає зникнення тарифних ризиків.
- Енергетика та геополітика: Білий дім все ще має значний вплив на зовнішню політику, санкції та військові рішення.
- Призначення: якщо демократи контролюють Сенат, кандидатури суддів і високопосадовців, запропоновані Трампом, можуть бути важче затверджені.
Дійсно варто остерігатися того, що політичне протистояння може перерости в суперечки щодо державних витрат, загрози припинення роботи уряду та ринкову волатильність через проблему стелі державного боргу.
Saxo Bank вважає, що ринок може занадто швидко ставити знак рівності між контролем демократів над Конгресом і ослабленням економічного зростання США. Більша частина чинної політичної рамки все ще існує, і інвестиційний цикл приватного сектору продовжується.
3. Чи принесе переконлива перемога демократів у Конгресі нижчу інфляцію та нижчі ставки?
Звуження простору для фіскальних стимулів може зменшити частину висхідного тиску на дохідність американських державних облігацій, але перспективи інфляції не такі прості.
Якщо ймовірність нових стимулів, що фінансуються за рахунок дефіциту, знизиться, очікування ринку щодо обсягів випуску американських державних облігацій і довгострокових потреб у фінансуванні також можуть зменшитися. Це допомагає пояснити, чому в міру прояснення результатів виборів дохідність американських державних облігацій знизилася.
Сьогодні американські державні облігації зміцнилися по всій лінії, дохідність 10-річних облігацій під час азійських торгів впала приблизно на 5-6 базисних пунктів, що відображає очікування ринку щодо послаблення майбутньої фіскальної експансії.
Але ослаблення фіскальних стимулів не означає, що інфляція обов'язково знизиться. Тарифи, ціни на енергоносії, заробітна плата та обмеження пропозиції все ще можуть продовжувати підвищувати ціни.
Для Федеральної резервної системи результати виборів не змінять її політичних цілей. Якщо економічне зростання сповільниться, але інфляція залишатиметься високою, прийняття рішень щодо монетарної політики може навпаки ускладнитися.
З інвестиційної точки зору, американські облігації можуть виграти від ослаблення очікувань економічного зростання, але для формування стійкої висхідної тенденції все ще потрібна підтримка економічних даних та інфляційних трендів, а не лише короткострокові зміни настроїв, спричинені виборами.
4. Чому технологічні акції та акції ШІ зазнали особливо сильного удару?
Ці вибори прискорюють переоцінку логіки інвестицій в ШІ, яка вже розпочалася.
Ще до проміжних виборів технологічний сектор уже стикався з проблемами завищених оцінок, великих масштабів капітальних витрат і того, наскільки швидко інвестиції в ШІ можуть перетворитися на прибуток. Контроль демократів над Конгресом додає нову змінну до цих побоювань: регуляторний нагляд.
Існують три основні ризики:
- Посилення регуляторного нагляду: Конгрес може розпочати більше розслідувань щодо компаній ШІ, зокрема у сферах ринкової конкуренції, захисту прав споживачів, конфіденційності даних і безпеки моделей.
- Більше обмежень для центрів обробки даних: споживання електроенергії центрами обробки даних, витрати на електромережі, використання водних ресурсів і затвердження проектів можуть зазнати суворішого контролю. Опозиція місцевих громад також може підвищити витрати та затримати реалізацію проектів.
- Капітальні витрати підлягають суворішому перегляду: посилення регуляторного середовища може змусити інвесторів висувати вищі вимоги до здатності фінансувати інфраструктуру ШІ та перспектив її прибутковості.
Крім того, нагляд з боку Конгресу може сприяти розвитку стандартів безпеки ШІ, незалежної оцінки моделей і механізмів підзвітності розробників центрів обробки даних.
Сьогоднішня динаміка азійських технологічних акцій вже відображає ці побоювання. Південнокорейський фондовий ринок впав приблизно на 4%, японський ринок також зазнав удару через охолодження торгівлі ШІ. Інвестори побоюються, що якщо демократи просуватимуть суворіше регулювання ШІ, будівництво центрів обробки даних і пов'язані з ними інфраструктурні інвестиції можуть постраждати.
Однак це не означає, що США повністю перейдуть до анти-ШІ політики; обидві партії мають значні спільні інтереси щодо збереження лідерства США у сфері ШІ.
Saxo Bank вважає, що ця політична зміна стала каталізатором для переоцінки галузі ШІ, але глибша проблема полягає в тому, що інвестори дедалі менше схильні винагороджувати компанії лише за збільшення витрат на ШІ; вони починають вимагати чіткого шляху до рентабельності інвестицій.
5. Чи означає це, що бум ШІ незабаром закінчиться?
Ні, але галузь ШІ, можливо, переходить від циклу розширення інвестицій до циклу прибутковості.
Раніше компанії могли отримати винагороду від ринку, просто розширюючи обчислювальні потужності ШІ та інфраструктуру. Тепер інвестори починають ставити суворіші запитання: хто платить за це розширення? Скільки боргу це передбачає? Скільки часу знадобиться, щоб нові потужності перетворилися на дохід? І хто зрештою отримає економічні вигоди в ланцюжку створення вартості ШІ?
Saxo Bank поділяє інвестиційні цілі в ШІ на три категорії:
Перша категорія: зрілі лідери галузі.
Включає прибуткові платформні компанії, провідних постачальників чіпів і виробників пам'яті. Ці компанії мають відносно міцні баланси та більш чіткий попит, тому мають вищу стійкість до ризиків, але також не можуть повністю уникнути скорочення оцінок.
Друга категорія: капіталомісткі інфраструктурні компанії.
Включає розробників центрів обробки даних і постачальників обчислювальних потужностей з високим левериджем. Ці компанії стикаються з більшими ризиками фінансування, електропостачання та регулювання, а їхня бізнес-модель більше залежить від постійного збільшення капітальних витрат.
Третя категорія: компанії, що застосовують ШІ.
Ці компанії використовують ШІ для підвищення продуктивності, маржі прибутку та клієнтського досвіду, але не повинні самостійно нести величезні витрати на будівництво всієї інфраструктури ШІ.
Saxo Bank вважає, що наступний етап інвестицій в ШІ може більше віддавати перевагу компаніям третьої категорії, зберігаючи вибірковий підхід до компаній першої категорії.
Це також означає, що в майбутньому деякі кращі інвестиційні можливості в ШІ можуть з'явитися за межами традиційних напівпровідникових і гіпермасштабних хмарних компаній.
6. Чи зараз час купувати американські технологічні акції на просіданні?
Saxo Bank вважає, що можна обирати вибіркові позиції, але не варто купувати весь технологічний сектор лише через падіння цін на акції.
З технічної точки зору, 14-денний індекс відносної сили (RSI) ф'ючерсів на Nasdaq 100 вже наблизився до 30, увійшовши в зону перепроданості. Це може створити умови для короткострокового відскоку, особливо в ситуації, коли ринкові позиції надмірно сконцентровані, а настрої інвесторів помітно погіршилися. З іншого боку, ф'ючерси на Nasdaq вже пробили 200-денну ковзну середню, що означає, що технічні продажі та нові короткі позиції можуть продовжити подовжувати ринкову волатильність.
Сьогодні ф'ючерси на американські акції від ранкового різкого падіння до подальшого відновлення втрат також відображають швидкі зміни співвідношення сил биків і ведмедів на ринку. Однак короткостроковий відскок не означає, що логіка інвестицій в ШІ вже відновлена.
Ключове — розрізняти технічний відскок і переоцінку фундаментальних показників.
Для довгострокових інвесторів Saxo Bank віддає перевагу вибору провідних компаній ШІ, які мають прибутковість, стійкий баланс, зрілу клієнтську базу та здатність постійно генерувати грошовий потік. Натомість щодо високолевериджних інфраструктурних компаній, бізнес-модель яких залежить від постійного зростання капітальних витрат і безперешкодного доступу до фінансування, слід бути обережнішими.
Інвесторам також не слід вважати, що зниження дохідності казначейських облігацій США обов'язково врятує всі акції зростання. Нижча ставка дисконтування, звичайно, сприяє оцінці, але якщо очікування щодо прибутку компаній одночасно погіршуються, ця підтримка може бути нівельована.
Рекомендація Saxo Bank: купувати якісні активи поетапно та вибірково, а не намагатися точно вловити дно. Включаючи майбутній звіт про прибутки Nvidia, показники прибутку компаній перевірять логіку інвестицій в ШІ краще, ніж самі результати виборів.
Згідно з попередньою статтею Wall Street See, головний стратег з американських акцій Morgan Stanley Майк Вілсон дав схожу оцінку.
У клієнтському звіті, опублікованому в понеділок, Вілсон заявив, що проміжні вибори в США, незалежно від результатів, можуть стати класичною «подією очищення» (Clearing Event). Після завершення виборів невизначеність на ринку, ймовірно, значно розсіється, і якісні циклічні акції можуть отримати можливість для покупки.
Історичні дані також підтверджують цю оцінку. Вілсон посилається на дані, згідно з якими з 1982 року акції великих компаній у середньому зростали приблизно на 15% (зважено за ринковою капіталізацією) до 16% (рівноважено) протягом шести місяців після проміжних виборів, а протягом наступного року зростання розширювалося до приблизно 22%.
7. Як поводитимуться американські акції, казначейські облігації, валютні курси та сировинні товари після переконливої перемоги демократів у Конгресі?
Saxo Bank вважає, що після переконливої перемоги демократів у Конгресі ринок може зіткнутися з періодом зростання політичної невизначеності та диференціації показників активів.
Простір для фіскального стимулювання обмежений, а разом із занепокоєнням щодо регулювання ШІ та величезних капітальних витрат, американські акції, особливо технологічні, у короткостроковій перспективі можуть зазнавати тиску, а волатильність також зросте. Однак деякі технологічні акції вже демонструють ознаки перепроданості, і якщо прибутки компаній залишаться сильними, ринок також може відновитися.
Натомість казначейські облігації США та золото можуть продовжувати користуватися попитом: очікування фіскального стимулювання знижуються, що може сприяти подальшому зниженню дохідності казначейських облігацій США; долар може послабшати через зменшення переваги в процентних ставках, що надасть підтримку золоту. Євро, єна та деякі валюти ринків, що розвиваються, також можуть виграти від ослаблення долара, але їхні власні економічні фундаментальні показники залишаються важливими факторами впливу. Динаміка нафти складніша: занепокоєння щодо економічного зростання може стримувати ціни на нафту, але якщо ситуація з Іраном знову загостриться, ціни на нафту все ще можуть швидко зрости.
Сьогоднішня ринкова динаміка багато в чому перегукується з цією оцінкою. Казначейські облігації США зміцнилися, долар послабшав, золото знову піднялося вище 4000 доларів, що відображає коригування інвесторами очікувань щодо фіскальної політики США та перспектив процентних ставок.
Однак те, що ф'ючерси на американські акції перейшли від різкого падіння до відскоку, також свідчить про те, що ринок не став повністю ведмежим щодо американських активів через перемогу демократів. Далі ключовим для динаміки американських акцій залишається те, чи зможуть прибутки компаній компенсувати тиск політичної невизначеності.
8. Чи входить долар у більш тривалий період падіння?
Ослаблення долара має певну логіку, але оголошувати про кінець американської економічної винятковості ще зарано.
У короткостроковій перспективі логіка відносно чітка: зниження очікувань фіскального стимулювання може знизити дохідність казначейських облігацій США, що послабить перевагу долара в процентних ставках.
Водночас лідерство американського технологічного сектору стикається з більшою невизначеністю, що також може спонукати міжнародних інвесторів перерозподіляти портфелі та зменшувати концентровані інвестиції в американські активи.
Сьогодні індекс долара послабшав, долар на деякий час досяг місячного мінімуму, а євро та єна отримали підтримку. Золото також виграло від ослаблення долара, подолавши позначку 4000 доларів.
Але остаточний напрямок долара все ще залежить від різниці в зростанні та процентних ставках між США та іншими економіками. Якщо американська економіка продовжить перевершувати інші основні економіки або геополітична напруженість ще більше загостриться, попит на долар може відновитися.
Рекомендація Saxo Bank: інвестори можуть розглянути можливість зменшення надмірно концентрованих позицій у доларі, але не слід поспішно робити ставку на одностороннє, значне падіння долара.
9. Чи є ще потенціал зростання для казначейських облігацій США? Чи знову привабливі активи з тривалою дюрацією?
Ці вибори посилили тактичну логіку інвестування в казначейські облігації США.
Контроль демократів над Конгресом може обмежити подальше фіскальне стимулювання, тому інвестори почали переоцінювати економічне зростання США, потреби уряду у фінансуванні та динаміку процентних ставок.
Це може підтримати ринок облігацій двома шляхами:
По-перше, зниження очікувань економічного зростання, по-друге, премія за фіскальне розширення, яка раніше відображалася в дохідності казначейських облігацій, може дещо знизитися.
Сьогодні казначейські облігації США зміцнилися по всій кривій, і очікування ринку щодо блокування майбутніх фіскальних витрат і планів зниження податків стали однією з важливих причин підтримки облігацій.
Але політичний глухий кут не означає, що проблема американського боргу вирішена. Незалежно від того, яка партія контролює Конгрес, США все ще стикаються з величезними витратами на обслуговування боргу та структурним фіскальним тиском.
У розподілі Saxo Bank віддає перевагу якісним облігаціям середньої дюрації, а не агресивним ставкам на облігації з найдовшим терміном кривої дохідності.
Середня частина кривої дохідності казначейських облігацій США може запропонувати більш привабливе поєднання доходу та зростання ціни, особливо в умовах уповільнення економічного зростання.
Основний ризик полягає в тому, що якщо інфляція знову прискориться або премія за термін зросте, навіть при ослабленні економічного зростання дохідність довгострокових казначейських облігацій все ще може зрости.
10. Чи стане золото переможцем проміжних виборів у США?
Фактори підтримки золота відносно сприятливі: зниження дохідності казначейських облігацій США, ослаблення долара та нове зростання політичної невизначеності.
Сьогодні ціна золота знову піднялася вище позначки 4000 доларів. Reuters повідомляє, що спотове золото на деякий час зросло на 2,4% до 4021,68 долара за унцію. Ослаблення долара та зниження дохідності казначейських облігацій США забезпечили пряму підтримку ціні золота.
Більше того, інвестиційна привабливість золота не обмежується цими виборами. Геополітична напруженість, занепокоєння щодо фіскальної стійкості та бажання інвесторів диверсифікувати надмірно концентровані портфелі акцій продовжують підтримувати довгострокову логіку розподілу золота.
Однак інвесторам потрібно розрізняти золото як інструмент диверсифікації портфеля та золото як короткостроковий об'єкт виборчих торгів.
Якщо дохідність казначейських облігацій США відновиться або долар знову зміцниться, золото все ще може зазнати корекції. Геополітична ситуація також є важливим ризиком, особливо якщо конфлікт між США та Іраном ще більше загостриться, ринок золота може зазнати нових потрясінь.
Saxo Bank вважає, що золото все ще підходить як стратегічний актив для хеджування інфляції, геополітичних потрясінь і політичної невизначеності, а не як інструмент для гонитви за короткостроковими виборчими трендами.
11. Чи слід зараз переходити від американських активів до міжнародних ринків?
Ці вибори ще більше посилили аргументи на користь диверсифікації інвестицій, але це не означає, що інвестори повинні відмовитися від американських акцій.
Американські компанії все ще мають очевидні переваги в технологічному лідерстві, прибутковості, інноваціях та доступі до капіталу. Політичний глухий кут не усуне ці переваги безпосередньо.
Однак американський фондовий ринок раніше був сильно концентрований на акціях великих технологічних компаній, і інвестори можуть дедалі більше сумніватися, чи зможуть ці компанії продовжувати генерувати надлишкову дохідність на поточному високому рівні оцінки.
Saxo Bank вважає, що варто звернути увагу на три напрямки:
Азійський ринок: вибірково звертати увагу на китайські технологічні компанії та компанії, які виграють від поширення внутрішніх застосувань ШІ.
Розширення інвестиційного діапазону всередині американських акцій: звернути увагу на рівноважні індексні конфігурації, якісні компанії за межами великих технологічних акцій, сектор охорони здоров'я та компанії, здатні використовувати ШІ для покращення маржі прибутку.
Диверсифікація мультиактивів: використовувати облігації середньої дюрації та золото як додаткові активи, а не повністю покладатися на фондовий ринок для отримання прибутку портфеля.
Сьогоднішня динаміка азійських ринків також свідчить про те, що глобальна ротація активів не є простим перетіканням капіталу з США на інші ринки. Південнокорейський фондовий ринок на деякий час впав приблизно на 4%, а потім відновився; вплив на різні ринки відрізняється, і ринки з високою часткою технологічних акцій особливо схильні до впливу змін очікувань щодо регулювання ШІ.
Слід зазначити, що корекція американських технологічних акцій не означає, що всі міжнародні фондові ринки зростуть. Якщо на ринку виникне загальна втеча від ризику, глобальні фондові активи можуть зазнати удару.
12. Які фактори можуть змінити поточну негативну реакцію ринку? На що слід звернути увагу до кінця року?
Saxo Bank вважає, що є три основні фактори, які можуть сприяти розвороту ринкових настроїв.
По-перше, показники прибутковості AI-компаній.
Якщо провідні технологічні компанії зможуть довести, що капітальні витрати перетворюються на доходи та прибуток, занепокоєння ринку щодо циклу інвестицій в AI може послабшати. Інвесторам слід звернути увагу на фінансові звіти Nvidia, орієнтири щодо капітальних витрат гіпермасштабних хмарних провайдерів, фінансування центрів обробки даних та замовлення на напівпровідники.
По-друге, економічні дані США.
Якщо дані щодо зайнятості та економічного зростання залишатимуться сильними, судження про те, що політичний глухий кут помітно послабить економіку США, може бути поставлене під сумнів. Водночас, якщо інфляція виявиться стійкою, попереднє зростання доходності казначейських облігацій США також може розвернутися.
По-третє, зниження невизначеності політики.
Якщо інвестори поступово дійдуть висновку, що новий склад Конгресу, хоч і може створювати політичний шум, насправді навряд чи завдасть суттєвої шкоди інвестиціям в AI, то частина премії за регуляторний ризик, яка раніше була закладена в ринок, може зникнути.
Окрім цих трьох каталізаторів розвороту, до кінця року варто продовжувати відстежувати ще чотири питання:
Чи справді витрати на AI сповільнюються, чи ринок лише починає вимагати кращої віддачі від інвестицій? Ключова увага — на фінансових звітах Nvidia, орієнтирах щодо капітальних витрат хмарних гігантів, фінансуванні центрів обробки даних та замовленнях на напівпровідники.
Чи зниження доходності казначейських облігацій США зумовлене покращенням інфляційних очікувань, чи погіршенням очікувань економічного зростання? Ці два сценарії мають абсолютно різний вплив на фондовий та кредитний ринки.
Чи може слабкість долара зберегтися? Якщо долар продовжить падати, це забезпечить сильнішу підтримку азійським фондовим ринкам, валютам ринків, що розвиваються, та золоту.
Чи переросте політичний глухий кут у фіскальне протистояння? Бюджетні переговори, прогрес щодо ліміту державного боргу, розслідування комітетів Конгресу та нові обмеження на центри обробки даних на рівні штатів — усе це може стати джерелом наступної хвилі ринкової волатильності.
Наступні два місяці покажуть, чи ці проміжні вибори лише прискорили ротацію активів, яка вже відбувалася на ринку, чи означають глибші зміни в ринковому лідерстві.
Для інвесторів переконлива перемога Демократичної партії в Конгресі не є простим негативним чи позитивним сигналом. Сьогоднішня динаміка світових ринків — спочатку падіння, потім зростання — якраз свідчить про те, що ринок одночасно зважує вплив політичної невизначеності та уповільнення фіскальної експансії.
Далі те, чи зможуть інвестиції в AI виправдати очікування щодо віддачі, як еволюціонуватиме фіскальна політика США, а також чи зможуть долар і доходність казначейських облігацій США зберегти поточний напрямок, визначатиме наступний рух ринку більшою мірою, ніж самі результати виборів.
