Биткоин-план Strategy под угрозой: 11 ноября решится вопрос об индексе MSCI

Объявление MSCI от 11 ноября может исключить Strategy из глобальных фондовых индексов. Это решение ставит под сомнение один из источников спроса на акции MSTR, поскольку компания продолжает использовать продажу акций для финансирования покупок биткоина.

Следующая проверка Strategy на соответствие индексным требованиям наступит 11 ноября, когда MSCI объявит об изменениях в составе индексов, которые могут исключить компанию из её глобальных фондовых бенчмарков.

Компания оспорила правила соответствия и заявляет, что эффект от исключения будет ограниченным. По её оценкам, соответствующие индексные фонды владеют примерно 13 миллионами акций MSTR, что эквивалентно 3,1% её базовых акций в обращении.

Решение выходит за рамки вопроса о том, сохранят ли эти фонды акции. Strategy регулярно продаёт новые акции для финансирования покупок биткоина, и её октябрьские отчёты показывают, что эта связь сохраняется даже при направлении денежных средств на выкуп привилегированных акций.

В период с 12 по 18 октября компания привлекла примерно 22 миллиона долларов за счёт продажи обыкновенных акций и потратила 22,1 миллиона долларов на биткоин. На следующей неделе она не сообщила ни о продаже акций на рынке, ни о покупке биткоина.

Исключение из фондового индекса не потребует от Strategy продажи её биткоинов. Однако оно может лишить акции, которые компания использует для привлечения новых средств, покупателей, привязанных к бенчмаркам, что добавит ещё один фактор в будущие решения о выпуске акций.

MSCI приняла эту методологию и включила Strategy в список потенциального воздействия. Окончательное объявление о составе индексов ожидается 11 ноября, а изменения вступят в силу после закрытия торгов 30 ноября.

Strategy заявляет, что её биткоин-бизнес является операционным бизнесом

Strategy призвала MSCI отозвать эту концепцию, утверждая, что провайдер переупаковал более раннее предложение, направленное против компаний с цифровыми активами в казначействе. Предыдущий подход касался компаний, чьи цифровые активы составляли не менее 50% совокупных активов.

В своём опубликованном ответе компания заявила, что пересмотренная терминология охватывает те же компании через иной набор правил. Она охарактеризовала классификации операционной и неоперационной деятельности как не имеющие оснований в US GAAP, IFRS или признанной правовой системе.

Компания заявила, что отражает свой биткоин-бизнес как операционный сегмент в соответствии с US GAAP, что согласуется с обсуждениями с сотрудниками SEC. Она утверждала, что MSCI привносит собственные политические суждения в построение индексов.

Возражения Strategy выходят за рамки её собственного потенциального исключения. Компания заявила, что эта концепция подрывает нейтральность и надёжность, которых инвесторы ожидают от провайдера широких фондовых индексов.

Заявленная позиция MSCI заключается в том, что дополнительные корпоративные эмитенты с характеристиками, аналогичными инвестиционным инструментам, должны оцениваться на предмет соответствия. Инвестиционные фонды, компании по развитию бизнеса и другие пассивные инвестиционные инструменты уже были исключены из её фондового универсума.

Новая методология оценивает компании на основе их активов и финансовых характеристик. Она не определяет владение биткоином как единственное условие для исключения компании.

Как ранее сообщал crypto.news, принятые правила соответствия критериям индекса стали результатом консультаций, начатых 3 августа. Период сбора отзывов завершился 30 сентября, и MSCI объявила свое решение до установленного ею крайнего срока 16 октября.

Провайдер не объявлял, что обозначение учетного сегмента Strategy освобождает ее от новых критериев проверки. Соответствие требованиям компании будет определяться с помощью методологии, применяемой при пересмотре индекса.

MSCI требует, чтобы компании проходили операционные и финансовые тесты

Согласно окончательной методологии от октября, компания проходит первоначальную проверку, если операционные активы составляют не менее 50% совокупных активов. Компании, находящиеся ниже этого порога, проходят пять дополнительных финансовых тестов.

Тесты охватывают интенсивность операционных активов, интенсивность расходов, операционный денежный поток, интенсивность справедливой стоимости и зависимость от внешнего финансирования. Эмитент должен не пройти как минимум четыре из этих тестов, чтобы соответствовать условию исключения.

Существующие constituents получают иные пороги, чем компании, стремящиеся к включению. Для интенсивности операционных активов соответствующие уровни составляют не менее 10% для существующего члена и не менее 20% для не-члена.

Обе группы сталкиваются с порогом интенсивности расходов не менее 5% и требованием положительного операционного денежного потока. Оценка справедливой стоимости включает альтернативы на основе активов и показателей, связанных с продажами.

Для существующего constituent порог справедливой стоимости, связанной с продажами, составляет 75% по сравнению с 50% для не-constituent. Пороги отношения финансирования к активам составляют 30% и 20% соответственно, с альтернативным условием относительно того, финансировало ли привлечение капитала накопление активов.

MSCI требует, чтобы существующие constituents не прошли соответствующую проверку в оба из двух последних годовых отчетных периодов перед исключением. Потенциальный новый участник может быть признан несоответствующим требованиям, если он не проходит проверку в любой из периодов.

Первые четыре финансовых теста оцениваются отдельно для каждого периода. Зависимость от капитала оценивается по периодам в совокупности, и MSCI может при необходимости учитывать последнюю промежуточную информацию.

Методология предусматривает проведение проверок одновременно с пересмотрами индекса в феврале, мае, августе и ноябре. Для ноября она, как правило, учитывает финансовую отчетность, опубликованную по последний рабочий день сентября.

Дата отсечения публикации предшествует публикации финансовых результатов Strategy 29 октября. Методология MSCI допускает учет промежуточной информации, но провайдер не опубликовал объяснение на уровне компании относительно окончательных исходных данных, которые он будет использовать для Strategy в ноябре.

Правила заменят временные ограничения, введенные в октябре 2025 года в отношении определенных компаний с цифровыми активами стоимостью не менее 50% совокупных активов. Эти ограничения ограничивали увеличение количества акций в индексе и коэффициентов включения, а также откладывали некоторые добавления и изменения размерных категорий.

Список потенциального воздействия включает Strategy и еще четыре компании

Список потенциального воздействия MSCI определяет пять ценных бумаг как потенциальные исключения. В их число входят Strategy, Metaplanet, Yellow Cake, исландская Skel Fjarfestingafelag и Upexi.

В документе используются финансовые данные по состоянию на 30 сентября и рыночные капитализации по состоянию на 9 октября. Действия обозначены как потенциальные изменения при ноябрьском пересмотре.

Strategy фигурирует как constituent с большой капитализацией с рыночной капитализацией эмитента примерно 43,32 млрд долларов и стоимостью с поправкой на свободное обращение 40,29 млрд долларов в этом снимке. Metaplanet фигурирует как constituent с малой капитализацией со стоимостью с поправкой на свободное обращение примерно 803,9 млн долларов.

Стоимость Yellow Cake с поправкой на свободное обращение составляла примерно 1,80 млрд долларов. Два других потенциальных исключения, Skel и Upexi, были указаны на уровне примерно 102,9 млн долларов и 45,3 млн долларов соответственно.

Пять значений с поправкой на свободное обращение в сумме составляют примерно 43,05 млрд долларов, причем на Strategy приходится около 93,6%. Расчет использует датированные значения MSCI и не оценивает объем акций, удерживаемых индексными фондами.

В документе 17 ценных бумаг отнесены к группе потенциального наблюдения. SharpLink фигурирует наряду с такими компаниями, как Urbana, Stack Capital Group, Sui Group Holdings, Ton Strategy и DeFi Development Corp.

Последний список более обширен, чем предыдущий вариант, опубликованный в ходе консультации. Та симуляция, основанная на информации за май, определила Strategy, Metaplanet и Yellow Cake как потенциальных кандидатов на исключение и три компании для списка наблюдения.

В предыдущем предложении об исключении описывалось требование двух периодов для существующих компонентов. Компании, соответствующие условиям скрининга только в последнем периоде, могли попасть в список наблюдения перед последующим пересмотром.

MSCI запланировала окончательный список на 11 ноября. Документ о потенциальном воздействии не заменяет это объявление, и его рыночные стоимости по состоянию на 9 октября не являются текущими котировками названных компаний.

Strategy заявляет, что связанные с индексом пакеты составляют 13 миллионов акций

Strategy утверждала, что исключение не окажет существенного влияния на её бизнес, поскольку соответствующий пакет, связанный с индексом, ограничен относительно её акционерной базы и торговой активности. В своём ответе компания оценивает эти пакеты примерно в 13 миллионов акций MSTR.

Компания заявляет, что эта сумма равна 3,1% базовых акций в обращении и примерно 60% её 30-дневного среднего дневного объёма торгов. Она сравнила этот пакет с примерно двумя днями торгового объёма для компаний, исключённых из MSCI World в ходе ребалансировки в мае 2026 года.

Эти цифры являются частью возражений Strategy против правил. Публичное объявление MSCI не содержит отдельной оценки количества акций Strategy, которые продадут фонды.

Индексные фонды следуют мандатам, привязанным к их бенчмаркам, при этом сроки и метод корректировки портфеля зависят от продукта. Некоторые держат каждый компонент, а другие используют репрезентативную выборку или дополнительные инструменты для отслеживания индекса.

В кратком проспекте iShares MSCI ACWI ETF описывается подход с репрезентативной выборкой. Фонд стремится отслеживать свой бенчмарк через портфель, подобранный так, чтобы иметь схожие общие инвестиционные характеристики.

В руководстве для инвесторов SEC описываются как стратегии полной репликации, так и стратегии выборки среди индексных фондов. В нём перечислены торговые издержки и ошибка отслеживания среди факторов, которые могут привести к тому, что доходность фонда будет отличаться от доходности его бенчмарка.

Оценка Strategy в 13 миллионов акций касается пакета, который компания приписывает соответствующим трекерам. Это не опубликованное обязательство всех этих фондов исполнить одинаковое количество по одной цене или в одной сделке.

Окончательное объявление о компонентах будет предшествовать внедрению почти на три недели. MSCI указала закрытие 30 ноября как момент вступления в силу изменений по итогам пересмотра.

Strategy не публиковала оценку своей будущей цены акций при любом из исходов. Её аргумент состоит в том, что раскрытый пакет достаточно мал относительно торговой активности, чтобы исключение было управляемым для бизнеса.

Недавние покупки биткоина опирались на новые обыкновенные акции

Недавние отчёты Strategy показывают, что она покупала биткоин, выделяя при этом более крупные суммы на свои привилегированные акции STRC. В период с 5 по 11 октября она приобрела 250 BTC примерно за 21,5 млн долларов и потратила 192,4 млн долларов на обратный выкуп STRC.

Компания сообщила, что 21 млн долларов из покупки биткоина был профинансирован за счёт чистых поступлений от продажи акций MSTR. Ещё 500 000 долларов поступили из имеющихся денежных средств в долларах США.

Сделки с биткоином и STRC увеличили её баланс биткоина до 848 250 BTC. Совокупная стоимость приобретения компании на тот момент составила примерно 64 млрд долларов, включая комиссии и расходы.

На следующей неделе Strategy купила ещё 267 BTC за 22,1 млн долларов, доведя свои запасы до 848 517 BTC. Её отчёт от 19 октября показал продажу 140 872 обыкновенных акций, принёсшую примерно 22 млн долларов чистых поступлений.

Компания потратила 193,1 млн долларов денежных средств в долларах США на обратный выкуп STRC в течение этого периода. Она сообщила о выплате привилегированных дивидендов в размере 45,5 млн долларов из своего выделенного резерва.

В период с 19 по 25 октября Strategy не совершала покупок или продаж биткоина и не продавала акции через свои программы at-the-market. Вместо этого она использовала 204,9 млн долларов денежных средств в долларах США для обратного выкупа 2 068 459 акций STRC.

Раскрытие информации от 26 октября показало, что её запасы биткоинов остались неизменными на уровне 848 517 BTC при заявленной стоимости покупки в 64,02 млрд долларов. Компания сообщила об отсутствии обратного выкупа MSTR или других её листинговых привилегированных серий в течение этой недели.

Отдельные категории денежных средств Strategy изменились по мере продолжения обратного выкупа. Её баланс денежных средств в долларах США снизился с 447,3 млн долларов неделей ранее до 242,4 млн долларов, тогда как выделенный резерв в долларах США составил 4,83 млрд долларов.

Компания заявляет, что резерв поддерживает выплату привилегированных дивидендов и процентов по долгу. Денежные средства в долларах США могут использоваться для покупки биткоинов, взносов в резерв и других видов деятельности по управлению капиталом.

Генеральный директор Фонг Ле ранее заявил, что Strategy намерена покупать STRC ниже её заявленной суммы в 100 долларов, причём покупки зависят от рыночных цен и ликвидности. Руководство охарактеризовало обратный выкуп с дисконтом как способ сократить будущие обязательства по привилегированным дивидендам.

У компании действует существующая политика продажи биткоинов

Совет директоров Strategy в июне санкционировал программу монетизации биткоинов в рамках более широкой структуры капитала. Политика позволяет компании продавать биткоины для определённых целей пополнения резерва, выплаты дивидендов, процентов и обратного выкупа.

Структура капитала включает полномочия привлекать до 1,25 млрд долларов за счёт продажи биткоинов для финансирования резерва в долларах США. Она допускает дальнейшую монетизацию для выплаты привилегированных дивидендов, процентов по долгу и санкционированного обратного выкупа на указанных условиях.

Компания заявила, что продажи за пределами этих целей или полномочий потребуют дополнительного одобрения совета директоров. Программа не имеет фиксированного срока действия и не обязывает Strategy продавать биткоины.

То же июньское объявление установило политику поддержания в резерве в долларах США покрытия ожидаемых привилегированных дивидендов и процентов по долгу как минимум на 12 месяцев. Снижение ниже этого уровня требует санкции совета директоров.

Strategy заявила, что резерв может использоваться только для выплаты привилегированных дивидендов и процентов по долгу без дополнительного одобрения совета директоров. Обратный выкуп обыкновенных или привилегированных акций был отнесён к другим источникам финансирования, включая разрешённую программу монетизации биткоинов.

В октябрьских результатах компания сообщила о продаже биткоинов на сумму около 431,8 млн долларов в течение 2026 года для финансирования части своих привилегированных дивидендов и обратного выкупа STRC. Её еженедельные отчёты отдельно фиксируют периоды, когда она покупала монеты, продавала монеты или не делала ни того, ни другого.

Исключение из индекса затронет акции инвесторов раньше, чем денежные средства компании

MSCI решает, какие компании соответствуют её бенчмаркам, а инвестиционные управляющие решают, как отслеживать их в рамках своих фондовых мандатов. Исключение удаляет компанию из эталонного портфеля, которому стремятся следовать эти продукты.

Фонды, держащие MSTR для воспроизведения затронутого индекса, должны будут скорректировать свои портфели в соответствии с пересмотренным бенчмарком. Управляющие, использующие репрезентативную выборку, имеют свободу действий в отношении holdings в рамках своей инвестиционной политики, поэтому публичный список составляющих не является приказом для каждого трекера совершить идентичную сделку.

Опубликованная Strategy оценка в 13 миллионов акций отражает взгляд компании на соответствующую позицию. Она не определяет предполагаемую дату исполнения каждым управляющим или покупателей, которые могут занять противоположную сторону.

Компания утверждает, что объём является управляемым, поскольку он ниже среднего дневного объёма торгов. Это сравнение описывает оборот на рынке, где у каждой завершённой продажи есть покупатель; оно не устанавливает цену, по которой может быть поглощён дополнительный блок.

Таблица потенциального воздействия MSCI присваивает Strategy рыночную стоимость с поправкой на свободное обращение примерно в 40,29 млрд долларов. Эта цифра измеряет стоимость акционерного капитала компании, имеющего право на включение в индекс, в датированном снимке, а не сумму в долларах, которую должны продать трекеры.

Поставщик индекса не публиковал прогноз цены MSTR после ноябрьского решения. Страница возражений Strategy утверждает, что исключение не окажет существенного влияния на компанию, тогда как её собственные отчёты продолжают ставить новые выпуски в зависимость от рыночных условий.

Инвестор, продающий существующую акцию, получает выручку от продажи. Strategy получает денежные средства, когда выпускает новые акции, как это было в недели октябрьских покупок.

Это различие ставит вопрос финансирования после корректировки портфеля. Изменение спроса или биржевой стоимости акций может изменить условия, доступные для последующего предложения компании, но сама продажа в рамках индекса не выводит денежные средства с банковских счетов Strategy.

Сохранение позволит сохранить право Strategy на участие в этом обзоре. Оно не обязывает направлять средства на покупку фиксированного количества новых акций напрямую у компании и не гарантирует, что руководство продолжит выпуск акций прежними темпами.

Ноябрьское объявление решит вопрос о составе индекса до его внедрения 30 ноября. Последующие раскрытия информации компанией покажут, продолжит ли Strategy привлекать капитал и приобретать биткоины в этот промежуток времени.

Вопрос финансирования касается следующей покупки

Strategy наращивала свои запасы биткоинов за счет привлечения капитала в масштабах, значительно превышающих ее выручку от программного обеспечения. Инвесторы покупают ценные бумаги, выпущенные компанией, которая затем распределяет поступления в соответствии со своей политикой управления казначейством и капиталом.

В ее результатах за 29 октября сообщается о привлечении капитала на сумму 21,23 млрд долларов и покупке биткоинов на сумму 14,33 млрд долларов с начала года. В пресс-релизе указана выручка за третий квартал в размере 125,4 млн долларов.

Компания сообщила о чистых поступлениях в размере 5,41 млрд долларов от своих программ at-the-market в течение квартала. Еще 58,7 млн долларов поступили в период с 1 по 23 октября.

Квартальные и октябрьские показатели охватывают разные периоды, но еженедельные раскрытия информации указывают, за счет каких средств финансировались конкретные покупки. Они показывают, что поступления от обыкновенных акций покрыли почти всю покупку 250 BTC, о которой сообщалось 12 октября, и покупку 267 BTC, о которой сообщалось 19 октября.

Приобретение 267 BTC последовало за продажей 140 872 акций MSTR. Эта сделка увеличила заявленные запасы компании до 848 517 BTC.

Следующее раскрытие информации оставило баланс биткоинов неизменным. В заявлении Strategy от 26 октября сообщается об отсутствии выпуска через at-the-market и об отсутствии покупок или продаж биткоинов в период с 19 по 25 октября.

В течение этой недели компания продолжала выкупать STRC. В ее раскрытии покупка на сумму 204,9 млн долларов отнесена к денежным средствам в долларах США, в результате чего остаток денежных средств составил 242,4 млн долларов наряду с выделенным резервом.

Эти сделки показывают, что руководство выбирает между вариантами использования доступного капитала. Компания может приобретать биткоины, поддерживать покрытие резерва или выкупать ценные бумаги в рамках своих полномочий, и каждый вид деятельности отражается отдельно в ее раскрытиях.

Резерв предназначен для выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу в соответствии с политикой компании. Рассмотрение всего его остатка как средств, немедленно доступных для дополнительных покупок биткоинов, игнорировало бы эти ограничения.

Структура капитала компании оставляет будущие выпуски акций зависимыми от рыночных условий и оценки руководством акционерной стоимости. Strategy заявляла, что будет проявлять дисциплину, когда MSTR торгуется близко к ее показателю чистой стоимости биткоинов на акцию.

Более низкая цена акций означала бы выпуск большего количества акций для привлечения той же валовой суммы до вычета затрат. Примет ли Strategy эти условия, использует ли другой разрешенный источник финансирования или отложит покупку, остается решением руководства.

Объявление MSCI не определит рыночную цену биткоина, спрос инвесторов на каждую ценную бумагу Strategy или общий доступ компании к капиталу. Оно определит, будут ли затронутые фондовые бенчмарки по-прежнему включать MSTR.

Продажи биткоинов остаются отдельным решением, санкционированным советом директоров

Индексный фонд не имеет права погашать свои акции MSTR в обмен на часть казначейства биткоинов. В раскрытиях информации о ценных бумагах Strategy указано, что акционеры не имеют доли собственности в монетах компании или права на их погашение.

Таким образом, продажи биткоинов компанией с начала года нельзя описывать как погашение в рамках индекса. Это корпоративные выбытия в рамках ее собственной программы управления капиталом.

Strategy не объявляла о выбытии, вызванном ноябрьским обзором. В ее последней еженедельной отчетности сообщается об отсутствии продаж биткоинов в период с 19 по 25 октября.

У компании есть обязательства по финансированию, которые сохраняются при любом исходе индекса, включая дивиденды по привилегированным акциям и проценты по долгу. Ее выделенный резерв обеспечивает средства для этих выплат в рамках политики, принятой руководством.

Будущие отчеты могут показать, использует ли руководство эмиссию, имеющиеся денежные средства или разрешенные продажи биткоинов по мере наступления сроков этих обязательств. Одно лишь объявление об индексе не установит, какой из этих источников оно выберет.

Окончательный список MSCI запланирован на 11 ноября. Любое исключение в рамках ноябрьского пересмотра вступит в силу после закрытия 30 ноября, поэтому следующие отчетные продажи акций и биткоин-транзакции Strategy покажут, как она финансирует казначейство в ходе реализации.

На что обратить внимание

Решение 11 ноября: MSCI опубликует окончательные изменения состава на ноябрь.

Реализация 30 ноября: Любые изменения в рамках принятых правил вступают в силу после закрытия.

Холдинги фондов: Обновленные портфели покажут, как соответствующие трекеры корректируют свои позиции по MSTR.

Транзакции компании: Еженедельные отчеты Strategy фиксируют фактические покупки, продажи, эмиссию и выкупы биткоинов.

Финансирование: Поступления от обыкновенных акций и указанный источник финансирования каждой покупки биткоинов покажут, продолжается ли эмиссия в ходе пересмотра.

Часто задаваемые вопросы