Эта статья была составлена и систематизирована BlockWeeks
С момента запуска в 2020 году международная платформа Polymarket сопоставила 1,27 миллиарда ордеров, охватив 3,07 миллиона кошельков, с номинальным объемом торговли до 82,8 миллиарда долларов США. Поскольку все транзакции рассчитываются в блокчейне, каждая позиция, цена входа, период удержания и окончательная выплата полностью записаны, что позволяет посторонним впервые наблюдать, как пользователи на самом деле ведут себя на рынках предсказаний, используя полные данные, а не выборку или опросы — и этот отчет представляет собой довольно неприглядную картину.
Глубокое исследование этой публичной записи расчетов сузило круг счетов до 2,9 миллиона аккаунтов, которые «торгуют как люди», и обнаружило, что 69,2% розничных счетов в конечном итоге оказались ниже точки безубыточности, а вся группа понесла совокупный чистый убыток в размере 338,9 миллиона долларов США. Индексация и доставка данных были выполнены сетью оракулов для рынков предсказаний и бессрочных контрактов Stork.
Отчет пытается ответить на пять вопросов: Обналичивают ли победители свои выигрыши или увеличивают преимущество? Делает ли прибыль трейдеров смелее, а убыток — более консервативными? Как распределяются прибыли и убытки? Специализируются ли трейдеры на определенных темах, и окупается ли специализация? И что именно отличает тех, кто зарабатывает, от тех, кто теряет?
Во-первых, исключим ботов: 4,1% счетов потребили 80,8% ордеров
Чтобы задать вопрос, как торгуют «люди», сначала нужно исключить скриптовые аккаунты. В исследовании использовался критерий «количество ордеров, размещенных за активный торговый день», но это распределение представляет собой непрерывную кривую без естественной точки разрыва, поэтому порог является субъективным суждением. В конечном итоге исследование приняло 50 ордеров за активный день в качестве порога, исключив 125 429 счетов, или 4,1% от общего числа.
Ключевой момент в том, что эти «всего лишь» 4,1% счетов внесли 80,8% всего объема ордеров и 41% номинального объема торговли. Этот фильтр как раз и предназначен для того, чтобы отразить тот факт, что «очень небольшое число счетов совершает очень большую долю сделок».
Следует отметить, что «розничный» здесь определяется частотой торговли, а не размером капитала: хорошо финансируемый профессиональный трейдер, который вручную кликает для размещения ордеров, также считается розничным. Выводы отчета зависят от группы, которая торгует «в человеческом темпе», а не от какого-либо экономического определения «розничного».
Прибыль и убыток: большинство теряет деньги, и проигравшие с большей вероятностью исчезают навсегда
Прибыльность определяется тем, превышает ли стоимость позиции на момент расчета ее стоимость, независимо от того, погасил ли уже держатель ее.
Результаты не оптимистичны: 69,2% счетов оказались ниже точки безубыточности, а группа понесла чистый убыток в размере 338,9 миллиона долларов США.
Эффект ухода, вызванный убытками, особенно заметен. После убытка 15,2% счетов не открыли новую позицию в течение 30 дней; после прибыли эта доля составила лишь 6,1%. Иными словами, убыточный счет примерно в 2,5 раза чаще «умывает руки», чем прибыльный счет.
Стоит отметить, что эта платформа состоит не только из розничных трейдеров. Если бы Polymarket был полон экспертов, никто бы не торговал. Это также указывает на внутреннюю структуру рынков предсказаний: это «машина истины», и в то же время она может быть машиной потери денег для большинства участников.
Увеличивают ли победители свои ставки? Ответ зависит от цены
«Выиграл и ставишь больше» кажется интуитивным, но необработанные данные говорят об обратном: после прибыли 46,6% позиций были больше предыдущей, тогда как после убытка эта доля составила 50,2%. Однако в этом сравнении есть очевидная смешивающая переменная.
Цена входа убыточных позиций обычно намного ниже, чем у прибыльных — медиана 0,43 доллара США против 0,86 доллара США. Поскольку каждая акция выплачивает 1 доллар США, если предсказание сбудется, и ноль, если нет, цена 0,43 доллара США означает, что рынок считает, что событие имеет 43% вероятность произойти, в то время как те, кто готов купить по этой цене, явно считают, что истинная вероятность выше. При низких ценах «добавление к позиции в долларовом выражении» естественно более вероятно.
Как только цена входа зафиксирована, вывод меняется на противоположный: в пределах одного и того же ценового диапазона победители увеличивают позиции чаще, чем проигравшие, и этот эффект наиболее сконцентрирован, когда цена выше 0,50. Ниже 0,50 реакции, вызванные прибылью и убытком, почти идентичны — возможно, потому что трейдеры уже рассматривают такие низкоценовые контракты как азартную игру и не придают большого значения отдельному выигрышу или проигрышу.
Аппетит к риску: и победители, и проигравшие сокращают позиции, но победители — меньше
Здесь «риск» определяется как ожидаемый убыток при неблагоприятном исходе, а не вложенный капитал. При покупке t токенов по средней цене p ожидаемый убыток покупателя составляет t × p × (1 − p). Это означает, что позиция в 100 000 долларов США с вероятностью выигрыша 99% не считается высокорисковой, несмотря на её крупный размер.
Выигрывают трейдеры или проигрывают, риск снижается — обычно они возвращаются с чуть меньшим размером позиции, чем только что закрытая. Но сжатие после прибыли заметно меньше: после прибыли 48,4% позиций имели более высокий риск, чем предыдущая, тогда как после убытка это было 44,7%. Медианное изменение для обеих групп равно нулю, что указывает на то, что большинство просто возвращается к своему привычному уровню риска.
В исследовании также разделили трейдеров на квинтили на основе их собственного типичного риска позиции, где Q1 — самый низкий, а Q5 — самый высокий, и сравнили выигрыши и проигрыши отдельно внутри каждой группы, чтобы каждый трейдер сравнивался только с самим собой.
Окупается ли специализация? Спорт — худший, технологии и наука — лучшие
44,1% трейдеров сосредоточили более 60% своей активности в одной теме. Доходность от специализации сильно различается.
Специалисты по спорту имели худшую прибыльность, скорее всего, потому что эта группа полна любителей и дилетантов, а не маркет-мейкеров или арбитражёров. Напротив, специалисты по технологиям и науке были наиболее прибыльными — некоторые из них могут быть инсайдерами, а другие — настоящими экспертами в своей области. Иными словами, специализация окупается только тогда, когда трейдеры действительно обладают информационным или когнитивным преимуществом.
Ещё одна деталь — размер позиции: медианная позиция прибыльных трейдеров составляла 13,96 долларов США, тогда как у убыточных — 10 долларов.
Почему платформе всё равно, зарабатывают ли пользователи
В отчёте особо отмечается, что он охватывает международную платформу Polymarket, которая полностью отделена от независимой американской площадки (со своим собственным ордербуком). Polymarket недавно вновь вышла на рынок США через дочернюю компанию, лицензированную CFTC, и впервые ввела комиссии для тейкеров в начале 2026 года — поскольку данные отчёта охватывают всю историю платформы, некоторые аккаунты провели все свои сделки до появления комиссий.
Это также первый полный сезон NFL после того, как Polymarket и её конкурент Kalshi оба закрепились в США, и обе тратят большие средства. Polymarket открыла сезон с Леброном Джеймсом, Илаем Мэннингом и Дереком Джитером в качестве «промо-партнёров» — маркетинговый ход, вызвавший споры. По данным Front Office Sports, Polymarket платит Джеймсу 15 млн долларов США в год, что примерно в четыре раза больше его годовой зарплаты в НБА; чтобы обойти правила НБА, его обязательства были ограничены продвижением футбольного рынка. Маркетинг был запущен вместе с функцией Squads — Squads представляют собой частные сообщества внутри американского приложения, где пользователи могут обсуждать рынки и следить за выбором других, чтобы размещать ордера напрямую, с целью перенести групповые чаты на платформу. Функции социальной торговли становятся стандартом для платформ прогнозов.
Интересно, что эти маркетинговые инвестиции нацелены именно на группу с худшими показателями в этом наборе данных. С деловой точки зрения это вполне логично: Polymarket, скорее всего, всё равно, прибыльны ли пользователи. По крайней мере в краткосрочной перспективе её стимул — привлекать больше неразборчивого потока ордеров тейкеров, а не более умных маркет-мейкеров. Поскольку потенциальный объём растёт, обе платформы тратят деньги на расширение этой «наименее прибыльной» группы, и то, как состав трейдеров изменится в течение следующего года, будет достойно внимания.
Скандал вокруг Kalshi: данные ончейн делают возможным внешний аудит
В отчёте также упоминается недавний скандал, связанный с Kalshi. 20 сентября количественный трейдер под псевдонимом beniduboss обвинил биржу в X в завышении объёма криптовалютных бессрочных контрактов, заявив, что её 24-часовой объём ETH-PERP составил около 538,6 млн долларов США, тогда как открытый интерес — лишь около 3,1 млн долларов США, что крайне необычно для бессрочного рынка. Для справки: у Hyperliquid ETH-PERP обычно показывает около 1,3 млрд долларов США дневного объёма при открытом интересе около 3,1 млрд долларов США. Kalshi официально отвергла обвинение, заявив, что были смешаны подсчёт контрактов рынка прогнозов и номинальная стоимость бессрочных контрактов; на момент написания отчёта ни один регулятор не вмешался.
Самое интересное здесь то, что никто за пределами биржи не может по-настоящему узнать правду. Публичные рыночные данные Kalshi не указывают, кто является контрагентами, поэтому на вопрос «контролировало ли одно и то же лицо обе стороны сделки» нельзя ответить на основе данных.
Polymarket отличается тем, что каждый контрагент по сделке — это публичный адрес, и любой, кто не согласен с выводами анализа, может проверить их самостоятельно. По мере того как рынки предсказаний продолжают расширяться в регулируемые площадки с собственными книгами заявок, внешняя проверка показателя объёма перестанет восприниматься как нечто само собой разумеющееся.
Возвращаясь к самому фундаментальному: этот отчёт не умаляет ценность рынков предсказаний как «машин истины». Polymarket может одновременно быть местом, где большинство участников теряют деньги, и инструментом прогнозирования в руках неучастников. Шумовая торговля — это именно та часть, которая оплачивает предсказание.
