МВФ предупреждает: токенизированные акции в 1,5 раза более волатильны

Международный валютный фонд установил, что токенизированные акции демонстрировали волатильность примерно в 1,5 раза выше, чем традиционные акции, даже несмотря на то, что более половины транзакций происходило вне регулярных часов торгов на рынках США, а 80% сделок включали менее одной акции.

Исследование МВФ от 8 октября study, озаглавленное «Масштабирование токенизации: новая эффективность, новые уязвимости», изучило, как торгуются ценные бумаги на основе блокчейна, и риски, связанные с их растущим использованием. Исследователи обнаружили спрос на непрерывную торговлю и дробное владение, но предупредили, что рынки токенизированных акций остаются менее ликвидными, более фрагментированными и более подверженными резким движениям цен, чем традиционные биржи.

Исследование составляет Главу 3 Отчёта о глобальной финансовой стабильности за октябрь 2026 года и опирается на данные торгов с централизованных и децентрализованных платформ.

МВФ обнаружил спрос на токенизированные акции вне часов работы рынка

МВФ изучил пять активно торгуемых токенизированных продуктов на американские акции, охватывающих Tesla, Nvidia, Alphabet, S&P 500 и экспозицию, связанную с Nasdaq.

В его выборку вошли продукты, выпущенные Ondo Finance и xStocks, на 11 торговых площадках.

Исследователи изучили примерно 345 миллионов долларов в стоимости токенизированных акций, что составляет примерно 15% от общего рынка токенизированных акций, измеренного в отчёте.

Анализ охватил 365 торговых дней и более 2 миллионов наблюдений торговых цен и объёмов, зафиксированных с пятиминутными интервалами.

Согласно МВФ, более 50% торгов токенизированными акциями происходило вне регулярных часов работы фондового рынка США.

Исследование выявило спрос со стороны инвесторов, работающих в разных часовых поясах, и трейдеров, стремящихся реагировать на события, когда традиционные биржи были закрыты.

На фондовых биржах США регулярные торги обычно проходят с 9:30 до 16:00 по восточному времени в рабочие дни.

Продукты на основе блокчейна для акций могут поддерживать транзакции в вечернее время, в ночные периоды и по выходным, в зависимости от торговой платформы.

Выводы МВФ указывают на то, что инвесторы уже используют эти расширенные торговые возможности.

Меньшие по размеру транзакции представляли собой ещё одну важную особенность рынка.

Примерно 80% сделок с токенизированными акциями включали объёмы меньше одной обычной акции.

Исследователи интерпретировали эту закономерность как свидетельство спроса на дробное владение, особенно среди индивидуальных инвесторов.

Дробная торговля позволяет инвесторам приобретать экспозицию на часть акции, не оплачивая полную цену базовой акции.

В отчёте установлено, что в выборке преобладали меньшие по размеру транзакции, ориентированные на розничных инвесторов, в то время как крупные институциональные сделки оставались относительно ограниченными.

Однако МВФ предупредил, что его выводы касаются рынка на ранней стадии, а это означает, что торговые модели могут измениться по мере входа дополнительных участников.

Токенизированные акции демонстрируют более высокую волатильность и более слабую ликвидность

Хотя торговые показатели продемонстрировали спрос на токенизированные акции, МВФ выявил несколько проблем, влияющих на качество рынка.

Его исследование показало, что токенизированные акции испытывали реализованную волатильность примерно в 1,5 раза выше, чем их традиционные аналоги.

Реализованная волатильность измеряет масштаб фактических движений цен за определённый период.

МВФ объяснил часть этой разницы ограниченной торговой ликвидностью и доступностью непрерывной торговли в периоды, когда участвует меньше покупателей и продавцов.

Согласно исследованию, децентрализованные биржи зафиксировали самую высокую волатильность, за ними следовали централизованные криптовалютные биржи и традиционные фондовые рынки.

Ликвидность представляла собой еще одну проблему.

МВФ оценил, насколько сильно менялись цены относительно объема торгов, используя показатель, который сравнивает изменения цен с объемом транзакций.

Традиционные рынки акций продемонстрировали самую высокую ликвидность, тогда как децентрализованные биржи были наименее ликвидными.

Исследователи обнаружили, что сделки могли резче двигать цены на токенизированных платформах, поскольку было доступно меньше участников рынка для поглощения ордеров.

В то же время цены токенизированных акций в целом следовали за их базовыми акциями, когда традиционные рынки были открыты.

МВФ обнаружил, что платформы с более высоким объемом торгов поддерживали более тесное соответствие цен с традиционными биржами.

Децентрализованные площадки зафиксировали более крупные и более частые ценовые расхождения, что согласуется с их более слабой ликвидностью.

Еще один вывод касался взаимосвязи между ночной торговлей на блокчейне и следующей сессией фондового рынка США.

Используя пять активно торгуемых продуктов, исследователи изучили, как доходность токенизированных акций в ночное время соотносится с первыми пятью минутами регулярной торговли в США.

Исследование оценило, что от 87% до 99% ночной ценовой информации было отражено в ценах традиционного рынка в течение этих первых минут открытия.

МВФ интерпретировал результаты как предварительное свидетельство того, что токенизированные рынки могут содержать информацию, relevant для обычных цен акций.

Однако исследователи предупредили, что небольшой размер рынка и ограниченная торговая выборка требуют осторожности при интерпретации результатов.

Рынок токенизированных активов достигает 65 миллиардов долларов, тогда как акции остаются небольшими

МВФ оценил, что публичный рынок токенизированных реальных активов достиг примерно 65 миллиардов долларов по состоянию на июль 2026 года, исключая стейблкоины и соглашения об обратном выкупе.

Токенизированные акции составили примерно 2,3 миллиарда долларов.

В отчете установлено, что токенизированный кредит составил 30,4 миллиарда долларов, тогда как фонды денежного рынка составили еще 17,5 миллиарда долларов.

Вместе продукты, связанные с фиксированным доходом, составили примерно 48 миллиардов долларов измеряемого рынка.

В исследовании Ondo Finance и Backed Finance были определены как ведущие эмитенты токенизированных акций.

Согласно МВФ, эти две платформы составили более 70% оценочной рыночной стоимости токенизированных акций.

Многие из их продуктов были нацелены на инвесторов, проживающих за пределами Соединенных Штатов.

Оценочный рынок токенизированных акций в 2,3 миллиарда долларов оставался небольшим по сравнению с традиционными глобальными акциями, которые в 2025 году оценивались почти в 160 триллионов долларов, согласно данным SIFMA, упомянутым в предоставленных рыночных данных.

МВФ отметил, что токенизированные финансовые продукты обслуживают разные типы инвесторов.

Индивидуальные трейдеры доминируют в токенизированных акциях, тогда как институциональные участники обеспечивают большую часть активности в токенизированных облигациях, фондах денежного рынка и соглашениях об обратном выкупе.

Для финансовых учреждений исследование определило управление обеспечением как потенциально полезное применение технологии блокчейн.

Токенизированные ценные бумаги могут передаваться через программируемые системы, что потенциально снижает потребность в отдельных учреждениях для сверки записей.

МВФ заявил, что автоматизированные процессы могут поддерживать распределение дивидендов, передачу обеспечения, расчеты и отчетность.

Однако реализация этой эффективности зависит от совместимых платформ, достаточного участия рынка и надежных расчетных механизмов.

МВФ призывает к более четким правилам по мере расширения токенизированной торговли

МВФ предупредил, что токенизированные рынки функционируют через различные блокчейны, торговые площадки, кастодианов и расчетные системы, которые не всегда эффективно взаимодействуют.

Исследователи определили четыре основных требования для дальнейшего развития: правовая определенность, регуляторная ясность, совместимость между сетями и доступ к подходящим расчетным активам.

В отчете говорится, что инвесторам нужны четкие юридические права, привязанные к токенизированным ценным бумагам.

Блокчейн-токен может представлять прямое владение акцией, право требования, удерживаемое через финансового посредника, или продукт, отслеживающий цену акции.

МВФ подчеркнул, что такие механизмы могут создавать различные права и обязанности для инвесторов.

Организация рекомендовала последовательное регулирование, основанное на рисках и видах деятельности, независимо от используемой технологии.

Для торговых платформ в исследовании призывали к защите ликвидности, мониторингу взаимосвязанных рынков и мерам предосторожности против беспорядочной торговли.

Автоматические маржин-коллы и ликвидации были среди рассмотренных рисков.

МВФ предупредил, что быстрые переводы обеспечения между связанными платформами могут ускорить давление продаж во время финансового шока.

Он рекомендовал оценить механизмы остановки торгов и другие меры контроля, предназначенные для ограничения беспорядочной рыночной активности.

Несмотря на эти опасения, организация оценила текущие системные риски от токенизации как ограниченные, поскольку рынок остается относительно небольшим.

МВФ не объявил о новых обязательных правилах или сроках для юрисдикций по внедрению его рекомендаций.

Тем временем финансовые компании продолжали внедрять продукты на основе блокчейна для акций.

12 августа Bullish объявила о начале торгов токенизированными версиями своих собственных публично торгуемых акций.

Платформа, регулируемая Гибралтаром, заявила, что токены представляют спонсируемые эмитентом акции с правом собственности, зарегистрированным через реестр акционеров.

Bullish заявила, что такой механизм дает держателям прямые права акционеров, а сделки рассчитываются в стейблкоине, привязанном к доллару США.

Компания назвала Wintermute в качестве поставщика ликвидности и указала Qube Research & Technologies, Annamite Capital, Fasanara Digital и Star Beta Technologies среди институциональных участников.

По словам компании, ее биржа поддерживает непрерывную торговлю и почти мгновенные расчеты.

В октябре Securitize расширила доступ к токенизированным американским акциям через Solana.

Компания представила продукты, связанные с 12 публично торгуемыми компаниями, включая Apple, Nvidia и Tesla.

Запуск токенизированных акций Apple на Solana включал права на ценные бумаги, обеспеченные базовыми акциями, удерживаемыми через регулируемого посредника.

Securitize заявила, что держатели токенов могут получать применимые экономические выгоды, хотя инвесторы не будут автоматически отображаться как зарегистрированные акционеры базовых компаний.

Ранее Комиссия по ценным бумагам и биржам США одобрила пилотный проект токенизированных ценных бумаг с участием Nasdaq, позволяющий соответствующим участникам торговать определенными акциями и биржевыми инвестиционными фондами в токенизированной форме в рамках одобренной структуры.

Пилотный проект включает ценные бумаги из индекса Russell 1000 и некоторые привязанные к индексам биржевые инвестиционные фонды, с требованиями, разработанными для сохранения эквивалентных прав акционеров.

Впоследствии Nasdaq согласилась инвестировать 100 миллионов долларов в материнскую компанию Kraken Payward, поскольку компании расширяли свою работу над блокчейн-торговлей акциями.

В соответствии с соглашением между Nasdaq и Payward, компании ожидают, что Nasdaq Equity Tokens станут доступны во втором квартале 2027 года, при условии соблюдения соответствующих условий разработки и регулирования.

Nasdaq заявила, что партнёрство позволит распространить её технологию рыночного надзора на участвующие платформы криптовалют, акций и деривативов.