ICE хочет запустить рынки на базе Hyperliquid в США. Что изменится?

ICE и Trade[XYZ] планируют разместить бессрочные фьючерсы на Hyperliquid в рамках отдельной американской торговой и клиринговой структуры. Доступ будет осуществляться через регулируемых брокеров, при этом компаниям по-прежнему необходимо получить одобрения для предлагаемого бизнеса.

ICE согласилась развивать бизнес бессрочных фьючерсов в США на Hyperliquid совместно с Trade[XYZ], ориентируясь на розничный рынок за пределами существующего фьючерсного направления, участие в котором более чем на 99% является институциональным.

Объявление ICE от 29 октября гласит, что компании намерены добиваться одобрения для выделенной рыночной и клиринговой структуры, включая разрешение на поддержку торговли с кредитным плечом. Предлагаемые контракты будут охватывать криптовалюты, акции, сырьевые товары, валюты и другие активы.

Американские клиенты получат доступ к рынку через фьючерсных брокеров после проверки личности и проверок на противодействие отмыванию денег. Соглашение не дает им немедленного доступа к существующим офшорным контрактам Trade[XYZ], и в нем нет даты запуска или утвержденного графика кредитного плеча.

В рамках соглашения ICE осуществляет миноритарную инвестицию в Trade[XYZ]. Ее роль выйдет за пределы предоставления знакомого финансового бренда: компания заявляет, что будет эксклюзивным оператором регулируемых рынков Trade[XYZ].

Hyperliquid будет предоставлять базовую блокчейн-инфраструктуру, а Trade[XYZ] привносит свой опыт проектирования и управления бессрочными рынками. Таким образом, управление биржей, разработка продуктов, подключение клиентов и регистрация сделок будут распределены между различными частями предлагаемой структуры.

План ICE по Hyperliquid предполагает отдельный бизнес в США

Предлагаемая американская площадка будет работать наряду с существующими рынками Trade[XYZ], которые компания намерена продолжать развивать. ICE не объявляла о том, что ее институциональные клиенты перейдут в новую розничную клиринговую структуру.

Вместо этого компания описала отдельный бизнес, обслуживающий трейдеров, желающих получить краткосрочную экспозицию в течение всей недели. Главный исполнительный директор Джеффри Спречер заявил, что контракты будут дополнять устоявшиеся фьючерсные рынки ICE.

Коммерческие хеджеры используют срочные фьючерсы для управления экспозицией в течение определенных месяцев и лет. ICE заявляет, что эти клиенты продолжат использовать ее существующие форвардные кривые и механизмы физических или денежных расчетов.

Бессрочный контракт не имеет запланированного срока истечения, хотя трейдеру по-прежнему необходимо поддерживать достаточную маржу для сохранения позиции открытой. Его непрерывный срок действия делает механизмы финансирования и правила ликвидации частью стоимости и риска его удержания.

В объявлении ICE указаны широкие категории активов, но оно не обязывает предлагаемую площадку ко всем инструментам, доступным на Trade[XYZ] сегодня. Право допуска клиентов и перечень контрактов остаются предметом процесса одобрения и последующих раскрытий информации о продуктах.

Компания заявила, что ее миноритарная инвестиция не должна существенно повлиять на ее скорректированные финансовые результаты за 2026 год, планы по возврату капитала или сокращению долга. Цена покупки, оценка или процентная доля владения не были опубликованы в объявлении о соглашении.

Долевая инвестиция в Trade[XYZ] дает ICE интерес в этой компании. В объявлении не описывается прямая инвестиция в HYPE и не указывается распределение доходов от американского рынка в пользу держателей HYPE.

Публичный блокчейн будет стоять за брокерскими счетами

Инфраструктура Hyperliquid может записывать и сопоставлять сделки, не являясь фирмой, которая открывает счет американского клиента. Предложение ICE предусматривает доступ клиентов через фьючерсных комиссионных торговцев, которые становятся членами новой платформы.

Фьючерсный комиссионный торговец, или FCM, принимает заказы и клиентские ресурсы для торговли фьючерсами в рамках регулируемого бизнеса. Брокер-посредник может приводить клиентов к такой фирме, но не выполняет ту же роль в хранении их средств.

Руководство Комиссии по торговле товарными фьючерсами (CFTC) по раскрытию информации для клиентов требует, чтобы розничный клиент получил письменное заявление о рисках до того, как FCM или брокер-посредник откроет счет для торговли товарными фьючерсами. Клиент должен подтвердить получение и понимание этого документа.

Регулятор требует выписки по счету, отражающие транзакции, начисления, кредиты и балансы, а также подтверждения после сделок. Его руководство устанавливает обязанности по ведению документации и надзорные обязанности для фирм, обслуживающих клиентский бизнес.

Руководство сотрудников CFTC по регистрации FCM, опубликованное в июне 2025 года, описывает финансовые обязательства для брокера, являющегося клиринговым членом. Клиринговый FCM гарантирует обязательства своих клиентов перед клиринговой организацией и должен покрывать обязательство дефолтного клиента перед ней.

Клиринговые члены вносят вклад в гарантийный фонд клиринговой организации и могут столкнуться с дополнительными взносами после дефолта другого члена. Клиринговые отношения создают эти финансовые обязательства наряду с системой обработки заказов.

То же руководство сотрудников описывает минимальный скорректированный чистый капитал как наибольшую из нескольких применимых требований. Они включают минимальный порог в 1 миллион долларов, расчет на основе риска с использованием 8% совокупной рисковой маржи по клиентским и неклиентским позициям, а также применимые требования NFA или SEC.

Сумма может быть выше для определенных бизнес-моделей и регистраций. Руководство не устанавливает единое требование к капиталу в 1 миллион долларов для каждой фирмы, стремящейся распространять предлагаемые контракты ICE.

Сотрудники заявляют, что заявитель должен подтвердить свою финансовую и операционную способность, с проверками фирмы и ее руководителей. Их разъяснение отличает регистрацию от постоянной обязанности соблюдать требования после того, как фирма начинает обслуживать клиентов.

Реестр блокчейна не заменяет внутренний финансовый реестр брокера. Руководство CFTC по ведению документации требует записей клиентских заказов, включая отмененные и неисполненные заказы, а также коммуникаций и финансовых счетов фирмы.

ICE еще не опубликовала предлагаемое клиентское соглашение, список участвующих брокеров или доступные механизмы внесения и вывода депозитов. Одна лишь запись в блокчейне не определяет эти условия счета.

Payward предоставила более подробное описание для своего отдельного предложения, в котором клиент сначала открыл бы фьючерсный счет в NinjaTrader Clearing. Торговать на предлагаемых ею рынках Hyperliquid могли бы только счета, одобренные как этим брокером, так и Bitnomial.

Обе инициативы используют одну и ту же базовую сеть, но involve разных операторов и коммерческих соглашений. ICE не заявляла, что будет использовать брокеров, одобрения или клиринговую палату Payward для своего собственного проекта.

Правила клиринга и обеспечения определят, кто несет риск

Биржа, на которой заключается сделка, и клиринговая структура, поддерживающая контракт, выполняют разные задачи. Объявление ICE прямо предлагает выделенную розничную клиринговую схему, отдельную от структуры, обслуживающей ее институциональных фьючерсных клиентов.

Компания заявляет, что такое разделение позволит ее существующим коммерческим хеджерам не нести торговый риск или риск контрагента новой розничной платформы. Управляющие правила для этого предполагаемого разделения остаются предметом регуляторного рассмотрения.

Защита американских клиентов будет включать нечто большее, чем ончейн-запись сделки. Руководство CFTC по сегрегации гласит, что клиентские средства для торговли на назначенных контрактных рынках должны храниться отдельно от собственных ресурсов FCM.

Счета должны быть оформлены в интересах клиентов, при этом подтверждения должны препятствовать банку или клиринговой палате зачитывать долги FCM против этих средств. Руководство охватывает денежные средства и иное имущество, предоставленное для маржинального обеспечения или гарантирования фьючерсных позиций.

Обособление обеспечивает клиентам преимущественное право в случае банкротства FCM. Оно не гарантирует, что каждая претензия клиента будет удовлетворена в полном объеме, если имеющихся клиентских ресурсов недостаточно.

CFTC заявляет, что невыплаченная часть требований клиентов затем участвует пропорционально вместе с необеспеченными кредиторами в оставшихся распределениях при банкротстве. Следовательно, регулируемый фьючерсный счет несет в себе защиты и остаточные риски, которые должны быть поняты оба.

Объявление ICE не определяет окончательные залоговые активы, ставки маржи или ресурсы, выделенные для его новой клиринговой схемы. Оно не заявило, что доля, необходимая для развертывания рынка Hyperliquid, будет служить его фондом компенсации клиентов.

Обращение с убытками по дефолту, оценка залога и вывод средств клиентами будут зависеть от утвержденной структуры и ее свода правил. Объявление оставляет эти финансовые условия открытыми, несмотря на указание сети, в которой будут выполняться торги.

HIP-3 возлагает рыночные обязанности на деплоера

Спецификация HIP-3 Hyperliquid возлагает определения рынка, механизмы референсных цен и спецификации контрактов на деплоера. Оператор устанавливает лимиты кредитного плеча и цены оракула и может урегулировать рынок при необходимости.

Контракты используют книги заявок и инфраструктуру маржирования HyperCore. Каждая развернутая биржа бессрочных контрактов имеет свои собственные книги заявок, маржирование и настройки, даже несмотря на использование общего протокола.

Опубликованная спецификация основной сети требует стейкинга 500 000 HYPE, причем это требование должно поддерживаться не менее 183 дней после развертывания. Валидаторы могут наказать вредоносную работу рынка путем голосования за сокращение стейка деплоера.

Сокращенный стейк сжигается в соответствии со спецификацией. Он не распределяется пострадавшим пользователям в качестве возмещения.

Таким образом, требование к стейкингу и обязанность брокера обособлять клиентские активы касаются разных ресурсов и разных обязанностей. Первое является механизмом протокола, регулирующим поведение деплоера; второе регулирует имущество, удерживаемое для фьючерсных клиентов.

HIP-3 позволяет деплоеру приостановить актив и урегулировать позиции по текущей маркировочной цене, отменив непогашенные заявки. То же действие может возобновить торги, что позволяет оператору повторно использовать рынок после урегулирования.

Спецификация обсуждает возможность компрометации ключей деплоера, плохого дизайна контракта и неправильной работы. Она не описывает сокращение стейка как обещание возместить каждый убыток, вызванный этими событиями.

Регуляторное одобрение проекта ICE все равно должно будет касаться работы предлагаемого рынка США. Соблюдение требования протокола к развертыванию само по себе не является разрешением предлагать контракты с кредитным плечом американским клиентам.

Payward предлагает другую модель использования Hyperliquid в США

Предложение материнской компании Kraken — Payward — о регулируемом рынке определяет Bitnomial как биржу и клиринговую палату, ответственную за его контракты. NinjaTrader Clearing будет вести клиентские счета.

В объявлении от 16 сентября Payward сообщила, что публичный книги заявок Hyperliquid будут сопоставлять и записывать сделки, в то время как регулируемые компании сохранят свои юридические обязательства. Счета должны будут присутствовать как в одобренных списках NinjaTrader, так и Bitnomial.

Предложение Payward последовало за обсуждениями, раскрытыми в августе, когда рассматриваемое предложение касалось отдельных контрактов. Это было не предложение сделать все существующие рынки Hyperliquid доступными для американских пользователей.

Позже Hyperliquid описала опциональное разрешение для деплоеров под названием HIP-3*. В описании от 26 октября говорилось, что предварительная конфигурация находится на рассмотрении в тестовой сети и может измениться по результатам обратной связи.

Деплоер мог бы использовать ончейн-белый список и назначать других для администрирования доступа. Опциональная схема оставила бы работу существующих рынков без изменений.

Payward заявляет, что именно названные регулируемые организации, а не только лежащий в основе блокчейн, будут создавать и администрировать продукты и нести соответствующие обязанности. Её объявление остаётся обусловленным одобрением и не содержит даты запуска.

Предлагаемое ICE распространение через FCM указывает на сопоставимое разделение между инфраструктурой и доступом клиентов. Компании не опубликовали достаточно деталей, чтобы установить, что их окончательные схемы разрешений или кастодиальные соглашения будут соответствовать схеме Payward.

Ни одно из объявлений не делает одобрение другого оператора передаваемым. Сеть может размещать различные рынки, клиенты, правила маржи и регуляторные разрешения которых не являются взаимозаменяемыми.

Круглосуточная экспозиция не создаёт права собственности на акции

Trade[XYZ] уже предлагает экспозицию на активы за пределами криптовалют. Его бессрочный контракт на NIFTY 50 был запущен 27 октября с кредитным плечом до 20 раз и расчётом прибылей и убытков в USDC.

Продукт ссылается на нативный уровень индийского эталонного индекса без применения конвертации иностранной валюты к его котируемой цене индекса. Трейдеру не нужно покупать базовые акции, чтобы получить такую экспозицию, и он не приобретает права собственности на компании через контракт.

Как ранее сообщал crypto.news, контракт NIFTY предлагался в течение всей недели, включая периоды, когда денежные рынки акций Индии были закрыты. Регулярный расчёт базового индекса на денежном рынке и торговые часы бессрочного контракта различаются.

S&P Dow Jones Indices лицензировала S&P 500 для Trade[XYZ] в марте для официально лицензированного бессрочного дериватива. Лицензия касается контракта на основе индекса, а не права собственности на акции в эталонном индексе.

Объявление ICE описывает будущий ассортимент продуктов, включающий акции и индексы, но не объявляет окончательные спецификации контрактов. Существующие офшорные продукты показывают, чем Trade[XYZ] управляет сегодня, а не то, что американские регуляторы разрешили ему листить завтра.

Рыночная цена бессрочного контракта может меняться, пока базовая денежная биржа закрыта. Оператору по-прежнему нужны опубликованные правила справочной цены, финансирования и расчётов, регулирующие оценку экспозиции в эти периоды.

HIP-3 возлагает определение и работу оракула на деплоера. Спецификация предупреждает операторов о необходимости изучать пограничные случаи и использовать справочный источник, который трудно манипулировать.

Для предлагаемой площадки в США окончательные раскрытия должны будут установить справочные источники, торговый календарь и порядок обработки необычных рыночных событий для каждого продукта. Упоминание в соглашении торговли 24/7 не содержит этих деталей.

Кредитное плечо изменяет экспозицию, а финансирование изменяет стоимость удержания

Максимальный показатель кредитного плеча описывает, насколько крупной может быть позиция по отношению к предоставленной начальной марже. Он не определяет, как долго трейдер может удерживать убыточную позицию или при какой цене произойдет ликвидация.

Опубликованное для продукта NIFTY максимальное плечо в 20 раз дает простой пример из существующего рынка. При таком соотношении $100 начальной маржи поддерживают $2 000 номинальной экспозиции до учета комиссий и отдельного требования поддерживающей маржи.

Неблагоприятное движение на 1% по $2 000 составляет убыток в $20, равный 20% от исходной маржи в $100. Этот расчет иллюстрирует кредитное плечо на такую экспозицию и не является прогнозом для NIFTY или порогом ликвидации.

Поддерживающая маржа требует сохранения некоторого обеспечения, поэтому бирже не нужно ждать, пока будет потерян каждый доллар начальной маржи, прежде чем сократить позицию. Комиссии, финансирование и правила оценки могут изменять баланс счета, пока позиция остается открытой.

Платежи финансирования помогают приводить цены бессрочных контрактов в соответствие с их справочными активами. Трейдер может платить или получать финансирование в соответствии с формулой контракта и условиями, преобладающими в каждом платежном периоде.

В документации Hyperliquid по финансированию описаны почасовые платежи между двумя сторонами контракта, при этом с самого платежа финансирования протокольная комиссия не взимается. Расчет премии использует цены влияния на книгу заявок и справочный оракул, с отдельной формулировкой для контрактов HIP-3.

Документация различает справочный оракул и цену маркировки при расчете номинальной суммы, используемой для финансирования. Следовательно, отображаемую ставку финансирования необходимо читать с учетом ее платежного интервала и определения контракта.

Для иллюстративной позиции с номиналом $2 000 почасовая плата за финансирование в размере 0,001% составила бы $0,02 за этот час. Удержание этой ставки и номинала постоянными в течение 24 платежей дало бы $0,48, но фактическое финансирование может меняться как по ставке, так и по направлению.

Этот пример является арифметическим, а не котировкой для существующего контракта Trade[XYZ] или предлагаемого продукта ICE. Торговые комиссии и изменение цены позиции были бы отдельными статьями.

Соглашение ICE не публикует формулу финансирования, платежный интервал или допустимое кредитное плечо для своих предлагаемых контрактов. Применение офшорных настроек Trade[XYZ] к будущей площадке в США заполнило бы пробелы, которые компании еще не урегулировали публично.

Требования CFTC к раскрытию информации не устраняют риск потери маржи в результате неблагоприятного движения. Они требуют, чтобы фирма, открывающая счет, предоставила информацию об этом риске и получила подтверждение клиента.

Для предлагаемых контрактов ICE не опубликован график клиентских комиссий. В объявлении указывается предполагаемый доступ через FCM без указания комиссий или иных сборов по счету, которые они будут взимать.

Категории активов могут подразумевать различные регуляторные требования США

В объявлении ICE криптовалюты, акции, индексы, товары и иностранная валюта включены в предполагаемый диапазон продуктов. Правила США в отношении деривативов не рассматривают каждый справочный актив как один и тот же вид инструмента.

В обзоре CFTC по фьючерсам на ценные бумаги фьючерсы на отдельные ценные бумаги и узкие индексы ценных бумаг отличаются от фьючерсов на широкие индексы. Первые подпадают под режим, совместно администрируемый с Комиссией по ценным бумагам и биржам.

Фьючерсы на широкие индексы ценных бумаг подпадают под исключительную юрисдикцию CFTC в рамках режима, описанного агентством. Правовая классификация зависит от продукта и применимых определений, а не просто от использования ончейн-книги заявок.

Комиссия заявляет, что Конгресс установил совместный режим в декабре 2000 года. Впоследствии агентства приняли правила, охватывающие листинг и торговлю фьючерсными продуктами на ценные бумаги.

ICE не опубликовала окончательную классификацию по каждому инструменту для своих предлагаемых бессрочных контрактов. Объявление, охватывающее несколько классов активов, не решает, какие разрешения применяются к каждому контракту, в конечном итоге поданному.

Лицензия на индекс S&P служит отдельной цели. Она даёт Trade[XYZ] разрешение использовать этот бенчмарк для лицензированного продукта; это не регуляторное разрешение предлагать любой индексный дериватив в любой юрисдикции.

Точно так же возможность торговать контрактом за пределами Соединённых Штатов не означает, что идентичный продукт может быть допущен к листингу через американского FCM. Предлагаемый свод правил США и заявки на контракты будут определять продукты, которые регулируемые организации обязуются обслуживать.

План дистрибуции ICE зависит от одобрений за пределами самого рынка

Инвестиция ICE в OKX в марте установила ещё одну коммерческую связь с криптовалютными клиентами. Инвестиция дала оператору биржи место в совете директоров наряду с планами по данным о криптовалютных ценах и доступу к финансовым продуктам.

В своём объявлении о Trade[XYZ] она называет совместное предприятие ICE-OKX в качестве перспективного канала дистрибуции. Предприятие будет подключать клиентов к рынкам, управляемым ICE, через свои собственные дочерние компании.

ICE сообщает, что дочерние компании совместного предприятия — американский брокер-дилер и FCM — имеют отдельные ожидающие одобрения. Одобрение торговой площадки само по себе не завершит регуляторный процесс совместного предприятия.

Предусматриваются и другие участвующие брокеры и платформы, но в объявлении не назван окончательный список участников. Партнёрство по дистрибуции и разрешение принимать конкретного клиента остаются отдельными шагами.

ICE заявляет, что розничная возможность расширит его адресуемый рынок, сохраняя при этом институциональную направленность его существующего бизнеса. Его аргумент опирается на обслуживание другой группы трейдеров, включая клиентов, в настоящее время активных за рубежом.

Существующая деятельность Trade[XYZ] включает $202,36 млрд объёма торгов во втором квартале, приписываемых данным Hyperliquid Research Collective в освещении октябрьского объявления. Контракты, связанные с акциями, составили $58,9 млрд из этой заявленной суммы.

Деление $58,9 млрд на $202,36 млрд даёт долю контрактов, связанных с акциями, примерно 29,1%. Расчёт касается заявленной структуры торгов за тот исторический квартал, а не структуры, ожидаемой на предлагаемой площадке США.

Тот же источник сообщил о $2,96 млрд открытого интереса на конец июня. Квартальный объём торгов учитывает завершённую активность за период, тогда как открытый интерес измеряет непогашенные контракты на определённый момент времени.

Ни один из этих показателей не устанавливает денежные средства, доступные для поглощения убытков, или цену, по которой мог бы быть исполнен крупный новый ордер. Раскрытие информации об обеспечении и клиринге определяет ресурсы, поглощающие убытки, тогда как доступная книга заявок определяет цены исполнения.

Компания не опубликовала прогнозируемое количество счетов, ожидаемые объёмы контрактов или распределение выручки между партнёрами. Заявленный совокупный объём Trade[XYZ] представляет собой историческую активность на его существующих рынках, а не прогноз для предлагаемого бизнеса в США.

В окончательном раскрытии инвестиции говорится, что ICE не ожидает, что его миноритарная позиция существенно изменит его скорректированные финансовые результаты за 2026 год, программу возврата капитала или планы по снижению долговой нагрузки.

На что обратить внимание

Регуляторные заявки: Названные биржевые и клиринговые организации и одобрения, которые они запрашивают.

Условия контрактов: Листингуемые активы, справочные цены, графики финансирования, требования к марже и правила ликвидации.

Доступ клиентов: Участвующие FCM, право на открытие счёта и работа любой системы разрешений.

Клиринговые ресурсы: Розничный свод правил и отделение от институциональных клиринговых механизмов ICE.

Дистрибуция: Решения по заявкам совместного предприятия ICE-OKX на брокера-дилера и FCM.

Часто задаваемые вопросы