Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (ESMA) начало проверку токенизированного обеспечения, используемого европейскими клиринговыми палатами, требуя от финансовых учреждений продемонстрировать, можно ли получить доступ к активам на основе блокчейна и конвертировать их в денежные средства во время рыночного кризиса.
Резюме
- ESMA начала публичные консультации, изучая, остается ли токенизированное обеспечение доступным во время кризисов на финансовых рынках.
- Финансовые учреждения должны представить доказательства, касающиеся юридического права собственности, ликвидности активов, расчетных рисков и операционной устойчивости.
- 15 января 2027 года — крайний срок для банков, клиринговых палат, кастодианов и других участников рынка, предоставляющих ответы.
- Eurex Clearing внедрила услуги обеспечения на основе блокчейна в 2025 году, а JPMorgan завершил первую реальную транзакцию.
- ESMA рассмотрит ответы отрасли в начале 2027 года, прежде чем решить, необходимы ли дополнительные регуляторные меры.
ESMA объявила о консультации 9 октября, дав банкам, клиринговым палатам, кастодианам и технологическим провайдерам время до 15 января 2027 года для представления доказательств. Регулятор изучает, как токенизированные активы передаются, защищаются и продаются, когда клиринговый член не выполняет свои финансовые обязательства. Он оценит результаты в первом квартале 2027 года, прежде чем решить, нужны ли дополнительные регуляторные меры.
Проверка последовала за внедрением услуг обеспечения на основе блокчейна европейскими финансовыми учреждениями, включая Eurex Clearing, которая начала обработку реальных транзакций с использованием технологии распределенного реестра в июле 2025 года.
ESMA изучает, можно ли продать токенизированное обеспечение в кризис
В центре консультации — вопрос о том, могут ли клиринговые палаты получить доступ к токенизированным активам и ликвидировать их достаточно быстро, когда рынки оказываются под давлением.
Клиринговые палаты находятся между покупателями и продавцами в финансовых транзакциях и требуют от участников предоставления обеспечения для покрытия потенциальных убытков. Когда член не выполняет свои обязательства, клиринговой палате может потребоваться продать или иным образом использовать заложенные активы для урегулирования непогашенных позиций.
Существующие европейские правила требуют, чтобы такое обеспечение соответствовало строгим стандартам ликвидности, правовой определенности и доступности. ESMA хочет установить, меняет ли представление активов на блокчейне то, как выполняются эти требования.
В своем 35-страничном консультационном документе орган спрашивает, могут ли финансовые учреждения столкнуться с задержками при попытке продать токенизированные ценные бумаги или конвертировать токенизированные денежные средства в обычные деньги.
Регулятор изучает потенциальные ограничения на передачу, процедуры погашения и зависимость от сторонних поставщиков услуг. Даже активы, которые легко торгуются на традиционных рынках, могут столкнуться с дополнительными трудностями, если их представление на блокчейне не может быть своевременно передано или погашено.
Председатель Комитета по надзору за клирингом ESMA Клаус Лёбер подчеркнул, что существующие меры защиты обеспечения должны продолжать применяться к токенизированным механизмам.
«Обеспечение должно быть высококачественным, юридически обеспеченным, высоколиквидным и легко доступным операционно», — сказал Лёбер, в том числе в условиях стресса и после дефолта клирингового члена.
Консультация не предлагает изменить категории активов, допустимых в качестве обеспечения. Ее цель — определить, adequately ли существующие правила учитывают различные методы хранения и передачи этих активов.
Токенизированные активы сталкиваются с вопросами о праве собственности и правовой защите
Наряду с ликвидностью ESMA рассматривает, передает ли передача токена юридически право собственности или обеспеченные права на базовый финансовый актив.
Регулятор различает цифровые представления ценных бумаг, хранящихся через традиционные институты, и ценные бумаги, выпущенные непосредственно в блокчейн-сетях.
В первом случае, обычно описываемом как цифровой двойник, токен представляет актив, который продолжает существовать в рамках традиционной финансовой инфраструктуры. Отдельная система хранения или расчетов может вести юридически признанную запись о праве собственности.
Активы, выпущенные непосредственно на распределенных реестрах, могут функционировать в рамках различных правовых механизмов в зависимости от эмитента, кастодиального провайдера и применимого законодательства.
ESMA хочет, чтобы участники рынка объяснили, как клиринговые палаты будут обеспечивать реализацию своих прав в рамках каждой модели, особенно в случае неплатежеспособности посредника.
В консультации рассматривается, остаются ли заложенные активы надлежащим образом отделены от других клиентских активов и могут ли клиринговые палаты установить контроль, не полагаясь на сотрудничество посредника.
Еще один вопрос касается окончательности расчетов — момента, когда транзакция становится юридически обязательной и не может быть отменена.
Там, где записи блокчейна взаимодействуют с традиционными системами ценных бумаг, ESMA ищет доказательства того, что обе записи дают согласованные правовые результаты.
Орган изучает механизмы, связанные со стейблкоинами, токенизированными банковскими депозитами и деньгами центральных банков, включая вопрос о том, могут ли дополнительные этапы конвертации помешать учреждениям выполнять платежные обязательства в периоды финансового стресса.
JPMorgan и Eurex уже протестировали блокчейн-обеспечение
Консультация появилась после того, как европейская клиринговая инфраструктура начала использовать технологию блокчейн для перемещения ценных бумаг между финансовыми учреждениями.
В июле 2025 года Eurex Clearing запустила услугу обеспечения на основе распределенного реестра, разработанную совместно с HQLAᵡ и Clearstream.
JPMorgan завершил первую живую транзакцию для нидерландского пенсионного инвестора PGGM, переместив ценные бумаги из другого места хранения в Clearstream Banking для использования в качестве маржинального обеспечения в Eurex.
Услуга позволяет участвующим учреждениям получать доступ к приемлемым ценным бумагам, хранящимся в разных местах хранения, и использовать их для выполнения требований по обеспечению.
Eurex подтвердила, что до живого запуска данная схема получила регуляторное одобрение (отсутствие возражений) от Федерального управления финансового надзора Германии, BaFin.
Компания заявила, что технология блокчейн может сократить время, необходимое для мобилизации обеспечения, хотя транзакция не установила, как будет работать каждая токенизированная схема во время рыночного кризиса.
По данным Eurex, услуга использует цифровой реестр HQLAᵡ для координации перемещений обеспечения, одновременно соединяясь с существующими кастодианами и центральными депозитариями ценных бумаг.
Европейский центральный банк (ЕЦБ) отдельно продвинул инфраструктуру, предназначенную для поддержки расчетов по токенизированным финансовым активам с использованием денег центрального банка.
В сентябре ЕЦБ запустил Pontes, подключив блокчейн-финансовые платформы к существующим расчетным сервисам TARGET Евросистемы.
Платформа позволяет участвующим учреждениям проводить расчеты по транзакциям с токенизированными ценными бумагами в евро центрального банка; среди первых участников — Deutsche Bank, Santander и Clearstream.
ESMA в своей консультации назвала Pontes значимым событием для понимания того, как блокчейн-инфраструктура взаимодействует с существующими системами финансовых расчетов.
ESMA дает финансовым компаниям время до 15 января для ответа
Банки, клиринговые палаты, кастодианы и блокчейн-провайдеры услуг должны представить свои ответы через консультационный портал регулятора до 15 января 2027 года.
Орган ищет практические доказательства по вопросам кастодиальных механизмов, процедур погашения, юридической исполнимости и способности токенизированных систем оставаться работоспособными во время рыночных потрясений.
Вопросы охватывают то, как токенизация может изменить оценку обеспечения, следует ли клиринговым палатам применять дополнительные дисконты к определенным активам и как учреждения будут управлять технологическими сбоями или перерывами в обслуживании.
Председатель ESMA Верена Росс заявила, что европейские органы власти должны создать условия, позволяющие токенизированным рынкам безопасно работать через национальные границы.
«Мы должны создать условия для того, чтобы токенизированные рынки работали безопасно и в масштабе через границы», — сказала Росс, подчеркнув правовую определенность, совместимую инфраструктуру и надлежащий надзор.
Регулятор не предложил нового ограничения и не объявил о запрете на токенизированное обеспечение. Его проверка определит, остаются ли существующие европейские правила инфраструктуры рынка подходящими для механизмов, разрабатываемых финансовыми учреждениями.
Ответы, как правило, станут публичными после закрытия консультации, если только участники не запросят конфиденциальность.
ESMA ожидает оценить представленные материалы в первом квартале 2027 года. После этой проверки орган решит, следует ли добиваться регуляторных изменений, дополнительных надзорных указаний или других мер в рамках своих полномочий.
