Автор: The DeFi Edge
Перевод: Luffy, Foresight News
Биткоин уже два месяца торгуется в боковике, но многие DeFi-токены вовсе не легли на дно вслед за рынком.
После августовского роста биткоина на 21% он вошёл в диапазонную консолидацию. Начиная с 22 августа ежедневная цена закрытия биткоина постоянно колебалась между 75 600 и 86 600 долларов. За этот период биткоин в целом вырос на 5,6%, а Ethereum, наоборот, упал на 2,7%.
А из 19 ведущих DeFi-токенов, которые выплачивают дивиденды держателям, 14 обогнали биткоин. Среди них Raydium вырос на 178%. Медианный рост этой группы токенов достиг 12,9%, что более чем вдвое превышает рост биткоина.
Почему стоит обращать внимание на «фактический доход, распределяемый держателям»?
Смотреть только на общую выручку протокола вводит в заблуждение. Некоторые протоколы зарабатывают много денег, но ни копейки не распределяют среди держателей токенов — доход в итоге может достаться команде.
Поэтому в этой статье учитывается «фактический доход, распределяемый держателям»: включая выкуп и сжигание токенов, сжигание комиссий, доход, напрямую выплачиваемый держателям токенов. Методология взята из DeFiLlama.
Чтобы попасть в выборку, токен должен соответствовать следующим условиям:
- Учитываются только основные DeFi-проекты: DEX, бессрочные контракты, кредитование, залоговые долговые позиции, ликвидный стейкинг, инструменты доходности, агрегаторы доходности. Публичные блокчейны, оракулы, Launchpad не входят в статистику (включая Pons и другие).
- На 22 августа рыночная капитализация превышала 100 млн долларов.
- За последний год была история выплат дохода держателям токенов.
Все, кто соответствует критериям отбора, включаются в статистику. Например, Raydium использует деньги, заработанные на Launchpad, для выкупа токенов, а Hyperliquid напрямую сжигает комиссии — оба варианта считаются фактическим доходом для держателей токенов.
Период статистики — с 22 августа по 20 октября, сравнение с предыдущими данными за 59 дней, источник цен — CoinGecko, в итоге отобрано 19 токенов.
«Капитализация / годовая доходность для держателей» в таблице означает: при текущем уровне дохода общая капитализация делится на весь доход, распределяемый держателям за год. Чем ниже значение, тем ниже затраты инвестора на каждый доллар дивидендов.
Какие токены показали лучшие результаты?
Разделим токены на две группы для сравнения: в группе с ростом дивидендов медианный рост токенов составил 18,3%; в другой группе — только 6,9%.
У трёх токенов из верхней части рейтинга есть чёткая логика роста дохода:
- Raydium: 5 сентября платформа выпуска токенизированных акций StonkFun подключилась к LaunchLab от Raydium. Объём выкупа токенов RAY вырос с 360 тыс. долларов в июле до 3,94 млн долларов в сентябре — в 11 раз.
- Uniswap: механизм распределения комиссий был запущен давно, а вместе с огромным объёмом торгов от Robinhood Chain почти половина доходов протокола Uniswap в сентябре пришлась на этот публичный блокчейн.
- Aerodrome (AERO): после слияния Aerodrome и Velodrome держатели токенов получают торговые комиссии, а также платежи различных проектов за покупку ликвидности. В сентябре этот доход достиг 14,9 млн долларов, что уже превышает 10,5 млн долларов, выплаченных поставщикам ликвидности.
Верно и обратное: фактический доход edgeX, распределяемый держателям, упал на 15%, а цена токена рухнула на 22% — худший результат в выборке.
Означает ли низкая оценка хорошую возможность? Данные на этот раз дают иной ответ, и результат весьма неожиданный. У AERO самый низкий мультипликатор оценки — всего 8,7x, а цена токена выросла на 77%; у edgeX оценка 15x, вторая самая низкая в выборке, но динамика — последняя с конца. Только по уровню оценки совершенно невозможно предсказать дальнейшее движение токена.
Есть и токены, которые не подчиняются вышеуказанной закономерности.
- Hyperliquid (HYPE): доход, распределяемый держателям, вырос на 79%, но цена токена выросла лишь на 6%. Оценка по полностью разводнённой стоимости (FDV) достигает 85x; каждый месяц разблокируется и выходит на рынок HYPE на сумму около 800 млн долларов, но ежемесячный объём выкупа составляет лишь 75 млн долларов — рынку нужно поглощать огромное давление продаж.
- Sky (SKY): 13 августа путём голосования в управлении было принято решение направлять 55% дохода каждого периода на выкуп токенов и 45% распределять среди стейкеров. Доход держателей вырос почти в четыре раза, но цена токена выросла лишь на 11%.
- Aave (AAVE): после инцидента безопасности с rsETH Aave приостановил выкуп токенов, в течение статистического периода не выплачивал пользователям никаких дивидендов, но цена токена всё равно выросла на 24%.
Я считаю, что рынок в ценообразовании учитывает как текущий уровень дивидендов, так и ожидания будущего дохода. Ожидания по дивидендам — не единственный фактор, влияющий на цену токена.
Если биткоин снова войдёт в боковик, как выбирать DeFi-токены?
При изучении проекта нужно одновременно смотреть на эти три пункта, ни один нельзя упускать:
- Фактический доход, который проект реально распределяет держателям токенов, уже растёт.
- Должен быть реальный драйвер роста: например, запуск нового бизнеса, включение распределения комиссий, приносящее больше объёма торгов, слияние протоколов и подобные события.
- Обязательно проверяйте разблокировку токенов и полностью разводнённую оценку FDV. Hyperliquid — наглядный пример: как только большое количество токенов разблокируется и выходит на рынок, это сдерживает рост цены токена.
Некоторые дополнительные пояснения
- В этот раз выборка составляет всего 19 токенов, период статистики — 59 дней, выводы не обладают абсолютной убедительностью. Если добавить ещё месяц данных, рейтинг токенов из середины вполне может полностью измениться.
- Цена токенов и доход от дивидендов рассчитаны за одинаковый двухмесячный период; этот метод — лишь наблюдательный показатель и не означает, что 22 августа можно было с помощью этого правила точно выбрать растущие токены.
- Мультипликаторы оценки в статье рассчитаны по циркулирующей капитализации. У многих проектов есть крупные заблокированные токены, что делает оценку визуально дешевле, чем она есть на самом деле. У Hyperliquid оценка по циркулирующей капитализации составляет 19,6x (циркулирующая капитализация 18,1 млрд долларов), а по FDV — целых 85x (FDV 77,8 млрд долларов).
- Данные о доходе держателей взяты из DeFiLlama; данные не могут быть на сто процентов точными, но это уже лучший источник данных в отрасли.
- Некоторые проекты выплачивают дивиденды пакетно. Например, выкуп Lido исполняется единообразно после голосования DAO; низкий доход в каком-то месяце не означает, что проект прекратил распределение дивидендов.
- Meteora не участвовала в сравнении роста двух групп: функция распределения дивидендов этого проекта только что запущена, исторических данных для сравнения нет.
- Доход держателей THORChain формируется за счёт сжигания токенов RUNE из комиссий; 12 сентября доля сжигания была снижена с 5% до 1%, и колебания цены его токена не связаны с логикой роста дивидендов.
- Дополнительные данные по аномальным образцам. Hyperliquid за эти 59 дней распределил держателям в общей сложности 146,9 млн долларов дохода, что составляет 59% от общего дохода всей выборки; команда ежемесячно разблокирует около 9,9 млн HYPE. Мультипликатор оценки Sky снизился с 98x до 28,5x.
