Один инвайт-код когда-то продавали за 100 тысяч юаней. Это сделало Manus (от латинского «руки и мозг вместе») в 2025 году феноменальным единорогом в глобальной гонке AI-агентов.
Но ещё «безумнее», чем инвайт-код, были его следующие шестнадцать месяцев: его купила Meta (ранее Facebook, американская интернет-технологическая компания) за 2 миллиарда долларов, затем китайский запрет остановил сделку, а потом Tencent выкупил его по той же цене.
Меньше чем через три недели после завершения выкупа Manus снова вернулся за капитальный стол с оценкой 4 миллиарда долларов. По данным Bloomberg, Manus продвигает раунд финансирования на сумму около 500 миллионов долларов с целевой послемонетарной оценкой 4 миллиарда долларов, что ровно вдвое больше, чем при покупке Meta.
Среди потенциальных инвесторов — IDG Capital, Boyu Capital, а действующие акционеры Tencent, Sequoia China и ZhenFund намерены участвовать в раунде. Если сделка состоится, Manus станет китайской AI-стартап-компанией в сфере агентов с самой высокой оценкой. На момент публикации ни Manus, ни Tencent не выпустили официальных объявлений или ответов по поводу вышеуказанной новости о финансировании.
За удвоением оценки по-прежнему остаётся без ответа один вопрос: когда канал трафика Meta будет отрезан, когда счета за API (интерфейс программирования приложений) Anthropic (американская компания в области искусственного интеллекта) будут съедать почти половину выручки каждый месяц, сможет ли эта компания самостоятельно продолжить рисовать кривую роста ARR (годовой регулярный доход)?
По этому поводу эксперт-консультант Управления коммерции города Ухань Го Тао заявил «Феникс WEEKLY Финансы», что после ухода поддержки трафика Meta способность Manus поддерживать прежний рост зависит от двух вещей: во-первых, были ли у прежних заказов, связанных с Meta, эксклюзивные условия или связывающие контракты, и смогут ли эти заказы продолжаться после прекращения сделки; во-вторых, сможет ли компания самостоятельно привлекать клиентов и самостоятельно осуществлять поставку.
«Если доход в высокой степени сосредоточен на единственном источнике — Meta, после прекращения слияния прежняя кривая быстрого роста с большой вероятностью заметно замедлится, и Manus потребуется заново подтвердить способность к коммерческой самоокупаемости», — сказал Го Тао.
За полгода ARR вырос в 4 раза, в основном за счёт Meta?
В первой половине этого года рост выручки Manus был похож на полёт на ракете.
Когда в декабре 2025 года Meta объявила о покупке, ARR Manus составлял около 100 миллионов долларов. По данным Caixin и The Information, к концу июня 2026 года этот показатель вырос до диапазона 400–500 миллионов долларов. Менее чем за год доход вырос в 4–5 раз, а ежедневная выручка компании увеличилась с примерно 300 тысяч долларов до почти 1,5 миллиона долларов.
Откуда пришли деньги? Несколько отраслевых СМИ сообщили, что менее чем через два месяца после завершения покупки Meta встроила Manus в свой Ads Manager (система управления рекламой) и открыла доступ более чем 10 миллионам рекламодателей, а затем также продвинула его в экосистемы WhatsApp Business (бизнес-версия приложения для обмена сообщениями) и Instagram (платформа для обмена изображениями).
Иными словами, самые быстрые семь месяцев роста выручки Manus в значительной степени пришлись на этап работы в качестве «части Meta».
Один корпоративный B2B-клиент AI-агентов заявил «Феникс WEEKLY Финансы», что если исключить поддержку трафика, накачанного через канал Meta, то способность Manus поддерживать кривую роста выручки после обретения независимости остаётся неопределённой.
С точки зрения Го Тао, этот взрывной рост Manus произошёл в окне покупки со стороны Meta и имеет явные признаки «событийного драйвера»; необходимо тщательно разобраться, сколько в нём внутреннего роста.
«Значительная часть прироста пришла от внедрения сценариев внутри системы Meta, целевых закупок и экосистемного перенаправления трафика; это расширение заказов, обусловленное привязкой к одному гигантскому клиенту, а не подтверждение собственной способности привлекать клиентов», — отметил он.
Цена оболочки: валовая маржа зажата с двух сторон
По данным The Information, при использовании Claude (большая языковая модель) от Anthropic Manus в среднем платит Anthropic 2 доллара за выполнение одной задачи. Генеральный директор Nvidia Дженсен Хуанг на конференции GTC отметил, что объём вычислений, необходимый для агентного ИИ, в 100 раз превышает прежние ожидания.
Согласно публичному раскрытию Manus, его валовая маржа составляет около 50%. Это означает, что из каждых 100 долларов выручки около половины уходит на покрытие затрат, в основном на вычислительные мощности. CICC в исследовательском отчёте указала, что валовая маржа зарубежной API-модели обычно находится в диапазоне 40–50%, что в целом совпадает с уровнем, раскрытым Manus.
Вышеупомянутый корпоративный B2B-клиент пояснил, что в модели Manus, использующей сторонние API, валовая маржа ограничена двумя аспектами. Во-первых, высокая жёсткая доля затрат на вызов моделей верхнего уровня: закупка вычислительных мощностей и Token (токенов) относится к переменным затратам, и в отличие от компаний, создающих базовые большие модели, здесь трудно постоянно снижать удельные затраты по мере роста масштаба; во-вторых, ценообразование продукта зависит от изменения цен поставщиками верхнего уровня, и нет права голоса в переговорах с владельцами базовых моделей.
В отчёте об экономике агентов, опубликованном CICC в сентябре 2026 года, предложен критерий, который можно напрямую цитировать: 1 юань затрат на Token должен приносить 10 юаней выручки, иначе это всего лишь model wrapper (оболочка).
С точки зрения Го Тао, барьеры компаний, применяющих оболочечные приложения, в основном лежат в Prompt (подсказках), рабочих процессах агентов и поставке сценариев; они относительно невысоки, и рынок капитала будет делать на это скидку. «Если только компания не сформирует чрезвычайно сильные барьеры в вертикальной отрасли, она не сможет компенсировать зависимость от верхнего уровня».
Однако вышеупомянутый корпоративный B2B-клиент также напомнил, что ключевая ценность Manus заключается в оркестрации рабочих процессов на уровне продукта и пользовательском опыте, в чём компании, разрабатывающие собственные модели, могут быть не сильны. Его премия к оценке должна основываться на «способности определять продукт», а не на технологических барьерах.
Почему сделка на 2 миллиарда долларов была остановлена?
История Manus не обходится без одного запрета.
30 декабря 2025 года Meta объявила о покупке материнской компании Manus — Butterfly Effect Pte. Ltd. (Butterfly Effect Technology Co., Ltd., зарегистрированной в Сингапуре); сумма сделки превысила 2 миллиарда долларов, что стало третьей по величине сделкой M&A за время существования Meta.
27 апреля 2026 года, согласно сообщению на сайте Государственной комиссии по развитию и реформам, Рабочий механизм проверки иностранных инвестиций на предмет безопасности (Государственная комиссия по развитию и реформам) в соответствии с законом и правилами принял решение о запрете инвестиций по проекту приобретения Manus иностранным капиталом и потребовал от сторон отменить эту сделку.
По данным Guangming Online, это первый публично остановленный случай приобретения иностранным капиталом в сфере ИИ с момента введения в 2021 году «Мер по проверке безопасности иностранных инвестиций», а также самая строгая категория заключения проверки в рамках этой меры: категория «запрет инвестиций».
«Суть этого дела в том, что путь „сменить оболочку и продать наружу“ уже не работает», — заявил «Феникс WEEKLY Финансы» один корпоративный стратегический консультант, специализирующийся на коммерциализации AI Agent. Команда, данные и исследования Manus изначально находились в стране, затем штаб-квартира была перенесена в Сингапур, китайская дочерняя компания выделена, а данные переданы за границу, после чего компания была продана Meta; это затронуло две красные линии: отток ключевых технологий и вывоз данных.
«Для других AI-компаний с иностранным капиталом модель „сменить вывеску и выйти за границу“, чтобы продать себя иностранному капиталу, уже нежизнеспособна», — сказал он.
Го Тао указал, что для AI-стартапов с иностранным капиталом способы выхода меняются. «Предпринимателям и инвесторам нужно думать заранее; уже на этапе финансирования следует ясно понимать, что нельзя делать „продажу американскому гиганту“ единственной надеждой».
Он напомнил, что ИИ — ключевая область, и если иностранный капитал хочет совершить покупку, ему необходимо пройти проверку безопасности. Выход за границу не означает обход оценки национальной безопасности. То, как выстроена структура акционерного капитала и как организованы зарубежные акционеры, будет становиться всё важнее.
Tencent вмешался как «ведущая сторона», а не «принимающая сторона»?
Согласно эксклюзивному материалу «Цайцзин» от 1 сентября, Tencent выступил инициатором продвижения выкупа Manus, став крупнейшим внешним акционером, но не получив контроля; фактический контроль по-прежнему остаётся у команды основателей Manus. Sequoia China и ZhenFund владеют примерно по 10% каждая. Соглашение было запущено в начале июля, одобрено и подписано в конце августа.
Стоимость сделки составила 2 миллиарда долларов, что совпадает с прежней ценой покупки Meta. При этом за прошедшие восемь месяцев ARR Manus вырос с 100 миллионов долларов до 400–500 миллионов долларов.
«Tencent выступает ведущей стороной, а не принимающей, это скорее стратегическая инвестиция, а не стратегическая интеграция», — сказал вышеупомянутый корпоративный стратегический консультант. Это последовательный подход Tencent — «инвестировать в экосистему, не контролируя»: давать деньги и ресурсы, позволяя компании развиваться самостоятельно.
С точки зрения Го Тао, в настоящее время Tencent является финансовым инвестором и, пока не получил значительных прав голоса, не будет вмешиваться в разработку продукта и операционные решения. «Но рынок капитала будет следить за тем, есть ли у него право вето по важным решениям. На нынешнем этапе это не поколеблет независимость Manus».
Он указал, что Manus — ключевая ставка Tencent в гонке универсальных агентов. Независимая операционная деятельность делает ситуацию более ясной с точки зрения соответствия требованиям.
Листинг в Гонконге: путь уже ясен, препятствия остаются
После завершения выкупа путь Manus к листингу сместился с «продажи Meta» к «IPO в Гонконге». По данным «Цайцзин», компания реструктурирует архитектуру и создаёт внутреннюю совместную структуру, чтобы соответствовать требованиям листинга в Гонконге.
Но препятствия на этом пути остаются. «Соответствие требованиям при вывозе данных — первоочередная проблема», — заявил вышеупомянутый корпоративный B2B-клиент. Продукт Manus при обучении использовал большое количество внутренних данных, но не выполнил установленные законом процедуры, такие как оценка безопасности вывоза данных, сертификация или регистрация стандартного контракта; регулятор уже признал это нарушением красной линии. В то же время создание внутренней совместной структуры в качестве субъекта листинга также связано со сложной трансграничной реорганизацией акционерного капитала.
По данным «Цайцзин», Manus с 23 августа 2026 года удалил пользовательские данные, созданные после 29 декабря 2025 года. Эта дата — день официального объявления Meta о покупке — рассматривается внешними наблюдателями как момент разграничения перехода корпоративного контроля.
«Итерации регулирования ИИ происходят быстро, и недостатки в соблюдении требований по данным могут вызвать приостановку процесса выхода на биржу», — прямо заявил Го Тао. Выход Manus на гонконгскую биржу столкнется с тремя препятствиями: во-первых, завершена ли обязательная оценка безопасности при историческом трансграничном переносе данных; во-вторых, проспект эмиссии должен в полном объеме раскрывать источники данных, места хранения и маршруты трансграничного перемещения, и несоответствующие требованиям операции вряд ли пройдут проверку; в-третьих, сам факт проверки безопасности иностранных инвестиций привлечет особое внимание биржи.
(Источник изображения: сервисный аккаунт Manus в WeChat)
Эта статья взята из публичного аккаунта WeChat «Phoenix WEEKLY Finance», автор: Сюй Мэнъи
