Эта статья составлена и переведена BlockWeeks
2021 год стал революционным для отрасли биткоин-майнинга. Третье халвинг в мае 2020 года привлёк к майнингу более широкое внимание, после чего интерес продолжал расти. Благоприятная экономика позволяла получать прибыль практически всем участникам, привлекая всё больше капитала и майнеров. Появление майнинга на попутном газе (flare-gas), комментарии Илона Маска об ESG-следе биткоина, создание Биткоин-майнинг-совета, а также вызванная и ускоренная китайским регулированием миграция на Запад совместно способствовали быстрому расширению и перестройке майнинговой карты, а прозрачность отрасли заметно повысилась.
Несмотря на беспрецедентное внимание к этому долгое время непрозрачному рынку, волатильность, регулирование и перебои в цепочках поставок сделали 2021 год одним из самых неожиданных и наиболее формирующих лет в истории майнинга.
Начало на бычьем рынке и волатильность на протяжении всего года
2021 год начался на фазе эйфории бычьего рынка. В течение года было побито несколько локальных исторических максимумов, но за каждым новым максимумом следовал значительный откат. Биткоин переживал взлёты, падения, колебания в диапазоне и отскоки, и неопределённость стала едва ли не единственной константой рынка. Майнеры и другие участники ощущали ценовую волатильность, но поскольку разрыв между ценой и хешрейтом был достаточно велик, практически все майнинговые операции оставались прибыльными на протяжении всего года.
Хешрейт из-за особых событий — глобального дефицита чипов и китайского запрета в совокупности — временно обвалился, но его V-образное восстановление произошло быстрее, чем ожидало большинство аналитиков. К концу года хешрейт вернулся к уровню, близкому к историческому максимуму, и значительно превысил уровень начала года. Риски, обусловленные событиями, трудно поддаются оценке, и большинство моделей, опубликованных в начале года, в итоге оказались недостаточно точными.
Шок цепочек поставок: от майнеров до трансформаторов
В этом году майнинговая отрасль пережила несколько серьёзных disruptive-событий, многие из которых были вызваны долгосрочными последствиями пандемии и чрезмерно сложными цепочками поставок. В начале года получение майнеров было основным узким местом: перебои в цепочках поставок и глобальный дефицит чипов привели к высокому спросу на ASIC, и удлинение сроков поставки стало нормой. Относительно вялый вторичный рынок также отражал заметный рост цен на ASIC.
К середине года запрет в Китае — историческом центре майнинговой индустрии — вызвал значительные рыночные колебания, но также привёл к резкому падению хешрейта, что вызвало скачок прибыльности майнинга. Запрет временно смягчил дефицит оборудования, поскольку множество китайских майнеров начали продавать машины на вторичном рынке. В конце года возникла ещё одна волна дефицита, менее интенсивная, чем в начале года, но затронувшая не только майнеры, но и такое оборудование, как трансформаторы. На этот раз дефицит был вызван перебоями в цепочках поставок, связанными с пандемией, и выразился в более высоких ценах и более длительных сроках поставки.
Китайский запрет и великая миграция хешрейта
Что ещё важнее, запрет Китая на биткоин-майнинг продемонстрировал устойчивость сети. Хешрейт вернулся к историческому максимуму быстрее, чем ожидало большинство, и 2021 год стал поэтому ключевым годом зрелости и роста отрасли.
2021 год также стал годом роста биткоин-майнинга, а зрелость — ещё одной основной линией. Майнинговая экосистема расширилась как в глубину, так и в широту. Такие вертикальные направления, как брокеридж, майнинг вне сети и хостинг, получили множество новых участников. Наиболее примечательным стало то, что отрасль получила масштабный приток капитала через рекордную волну IPO, за которой стояла потребность в ликвидности и капитале, а такую возможность могли предоставить только публичные рынки США.
Географическая миграция майнеров стала наиболее заметным продолжающимся явлением отрасли и, можно сказать, определяющей чертой 2021 года. Годом ранее Китай с большим отрывом лидировал по объёму онлайн-хешрейта, занимая более половины всей сети. Хотя китайские майнеры, производители оборудования и международные конкуренты уже давно расширялись за рубежом, после объявления запрета в мае в Китае шлюзы открылись полностью. Этот запрет остаётся одним из крупнейших геополитических ударов по биткоин-сети, он способствовал значительному росту майнинговых операций в Казахстане, России и США, а также заметно снизил долю Китая в сети.
После китайского запрета геополитический риск стал силой, которая всё лучше понимается в майнинговой отрасли. Майнеры всё чаще размещают операции в политически стабильной среде, надеясь избежать регуляторной неопределённости, подобной китайской или более недавней казахстанской. В США майнеры устремляются в такие богатые энергией и дружественные к регулированию регионы, как Вайоминг, Северная Дакота и Техас, и эта тенденция, как ожидается, продолжится. Помимо перемещения оборудования из Китая, хешрейт некитайских пулов также значительно вырос. Slush Pool, Foundry Pool, SBICrypto Pool и другие в этом году существенно расширились, что дополнительно свидетельствует о снижении майнерами геополитического риска.
Публичные компании выходят в центр внимания
Китайский запрет значительно ускорил уже начавшуюся миграцию хешрейта. Всё больше биткоин-майнинговых компаний выходят на американские биржи, и требования к раскрытию информации для публичных компаний открывают участникам отрасли окно в понимание майнинговых операций. Одно из главных преимуществ роста числа публичных майнинговых компаний состоит в том, что исследователям становится легче оценивать будущий рост хешрейта, наблюдая за пресс-релизами о заказах компаний на майнеры. Это даёт не только такие детали, как планы роста компаний, капитальные затраты на новое оборудование и возможный дополнительный капитал, необходимый для финансирования закупок, но и ценную информацию о ценообразовании на рынке производителей майнеров.
На основе этих публичных документов мы можем лучше понять преимущества в рыночной доле различных производителей ASIC и определить, какие машины составляют какую часть текущего и будущего хешрейта сети. В конце четвёртого квартала 2021 года публичные майнинговые компании составляли около 18% всего хешрейта сети. Исходя из заказов на майнеры объёмом более 100 EH на 2022 год, ожидается, что к концу 2022 года эта доля вырастет до 40%-45%.
По мере того как всё больше майнинговых компаний выходят на биржу через IPO или SPAC, методы стандартизации стоимости майнинга одного биткоина и других показателей будут становиться всё более важными, чтобы аналитики и инвесторы могли надлежащим образом оценивать операции этих компаний.
Сторонние прошивки и интеграция с энергетикой
Сторонние прошивки обычно взимают плату не через первоначальные инвестиции, а через комиссию разработчика, извлекаемую из прироста хешрейта майнера. Основным препятствием для использования сторонних прошивок является потеря гарантии производителя, но по мере усиления конкуренции на рынке майнеры, вероятно, примут этот риск, рассматривая его как операционные издержки.
В среднесрочной перспективе интеграция майнинга с более широкой энергетической отраслью станет более тесной. Биткоин-майнеры заинтересованы в поиске низкозатратной энергии, что создаёт естественные возможности для расширения майнинга вне сети и за счётчиком (behind-the-meter), поскольку они могут получить почти бесплатную электроэнергию. Майнеры также продолжат создавать операции в регионах с избытком электроэнергии, особенно в бывших промышленных центрах, принося рабочие места в экономически трудные сельские районы. Хотя биткоин критикуют за энергопотребление, всё более распространённым становится мнение, что биткоин-майнинг является инновацией как для финансового рынка, так и для энергетической отрасли. Несколько майнинговых компаний уже сотрудничают с традиционными и возобновляемыми энергопоставщиками, и ожидается, что таких партнёрств станет больше по мере того, как майнинг станет более понятным механизмом управления нагрузкой.
Прогноз на 2022 год: хешрейт может достичь 335 EH/s
Помимо этих скорее концептуальных тенденций, некоторые рыночные тенденции также могут продолжиться. Хешрейт сети следует за ценой; в настоящее время хешрейт достаточно отстаёт от цены, что делает майнинг чрезвычайно прибыльным и стимулирует всё больше майнеров подключаться.
Хотя рост хешрейта ограничен глобальным дефицитом чипов, если только не произойдёт очередной крупный геополитический шок, ожидается, что через год хешрейт будет значительно выше текущего уровня. При неизменной цене это сожмёт операционную маржу, но в большинстве случаев разрыв между хешрейтом и ценой настолько велик, что только серьёзный и продолжительный медвежий рынок окажет реальное понижательное давление на хешрейт. С учётом вышеперечисленных факторов ожидается, что к концу года общий хешрейт сети составит от 300 EH/s до 370 EH/s, а базовая оценка — 335 EH/s.
Даже при сильном росте хешрейта многие публичные майнинговые компании, вероятно, сохранят высокую прибыльность. На основе отчётов за третий квартал, рассчитанных по выборке из 10 майнинговых компаний, по которым доступны публичные данные, средние предельные издержки производства составили 10 725 долларов, средние прямые издержки производства — 19 543 доллара, а средние общие издержки производства — 29 619 долларов.
