Эта статья была составлена и организована BlockWeeks
Papertrade открыл торговлю на HyperEVM 10 октября. Эта дата несет зловещий памятный смысл для криптоиндустрии, но запуск протокола оказался поистине впечатляющим — по крайней мере, на данный момент.
Это полностью ончейн-приложение, которое позволяет пользователям открывать кредитное плечо до 1000x на бессрочных контрактах BTC и ETH, без ставок финансирования и без проскальзывания. Его сделки по сути являются свопами против единого принадлежащего протоколу пула USDC под названием "Martingaler LP", который начался с $0 и единственным источником средств которого являются убытки трейдеров. Котировки берутся из середины BBO (лучшей цены покупки и предложения) Hyperliquid, считываемой ончейн через прекомпилы — возможность, уникальная для HyperEVM.
Проигрыш — это майнинг: механизм эмиссии PAPER
Убыточные сделки создают PAPER. Токен в настоящее время непереводим, но может быть застейкан. Стейкеры пропорционально разделяют реализованный PnL и комиссии — в период наполнения LP до мягкого лимита около $5 миллионов, и почти весь излишек сверх мягкого лимита.
Возможность открывать позиции с кредитным плечом 1000x естественно привлекательна для крипто"игроков"; а дизайн "получения вознаграждения за проигрыш" еще более опьяняющий — теряя деньги, можно зарабатывать токены PAPER. Многие трейдеры намеренно доводят себя до ликвидации, чтобы фармить PAPER, надеясь, что эти токены вернут им потерянные деньги.
Этот запуск усиленно раскручивался довольно долго до этого, отчасти благодаря биографиям членов команды основателей: Jez (@izebel_eth) и Blurr.
Данные за первые пять дней
По состоянию на 15 октября платформа обработала совокупный объем торгов примерно в $1,11 триллиона, при этом общий PnL трейдеров составил -$54,1 миллиона. Общие вознаграждения за стейкинг PAPER составили $45,6 миллиона, а общее предложение PAPER составило 8,07 миллиарда токенов.
"Манипулятор" появился в самый первый день
Один примечательный эпизод: в день запуска Papertrade появился "манипулятор". Этот адрес (0x2025137a136bea7446deba681cbfc7cf1970840e), удерживая синтетическую позицию на Papertrade, толкал базовую референсную цену ETH на Hyperliquid. Этот трейдер использовал слабость дизайна, уже явно раскрытую в разделе рисков документации проекта. Стратегия была примерно следующей: создать крупную синтетическую экспозицию на Papertrade, сдвинуть среднюю цену HL на несколько базисных пунктов, закрыть позицию на Papertrade, открыть позицию в противоположном направлении, затем сдвинуть среднюю цену HL в другую сторону, и повторять.
Ответом команды стало одновременное ужесточение лимитов открытого интереса как на ончейн-уровне, так и на уровне релеера.
"Выручка" равна убыткам трейдеров, а проигравшие — это акционеры
Выручка этого протокола абсурдно высока. Данные DefiLlama показывают совокупную выручку в $43 миллиона после пяти дней с момента запуска, примерно $8–9 миллионов в день. Это ставит уровень выручки Papertrade на второе место после крупных эмитентов стейблкоинов, превосходя Hyperliquid и Pump.fun.
Но здесь "выручка" — это убытки трейдеров, и проигравшие — это именно акционеры данного протокола. Каждый стейкер обязательно должен быть бывшим проигравшим — потому что нет другого способа получить PAPER, кроме как потерять деньги, чтобы его создать.
Это делает оценку PAPER особенно сложной. Многие трейдеры дали чрезвычайно высокие целевые цены для токена, но протокол только начал работу, и трудно судить, как будут развиваться события. Многие расчеты, циркулирующие в X, справедливы только при условии, что объем торгов можно поддерживать; а значительная часть этого объема — это wash-фарминг, который имеет смысл только если стоимость PAPER превышает убытки, понесенные для его создания.
Как только PAPER станет переводимым, рыночная цена будет определять, сколько будет происходить фарминга; а это, в свою очередь, будет определять долгосрочную выручку протокола. В настоящее время более 99% предложения застейкано, потому что этим токенам больше некуда деваться, кроме стейкинга.
